| «Магнит» | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена: | 4 065 руб. |
| Текущая цена: | 3 781 руб. |
| Потенциал: | 8% |
Инвестиционная идея
«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн.руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по акциям «Магнита», но понижаем целевую цену с 4 368 до 4 065 руб. Потенциал роста 8% в перспективе 12 мес.
- Сопоставимые продажи показали рост в 1К19 на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 4,2% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента, но динамика трафика остается отрицательной (-3,5% по Группе и -3,6% по магазинам «у дома»).
- Отчет по прибыли слабый. Чистая прибыль сократилась на 52% до 3,54 млрд.руб. на фоне промо, торговых потерь, открытия новых магазинов, повышения амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов после увеличения кредитного портфеля.
- Выручка выросла на 10,1% в основном благодаря новым магазинам. Компания перенесла открытие торговых точек на первые три квартала, и в 1К19 ритейлер открыл почти в три раза больше магазинов, чем год назад. Торговая площадь увеличилась на 15,2%.
- На позитивной стороне компания рекомендовала финальный дивиденд в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. Всего за 2018 г. компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует норме выплат 92%, но мы отмечаем риск снижения выплат в будущем.
- «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд акций на сумму 22,2 млрд.руб.
- Акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~8%, но мы считаем, что текущая оценка ритейлера по 13х годовых прибылей 2019П мало компенсирует инвесторам риски снижения траффика, маржинальности продаж и рост долговой нагрузки.
| Основные показатели акций | |||||||
| Тикер | MGNT | ||||||
| ISIN | RU000A0JKQU8 | ||||||
| Рыночная капитализация | 386 млрд руб | ||||||
| Кол-во обыкн. акций | 101,91 млн | ||||||
| Free float | 71% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||
| P/E LTM | 12,9 | ||||||
| P/E 2019Е | 13,0 | ||||||
| EV/EBITDA LTM | 6,5 | ||||||
| EV/EBITDA 2019E | 5,7 | ||||||
| DY 2018E | 8,1% | ||||||
Финансовые показатели, млрд руб.
|
|||||||
| Выручка | 1 143 | 1 237 | |||||
| EBITDA | 91,9 | 89,8 | |||||
| Чистая прибыль | 35,5 | 33,8 | |||||
| Дивиденд, руб | 251 | 157 | |||||
| Финансовые коэффициенты | |||||||
| 2017 | 2018 | ||||||
| Маржа EBITDA | 8,0% | 7,3% | |||||
| Чистая маржа | 3,1% | 2,7% | |||||
| ROE | 15,6% | 13,2% | |||||
| Чистый долг/EBITDA | 1,18 | 1,53% | |||||
Краткое описание эмитента
«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
Финансовые показатели «Магнита»
Слабый отчет по прибыли. «Магнит» выпустил неплохие результаты по сопоставимым продажам, но отчет по прибыли раскрыл снижение прибыли на 52% до 3,5 млрд.руб. На чистую прибыль неблагоприятно повлияли промо, торговые потери, увеличение расходов, связанных с открытием новых магазинов (аренды, маркетинга и др.), повышение амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов на фоне роста кредитного портфеля. Маржинальность продаж по EBITDA сократилась на 107 б.п. до 6,0%, по чистой прибыли — на 145 б.п. до 1,1%.
Выручка повысилась на 10,1% до 319 млрд.руб. главным образом за счет расширения торговой площади на 15,2% до 6,7 млн кв.м., а также роста сопоставимой выручки. Отметим также, что компания перенесла открытие новых магазинов на первые три квартала, сохранив гайденс по количеству новых магазинов. В 1К19 было открыто 482 магазинов «у дома» в сравнении с 277 годом ранее, всего за год количество магазинов увеличилось на 2648 net.
Валовая маржа стабилизировалась, составив 23,8%. Это на 10 б.п. выше, чем 4К18, но ниже на 112 б.п. в сравнении с 1К18.
Положительные сопоставимые продажи. LFL выручка, в свою очередь, повысилась на 0,6% на фоне повышения среднего чека на 4,2%, но динамика траффика остается отрицательной, -3,5% по Группе в 1К19 в сравнении с -3,0% в 4К18 и -3,64% в 1К18. В магазинах «у дома» поток покупателей сократился на 3,6%. Средний чек помогли нарастить изменения в ассортименте и продовольственная инфляция, которая в 1-м квартале, по нашим оценкам, составила 5,8%.
Чистый долг на конец 1К19 составил 182,6 млрд руб. (+32% к/к) до 2,05х EBITDA. Увеличение во многом связано с выплатой дивидендов и увеличением открытий магазинов.
Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
Прибыль по итогам года может составить 29,7 млрд.руб. (-12%) с маржой 2,15%. Мы пересмотрели прогноз по прибыли с учетом снижения операционной рентабельности, роста процентных расходов и ожиданий списаний активов после пожара на распределительном центре в Воронеже.
к содержанию ↑Основные финансовые показатели «Магнита»
| 1К 2019 | 1К 2018 | Изм., % | |
| Выручка | 318 984 | 289 690 | 10,1% |
| EBITDA | 19 143 | 20 480 | -6,5% |
| Маржа EBITDA | 6,0% | 7,1% | -1,1% |
| Чистая прибыль | 3 543 | 7 409 | -52,2% |
| Маржа чистой прибыли | 1,1% | 2,6% | -1,4% |
| Долговая нагрузка | 1К 2019 | 4К 2018 | |
| Чистый долг | 182 600 | 137 843 | 32% |
| Чистый долг/ EBITDA | 2,06 | 1,53 | 0,53 |
| Сопоставимые продажи | 1К 2019 | 4К 2018 | 2018 |
| LFL продажи, г/г | 0,60% | 0,60% | -2,50% |
| LFL траффик, г/г | -3,50% | -3,00% | -2,60% |
| LFL чек, г/г | 4,20% | 3,70% | 0,10% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям «Магнита»
| млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019П | 2020П |
| Выручка | 1 143 | 1 237 | 1 381 | 1 540 |
| EBITDA | 92,1 | 88,7 | 94,6 | 102,3 |
| Рост, % | -14,6% | -3,7% | 6,6% | 8,1% |
| Маржа EBITDA | 8,1% | 7,2% | 6,9% | 6,6% |
| Чистая прибыль | 35,5 | 33,9 | 29,7 | 33,7 |
| Рост, % | -34,7% | -4,7% | -12,4% | 13,6% |
| Чистая маржа | 3,1% | 2,7% | 2,1% | 2,2% |
| CFO | 61,0 | 64,7 | 89,5 | 93,2 |
| CAPEX | 75,2 | 54,6 | 70,0 | 65,0 |
| FCFF | -3,5 | 18,0 | 27,1 | 36,8 |
| FCFF с учетом процентов | -14,1 | 10,1 | 19,5 | 28,2 |
| Чистый долг | 108,1 | 137,8 | 148,9 | 142,8 |
| Ч.долг/EBITDA | 1,17 | 1,55 | 1,57 | 1,40 |
| Норма выплат | 70% | 92% | 70% | 70% |
| DPS, руб. | 251 | 304 | 204 | 231 |
| Рост, % | -10% | 21% | -33% | 14% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Корпоративные события
- Компания планирует оптимизировать запасы в 2019-2020 гг. За последние несколько лет оборачиваемость запасов снизилась, их средний срок хранения на складе увеличился до 68 дней в 2018 в сравнении с 64 в 2017 и 59 в 2016. Мы отмечаем, что снижение запасов с ограниченным сроком использования может неблагоприятно повлиять на рентабельность продаж, но высвободит средства из оборотного капитала и поможет профинансировать инвестиционную программу.
- В конце апреля произошел крупный пожар на распределительном центре «Магнита» в Воронеже, и мы ожидаем увидеть списания по запасам и основным средствам. По разным оценкам, стоимость строительства подобного объекта варьируется в районе 1,5-3,0 млрд.руб.
- «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд.руб. акций на сумму 22,2 млрд.руб.
Дивиденды «Магнита»
Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.
Эмитент рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. С учетом промежуточного платежа дивиденд за 2018 год составит 304 руб. на акцию, что на 21% больше DPS2017 и означает достаточно интересную доходность для инвесторов 8,1%. Компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует 92% чистой прибыли за 2018 г. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб. Для инвесторов подобная политика возврата капитала всегда привлекательна, но с учетом динамики показателей прибыли и инвестиционной программы эти нормы выплат, на наш взгляд, неустойчивы и приведут к росту кредитного портфеля. Выплаты ритейлера за 2019 год, по нашим оценкам, могут составить 204 руб. на акцию (-33%) с DY 5,4% при распределении 70% прибыли.
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы понижаем целевую цену с 4 368 руб. до 4 065 руб. на фоне пересмотра прогноза по прибыли в этом году в связи со снижением маржинальности продаж в 1-м квартале, а также ожиданиями списаний по активам распределительного центра в Воронеже. Потенциал роста около 8% в перспективе года.
Ключевые риски для акций MGNT мы видим, прежде всего, в оттоке покупателей, снижении рентабельности продаж и росте долговой нагрузки. Текущая оценка эмитента в размере 13х годовой прибыли 2019П, на наш взгляд, не компенсирует эти риски.
| Название компании | Рын. кап, млн долл. | P/E 2019Е | P/E 2020Е | EV / EBITDA 2019Е | EV / EBITDA 2020Е |
| Магнит | 5 894 | 13,0 | 11,5 | 5,7 | 5,2 |
| Х5 | 8 234 | 14,1 | 12,6 | 9,1 | 8,2 |
| Лента | 1 748 | 9,7 | 9,7 | 5,7 | 5,7 |
| О’KEY | 487 | 14,5 | 10,2 | 4,8 | 4,5 |
| Российские аналоги, медиана | 13,6 | 10,8 | 5,7 | 5,5 | |
| Аналоги из развив. стран, медиана | 20,6 | 18,1 | 10,8 | 9,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина акций
На недельном графике акции «Магнита» корректируются в рамках канала. Уровни поддержки 3 585 и 3 400, сопротивление пролегает на 3 990 и 4 420.
Источник анализа: ФИНАМ.