«Магнит»
Рекомендация Держать
Целевая цена: 4 065 руб.
Текущая цена: 3 781 руб.
Потенциал: 8%

Инвестиционная идея

«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн.руб.

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по акциям «Магнита», но понижаем целевую цену с 4 368 до 4 065 руб. Потенциал роста 8% в перспективе 12 мес.

  • Сопоставимые продажи показали рост в 1К19 на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 4,2% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента, но динамика трафика остается отрицательной (-3,5% по Группе и -3,6% по магазинам «у дома»).
  • Отчет по прибыли слабый. Чистая прибыль сократилась на 52% до 3,54 млрд.руб. на фоне промо, торговых потерь, открытия новых магазинов, повышения амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов после увеличения кредитного портфеля.
  • Выручка выросла на 10,1% в основном благодаря новым магазинам. Компания перенесла открытие торговых точек на первые три квартала, и в 1К19 ритейлер открыл почти в три раза больше магазинов, чем год назад. Торговая площадь увеличилась на 15,2%.
  • На позитивной стороне компания рекомендовала финальный дивиденд в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. Всего за 2018 г. компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует норме выплат 92%, но мы отмечаем риск снижения выплат в будущем.
  • «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд акций на сумму 22,2 млрд.руб.
  • Акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~8%, но мы считаем, что текущая оценка ритейлера по 13х годовых прибылей 2019П мало компенсирует инвесторам риски снижения траффика, маржинальности продаж и рост долговой нагрузки.
Основные показатели акций
Тикер MGNT
ISIN RU000A0JKQU8
Рыночная капитализация 386 млрд руб
Кол-во обыкн. акций 101,91 млн
Free float 71%
Мультипликаторы
P/E LTM 12,9
P/E 2019Е 13,0
EV/EBITDA LTM 6,5
EV/EBITDA 2019E 5,7
DY 2018E 8,1%
Финансовые показатели, млрд руб.

2017 2018
Выручка 1 143 1 237
EBITDA 91,9 89,8
Чистая прибыль 35,5 33,8
Дивиденд, руб 251 157
Финансовые коэффициенты
  2017 2018
Маржа EBITDA 8,0% 7,3%
Чистая маржа 3,1% 2,7%
ROE 15,6% 13,2%
Чистый долг/EBITDA 1,18 1,53%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«Магнит» – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

Динамика акций "Магнита" и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Магнита»

Слабый отчет по прибыли. «Магнит» выпустил неплохие результаты по сопоставимым продажам, но отчет по прибыли раскрыл снижение прибыли на 52% до 3,5 млрд.руб. На чистую прибыль неблагоприятно повлияли промо, торговые потери, увеличение расходов, связанных с открытием новых магазинов (аренды, маркетинга и др.), повышение амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов на фоне роста кредитного портфеля. Маржинальность продаж по EBITDA сократилась на 107 б.п. до 6,0%, по чистой прибыли — на 145 б.п. до 1,1%.

Выручка повысилась на 10,1% до 319 млрд.руб. главным образом за счет расширения торговой площади на 15,2% до 6,7 млн кв.м., а также роста сопоставимой выручки. Отметим также, что компания перенесла открытие новых магазинов на первые три квартала, сохранив гайденс по количеству новых магазинов. В 1К19 было открыто 482 магазинов «у дома» в сравнении с 277 годом ранее, всего за год количество магазинов увеличилось на 2648 net.

Валовая маржа стабилизировалась, составив 23,8%. Это на 10 б.п. выше, чем 4К18, но ниже на 112 б.п. в сравнении с 1К18.

Положительные сопоставимые продажи. LFL выручка, в свою очередь, повысилась на 0,6% на фоне повышения среднего чека на 4,2%, но динамика траффика остается отрицательной, -3,5% по Группе в 1К19 в сравнении с -3,0% в 4К18 и -3,64% в 1К18. В магазинах «у дома» поток покупателей сократился на 3,6%. Средний чек помогли нарастить изменения в ассортименте и продовольственная инфляция, которая в 1-м квартале, по нашим оценкам, составила 5,8%.

Чистый долг на конец 1К19 составил 182,6 млрд руб. (+32% к/к) до 2,05х EBITDA. Увеличение во многом связано с выплатой дивидендов и увеличением открытий магазинов.

Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.

Прибыль по итогам года может составить 29,7 млрд.руб. (-12%) с маржой 2,15%. Мы пересмотрели прогноз по прибыли с учетом снижения операционной рентабельности, роста процентных расходов и ожиданий списаний активов после пожара на распределительном центре в Воронеже.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Магнита»

1К 2019 1К 2018 Изм., %
Выручка 318 984 289 690 10,1%
EBITDA 19 143 20 480 -6,5%
Маржа EBITDA 6,0% 7,1% -1,1%
Чистая прибыль 3 543 7 409 -52,2%
Маржа чистой прибыли 1,1% 2,6% -1,4%
Долговая нагрузка 1К 2019 4К 2018  
Чистый долг 182 600 137 843 32%
Чистый долг/ EBITDA 2,06 1,53 0,53
Сопоставимые продажи 1К 2019 4К 2018 2018
LFL продажи, г/г 0,60% 0,60% -2,50%
LFL траффик, г/г -3,50% -3,00% -2,60%
LFL чек, г/г 4,20% 3,70% 0,10%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям «Магнита»

млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019П 2020П
Выручка 1 143 1 237 1 381 1 540
EBITDA 92,1 88,7 94,6 102,3
Рост, % -14,6% -3,7% 6,6% 8,1%
Маржа EBITDA 8,1% 7,2% 6,9% 6,6%
Чистая прибыль 35,5 33,9 29,7 33,7
Рост, % -34,7% -4,7% -12,4% 13,6%
Чистая маржа 3,1% 2,7% 2,1% 2,2%
CFO 61,0 64,7 89,5 93,2
CAPEX 75,2 54,6 70,0 65,0
FCFF -3,5 18,0 27,1 36,8
FCFF с учетом процентов -14,1 10,1 19,5 28,2
Чистый долг 108,1 137,8 148,9 142,8
Ч.долг/EBITDA 1,17 1,55 1,57 1,40
Норма выплат 70% 92% 70% 70%
DPS, руб. 251 304 204 231
Рост, % -10% 21% -33% 14%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • Компания планирует оптимизировать запасы в 2019-2020 гг. За последние несколько лет оборачиваемость запасов снизилась, их средний срок хранения на складе увеличился до 68 дней в 2018 в сравнении с 64 в 2017 и 59 в 2016. Мы отмечаем, что снижение запасов с ограниченным сроком использования может неблагоприятно повлиять на рентабельность продаж, но высвободит средства из оборотного капитала и поможет профинансировать инвестиционную программу.
  • В конце апреля произошел крупный пожар на распределительном центре «Магнита» в Воронеже, и мы ожидаем увидеть списания по запасам и основным средствам. По разным оценкам, стоимость строительства подобного объекта варьируется в районе 1,5-3,0 млрд.руб.
  • «Магнит» завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд.руб. акций на сумму 22,2 млрд.руб.
к содержанию ↑

Дивиденды «Магнита»

Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.

Эмитент рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. С учетом промежуточного платежа дивиденд за 2018 год составит 304 руб. на акцию, что на 21% больше DPS2017 и означает достаточно интересную доходность для инвесторов 8,1%. Компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует 92% чистой прибыли за 2018 г. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб.  Для инвесторов подобная политика возврата капитала всегда привлекательна, но с учетом динамики показателей прибыли и инвестиционной программы эти нормы выплат, на наш взгляд, неустойчивы и приведут к росту кредитного портфеля. Выплаты ритейлера за 2019 год, по нашим оценкам, могут составить 204 руб. на акцию (-33%) с DY 5,4% при распределении 70% прибыли.

Дивиденды по акциям "Магнита" за период 2010-2020

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы понижаем целевую цену с 4 368 руб. до 4 065 руб. на фоне пересмотра прогноза по прибыли в этом году в связи со снижением маржинальности продаж в 1-м квартале, а также ожиданиями списаний по активам распределительного центра в Воронеже. Потенциал роста около 8% в перспективе года.

Ключевые риски для акций MGNT мы видим, прежде всего, в оттоке покупателей, снижении рентабельности продаж и росте долговой нагрузки. Текущая оценка эмитента в размере 13х годовой прибыли 2019П, на наш взгляд, не компенсирует эти риски.

Название компании Рын. кап, млн долл. P/E 2019Е P/E 2020Е EV / EBITDA 2019Е EV / EBITDA 2020Е
Магнит 5 894 13,0 11,5 5,7 5,2
Х5 8 234 14,1 12,6 9,1 8,2
Лента 1 748 9,7 9,7 5,7 5,7
О’KEY 487 14,5 10,2 4,8 4,5
Российские аналоги, медиана 13,6 10,8 5,7 5,5
Аналоги из развив. стран, медиана 20,6 18,1 10,8 9,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции «Магнита» корректируются в рамках канала. Уровни поддержки 3 585 и 3 400, сопротивление пролегает на 3 990 и 4 420.

Техническая картина акций "Магнита"

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий