Инвестиционная идея
American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США.
Мы рекомендуем «Держать» акции AEP с целевой ценой $ 94,57 на 12 мес., что дает потенциал роста 11,26% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.
| American Electric Power | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $ 94,57 |
| Текущая цена | $ 87,70 |
| Потенциал с учетом дивидендов | 11,26% |
* До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт (2021–2022 гг.).
* Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли.
* C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов.
* В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г. к содержанию ↑
Описание эмитента
| Основные показатели обыкн. акций | |||||
| Тикер | AEP | ||||
| ISIN | US0255371017 | ||||
| Рыночная капитализация | $ 43,8 млрд | ||||
| Enterprise value (EV) | $ 79,0 млрд | ||||
| Мультипликаторы | |||||
| P/E LTM | 19,5 | ||||
| P/E 2021E | 18,8 | ||||
| EV/EBITDA LTM | 13,6 | ||||
| EV/EBITDA 2021Е | 12,4 | ||||
| DY NTM | 3,4% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| Выручка | 15,6 | 14,9 | 16,0 | ||
| EBITDA | 5,1 | 5,7 | 6,4 | ||
| Чистая прибыль | 1,9 | 2,2 | 2,3 | ||
| Дивиденд, $ | 2,7 | 2,8 | 3,0 | ||
| Денежный поток | -1,9 | -2,5 | -2,7 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| Маржа EBITDA | 32,8% | 38,0% | 40,0% | ||
| Чистая маржа | 12,3% | 14,7% | 14,6% | ||
| ROE | 9,8% | 10,7% | 9,8% | ||
| Чистый долг / EBITDA | 5,8х | 5,9х | 4,9х | ||
American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. Дочерние компании AEP предоставляют услуги по генерации, передаче и распределению электроэнергии в Арканзасе, Индиане, Кентукки, Луизиане, Мичигане, Огайо, Оклахоме, Теннесси, Техасе, Вирджинии и Западной Вирджинии. AEP управляет обширным портфелем активов, включающим:
- 223 000 миль распределительных линий, по которым электроэнергия доставляется 5,5 млн потребителей;
- 40 000 миль линий электропередачи;
- около 22 ГВт регулируемой собственной генерирующей мощности.
Среди ключевых бизнес-сегментов можно выделить следующие подразделения:
- Vertically Integrated Utilities: производство, передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым потребителям через активы, принадлежащие и управляемые дочерними компаниями AEGCo, APCo, I&M, KGPCo, KPCo, PSO, SWEPCo и WPCo;
- Transmission and Distribution Utilities: передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым покупателям через активы, принадлежащие и управляемые AEP Texas и OPCo;
- AEP Transmission Holdco: развитие, строительство и эксплуатация передающих мощностей в рамках утвержденной FERC доходности собственного капитала;
- Generation & Marketing: контрактные инвестиции в ВИЭ, риск-менеджмент, маркетинг и т. д.
Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 80,8 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 14,9 млрд.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Стратегия развития
Стратегическое позиционирование American Electric Power строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:
- Декарбонизация и снижение эмиссии: AEP в ближайшие годы продолжит закрывать угольные электростанции, заменяя их газовой и ВИЭ-генерацией.
- Аллокация бизнеса и капитала в регулируемые или основанные на долгосрочных соглашениях (PPA) сегменты.
- Сохранение тенденции роста дивидендных выплат в пользу акционеров.
- Учитывая тот факт, что American Electric Power в начале века владела одним из крупнейших портфелей угольной генерации в США, компания добилась немалого успеха в рамках декарбонизации. Профиль генерирующих мощностей AEP значительно изменился с 1999 г.: при этом к 2030 г. AEP планирует довести долю ВИЭ до 37% портфеля.
Источник: данные компании
ВИЭ будут занимать все большую долю в портфеле AEP, поскольку они станут более доступными благодаря достижениям в области технологий и поддержке со стороны федерального правительства США. AEP ожидает увеличения регулируемых ВИЭ в системе примерно на 8084 МВт ветровой и солнечной энергии к 2030 г. В то же время компания расширяет базу ВИЭ, поставляющих электроэнергию на основе долгосрочных контрактов (PPA) на территории США.
В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2 на основе результатов интегрированных планов компании, которые учитывают стадии экономического цикла, потребительский спрос, надежность сетей, нормативные требования и текущую бизнес-стратегию. Промежуточная цель — снижение уровня выбросов CO2 от генерирующих объектов AEP к 2030 г. на 80% по сравнению с 2000 г.; долгосрочная цель — нулевые чистые выбросы CO2 от генерирующих объектов AEP к 2050 г. Общие выбросы CO2 в 2020 г. составили около 44 млн метрических тонн, что на 73% меньше выбросов CO2, произведенных AEP в 2000 г. Технологические достижения, в том числе накопление энергии, определят, как быстро AEP сможет достичь нулевых выбросов, при этом продолжая предоставлять клиентам надежную и доступную электроэнергию.
Источник: данные компании
C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. В 2021 г. CAPEXсоставит около $ 7,5 млрд. Расходы преимущественно направлены на передачу, генерацию и распределение, в том числе регулируемые и контрактные ВИЭ и экологические инвестиции в соответствии с требованиями Федерального агентства по охране окружающей среды. Хотя пандемия привела к смещению капитальных затрат на $ 500 млрд с 2020 г. на будущие годы, общий план инвестирования на $ 33 млрд до 2024 г. остался неизменным, при этом 78% приходится на проекты по передаче и распределению (инвестиции в сетевую инфраструктуру).
Источник: данные компании
В 2020 г. дочерние компании PSO и SWEPCo получили одобрение регуляторов на приобретение Северо-Центрального ветроэнергетического комплекса, состоящего из трех ветроэнергетических установок в Оклахоме общей мощностью 1485 МВт (по окончании строительства под ключ с фиксированной стоимостью). Проект станет крупнейшим для AEP в ближайшие годы в рамках регулируемой ВИЭ-генерации: ввод в эксплуатацию ожидается в 2021–2022 гг. Совокупные планы вводов новой генерации по источникам топлива в 2021–2030 гг. представлены на рисунке ниже.
Источник: данные компании
American Electric Power в среднем не выделяется среди конкурентов по уровню дивидендной доходности, предлагая 3,4% NTM при медиане по аналогам в 3,29%. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Медианная норма выплат с 2006 г. составляет 61,6%, а в 2021 г. ожидается рост дивидендов на 5,1% г/г.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы инвестиционной привлекательности
До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт.
Закрытие угольных электростанций и углеродная нейтральность к 2050 г. В феврале 2021 г. AEPобъявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.
Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Компания планирует сохранить тенденцию в среднесрочной перспективе.
C2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. Основная масса расходов придется на усиление надежности электросетей, вводы новой ВИЭ- и газовой генерации, а также мероприятия по повышению энергоэффективности действующего оборудования.
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Источник: данные EIA
Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.
Источник: данные EIA
Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору — на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Чистая прибыль AEP за 2020 г. выросла до $ 2,2 млрд (+14,5% г/г). Ключевыми положительными факторами стали повышение тарифов на э/э в подразделениях APCo, I&M, SWEPCo и сегменте Transmission and Distribution Utilities (+$ 210 млн) и снижение расходов на техническое обслуживание в Vertically Integrated Utilities и Transmission and Distribution Utilities (+$ 316 млн). Главными негативными факторами явились относительно теплые погодные режимы в регионах обслуживания и снижение спроса на э/э у отдельных категорий потребителей.
В феврале 2021 г. многие из обслуживаемых территорий AEP пострадали от суровой зимней погоды и экстремально низких температур, что привело к отключениям электроэнергии, значительному повреждению инфраструктуры передачи и распределения и сбоям на энергетических рынках. На основании имеющейся в настоящее время информации дочерние компании APCo, KPCo и SWEPCo понесли убытки от воздействия шторма в диапазоне $ 140–210 млн. Сумма, как и возможность тарифного возмещения затрат, будет уточнена в следующих финансовых периодах.
Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA»на конец 2020 г. составило 5,9х, при среднем 5,1х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» AEP на конец первого квартала 2021 г. остановилось на уровне 1,7х, что также выше медианы по ключевым конкурентам 1,4х. Ликвидность AEP значительно ниже конкурентов: при медиане коэффициента текущей ликвидности в 0,74 по аналогам компания располагает лишь 0,41.
По результатам 2020 г. скорректированный EPS вырос до $ 4,44 (+4,7%), завершив период в верхней части прогнозного диапазона менеджмента $ 4,25–4,45. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+13,9% г/г), достигнув $ 4,42. В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,48–6,98% ($ 4,55–4,75). Консенсус аналитиков по показателю на 2021 г. составляет $ 4,7. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPSна 5–7% ежегодно.
American Electric Power: ключевые данные отчетности, млн $
| Данные за 1-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2020 | 2021 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 3 748 | 4 281 | 14,24% | 15 561 | 14 919 | -4,13% |
| EBITDA | 1 424 | 1 507 | 5,82% | 5 107 | 5 671 | 11,04% |
| EBITDA маржа | 37,99% | 35,19% | -2,80% | 32,82% | 38,01% | 5,19% |
| EBIT | 752 | 810 | 7,81% | 2 592 | 2 988 | 15,25% |
| EBIT маржа | 20,06% | 18,93% | -1,13% | 16,66% | 20,03% | 3,37% |
| Чистая прибыль | 495,2 | 575,0 | 16,11% | 1 921 | 2 200 | 14,52% |
| Чистая маржа | 13,21% | 13,43% | 0,22% | 12,35% | 14,75% | 2,40% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
American Electric Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 16 196 | 15 561 | 14 919 | 16 024 | 16 637 | 17 166 |
| EBITDA | 4 970 | 5 107 | 5 671 | 6 404 | 6 952 | 7 447 |
| EBITDA маржа | 30,7% | 32,8% | 38,0% | 40,0% | 41,8% | 43,4% |
| Амортизация | 2 287 | 2 515 | 2 683 | 2 862 | 3 016 | 3 156 |
| EBIT | 2 683 | 2 592 | 2 988 | 3 543 | 3 936 | 4 291 |
| EBIT маржа | 16,6% | 16,7% | 20,0% | 22,1% | 23,7% | 25,0% |
| Чистая прибыль | 1 924 | 1 921 | 2 200 | 2 335 | 2 568 | 2 791 |
| Чистая маржа | 11,9% | 12,3% | 14,7% | 14,6% | 15,4% | 16,3% |
| EPS, $ | 3,9 | 3,9 | 4,4 | N/A | N/A | N/A |
| Скорректированный EPS, $ | 4,0 | 4,2 | 4,4 | 4,7 | 5,0 | 5,3 |
| Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ | N/A | 4,14:4,24 | 4,25:4,45 | 4,55:4,75 | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 2,5 | 2,7 | 2,8 | 3,0 | 3,1 | 3,3 |
| Норма дивидендных выплат | 64,9% | 69,8% | 64,3% | 64,0% | 63,2% | 62,4% |
| Чистый долг | 24 864 | 29 420 | 33 246 | 31 351 | 39 077 | 40 983 |
| Чистый долг / EBITDA | 5,0x | 5,8x | 5,9x | 4,9x | 5,6x | 5,5x |
| Собственный капитал | 19 068 | 19 675 | 20 596 | 23 907 | 26 102 | 29 466 |
| CFO | 5 223 | 4 270 | 3 833 | 4 880 | 5 720 | 5 900 |
| CAPEX | 6 357 | 6 144 | 6 316 | 7 622 | 7 928 | 6 901 |
| FCFF | -1 134 | -1 874 | -2 483 | -2 742 | -2 209 | -1 001 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация, согласно проведенному анализу, составила $ 47,3 млрд, или $ 94,57 на акцию, с потенциалом 7,84% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,26%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции AEP к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
Средневзвешенная целевая цена акций AEP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93,8 (апсайд 7,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций American Electric Power аналитиками Seaport Global Securities составляет $ 93 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 98 («Покупать»).
American Electric Power: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | P/DPS 2021 E | P/DPS 2022 E |
| American Electric Power | 18,8 | 17,6 | 12,4 | 11,5 | 29,3 | 27,7 |
| Xcel Energy | 23,9 | 22,4 | 13,1 | 12,2 | 39,3 | 37,0 |
| Eversource Energy | 22,7 | 21,4 | 14,0 | 13,0 | 36,6 | 34,5 |
| Exelon | 16,0 | 14,7 | 9,7 | 8,9 | 29,9 | 29,0 |
| Southern | 19,7 | 18,4 | 12,9 | 12,1 | 24,9 | 24,1 |
| Dominion Energy | 20,2 | 19,3 | 13,4 | 12,7 | 31,6 | 29,7 |
| Iberdrola | 19,9 | 17,9 | 11,1 | 10,2 | 26,7 | 25,3 |
| Sempra Energy | 17,0 | 16,1 | 13,6 | 12,7 | 31,0 | 29,0 |
| Медиана | 19,9 | 18,4 | 13,1 | 12,2 | 31,0 | 29,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E | P/DPS 2021E | P/DPS 2022E |
| AEP, $ млрд | 2,3 | 2,6 | 6,4 | 7,0 | 3,0 | 3,1 |
| Целевая капитализация AEP, $ млрд | 46,3 | 47,2 | 48,6 | 49,6 | 46,2 | 45,6 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
American Electric Power: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap, млрд $ | 47,3 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,5 |
| Чистый долг (1Q 2021), млрд $ | 34,9 |
| Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $ | 0,2 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции AEP с начала 2020 г. торгуются хуже среднего индекса по индустрии и заметно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,4%, а акции AEP потеряли около 7,2%. Следует заметить, что с учетом финансовых результатов компании и недооценки акций по мультипликаторам относительно аналогов такую существенную разницу тяжело назвать экономически обоснованной. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 3,0%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции AEP остановились чуть выше середины канала Боллинджера, показав внушительный рост с начала марта. Пробитие сопротивления на 90 откроет дорогу к уровню 93,6, достигнутому в последний раз в ноябре 2020 г. Поддержку в случае коррекции окажет отметка 85,7.
Источник: charts.whotrades.com