США стабильно увеличивают военный бюджет на протяжении последних лет, и одним из бенефициаров этой тенденции является Raytheon Technologies — существенную долю выручки компании составляют доходы от оборонных заказов американского правительства. В результате успешного слияния с United Technologies объединенная компания сумела расширить собственную долю в оборонном секторе и увеличить портфель заказов.
На фоне текущего обострения геополитической обстановки в мире спрос на военное оборудование повышается, что будет способствовать росту финансовых метрик Raytheon Technologies.
Мы рекомендуем «Держать» акции Raytheon Technologies с целевой ценой $ 106,3 на конец 2022 года, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего уровня.
| RTX | Держать | ||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.) | USD 106,3 | ||||
| Текущая цена* | USD 97,6 | ||||
| Потенциал роста | 8,9% | ||||
| ISIN | US7551115071 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 145 | ||||
| EV, млрд $ | 171 | ||||
| Количество акций, млн | 1 490 | ||||
| Free float | 100% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
| Выручка | 64,4 | 69,1 | 74,5 | ||
| EBITDA | 12,6 | 11,9 | 13,7 | ||
| EBIT | 7,5 | 8,3 | 9,6 | ||
| Чистая прибыль акц. | 3,9 | 7,1 | 8,3 | ||
| Дивиденд, $ | 2,0 | 2,1 | 2,3 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
| Маржа EBITDA | 19,5% | 17,2% | 18,4% | ||
| Маржа EBIT | 6,0% | 10,3% | 11,1% | ||
| Чистая маржа акц. | 5,3% | 9,8% | 11,0% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | 2022П | 2023П | |||
| EV/EBITDA | 14,3 | 12,4 | |||
| P/E | 20,0 | 17,2 | |||
Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники — контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO).
Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США.
Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58 авиакомпаний мира.
Сильные финансовые показатели. Выручка компании в 2021 году увеличилась на 13,8% г/г, до $ 64,4 млрд, скорр. чистая прибыль подскочила на 73,7% г/г, до $ 6,4 млрд, или $ 4,27 на акцию. Менеджмент прогнозирует рост выручки в 2022 году на 6–8% г/г, скорр. EPS — на 8–12% г/г.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2022Е и P/E 2022Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 8,9%.
Ключевыми рисками мы видим нарастание напряженности в мире, изменение глобальных экономических условий, ускорение инфляции и падение рынка авиаперевозок.
Описание эмитента
Raytheon Technologies — аэрокосмическая и оборонная компания, один из крупнейших поставщиков вооружения и технологических систем для США и стран-союзников. Образована в апреле 2020 года в результате слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX).
В деятельности объединенной Raytheon Technologies выделяют четыре операционных сегмента:
Collins Aerospace Systems — аэрокосмическая и оборонная продукция, авионика, системы воздушной разведки и наблюдения, механические системы, системы питания и управления, а также внутренняя отделка транспортных средств. Крупнейшими коммерческими клиентами дивизиона являются Boeing и Airbus, совокупные продажи которым составили 18% от общего объема выручки сегмента Collins Aerospace в 2021 году;
Pratt & Whitney — авиадвигатели для гражданской и военной авиации, газотурбинные установки, вспомогательные силовые установки военного и коммерческого назначения, услуги по управлению автопарком, ремонту и техобслуживанию. Крупнейшим коммерческим клиентом дивизиона по объему продаж является Airbus, продажи которому составили 31% от всей выручки сегмента Pratt & Whitney;
Raytheon Intelligence & Space — передовые сенсоры, обучающие системы, цифровые и программные решения, системы обработки данных, услуги в сфере кибербезопасности. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по контрактам с Разведывательным сообществом США, Министерством обороны США, Министерством внутренней безопасности, Федеральным управлением гражданской авиации (FAA), Национальным управлением по аэронавтике и исследованию космического пространства (NASA) и другими международными заказчиками;
Raytheon Rockets & Defense — системы противовоздушной и противоракетной обороны, высокоточное оружие, радары наземного и морского базирования, системы командования и управления. Дивизион выступает в качестве основного подрядчика или субподрядчика по многочисленным программам Министерства обороны США, включая Военно-морской флот США, Армию США, Агентство по противоракетной обороне и ВВС США, а также международных правительственных организаций.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
Рост оборонного бюджета США будет способствовать увеличению числа заказов. Президент США Джо Байден подписал оборонный бюджет страны на 2022 год объемом около $ 770 млрд (против $ 738 млрд в 2020 году и $ 740,5 млрд в 2021 году). В 2021 году доходы компании от заказов правительства США увеличились на 20% г/г, до $ 31,2 млрд, что составляет 48% от общей выручки (не учитывая продажи иностранным партнерам через правительство).
Крупные оборонные контракты на крупносерийный выпуск военной техники. В том числе контракт на разработку перспективного перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США, контракт ВВС США на разработку и производство оружейных систем дальнего действия (LRSO). Raytheon Technologies успешно завершила первые летные испытания по программе разработки гиперзвуковой авиационной ракеты HAWC. Предполагается, что новая гиперзвуковая ракета будет использоваться как бомбардировщиками B-1В и B-52, так и истребителями, включая F-35.
Ведущий поставщик силовых установок для военной авиации. Двигателем F135 оснащаются все три варианта истребителя F-35, а также бомбардировщик B-21 ВВС США. Помимо этого, Pratt & Whitney разрабатывает трехконтурный двигатель с адаптивным циклом XA101 в рамках программы Adaptive Engine Transition Program (AETP), который сможет развивать тягу до 200 килоньютонов (для сравнения: максимальная тяга двигателя F135 истребителя F-35 составляет 125 килоньютонов и 191 килоньютон в режиме форсажа).
Эффективные и надежные двигатели для гражданской авиации. Подразделение Pratt & Whitney представило новый двигатель GTF Advantage для самолетов Airbus A320neo, который снижает расход топлива и выбросы CO2 еще на 1% по сравнению с нынешним GTF, а также на 100% совместим с экологически чистым авиационным топливом (SAF). Двигатели GTF установлены более чем в 1100 самолетах Airbus A320neo, Airbus A220 и Embraer E-Jets E2, которые находятся в эксплуатации 58 авиакомпаний мира.
Новые возможности в освоении космоса. Компания приобрела поставщика передовой космической электроники SEAKR Engineering, который ранее заключил контракт с Агентством перспективных оборонных исследовательских проектов (DARPA) на $ 60,4 млн на разработку системы обработки данных и искусственного интеллекта, которые позволят спутникам работать автономно.
к содержанию ↑Финансовый отчет
Выручка Raytheon Technologies в 4К 2021 увеличилась на 3,8% г/г, до $ 17 млрд, а скорр. чистая прибыль выросла на 43,9% г/г и составила $ 1,6 млрд, или $ 1,08 на акцию. Портфель заказов не изменился в сравнении с 3К 2021 и составил $ 156 млрд, из которых на гражданское авиастроение и космос приходится $ 93 млрд (рост на 12% г/г), а $ 63 млрд — на военные заказы (снижение на 6% г/г).
Raytheon Technologies прогнозирует рост выручки в 2022 году до $ 68,5–69,5 млрд, скорр. EPS — до $ 4,6–4,8 и свободный денежный поток (FCFF) — на уровне $ 6 млрд. Кроме того, менеджмент озвучил цель увеличить FCFF до $ 10 млрд к 2025 году.
Raytheon Technologies: финансовые результаты за 4К 2021 и 12М 2021
| млн $, если не указано иное | 4К 2021 | 4К 2020 | Изм. | 12М 2021 | 12М 2020 | Изм. |
| Выручка | 17 044 | 16 419 | 3,8% | 64 388 | 56 587 | 13,8% |
| Чистая прибыль скорр. | 1 614 | 1 122 | 43,9% | 6 445 | 3 711 | 73,7% |
| Скорр. EPS, $ | 1,08 | 0,74 | 45,9% | 4,27 | 2,73 | 56,4% |
| Маржа скорр. чистой прибыли | 9,5% | 6,8% | 2,6% | 10,0% | 6,6% | 3,5% |
| FCFF | 2 207 | 747 | 195,4% | 5 008 | 2 539 | 97,2% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Raytheon Technologies: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022Е | 2023E |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||
| Выручка | 56,6 | 64,4 | 69,1 | 74,5 |
| EBITDA | 8,4 | 12,6 | 11,9 | 13,7 |
| EBIT | 3,8 | 7,5 | 8,3 | 9,6 |
| Чистая прибыль акц. | -3,5 | 3,9 | 7,1 | 8,3 |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Рентабельность EBITDA | 14,9% | 19,5% | 17,2% | 18,4% |
| Рентабельность EBIT | 6,7% | 11,6% | 12,0% | 12,9% |
| Рентабельность чистой прибыли акц. | -6,2% | 6,0% | 10,3% | 11,1% |
| ROE | -6,2% | 5,3% | 9,8% | 11,0% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||
| CFO | 3,6 | 7,1 | 8,5 | 10,0 |
| CAPEX | 1,8 | 2,1 | 2,4 | 2,5 |
| CAPEX % от выручки | 3% | 3% | 4% | 3% |
| FCFF | 1,8 | 4,9 | 6,1 | 7,5 |
| Чистый долг | 25 | 26 | 23,8 | 22,9 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,0 | 2,0 | 2,0 | 1,7 |
| Дивиденд, $ | 1,4 | 2,0 | 2,1 | 2,3 |
Источник: Bloomberg, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Дивиденды
Объединенная компания Raytheon Technologies (RTX) выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе. Совет директоров утвердил дивиденды за 4К 2021 в размере $ 0,51 на акцию с доходностью 0,5%. Дата выплаты — 24 марта 2022 года.
До слияния Raytheon (RTN) и United Technologies (UTX) каждая из компаний являлась дивидендным аристократом, который регулярно повышал и выплачивал держателям своих акций дивиденды, начиная с 1980 и 1972 гг. соответственно.
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Raytheon Technologies сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2022E и P/E 2022Е.
| Компания | EV/EBITDA 2022E | P/E 2022Е | |
| Raytheon Technologies | 14,30 | 20,02 | |
| Honeywell International | 15,80 | 21,95 | |
| Boeing | 19,69 | 46,09 | |
| Lockheed Martin | 12,04 | 15,68 | |
| General Dynamics | 14,45 | 18,79 | |
| Northrop Grumman | 15,68 | 17,22 | |
| L3harris Technologies | 14,06 | 17,84 | |
| Spirit AeroSystems Holdings | 16,53 | -64,72 | |
| Axon Enterprise | 42,90 | 62,98 | |
| BWX Technologies | 13,51 | 16,78 | |
| Медиана | 15,68 | 17,84 | |
| Показатели для оценки, млн $ | EBITDA 2022Е | Чистая прибыль 2022Е | |
| 13 701 | 7 131 | ||
| Целевая капитализация, млн $ | 189 590 | 127 251 | |
| Средняя целевая кап-я, млрд $ | 158,4 | ||
| Для справки: | |||
| Чистый долг, млн $ | 23 653 | ||
| Доля меньшинства, млн $ | 1 631 | ||
| Число акций, млн | 1 490 | ||
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Raytheon Technologies на конец 2022 года составляет $ 158,4 млрд, целевая цена на акцию — $ 106,3, что предполагает потенциал роста на 8,9% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Держать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 106,7 (апсайд — 9,27%), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
к содержанию ↑Риски
- Изменение глобальных экономических условий, политическая неопределенность, нарастание напряженности в мире.
- Инфляционное давление, снижение деловой активности, ужесточение условий кредитования, сбои в цепочках поставок.
- Сокращение военных расходов со стороны правительства США и стран союзников, стагнация в аэрокосмической отрасли.
- Глобальное сокращение авиаперевозок, ухудшение финансовой устойчивости авиакомпаний.
- Возможные санкции со стороны китайских властей непосредственно в адрес Raytheon Technologies и Lockheed Martin в связи с поставками вооружений на Тайвань.
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции RTX торгуются в рамках восходящего канала. Ближайшая поддержка расположена на отметке $ 92,17, сопротивление — $ 104,32.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2022.