Потенциал роста акций Morgan Stanley выглядит ограниченным

Morgan Stanley на позитиве завершил 2021 г., показав заметный рост выручки и прибыли. В 2022 г. мы ждем умеренного ослабления финпоказателей из-за эффекта высокой базы прошлого года, однако положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и рассчитываем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире.

Между тем акции Morgan Stanley торгуются лишь с небольшим дисконтом к аналогам, и потенциал их роста выглядит ограниченным.

Мы рекомендуем «Держать» акции Morgan Stanley с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 113,1, что предполагает апсайд 9,4%.

Morgan Stanley — крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO.

Важная часть стратегии роста Morgan Stanley — сделки M&A. В 2020 г. банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Транзакция помогла укрепить подразделение банка по управлению капиталом, существенно усилила брокерский бизнес. Помимо этого, в прошлом году Morgan Stanley приобрел одну из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями. Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.

Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2021 г. были неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 9,2% г/г, до $ 3,70 млрд, или $ 2,01 на акцию, и на 7 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 6,8% в г/г, до $ 14,52 млрд. При этом по итогам всего 2021 г. прибыль подскочила на 36,7%, до $ 15 млрд. В прошлом году Morgan Stanley вернул $ 14,8 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций, что соответствует около 97% прибыли. Дивидендная доходность акций банка заметно превышает среднее значение по сектору.

Мы ожидаем умеренного сокращения выручки и прибыли Morgan Stanley в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 г. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и ожидаем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы ожидаем сохранения высокой активности в сфере размещений акций и облигаций, рассчитываем на значительную активность и в области M&A. И Morgan Stanley, благодаря сильным позициям на рынке инвестбанковских услуг, должен остаться одним из главных бенефициаров данных тенденций. Кроме того, в условиях разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.

Акции Morgan Stanley примерно на 9% недооценены по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E 2022П и P/B. Потенциал роста акций банка от текущих уровней выглядит ограниченным.

Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента

Morgan Stanley — крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Отметим, что Morgan Stanley обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO. Штаб-квартира Morgan Stanley расположена в Нью-Йорке, при этом банк имеет около 1300 офисов в 42 странах мира. Штат насчитывает порядка 75 тыс. сотрудников.

Половину выручки Morgan Stanley генерирует подразделение институциональных ценных бумаг, которое занимается размещением акций и облигаций на бирже, реструктуризацией компаний, сделками M&A, проектным финансированием. Подразделение по управлению капиталом (41% доходов) предлагает широкий спектр финансовых услуг и решений, включая брокерские услуги и инвестиционное консультирование, финансовое и имущественное планирование, администрирование портфелей акций, аннуитетные и страховые продукты. Наконец, подразделение инвестиционного менеджмента (9% выручки) занимается управлением активами как институциональных инвесторов, так и частных лиц через инвестиционные фонды открытого типа и отдельно управляемые счета.

Важной частью стратегии роста Morgan Stanley являются сделки M&A. Так, в 2020 году банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Благодаря транзакции Morgan Stanley получил более 5,2 млн клиентских счетов и розничные клиентские активы на $ 360 млрд. Сделка помогла укрепить подразделение по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в прошлом году Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями.

Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Финансовые результаты Morgan Stanley за IV квартал 2021 года были неплохими. Чистая прибыль увеличилась на 9,2% г/г, до $ 3,70 млрд, или $ 2,01 на акцию, и на 7 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. При этом показатель ROE составил 14,7%.

Квартальная выручка банка поднялась на 6,8% в г/г, до $ 14,52 млрд, однако немного не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 14,6 млрд. Чистый процентный доход вырос на 11,7%, до $ 2,09 млрд, главным образом за счет снижения процентных расходов, непроцентные доходы увеличились на 6%, до $ 12,44 млрд.

Выручка подразделения Институциональных ценных бумаг понизилась на 4,3%, до $ 6,67 млрд. Выручка от операций акциями выросла на 12,7%, до $ 2,86 млрд, от операций с ценными бумагами с фиксированной доходностью — упала на 31,4%, до $ 1,23 млрд. Доходы от инвестбанковских услуг поднялись на 5,7%, до $ 2,43 млрд, в том числе поступления от M&A и других рыночных сделок подскочили на 29,5%, до $ 1,07 млрд.

Выручка подразделения по Управлению капиталом выросла на 10,3%, до $ 6,25 млрд, а доходы подразделения Инвестиционного менеджмента взлетели на 59,2%, до $ 1,75 млрд, благодаря присоединению бизнеса Eaton Vance и, как следствие, росту объемов активов под управлением в 2 раза, до $ 1,57 трлн.

Операционные расходы повысились лишь на 5,2%, до $ 9,64 млрд, несмотря на дополнительные затраты, связанные с интеграцией поглощенных компаний, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился на 1,1 п. п., до 66,3%.

Объем активов Morgan Stanley на конец IV квартала составил $ 1,19 трлн, увеличившись на 6,5% за год. Объем кредитного портфеля за прошлый год вырос на 24,1%, до $ 201 млрд, а объем депозитов повысился на 7,6%, до $ 348 млрд. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился на 140 базисных пунктов, до 16%, но остается одним из самых высоких среди ведущих банков США.

Morgan Stanley: основные финансовые показатели за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)

Показатель	4К21	4К20	Изменение	2021	2020	Изменение
Выручка	14 524	13 597	6,8%	59 755	48 757	22,6%
Чистый процентный доход	2 089	1 871	11,7%	8 045	6 313	27,4%
Операционные расходы	9 635	9 163	5,2%	40 083	33 578	19,4%
Расходы на кредитный риск	5	4	25,0%	4	761	-99,5%
Чистая прибыль	3 696	3 385	9,2%	15 034	10 996	36,7%
EPS, $	2,01	1,81	11,0%	8,03	6,46	24,3%
Рентабельность капитала	14,70%	14,70%	0,00 п. п.	15,00%	13,10%	1,90 п. п.
Рентабельность активов	1,24%	1,31%	-0,07 п. п.	1,26%	1,09%	0,17 п. п.
Коэффициент C/I	66,34%	67,39%	-1,05 п. п.	67,08%	68,87%	-1,79 п. п.

Morgan Stanley: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель	31.12.2021	30.09.2021	31.12.2020	Изм. к/к	Изм. YTD
Активы	1 188	1 190	1 116	-0,2%	6,5%
Кредиты	201	188	162	6,6%	24,1%
Депозиты	348	329	323	5,6%	7,6%
BV на акцию, $	55,12	54,56	51,13	1,0%	7,8%
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1)	16,00%	16,00%	17,40%	0,00 п. п.	-1,40 п. п.

Источник: данные компании

В 2021 году Morgan Stanley вернул $ 14,8 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций, что соответствует около 97% годовой чистой прибыли. При этом дивидендная доходность акций банка NTM составляет 2,7% и заметно превышает среднее значение по сектору.

к содержанию ↑

Перспективы

Мы ожидаем умеренного сокращения выручки и прибыли Morgan Stanley в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 года. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы банка и ожидаем, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 году, согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020 году, а в наступившем году, по последнему прогнозу МВФ, прибавит еще 4%. Глобальная же экономика, по оценке фонда, выросла на 5,9% в прошлом году и увеличится на 4,4% в 2022 году. Продолжению подъема будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса и сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки в ведущих странах.

На этом фоне следует ожидать сохранения высокой активности в сфере размещений акций и облигаций, хотя повторение рекордов 2021 года мы вряд ли увидим в ближайшие годы. Кроме того, можно рассчитывать на значительную активность и в области M&A, поскольку компании продолжат реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронакризиса. Этому будут способствовать все еще достаточно низкая стоимость привлечения долгового финансирования, государственные стимулы, наличие привлекательных возможностей для покупки, а также общее стремление компаний менять бизнес-модели в ответ на происходящие глобальные изменения. И Morgan Stanley, благодаря сильным позициям на рынке инвестбанковских услуг, должен остаться одним из главных бенефициаров данных тенденций.

Кроме того, в условиях разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.

Morgan Stanley: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022П	2023П
Выручка	40 107	41 419	48 757	59 755	59 175	61 612
Чистый процентный доход	3 806	4 694	6 313	8 045	8 234	8 426
Операционные расходы	28 870	30 118	33 549	40 083	40 449	41 668
Чистая прибыль	8 748	9 042	10 996	15 034	13 736	14 499
ROE	11,8%	11,7%	13,1%	15,0%	13,0%	13,6%
Активы	853 531	895 429	1 115 862	1 188 140	1 217 899	1 261 270
Собственный капитал	81 406	81 549	101 781	105 444	106 275	107 004

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Риски

Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации будет, вероятно, новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Изменение конъюнктуры, настроений инвесторов на финансовых рынках может привести к снижению цен акций и облигаций и, как следствие, нежеланию компаний проводить IPO и размещать долговые бумаги, совершать сделки M&A, что ударит по доходам Morgan Stanley от андеррайтинга и консультирования.

к содержанию ↑

Оценка

Мы определили справедливую стоимость Morgan Stanley сравнительным методом. Наша оценка рассчитывается как среднее оценок по мультипликаторам P/E 2022П и P/B.

Оценка сравнением с аналогами

Эмитент	Кап-я, млн $	P/E LTM	P/E 2022П	P/B	ROE	DY NTM
Morgan Stanley	183 278	12,88	13,34	1,74	15,00%	2,73%
Аналоги
JPMorgan Chase	457 239	10,08	13,84	1,52	18,03%	2,62%
Bank of America	391 117	13,42	14,60	1,43	10,91%	1,77%
Wells Fargo	232 775	11,78	14,73	1,21	11,65%	1,73%
Charles Schwab	169 473	31,73	23,37	2,99	13,71%	0,91%
Goldman Sachs	121 845	6,13	8,90	1,11	21,21%	2,22%
BlackRock	118 676	20,44	18,31	3,22	16,65%	2,57%
T. Rowe Price Group	32 944	11,17	12,11	3,72	35,27%	3,33%
Franklin Resources	15 601	8,20	8,18	1,35	18,82%	3,82%
LPL Financial Holdings	15 030	33,33	19,97	8,98	36,90%	0,54%
Federated Hermes	3 315	11,00	10,70	2,68	23,84%	3,25%
Медиана по аналогам	120 260	11,48	14,22	2,10	18,43%	2,39%
Показатели для оценки			Прибыль 2022П	Балансовая стоимость капитала
Morgan Stanley, млн $			13 736	105 444
Целевая капитализация, млн $			195 308	221 165
Средняя оценка, млн $	208 237
Балансовая стоимость прив. акций, млн $	7 750
Сравнит. оценка, млн $	200 487

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»

Оценка сравнением с аналогами составила $ 200,5 млрд, или $ 113,1 на акцию, на конец 2022 года. Потенциал роста к текущей цене равен 9,4%, рекомендация — «Держать».

Средняя целевая цена акций Morgan Stanley по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 115,6 (апсайд — 11,7%), рейтинг акции 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 124 (рекомендация — «Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 115 («Выше рынка»), Evercore ISI — $ 120 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 104 («На уровне рынка»), Berenberg — $ 95 («Держать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Morgan Stanley оттолкнулись от поддержки $ 102, недалеко от которой проходит и 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения отскока с ближайшей целью на отметке $ 106.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.02.2022.

ПФК в 19.02.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий