NVIDIA — компьютерная графика будет нужна всегда

Краткое описание эмитента

• NVIDIA – крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.
• Ослабление мирового экономического роста и ряд временных факторов стали причиной довольно слабых результатов NVIDIA в минувшем финквартале и не самого оптимистичного прогноза на текущий квартал. Однако, компания ожидает восстановления во втором финполугодии.
• Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам и M&A.
• Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будут способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев с разрешением 4К.
• Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

Мы рекомендуем акции NVIDIA к покупке со среднесрочной целью на уровне $190.

NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Volta и Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет $97.2 млрд.

Динамика акций NVIDIA в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты NVIDIA

В прошлом году NVIDIA фиксировала в целом неплохой спрос на свою продукцию, что позволяло компании демонстрировать неплохие финансовые показатели. В то же время результаты последних кварталов оказались достаточно слабыми на фоне в целом не самой благоприятной ситуации в мировой полупроводниковой отрасли, хотя и дают надежду на улучшение в будущем.

Так, выручка во II квартале 2020 финансового года, завершившемся 28 июля, просела на 17.4% г/г до $2.58 млрд., но превзошла консенсус-прогноз на уровне $2.54 млрд. При этом в поквартальном выражении рост выручки составил 16%. Драйвером снижения в годовом выражении вновь стали игровые GPU, продажи которых рухнули на 27.3% до $1.31 млрд. Однако в поквартальном выражении подъем выручки в этом сегменте составил внушительные 24%, и компания отметила уверенное восстановление спроса на свои игровые процессоры, прежде всего на чипы на новой архитектуре Turing. Продажи в сегменте решений для датацентров (включая Tesla и Grid) уменьшились на 13.8% г/г до $655 млн. на фоне общей сохраняющейся экономической слабости в мире, прежде всего в Китае. В то же время выручка в сегменте решений для автомобильной отрасли подскочила на 29.8% до $209 млн., чему способствовал высокий спрос на решения на базе процессора Tegra. Скорректированный показатель EBITDA упал на 33.7% до $894 млн., а скорректированная прибыль на акцию снизилась на 36.1% до $1.24, однако на 10 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Финансовые результаты NVIDIA за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Среди сильных сторон NVIDIA стоит выделить хороший баланс. Компания завершила II финквартал, имея на счетах $8.48 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций против $7.80 млрд. в конце предыдущего финквартала. Общий долг составил $2.47 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $936 млн. и направила $113 млн. на капвложения и $98 млн. на выплату дивидендов.

В III квартале 2020 фингода NVIDIA прогнозирует выручку на уровне $2.90 млрд. (+/-2%), тогда как консенсус-прогноз составляет $2.92 млрд.

Факторы роста NVIDIA

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя краткосрочные прогнозы все еще выглядят не слишком оптимистично. Годовые темпы продаж по итогам текущего квартала, вероятно, вновь окажутся отрицательными, однако ожидаемый неплохой рост в поквартальном выражении (на 12% по оценкам самой компании) внушает определенные надежды.

Среднесрочные же драйверы роста NVIDIA, на наш взгляд, сохраняют свою силу. Основным источником выручки пока будет оставаться сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит расти. Эту тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев с разрешением 4К, которые становятся все доступнее для обычных пользователей.

В прошедшем финквартале NVIDIA представила новые чипы – GeForce RTX 2060 SUPER, GeForce RTX 2070 SUPER и GeForce RTX 2080 SUPER, которые органично дополняют существующую линейку графических ускорителей компании с поддержкой трассировки лучей в реальном времени. При этом NVIDIA сообщила, что все больше производителей видеоигр начинают внедрять технологию трассировки лучей в свои продукты. В частности, ею будут обладать такие блокбастеры, как Call of Duty: Modern Warfare, Cyberpunk 2077, Watch Dogs: Legion и Wolfenstein: Youngblood, выход которых ожидается до конца текущего года.

Большие надежды NVIDIA возлагает на дальнейшее усиление своих позиций в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. В конце прошлого года NVIDIA анонсировала ускоритель вычислений Tesla T4 на архитектуре Turing, который стал самым быстровнедряемым серверным решением за всю историю компании. Так, спустя всего два месяца после анонса было представлено 57 устройств с Tesla T4, в частности, для своей облачной платформы эти ускорители взяла на вооружение Google. Среди клиентов NVIDIA, кто уже выпустил устройства с данной картой, числятся также Dell, Hewlett Packard Enterprise, IBM, Lenovo и другие. Кроме того, была представлена открытая платформа RAPIDS для GPU-ускорения научных вычислений и алгоритмов машинного обучения, и о ее поддержке уже объявили Dell EMC, HPE, IBM, Oracle и SAP.

В марте NVIDIA объявила о покупке американо-израильской фирмы Mellanox Technologies, производителя оборудования для высокоскоростных коммутируемых компьютерных сетей, почти за $7 млрд. Сделка, как ожидается, будет закрыта до конца 2019 г. после получения одобрения от регулирующих органов ряда юрисдикций, включая Китай.

Mellanox является ведущим мировым поставщиком сквозных решений коммутации для серверов и хранилищ, позволяющих оптимизировать производительность датацентров. В частности, компания широко известна, как разработчик коммутаторов и сетевых адаптеров InfinitiBand и Ethernet, активно используемых в суперкомпьютерах. И использование ее решений в вычислительной платформе NVIDIA должно позволить последней лучше реагировать на растущее внедрение высокопроизводительных вычислительных систем в сфере искусственного интеллекта, научных расчетов и анализа данных. Отметим, что NVIDIA и Mellanox уже имеют опыт совместной работы, в частности, они вместе участвовали в проекте создания двух самых быстрых в мире суперкомпьютеров для Минэнерго США.

Существенные перспективы NVIDIA также связывает c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей. В частности, NVIDIA заключила ряд контрактов по развитию и внедрению технологий автопилотирования с такими компаниями, как Uber, Volkswagen, Volvo, Aurora, Baidu, Daimler, Bosch, Continental и ZF Friedrichshafen. А в марте стало известно, что NVIDIA будет сотрудничать с Toyota Research Institute-Advanced Development, недавно созданным подразделением автогиганта Toyota, которое сосредоточится на разработке беспилотных автомобилей. Всего же, по данным самой NVIDIA, в той или иной степени ее платформу DRIVE используют «свыше 370 компаний и организаций в мире».

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

^{Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. NVIDIA выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, по-прежнему неплохие долгосрочные перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.

^{Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA оттолкнулись от нижней границы симметричного треугольника. Ожидаем продолжения подъема в направлении верхней границе фигуры, в район $170.

Мы считаем покупку акций NVIDIA на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.