Инвестиционная идея

American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США.

Мы рекомендуем «Держать» акции AEP с целевой ценой $ 94,57 на 12 мес., что дает потенциал роста 11,26% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.

American Electric Power
РекомендацияДержать
Целевая цена$ 94,57
Текущая цена$ 87,70
Потенциал с учетом дивидендов11,26%
* В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPS на 5-7% ежегодно.
* До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт (2021–2022 гг.).
* Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли.
* C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов.
* В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций
ТикерAEP
ISINUS0255371017
Рыночная капитализация$ 43,8 млрд
Enterprise value (EV)$ 79,0 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM19,5
P/E 2021E18,8
EV/EBITDA LTM13,6
EV/EBITDA 2021Е12,4
DY NTM3,4%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка15,614,916,0
EBITDA5,15,76,4
Чистая прибыль1,92,22,3
Дивиденд, $2,72,83,0
Денежный поток-1,9-2,5-2,7
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA32,8%38,0%40,0%
Чистая маржа12,3%14,7%14,6%
ROE9,8%10,7%9,8%
Чистый долг / EBITDA5,8х5,9х4,9х

American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. Дочерние компании AEP предоставляют услуги по генерации, передаче и распределению электроэнергии в Арканзасе, Индиане, Кентукки, Луизиане, Мичигане, Огайо, Оклахоме, Теннесси, Техасе, Вирджинии и Западной Вирджинии. AEP управляет обширным портфелем активов, включающим:

  • 223 000 миль распределительных линий, по которым электроэнергия доставляется 5,5 млн потребителей;
  • 40 000 миль линий электропередачи;
  • около 22 ГВт регулируемой собственной генерирующей мощности.

Среди ключевых бизнес-сегментов можно выделить следующие подразделения:

  • Vertically Integrated Utilities: производство, передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым потребителям через активы, принадлежащие и управляемые дочерними компаниями AEGCo, APCo, I&M, KGPCo, KPCo, PSO, SWEPCo и WPCo;
  • Transmission and Distribution Utilities: передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым покупателям через активы, принадлежащие и управляемые AEP Texas и OPCo;
  • AEP Transmission Holdco: развитие, строительство и эксплуатация передающих мощностей в рамках утвержденной FERC доходности собственного капитала;
  • Generation & Marketing: контрактные инвестиции в ВИЭ, риск-менеджмент, маркетинг и т. д.

Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 80,8 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 14,9 млрд.

Прибыль и структура продаж American Electric Power

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия развития

Стратегическое позиционирование American Electric Power строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:

  1. Декарбонизация и снижение эмиссии: AEP в ближайшие годы продолжит закрывать угольные электростанции, заменяя их газовой и ВИЭ-генерацией.
  2. Аллокация бизнеса и капитала в регулируемые или основанные на долгосрочных соглашениях (PPA) сегменты.
  3. Сохранение тенденции роста дивидендных выплат в пользу акционеров.
  4. Учитывая тот факт, что American Electric Power в начале века владела одним из крупнейших портфелей угольной генерации в США, компания добилась немалого успеха в рамках декарбонизации. Профиль генерирующих мощностей AEP значительно изменился с 1999 г.: при этом к 2030 г. AEP планирует довести долю ВИЭ до 37% портфеля.

 

Изменения портфеля генерации American Electric Power

Источник: данные компании

ВИЭ будут занимать все большую долю в портфеле AEP, поскольку они станут более доступными благодаря достижениям в области технологий и поддержке со стороны федерального правительства США. AEP ожидает увеличения регулируемых ВИЭ в системе примерно на 8084 МВт ветровой и солнечной энергии к 2030 г. В то же время компания расширяет базу ВИЭ, поставляющих электроэнергию на основе долгосрочных контрактов (PPA) на территории США.

В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2 на основе результатов интегрированных планов компании, которые учитывают стадии экономического цикла, потребительский спрос, надежность сетей, нормативные требования и текущую бизнес-стратегию. Промежуточная цель — снижение уровня выбросов CO2 от генерирующих объектов AEP к 2030 г. на 80% по сравнению с 2000 г.; долгосрочная цель — нулевые чистые выбросы CO2 от генерирующих объектов AEP к 2050 г. Общие выбросы CO2 в 2020 г. составили около 44 млн метрических тонн, что на 73% меньше выбросов CO2, произведенных AEP в 2000 г. Технологические достижения, в том числе накопление энергии, определят, как быстро AEP сможет достичь нулевых выбросов, при этом продолжая предоставлять клиентам надежную и доступную электроэнергию.

Эмиссия углекислого газа American Electric Power

Источник: данные компании

2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. В 2021 г. CAPEXсоставит около $ 7,5 млрд. Расходы преимущественно направлены на передачу, генерацию и распределение, в том числе регулируемые и контрактные ВИЭ и экологические инвестиции в соответствии с требованиями Федерального агентства по охране окружающей среды. Хотя пандемия привела к смещению капитальных затрат на $ 500 млрд с 2020 г. на будущие годы, общий план инвестирования на $ 33 млрд до 2024 г. остался неизменным, при этом 78% приходится на проекты по передаче и распределению (инвестиции в сетевую инфраструктуру).

Капитальные затраты American Electric Power

Источник: данные компании

В 2020 г. дочерние компании PSO и SWEPCo получили одобрение регуляторов на приобретение Северо-Центрального ветроэнергетического комплекса, состоящего из трех ветроэнергетических установок в Оклахоме общей мощностью 1485 МВт (по окончании строительства под ключ с фиксированной стоимостью). Проект станет крупнейшим для AEP в ближайшие годы в рамках регулируемой ВИЭ-генерации: ввод в эксплуатацию ожидается в 2021–2022 гг. Совокупные планы вводов новой генерации по источникам топлива в 2021–2030 гг. представлены на рисунке ниже.

Вводы генерирующих объектов American Electric Power

Источник: данные компании

American Electric Power в среднем не выделяется среди конкурентов по уровню дивидендной доходности, предлагая 3,4% NTM при медиане по аналогам в 3,29%. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Медианная норма выплат с 2006 г. составляет 61,6%, а в 2021 г. ожидается рост дивидендов на 5,1% г/г.

Дивиденды на одну акцию American Electric Power

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Факторы инвестиционной привлекательности

До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт.

Закрытие угольных электростанций и углеродная нейтральность к 2050 г. В феврале 2021 г. AEPобъявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO2. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.

Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Компания планирует сохранить тенденцию в среднесрочной перспективе.

C2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. Основная масса расходов придется на усиление надежности электросетей, вводы новой ВИЭ- и газовой генерации, а также мероприятия по повышению энергоэффективности действующего оборудования.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Отраслевые тенденции для AEP

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Тенденции на оптовом рынке электроэнергии и газа

Источник: данные EIA

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору — на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Чистая прибыль AEP за 2020 г. выросла до $ 2,2 млрд (+14,5% г/г). Ключевыми положительными факторами стали повышение тарифов на э/э в подразделениях APCo, I&M, SWEPCo и сегменте Transmission and Distribution Utilities (+$ 210 млн) и снижение расходов на техническое обслуживание в Vertically Integrated Utilities и Transmission and Distribution Utilities (+$ 316 млн). Главными негативными факторами явились относительно теплые погодные режимы в регионах обслуживания и снижение спроса на э/э у отдельных категорий потребителей.

В феврале 2021 г. многие из обслуживаемых территорий AEP пострадали от суровой зимней погоды и экстремально низких температур, что привело к отключениям электроэнергии, значительному повреждению инфраструктуры передачи и распределения и сбоям на энергетических рынках. На основании имеющейся в настоящее время информации дочерние компании APCo, KPCo и SWEPCo понесли убытки от воздействия шторма в диапазоне $ 140–210 млн. Сумма, как и возможность тарифного возмещения затрат, будет уточнена в следующих финансовых периодах.

Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA»на конец 2020 г. составило 5,9х, при среднем 5,1х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» AEP на конец первого квартала 2021 г. остановилось на уровне 1,7х, что также выше медианы по ключевым конкурентам 1,4х. Ликвидность AEP значительно ниже конкурентов: при медиане коэффициента текущей ликвидности в 0,74 по аналогам компания располагает лишь 0,41.

По результатам 2020 г. скорректированный EPS вырос до $ 4,44 (+4,7%), завершив период в верхней части прогнозного диапазона менеджмента $ 4,25–4,45. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+13,9% г/г), достигнув $ 4,42. В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,48–6,98% ($ 4,55–4,75). Консенсус аналитиков по показателю на 2021 г. составляет $ 4,7. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPSна 5–7% ежегодно.

American Electric Power: ключевые данные отчетности, млн $

Данные за 1-й кварталДанные за 12 месяцев
20202021Изменение20192020Изменение
Выручка3 7484 28114,24%15 56114 919-4,13%
EBITDA1 4241 5075,82%5 1075 67111,04%
EBITDA маржа37,99%35,19%-2,80%32,82%38,01%5,19%
EBIT7528107,81%2 5922 98815,25%
EBIT маржа20,06%18,93%-1,13%16,66%20,03%3,37%
Чистая прибыль495,2575,016,11%1 9212 20014,52%
Чистая маржа13,21%13,43%0,22%12,35%14,75%2,40%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

American Electric Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
2018201920202021E2022E2023E
Выручка16 19615 56114 91916 02416 63717 166
EBITDA4 9705 1075 6716 4046 9527 447
EBITDA маржа30,7%32,8%38,0%40,0%41,8%43,4%
Амортизация2 2872 5152 6832 8623 0163 156
EBIT2 6832 5922 9883 5433 9364 291
EBIT маржа16,6%16,7%20,0%22,1%23,7%25,0%
Чистая прибыль1 9241 9212 2002 3352 5682 791
Чистая маржа11,9%12,3%14,7%14,6%15,4%16,3%
EPS, $3,93,94,4N/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $4,04,24,44,75,05,3
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $N/A4,14:4,244,25:4,454,55:4,75N/AN/A
Дивиденд на акцию, $2,52,72,83,03,13,3
Норма дивидендных выплат64,9%69,8%64,3%64,0%63,2%62,4%
Чистый долг24 86429 42033 24631 35139 07740 983
Чистый долг / EBITDA5,0x5,8x5,9x4,9x5,6x5,5x
Собственный капитал19 06819 67520 59623 90726 10229 466
CFO5 2234 2703 8334 8805 7205 900
CAPEX6 3576 1446 3167 6227 9286 901
FCFF-1 134-1 874-2 483-2 742-2 209-1 001

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация, согласно проведенному анализу, составила $ 47,3 млрд, или $ 94,57 на акцию, с потенциалом 7,84% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,26%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции AEP к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Средневзвешенная целевая цена акций AEP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93,8 (апсайд 7,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций American Electric Power аналитиками Seaport Global Securities составляет $ 93 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 98 («Покупать»).

American Electric Power: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA 2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2021 EP/DPS 2022 E
American Electric Power18,817,612,411,529,327,7
Xcel Energy23,922,413,112,239,337,0
Eversource Energy22,721,414,013,036,634,5
Exelon16,014,79,78,929,929,0
Southern19,718,412,912,124,924,1
Dominion Energy20,219,313,412,731,629,7
Iberdrola19,917,911,110,226,725,3
Sempra Energy17,016,113,612,731,029,0
Медиана19,918,413,112,231,029,0
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021EЧистая прибыль 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022EP/DPS 2021EP/DPS 2022E
AEP, $ млрд2,32,66,47,03,03,1
Целевая капитализация AEP, $ млрд46,347,248,649,646,245,6

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

American Electric Power: показатели оценки

ПоказательЗначение
EST Market Cap, млрд $47,3
Количество акций в обращении, млрд шт.0,5
Чистый долг (1Q 2021), млрд $34,9
Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $0,2

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции AEP с начала 2020 г. торгуются хуже среднего индекса по индустрии и заметно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,4%, а акции AEP потеряли около 7,2%. Следует заметить, что с учетом финансовых результатов компании и недооценки акций по мультипликаторам относительно аналогов такую существенную разницу тяжело назвать экономически обоснованной. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 3,0%.

Акции American Electric Power на фондовом рынке

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции AEP остановились чуть выше середины канала Боллинджера, показав внушительный рост с начала марта. Пробитие сопротивления на 90 откроет дорогу к уровню 93,6, достигнутому в последний раз в ноябре 2020 г. Поддержку в случае коррекции окажет отметка 85,7.

Техническая картина акций American Electric Power

Источник: charts.whotrades.com

0

Добавить комментарий