PetroChina — дивидендный китайский нефтегазовый гигант

На фоне недавней коррекции цен на нефть и проблем с коронавирусом в Китае акции PetroChina за последний месяц снизились более чем на 20%. При этом сейчас локдауны в стране практически сошли на нет, а цены на нефть, по нашим прогнозам, останутся на рекордном за последние 8 лет уровне. Полагаем, что данные факторы продолжат поддерживать финансовые результаты PetroChina, что по итогам года может трансформироваться в привлекательную дивидендную доходность 9,9%.

Мы повышаем целевую цену по акциям класса H PetroChina (торгуются в Гонконге) с 3,46 HKD до 4,08 HKD и повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 15,6%. Повышение целевой цены преимущественно связано с сочетанием недавней коррекции акций и сохраняющихся повышенных цен на нефть.

Также мы повышаем целевую цену по ADS PetroChina (торгуются в США) с $ 44,50 до $ 51,94 и повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 16,6%.

PetroChina — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний по объемам добычи. Деятельность PetroChina охватывает добычу, переработку и импорт с последующей перепродажей нефти, газа и СПГ, сеть АЗС и нефтехимию.

Стратегия PetroChina сочетает как нефтегазовые проекты, так и планы по развитию низкоуглеродной энергетики. Краткосрочно компания фокусируется на повышении объемов добычи нефти и газа, так как китайское правительство ожидает, что пик потребления нефти в стране наступит в 2030 году, а газа — в 2040-м. При этом долгосрочные планы PetroChina предполагают достижение углеродной нейтральности к 2050 году и доведение доли ВИЭ в энергетическом портфеле до 50% к этому же сроку за счет развития ветряной, солнечной и геотермальной энергетики.

PetroChina предлагает привлекательный уровень дивидендной доходности. Норма выплат китайского нефтяника за его публичную историю не опускалась ниже 45% чистой прибыли. Полагаем, что в ближайшие годы данная тенденции сохранится, за счет чего дивиденд по итогам 2022 года может составить 0,298 RMB, что соответствует 9,9% доходности.

В первом квартале PetroChina продолжила улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 41,2% г/г, до 779,4 млрд RMB, EBIT — на 27,7%, до 57,2 млрд RMB, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 50,5% г/г, до 39,1 млрд RMB. Практически весь рост прибыли пришелся на сегмент разведки и добычи, что связано с подорожанием нефти.

Для расчета целевой цены акций PetroChina мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и международных аналогов. PetroChina выглядит дороже аналогов по EV/EBITDA 2022Е и 2023Е, но дешевле по P/E 2022Е и 2023Е, а также предлагает более высокую дивидендную доходность, чем международные нефтяники. Наша оценка предполагает апсайд 15,6% для акций класса H и 16,6% для ADS.

Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность снижения цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий, очередные волны коронавируса в Китае и ненулевую вероятность конфликта с Тайванем.

Описание эмитента

PetroChina — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний по объемам добычи. Деятельность PetroChina охватывает добычу, переработку и импорт с последующей перепродажей нефти, газа и СПГ, сеть АЗС и нефтехимию. Крупнейшим регионом добычи, конечно, является Китай, где компания добывает 86% своей нефти и 96% природного газа. Крупнейший сегмент по выручке — розничная реализация.

При этом основная прибыль зарабатывается на этапе разведки и добычи. Значительная часть прочих направлений фактически является социальной нагрузкой для государственного нефтяника. Например, розничная реализация в некоторых удаленных районах страны может быть убыточной, как и перепродажа импортного газа по некоторым из долгосрочных контрактов.

Отметим, что в Китае и внутренние цены на топливо напрямую зависят от мировых цен на нефть, только когда последние находятся в диапазоне $ 40–80 за баррель. При росте стоимости нефти выше $ 80 за баррель внутренние цены начинают увеличиваться медленнее, а при росте выше $ 130 за баррель и вовсе замораживаются с помощью субсидий от государства. Такой механизм, конечно, направлен на сдерживание инфляции в стране в случае повышенных цен на нефть в мире. Однако это неизбежно давит на маржу нефтепереработки и ограничивает сверхприбыли нефтяников (в том числе PetroChina) в периоды роста цен на черное золото.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия компании

Китай является одной из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что он достигнет пика только в 2030 году. При этом потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться. На этом фоне последние годы PetroChina регулярно наращивает добычу нефти и газа, что является и основой операционного плана на 2022 год:

• рост добычи нефти на 1,2% г/г, до 898,6 млн барр.;
• рост добычи газа на 4,6% г/г, до 4625,1 млрд куб. футов;
• рост объемов нефтепереработки на 3,6% г/г, до 1269,4 млн барр.

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»

При этом долгосрочно PetroChina планирует стать существенно более «зеленой» компанией. К 2025 году китайский нефтяник планирует довести долю более экологичного газа в добыче углеводородов на территории Китая до 55% против текущих 51,7%. Более того, PetroChina имеет цель по достижению пика по выбросам к 2025 году, а к 2050 году стать углеродно-нейтральной. На этом фоне китайский нефтяник имеет планы по доведению доли ВИЭ до трети энергетического портфеля к 2035 году и до половины к 2050 году. Ставку PetroChina собирается сделать на ветряную, солнечную и геотермальную энергетику. При этом отметим, что «зеленый» бизнес PetroChina пока что находится в ранней стадии развития.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

В конце первого и начале второго квартала спрос на нефть в Китае находился под давлением, а в апреле падал более чем на 1 млн б/с. Причиной этого стала продолжающаяся политика китайского правительства по нулевой терпимости к коронавирусу, которая привела к серии локдаунов. При этом с конца второго квартала эпидемиологическая ситуация в стране улучшилась, на фоне чего ожидается возвращение спроса на нефть в Китае на траекторию роста.

Источник: OPEC

При этом мировые цены на нефть продолжают находиться у восьмилетних максимумов, что положительно сказывается на финансовых результатах PetroChina. Перебои с поставками из России, слаженные действия ОПЕК+ и отсутствие свободных мощностей по добыче продолжают поддерживать цены. Усугубляют ситуацию и находящиеся на многолетних минимумах запасы нефти и нефтепродуктов в США и прочих развитых странах. В базовом сценарии мы полагаем, что данные факторы продолжат поддерживать стоимость черного золота на повышенном уровне — более $ 100 за барр. Основными рисками для данного сценария являются возможность более глубокой, чем ожидается, рецессии в развитых странах, вероятность очередных локдаунов в Китае и рост добычи со стороны ряда стран, включая США.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

В первом квартале PetroChina продолжила улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 41,2% г/г, до 779,4 млрд RMB, EBIT — на 27,7%, до 57,2 млрд RMB, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 50,5% г/г, до 39,1 млрд RMB. Сильную динамику показывает свободный денежный поток, который стал положительным и достиг 32,6 млрд RMB. Позитивная годовая динамика связана как с ростом прибыли, так и с изменениями оборотного капитала.

Практически весь рост прибыльности пришелся на сегмент разведки и добычи, что связано с положительной динамикой цен на нефть — ее цена реализации выросла на 55% г/г. При этом прибыльность газового и нефтехимического бизнеса оказалась под давлениями из-за подорожавшего импорта природного газа и сырья для нефтехимии.

PetroChina: основные финансовые показатели за 1-й квартал, млрд RMB

Показатель	1К22	1К21	Изм., %
Выручка	779,4	551,9	41,2%
EBIT	57,2	44,8	27,7%
Разведка и добыча	38,8	12,9	201,2%
Нефтепереработка и нефтехимия	10,7	14,7	-27,3%
Розничная реализация	4,6	3,3	37,4%
Природный газ и трубопроводы	8,9	18,5	-51,7%
Прочее	-5,8	-4,6	N/A
Маржа EBIT	7%	8%	-0,8%
Чистая прибыль акц.	39,1	26,0	50,5%
Свободный денежный поток	32,6	-38,8	N/A
Добыча нефти, млн барр.	224,9	221,4	1,6%
Добыча газа, млрд куб. футов	1235,5	1173,9	5,2%
Объем переработки нефти, млн барр.	302,4	298,0	1,5%

Источник: данные компании

В текущем году ожидаем умеренного роста основных финансовых результатов PetroChina. Повышенные цены на нефть поддерживают апстрим-бизнес компании, однако особенности ценообразования топлива в Китае и подорожавший импорт природного газа ограничивают положительный эффект от роста цен на нефть.

PetroChina: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

Показатель	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	1934	2614	3113	3137	3098
EBITDA	290	392	445	435	432
EBIT	76	199	212	197	184
Чистая прибыль акц.	19	92	121	109	104
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	15,0%	15,0%	14,3%	13,9%	14,0%
Рентабельность чистой прибыли	1,0%	3,5%	3,9%	3,5%	3,4%
ROE	1,6%	7,3%	9,0%	7,8%	7,1%
Показатели долга, денежного потока и дивидендов
CFO	319	341	362	341	406
CAPEX	246	251	244	248	259
CAPEX % от выручки	12,7%	9,6%	7,8%	7,9%	8,4%
FCFF	72	90	118	93	147
Чистый долг	250	204	188	149	106
Чистый долг / EBITDA	0,9	0,5	0,4	0,3	0,2
DPS, RMB	0,174	0,226	0,298	0,269	0,256

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Текущая дивидендная политика PetroChina предполагает выплату не менее 30% чистой прибыли в виде дивидендов. Выплаты происходят дважды в год. Фактически норма выплат с момента выхода нефтяника на биржу не опускалась ниже 45%.

В базовом сценарии полагаем, что в ближайшие годы, как и по итогам 2021 года, норма выплат будет составлять 45% прибыли. На фоне улучшения финансовых результатов компании в 2022 году мы ожидаем роста дивидендов PetroChina до 0,298 RMB (0,348 HKD) на акцию, что соответствует 9,9% доходности — привлекательное по меркам сектора значение.

Источник: Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций класса H PetroChina мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и международных нефтяников. При этом по отношению к мировым аналогам мы использовали дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски.

Расчет целевой цены подразумевает таргет 4,08 HKD на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 15,6%. Целевая цена ADS PetroChina (торгуются на NYSE, каждая ADS соответствует 100 акциям класса H) составляет $ 51,94. Это также соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 16,6%.

Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 80%, что соответствует 2-летнему среднему значению. Текущая премия составляет около 69%.

Компания	P/E 2022	P/E 2023	EV/EBITDA 2022	EV/EBITDA 2023	P/DPS 2022	P/DPS 2023
PetroChina	4,6	5,1	3,0	3,0	10,1	11,2
China Petroleum & Chemical	5,3	5,4	3,5	3,5	7,9	8,2
CNOOC	3,3	3,4	1,8	1,8	7,0	7,5
China Oilfield Services	9,9	8,1	7,1	6,4	33,1	28,5
Медиана Китай (вес 50%)	5,3	5,4	3,5	3,5	7,9	8,2
Chevron	7,8	8,4	4,5	5,2	24,9	23,6
TotalEnergies	3,7	3,9	2,4	2,8	16,0	15,6
Shell	4,7	4,8	2,4	2,9	23,9	23,0
Hess	9,7	7,4	5,9	5,2	62,9	51,5
BP	3,3	3,8	2,6	2,9	20,0	19,0
Exxon Mobil	6,8	8,1	4,0	5,1	24,0	23,1
EOG	7,7	6,6	3,3	3,3	11,8	16,0
Медиана прочие с учетом дисконта 15% (вес 50%)	5,8	5,6	2,8	2,8	20,3	19,6
Показатели для оценки	EPS 2022Е, RMB	EPS 2023Е, RMB	EBITDA 2022E млрд RMB	EBITDA 2023E млрд RMB	DPS 2022E, RMB	DPS 2023E, RMB
PetroChina	0,66	0,60	445	435	0,298	0,269
Целевая цена, HKD	4,26	3,84	3,63	3,45	4,92	4,37
Средняя целевая цена, HKD	4,08
Для справки:
Количество акций, млрд шт.	183,0
Класса A	161,9
Класса H	21,1
RMB/HKD	1,168
Чистый долг (1К22), млрд RMB	281,5
Доля меньшинства (1К22), млрд RMB	148,5

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае и снижение цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий. Все китайские акции находятся и под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций PetroChina класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 5,64 HKD (апсайд — 59,8%), рейтинг акции — 4,83 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций PetroChina аналитиками ICBC International составляет 5,5 HKD (рейтинг — «Лучше рынка»), Credit Suisse — 5,3 HKD («Лучше рынка»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции PetroChina показали более сильный перформанс, чем широкий индекс и нефтегазовый сектор. PetroChina является одной из немногих компаний на китайском рынке, которая имеет развитый сегмент разведки и добычи, позволяющий выигрывать от роста цен на нефть. Полагаем, что в ближайшие месяцы данный фактор вместе с ожиданием высоких дивидендных выплат позволит PetroChina и дальше выглядеть лучше рынка.

Источник: investing.com

С технической точки зрения акции PetroChina начали отскок от среднесрочного уровня поддержки, расположенного на отметке 3,47 HKD. В случае развития отскока ближайшими целями для роста могут стать сопротивления на отметках 3,90 HKD и 4,21 HKD.

Источник: tradingview

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.07.2022.