NGJY — инвестиции в глобальное облачное ПТУ

Краткое описание

Публичные китайские компании индустрии онлайн-образования сегодня являются крупнейшими в мире, превосходя в несколько раз по капитализации американских игроков. Акции лидирующих компаний благополучно преодолели коронавирусный провал и устремились к новым горизонтам.

Skillful Craftsman Education Technology – небольшой, стремительно растущий и прибыльный игрок этого рынка, специализирующийся в сегменте среднего профессионального образования. Компания капитализирует массовый спрос на обучение рабочим профессиям.

Андеррайтеры: The Benchmark Company, LLC., Axiom Capital Management, Inc.

Компания планирует разместить на NASDAQ 3,45 млн акций по $5,5 за шт. и привлечь $18,975 млн. В случае успешного размещения рыночная капитализация компании составит $68,75 млн. В свободном обращении (free float) после IPO будет находиться 19-28% акций, в зависимости от опциона андеррайтеров и объёма параллельного частного размещения. CEO и председатель совета директоров компании – её основатель, Сяофень Гао, который ранее возглавлял Wuxi Gaoda Environmental Technology, и сам по образованию является инженером. Инвесторы вложили в компанию не менее $1,6 млн. Среди них —  основатель компании Сяофень Гао, владеющий 43% акций, и Люгань Хуа, владеющий 10%.

Рынок: Аналитики ResearchandMarkets прогнозируют, что образовательный рынок Китая к 2023 году достигнет $573 млрд.  Средние темпы прироста в этот период будут составлять 11,3%.

Основные услуги компании: профессиональное образование, подготовка механиков, электриков, строителей, ремонтников и других рабочих и технических специальностей.

Примеры образовательных услуг включают:
— Lifelong Education Public Service — 200 бесплатных курсов,
— програма профессионального тренинга – 407 платных курсов для подписчиков,
— тренинги на виртуальных симуляторах – 9 программ для платных подписчиков.

Компания следует набирающей популярность модели двух преподавателей, которая комбинирует онлайн-лектора с офлайн-ассистентом.

Крупнейшие партнеры: Higher Education Press, China Adult Education Association. Партнёры получают облачные сервисы в обмен на доступ к аудитории. Skillful минимизирует затраты на маркетинг, заключая партнерские соглашения с целевыми площадками.

Анализ финансовых показателей компании

Таблица 1. Основные финансовые показатели компании

Выручка Skillful Kraftsman в 2019 году выросла на 65,4% и составила $24,7 млн. Себестоимость продаж компании при этом удвоилась до $9,5 млн. Кроме того, на 65% выросли операционные расходы, в том числе расходы на маркетинг выросли на 59,5% до $1,8 млн, а общие и административные – на 71,4% до $1,9 млн.

Операционная прибыль увеличилась на 44,6% до $11,479 млн, а чистая – на 44,3% до 8,675 млн.

Компания, продолжает оставаться прибыльной, причём и выручка, и прибыль быстро растут, однако расходы растут быстрее и маржинальность снижается. Такое поведение показателей может означать усиление конкуренции со стороны более крупных игроков рынка.

У компании в наличии $12 млн денежных средств, в то время как обязательства составляют $22,7 млн. Долг близок по величине к выручке ($24,7 млн), таким образом, долговая нагрузка вынуждает привлекать средства.

Фундаментальные основы роста NGJY

— растущий спрос на MOOC (massive open online courses – массовые открытые онлайн-курсы);
— быстрая урбанизация, рост городского населения в Китае;
— рост необходимости в профессиональной переподготовке и спроса на неё;
— рост доходов, позволяющий тратить средства на образовательные услуги;
— рост государственных расходов на образование;
— взрывной всплеск спроса на онлайн-образование в связи с пандемией.

Конкуренты NGJY:

TAL Education, New Oriental Education, OneSmart International Education, Sunlands Technology, Tianli Education, China Distance Education.

Несмотря на наличие крупных публичных компаний, рынок профессионального онлайн-образования не консолидирован, что открывает возможности для последующего поглощения NGJY более крупным игроком рынка.

Направления развития NGJY:

Средства, привлеченные в ходе IPO, компания намерена направить на расширение бизнеса в рамках текущей бизнес модели:
— увеличения числа онлайн-курсов,
— развитие виртуальных симуляторов,
— создание платформы для профессионального образования,
— разработка мобильного приложения.

Основные риски компании:
— крупные конкуренты на два порядка превосходят NGJY по выручке;
— китайские потребители чувствительны к цене, что порождает риск ценовых войн;
— зависимость от ключевых сотрудников;
— быстрый рост расходов в связи с удорожанием труда преподавателей;
— отсутствие опыта в маркетинге, что не позволяет выдержать маркетинговые войны.

Выручка крупнейших конкурентов лежит в диапазоне $3-4 млрд, то есть стократно превосходит выручку NGJY. Однако конкурентами компании являются не только многомиллиардные игроки типа TAL, EDU и GSX, но и многочисленные небольшие компании.

Skillful – прибыльная и недорого оцененная, но очень маленькая компания в сравнении с конкурентами.  К сожалению, история онлайн-бизнеса была благосклонна к совершенно другим компаниям – крупным и переоцененным. В интернете действует принцип «победитель забирает все», и небольшая прибыльная Skillful с высокой вероятностью может быть вытеснена с рынком огромным, пусть и убыточным конкурентом.

С другой стороны, вполне вероятна и покупка Skillful любым из крупных игроков рынка.

Аналоги

Нами составлен рейтинг рыночной капитализации крупнейших публичных компаний индустрии онлайн-образования.

Первое, что немедленно обращает на себя внимание – это то, что все первые три строчки рейтинга занимают китайские компании. Это TAL Education Group с капитализацией $40,4 млрд, New Oriental Education & Technology с капитализацией $21,15 млрд, и GSX Techedu Inc. — $13,76 млрд.

Таблица 2. Рейтинг капитализации публичных компаний сферы образования

Капитализация следующих в рейтинге участников – американских и английских компаний не превышает $8 млрд. На наш взгляд, различия отражают, в первую очередь, объемы региональных образовательных рынков, которые достаточно мало пересекаются. Основные услуги компаний лежат, как правило, в области среднего и даже начального и дошкольного образования, а не высшего. Американцы не приобретают дополнительное образование (электрика, механика и т.п.) в Китае, а китайцы – в США. Поэтому капитализация копаний отражает, в первую очередь, объем потенциальной потребительской базы.

Акции публичных китайских компаний сектора онлайн-образования успешно преодолели вызванный пандемией провал. У лидирующей TAL стоимость акции на 25% превышает 200-дневное среднее, у GSX – на 60%.

Результат New Oriental Education and Technology не столь впечатляющий, но и эти акции вышли из кризиса успешнее, чем индекс NASDAQ Composite.

Рис. 3. Динамика стоимости акций New Oriental Education & Technology в сравнении с NASDAQ

Можно сделать вывод, что акции всех трех лидирующих публичных компаний сферы онлайн-образования благополучно преодолели коронавирусный провал, и все эти три компании – китайские.  Фундаментальный фактор живучести – это, безусловно, объем китайского рынка и пониманием инвесторами необходимости устойчивости перспектив спроса на среднее и дополнительное образование.

Оценка стоимости

С учетом типичных для глобальной индустрии мультипликаторов (EV составляет 5,3), компанию можно оценить Skillful в $141 млн. Это вдвое ниже, чем оценка компании андеррайтерами.

По этой причине мы считаем, что прибыльная компания оценена очень скромно. В первую очередь, из-за своих небольших размеров и наличия крупных конкурентов.

Инвестиционное резюме

IPO компании Skillful – хорошая инвестиционная возможность для тех, кто хочет сделать ставку на взрывной рост сектора онлайн-образования в Китае, который, очевидно, продолжится и после периода пандемии. Фундаментальными драйверами развития индустрии выступает продолжающаяся урбанизация многомиллиардного населения Китая, что провоцирует мощный всплеск платежеспособного спроса на профессиональную переподготовку. При этом государственная политика страны по увеличению расходов на образование, направленная на повышение конкурентоспособности в сфере человеческого капитала, окажет этим процессам сильную поддержку.