| Магнит | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена: | 4 368 руб. |
| Текущая цена: | 4 003 руб. |
| Потенциал: | 9% |
Инвестиционная идея
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью более 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн. руб.
Мы подтверждаем по акциям Магнита рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену с 4 044 до 4 368 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных затрат и кредитного портфеля. Потенциал роста в перспективе 12 мес – 9%.
- Сопоставимые продажи в 4К18 показали рост на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 3,7% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента. Вместе с тем, результаты LFL вышли слабее конкурентов.
- Выручка компании в 2018 г. показала рост на 8,2% — до 1,24 трлн. руб. благодаря расширению сети, но прибыль сократилась на 4,9%, до 33,8 млрд. руб. на фоне роста расходов, связанных с открытием магазинов. Частично это было компенсировано оптимизацией OPEX и рефинансированием кредитов под меньшую ставку.
- Планы по капитальным затратам 70-75 млрд. руб. в 2019 г. предполагают завершение проектов по собственному производству, открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем, инвестиции в аптеки и ультрамалые форматы, а также активную реновацию магазинов «у дома».
- Ритейлер таргетирует дивиденды в 2019 г. на уровне 28-29 млрд. руб., но по нашим расчетам это приведет к увеличению долга.
- По нашим оценкам, в этом году прибыль покажет умеренный рост, ~8%, впервые за три года, но на фоне одновременно масштабных вложений в активы и выплаты дивидендов мы ожидаем увеличения долговой нагрузки.
- Акции выросли на треть от декабрьских уровней. Текущая оценка по мультипликаторам, 11-12 годовых прибылей, а также ожидаемая динамика доходов и долга соответствуют рекомендации «держать». Дисконт к аналогам в среднем составляет 9%.
| Основные показатели обыкн. акций | ||||
| Тикер | MGNT | |||
| ISIN | RU000A0JKQU8 | |||
| Рыночная капитализация | 408 млрд.руб. | |||
| Кол-во обыкн. акций | 101,91 млн | |||
| Free float | 71% | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 12,1 | |||
| P/E 2019E | 11,2 | |||
| P/B LFI | 1,6 | |||
| P/S LTM | 0,3 | |||
| EV/EBITDA LTM | 6,1 | |||
| Финансовые показатели, млрд.руб. | ||||
| 2017 | 2018 | |||
| Выручка | 1 143 | 1 237 | ||
| EBITDA | 91,9 | 89,8 | ||
| Чистая прибыль | 35,5 | 33,8 | ||
| Дивиденд, руб. | 251 | 157 | ||
| Финансовые коэффициенты | ||||
| 2017 | 2018 | |||
| Маржа EBITDA | 8,0% | 7,3% | ||
| Чистая маржа | 3,1% | 2,7% | ||
| ROE | 15,6% | 13,2% | ||
| Чистый долг/EBITDA | 1,18 | 1,53 | ||
Краткое описание эмитента
Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.
Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.
к содержанию ↑Финансовые показатели «Магнита»
- Сопоставимые продажи. Динамика сопоставимых продаж в 4К18 стала положительной, рост составил 0,6% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% на фоне повышения продовольственной инфляции и работы с ассортиментом. Отток покупателей составил 3,0%. В сравнении с другими конкурентами рост LFL вышел слабее – 0,6% против +3,7% у Х5 и +2,1% у Ленты. Годовые сопоставимые продажи снизились на 2,5% на фоне снижения траффика на 2,6%, средний чек +0,1%.
- Прибыль и рентабельность. Продажи ритейлера в 2018 году показали рост на 8,2% до рекордных 1 237 млрд.руб. при консенсусе Reuters 1 257 млрд.руб. Рост был достигнут благодаря открытию новых магазинов – в прошлом году компания открыла 2049 net новых магазинов, торговая площадь увеличилась на 11,6% г/г. EBITDA в 2018 году составила 89,8 млрд.руб. (-2%), чистая прибыль 33,8 млрд.руб. (-4,9% г/г). Операционная рентабельность снизилась на фоне усиления конкуренции, промо, увеличения продуктов в категории «фрэш», а также увеличения расходов на аренду. Частично это было компенсировано экономией на оплате труда, коммунальных платежах и процентных расходах на фоне оптимизации кредитного портфеля. Эффективная процентная ставка по долгу снизилась, по нашим оценкам, на ~3%.
Компания консолидировала СИА на балансе, а также декабрьскую выручку фармдистрибьютора с малым влиянием на маржу основного бизнеса.
- Долг. Чистый долг увеличился к концу года на 27% до 137,8 млрд.руб. или до 1,53х EBITDA (1,18Х 2017) на фоне вложений в активы, в том числе покупки фармдистрибьютора СИА, а также обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. Вместе с тем, компания оптимизировала кредитный портфель, и процентные расходы сократились на 20%.
- Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
- Прогноз – рост прибыли впервые с 2015 г. В 2019 году мы ожидаем дальнейшего роста выручки на 12,3% до 1 389 млрд.руб. в основном за счет открытия новых магазинов, в том числе в новых форматах. Прибыль, по нашим оценкам, покажет рост впервые с 2015 года на 8% до 36,4 млрд.руб. за счет улучшения динамики сопоставимых продаж и оптимизации отдельных операционных расходов, в частности, на персонал. Вместе с тем, усиление конкуренции, вялый потребительский рынок и расходы на открытие новых магазинов приведут к снижению чистой маржи до 2,6% (2,7% 2018). Мы также ожидаем увеличения чистого долга на 13% до 155 млрд.руб. или 1,60х EBITDA (без учета перехода на новый стандарт учета аренды МСФО 16, который в перспективе приведет к большей EBITDA, меньшей чистой прибыли и росту долга).
Основные финансовые показатели «Магнита»
| 4К 2018 | 4К 2018 | Изм., % | 2018 | 2017 | Изм., % | |
| Выручка | 331 641 | 302 329 | 9,7% | 1 237 015 | 1 143 314 | 8,2% |
| EBITDA | 23 219 | 22 253 | 4,3% | 89 827 | 91 644 | -2,0% |
| Маржа EBITDA | 7,0% | 7,4% | -0,4% | 7,3% | 8,0% | -0,8% |
| Чистая прибыль | 8 429 | 7 867 | 7,1% | 33 812 | 35 539 | -4,9% |
| Маржа чистой прибыли | 2,5% | 2,6% | -0,1% | 2,7% | 3,1% | -0,4% |
| Долговая нагрузка | 4К 2018 | 3К 2018 | 4К 2017 | к/к | YTD | |
| Чистый долг | 137 843 | 106 633 | 108 123 | 29% | 27% | |
| Чистый долг/ EBITDA | 1,53 | 1,20 | 1,18 | 0,33 | 0,36 | |
| Сопоставимые продажи | 4К 2018 | 3К 2018 | 2К 2018 | 1К 2018 | 2018 | 2017 |
| LFL продажи, г/г | 0,60% | -2,00% | -5,20% | -3,65% | -2,50% | -3,37% |
| LFL траффик, г/г | -3,00% | -1,80% | -2,10% | -3,64% | -2,60% | -3,17% |
| LFL чек, г/г | 3,70% | -0,20% | -3,10% | -0,01% | 0,10% | -0,21% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям
| млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019П | 2020П | 2021П |
| Выручка | 1 143 | 1 237 | 1 389 | 1 576 | 1 764 |
| Рост, % | 6,4% | 8,2% | 12,3% | 13,5% | 11,9% |
| EBITDA | 91,9 | 89,8 | 97,2 | 113,2 | 127,7 |
| Рост, % | -14,8% | -2,3% | 8,2% | 16,5% | 12,8% |
| Маржа EBITDA | 8,0% | 7,3% | 7,0% | 7,2% | 7,2% |
| Чистая прибыль | 35,5 | 33,8 | 36,4 | 45,8 | 53,6 |
| Рост, % | -34,7% | -4,9% | 7,6% | 25,9% | 17,1% |
| Чистая маржа | 3,1% | 2,7% | 2,6% | 2,9% | 3,0% |
| ROE | 15,6% | 13,2% | 13,8% | 16,1% | 17,5% |
| CFO | 61,0 | 92,8 | 70,7 | 82,1 | 93,4 |
| CAPEX | 75,2 | 83,1 | 72,5 | 74,9 | 77,9 |
| FCFF | -3,8 | 18,0 | 7,6 | 17,3 | 26,5 |
| FCFF с учетом процентов | -14,1 | 9,7 | -1,8 | 7,3 | 15,4 |
| Чистый долг | 108,1 | 137,8 | 155,6 | 173,3 | 189,4 |
| Ч.долг/EBITDA | 1,18 | 1,53 | 1,60 | 1,53 | 1,48 |
| Дивиденды | 25 | 14 | 25 | 31 | 37 |
| Норма выплат | 70% | 41% | 69% | 69% | 69% |
| DPS, руб. | 251 | 137 | 245 | 309 | 362 |
| Рост, % | -10% | -45% | 79% | 26% | 17% |
| DY | na | na | 6,1% | 7,7% | 9,0% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Дивиденды «Магнита»
Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. В прошлом году ритейлер выплатил промежуточный дивиденд за 9 мес. в размере 137,4 руб. на акцию или всего 14 млрд.руб., а также провел обратный выкуп акций на сумму 18 млрд.руб. Суммарно возврат капитала акционерам составил 32 млрд.руб. или 95% годовой чистой прибыли. На конференц-колле менеджмент сообщил о том, что может выплатить 28-29 млрд.руб. в 2019 году. Это около 80% прибыли 2019П, и, по нашим оценкам, этот объем дивидендов приведет к увеличению долговой нагрузки на стадии активных инвестиций.
Наш прогнозный дивиденд 2019П 245 руб. на акцию или суммарно 25 млрд.руб. Дивидендная доходность 6,1%.
Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%.
Текущая оценка по мультипликаторам и ожидаемая динамика показателей прибыли и долга в целом соответствует нашей рекомендации «держать», но мы повышаем целевую цену с 4 044 руб. до 4 368 руб. на 12 мес. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных и процентных расходов. Потенциал 9%.
| Название компании | Рын. кап, млн долл. | P/E 2018Е | P/E 2019Е | P/E 2020Е | EV / EBITDA 2018Е | EV / EBITDA 2019Е | EV / EBITDA 2020Е | ||
| Магнит | 6 251 | 12,1 | 11,2 | 8,9 | 6,1 | 5,6 | 4,8 | ||
| Х5 | 7 359 | 15,1 | 13,3 | 11,5 | 6,4 | 5,7 | 5,1 | ||
| Лента | 1 627 | 8,2 | 7,5 | 7,0 | 5,6 | 5,2 | 5,0 | ||
| О’KEY | 457 | 24,5 | 18,1 | 10,6 | 7,3 | 6,7 | 6,1 | ||
| Российские аналоги, медиана | 13,6 | 12,2 | 9,8 | 6,2 | 5,6 | 5,1 | |||
| Аналоги из развивающихся стран, медиана | 22,0 | 17,9 | 15,9 | 10,4 | 9,6 | 8,4 | |||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина
На недельном графике акции Магнита корректируются после роста. Уровень поддержки 3875, сопротивление — 4360.
Источник: charts.whotrades.com
Источник анализа: ФИНАМ.