Магнит
РекомендацияДержать
Целевая цена:4 368 руб.
Текущая цена:4 003  руб.
Потенциал:9%

Инвестиционная идея

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью более 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн. руб.

Мы подтверждаем по акциям Магнита рекомендацию “держать”, но повышаем целевую цену с 4 044 до 4 368 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных затрат и кредитного портфеля. Потенциал роста в перспективе 12 мес – 9%.

  • Сопоставимые продажи в 4К18 показали рост на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 3,7% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента. Вместе с тем, результаты LFL вышли слабее конкурентов.
  • Выручка компании в 2018 г. показала рост на 8,2% – до 1,24 трлн. руб. благодаря расширению сети, но прибыль сократилась на 4,9%, до 33,8 млрд. руб. на фоне роста расходов, связанных с открытием магазинов. Частично это было компенсировано оптимизацией OPEX и рефинансированием кредитов под меньшую ставку.
  • Планы по капитальным затратам 70-75 млрд. руб. в 2019 г. предполагают завершение проектов по собственному производству, открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем, инвестиции в аптеки и ультрамалые форматы, а также активную реновацию магазинов “у дома”.
  • Ритейлер таргетирует дивиденды в 2019 г. на уровне 28-29 млрд. руб., но по нашим расчетам это приведет к увеличению долга.
  • По нашим оценкам, в этом году прибыль покажет умеренный рост, ~8%, впервые за три года, но на фоне одновременно масштабных вложений в активы и выплаты дивидендов мы ожидаем увеличения долговой нагрузки.
  • Акции выросли на треть от декабрьских уровней. Текущая оценка по мультипликаторам, 11-12 годовых прибылей, а также ожидаемая динамика доходов и долга соответствуют рекомендации “держать”. Дисконт к аналогам в среднем составляет 9%.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMGNT
ISINRU000A0JKQU8
Рыночная капитализация408 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций101,91 млн
Free float71%
Мультипликаторы
P/E LTM12,1
P/E 2019E11,2
P/B LFI1,6
P/S LTM0,3
EV/EBITDA LTM6,1
Финансовые показатели, млрд.руб.
 20172018
Выручка1 1431 237
EBITDA91,989,8
Чистая прибыль35,533,8
Дивиденд, руб.251157
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA8,0%7,3%
Чистая маржа3,1%2,7%
ROE15,6%13,2%
Чистый долг/EBITDA1,181,53
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.

Динамика акций "Магнита" и индекса РТС

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

к содержанию ↑

Финансовые показатели “Магнита”

  • Сопоставимые продажи. Динамика сопоставимых продаж в 4К18 стала положительной, рост составил 0,6% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% на фоне повышения продовольственной инфляции и работы с ассортиментом. Отток покупателей составил 3,0%. В сравнении с другими конкурентами рост LFL вышел слабее – 0,6% против +3,7% у Х5 и +2,1% у Ленты. Годовые сопоставимые продажи снизились на 2,5% на фоне снижения траффика на 2,6%, средний чек +0,1%.
  • Прибыль и рентабельность. Продажи ритейлера в 2018 году показали рост на 8,2% до рекордных 1 237 млрд.руб. при консенсусе Reuters 1 257 млрд.руб. Рост был достигнут благодаря открытию новых магазинов – в прошлом году компания открыла 2049 net новых магазинов, торговая площадь увеличилась на 11,6% г/г. EBITDA в 2018 году составила 89,8 млрд.руб. (-2%), чистая прибыль 33,8 млрд.руб. (-4,9% г/г). Операционная рентабельность снизилась на фоне усиления конкуренции, промо, увеличения продуктов в категории “фрэш”, а также увеличения расходов на аренду. Частично это было компенсировано экономией на оплате труда, коммунальных платежах и процентных расходах на фоне оптимизации кредитного портфеля. Эффективная процентная ставка по долгу снизилась, по нашим оценкам, на ~3%.

Компания консолидировала СИА на балансе, а также декабрьскую выручку фармдистрибьютора с малым влиянием на маржу основного бизнеса.

  • Долг. Чистый долг увеличился к концу года на 27% до 137,8 млрд.руб. или до 1,53х EBITDA (1,18Х 2017) на фоне вложений в активы, в том числе покупки фармдистрибьютора СИА, а также обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. Вместе с тем, компания оптимизировала кредитный портфель, и процентные расходы сократились на 20%.
  • Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем – около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов “у дома”. Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
  • Прогноз – рост прибыли впервые с 2015 г. В 2019 году мы ожидаем дальнейшего роста выручки на 12,3% до 1 389 млрд.руб. в основном за счет открытия новых магазинов, в том числе в новых форматах. Прибыль, по нашим оценкам, покажет рост впервые с 2015 года на 8% до 36,4 млрд.руб. за счет улучшения динамики сопоставимых продаж и оптимизации отдельных операционных расходов, в частности, на персонал. Вместе с тем, усиление конкуренции, вялый потребительский рынок и расходы на открытие новых магазинов приведут к снижению чистой маржи до 2,6% (2,7% 2018). Мы также ожидаем увеличения чистого долга на 13% до 155 млрд.руб. или 1,60х EBITDA (без учета перехода на новый стандарт учета аренды МСФО 16, который в перспективе приведет к большей EBITDA, меньшей чистой прибыли и росту долга).
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “Магнита”

4К 20184К 2018Изм., %20182017Изм., %
Выручка331 641302 3299,7%1 237 0151 143 3148,2%
EBITDA23 21922 2534,3%89 82791 644-2,0%
Маржа EBITDA7,0%7,4%-0,4%7,3%8,0%-0,8%
Чистая прибыль8 4297 8677,1%33 81235 539-4,9%
Маржа чистой прибыли2,5%2,6%-0,1%2,7%3,1%-0,4%
Долговая нагрузка4К 20183К 20184К 2017к/кYTD 
Чистый долг137 843106 633108 12329%27%
Чистый долг/ EBITDA1,531,201,180,330,36
Сопоставимые продажи4К 20183К 20182К 20181К 201820182017
LFL продажи, г/г0,60%-2,00%-5,20%-3,65%-2,50%-3,37%
LFL траффик, г/г-3,00%-1,80%-2,10%-3,64%-2,60%-3,17%
LFL чек, г/г3,70%-0,20%-3,10%-0,01%0,10%-0,21%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное201720182019П2020П2021П
Выручка1 1431 2371 3891 5761 764
Рост, %6,4%8,2%12,3%13,5%11,9%
EBITDA91,989,897,2113,2127,7
Рост, %-14,8%-2,3%8,2%16,5%12,8%
Маржа EBITDA8,0%7,3%7,0%7,2%7,2%
Чистая прибыль35,533,836,445,853,6
Рост, %-34,7%-4,9%7,6%25,9%17,1%
Чистая маржа3,1%2,7%2,6%2,9%3,0%
ROE15,6%13,2%13,8%16,1%17,5%
CFO61,092,870,782,193,4
CAPEX75,283,172,574,977,9
FCFF-3,818,07,617,326,5
FCFF с учетом процентов-14,19,7-1,87,315,4
Чистый долг108,1137,8155,6173,3189,4
Ч.долг/EBITDA1,181,531,601,531,48
Дивиденды2514253137
Норма выплат70%41%69%69%69%
DPS, руб.251137245309362
Рост, %-10%-45%79%26%17%
DYnana6,1%7,7%9,0%

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “Магнита”

Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. В прошлом году ритейлер выплатил промежуточный дивиденд за 9 мес. в размере 137,4 руб. на акцию или всего 14 млрд.руб., а также провел обратный выкуп акций на сумму 18 млрд.руб. Суммарно возврат капитала акционерам составил 32 млрд.руб. или 95% годовой чистой прибыли. На конференц-колле менеджмент сообщил о том, что может выплатить 28-29 млрд.руб. в 2019 году. Это около 80% прибыли 2019П, и, по нашим оценкам, этот объем дивидендов приведет к увеличению долговой нагрузки на стадии активных инвестиций.

Наш прогнозный дивиденд 2019П 245 руб. на акцию или суммарно 25 млрд.руб. Дивидендная доходность 6,1%.

Дивиденды по акциям "Магнита" за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%.

Текущая оценка по мультипликаторам и ожидаемая динамика показателей прибыли и долга в целом соответствует нашей рекомендации “держать”, но мы повышаем целевую цену с 4 044 руб. до 4 368 руб. на 12 мес. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных и процентных расходов. Потенциал 9%.

Название компанииРын. кап, млн долл.P/E 2018ЕP/E 2019ЕP/E 2020ЕEV / EBITDA 2018ЕEV / EBITDA 2019ЕEV / EBITDA 2020Е
 Магнит6 25112,111,28,96,15,64,8
Х57 35915,113,311,56,45,75,1
Лента1 6278,27,57,05,65,25,0
О’KEY45724,518,110,67,36,76,1
Российские аналоги, медиана13,612,29,86,25,65,1
Аналоги из развивающихся стран, медиана22,017,915,910,49,68,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции Магнита корректируются после роста. Уровень поддержки 3875, сопротивление – 4360.

Техническая картина акций "Магнита"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий