Отчетность Exelon за 2 квартал разочаровала, но менеджмент оптимистичен

Инвестиционная идея

• Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
• Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
• Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США не цикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее ключевым рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
• Финансовые результаты Exelon Corporation за второй квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако менеджмент компании заявил, что скорректированная прибыль в размере 60 центов на акцию оказалась в середине их прогнозного коридора.
• Менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
• Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 21%.

Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Exelon с целевой ценой $55.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США.

Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).

к содержанию ↑

Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500

 

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.

Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $43,48 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

к содержанию ↑

Факторы роста

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее ключевым рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет уже в коридоре $3-3,30 (медианное значение $3,15 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В конце июля Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 августа, выплата состоится 10 сентября. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,2%.

Также с учетом неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.

Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако на текущий момент данный риск сошел на «нет» в связи с тем, что ФРС перешла к циклу смягчения денежно-кредитной политики из-за неопределенности ввиду сохраняющейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем, которая может спровоцировать замедление темпов роста мировой экономики. Напомним, что в конце июля ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до диапазона 2-2,25%. При этом до конца года ожидается еще одно снижение процентной ставки.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Exelon

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 2,3% и составила $7,689 млрд по сравнению с $8,076 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $7,894 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в трех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал снижение скорректированной прибыли до $202 млн по сравнению с прибылью в размере $331 млн годом ранее (в отчете отмечается, что падение прибыли связано со снижением цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $186 млн по сравнению со $164 млн годом ранее, прибыль PECO Energy Company увеличилась до $103 млн по сравнению с $96 млн годом ранее (благодаря повышению тарифов), подразделение Pepco Holdings зафиксировало рост прибыли до $107 млн по сравнению со $86 млн годом ранее, подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о снижение прибыли до $46 млн по сравнению с $52 млн за аналогичный период прошлого года.

Операционные затраты снизились на 3,6% до $6,881 млрд по сравнению с $7,136 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $841 млн по сравнению с $942 млн годом ранее. Процентные расходы выросли на 9,6% и составили $409 млн по сравнению с $373 млн годом ранее.

Чистая прибыль во втором квартале оказалась на уровне $484 млн или 50 центов на акцию по сравнению с $539 млн или $0,56 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $583 млн или 60 центов на акцию по сравнению с $686 млн или 71 центами на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 63 цента на акцию.

Долгосрочный долг компании во втором квартале составил $31,909 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года.

Также стоит отметить, менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию в 2019 году будет в коридоре $3-3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.

Показатель, млрд $	2Q2019	2Q2018	Изменение	6m2019	6m2018	Изменение
Выручка	7,689	8,076	-4,79%	17,166	17,769	-3,39%
Операционные затраты	-6,881	-7,138	-3,60%	-15,142	-15,786	-4,08%
Операционная прибыль (EBIT)	0,841	0,942	-10,72%	2,060	2,043	0,83%
Процентные расходы	-0,409	-0,373		-0,813	-0,745
Чистая прибыль	0,484	0,539		1,391	1,125
Прибыль на акцию, $	0,500	0,560		1,430	1,160
Скорректированная чистая прибыль	0,583	0,686	-15,0%	1,490	1,272
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,600	0,710	-15,5%	1,470	1,660

_{Источник – Exelon Corporation}

к содержанию ↑

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.

_{Источник – данные Thomson Reuters}

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 21%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 38% и 44% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/CF	P/B	P/S	Div yield
Exelon Corp	2,32	8,41	19,10	14,52	5,67	1,38	1,23	3,2%
PPL Corp	5,64	10,99	11,55	11,93	7,84	1,76	2,77	5,6%
Entergy Corp	3,42	11,53	20,95	19,65	8,59	2,12	1,86	3,4%
Edison International	3,53	11,14	—	16,05	10,20	1,86	2,02	3,3%
Duke Energy Corp	5,05	12,31	21,39	17,43	9,12	1,42	2,61	4,3%
Dominion Energy Inc	7,14	17,68	48,95	17,61	13,10	2,20	4,17	4,8%
Consolidated Edison Inc	3,87	11,66	20,44	19,23	8,96	1,61	2,28	3,4%
Ameren Corp	4,49	12,01	21,81	22,19	8,10	2,41	2,97	2,5%
AES Corp	3,04	9,76	22,79	12,05	4,53	3,45	1,05	3,2%
Median Peer	4,18	11,60	23,90	17,52	8,78	1,99	2,45	3,4%
Потенциал роста/падения	80%	38%	25%	21%	55%	44%	99%

_{Источник данных – Thomson Reuters}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $43,5. Верхняя граница клина проходит около $52. Стохастические линии направлены на юг и при этом находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновлдение восходящего движения.

_{Источник данных – whotrades.eu}