Мы с осторожностью смотрим на перспективы акций Xiaomi в связи со слабой конъюнктурой на мировом рынке смартфонов. Прогнозируется, что глобальные поставки смартфонов в 2022 году снизятся на 5,8% г/г, а в Китае — на 18,3% г/г вследствие локдауна. В 3Q21 Xiaomi уступила 2-е место на мировом рынке компании Apple и с тех пор продолжает терять долю на мировом и внутреннем рынках. В 1Q22 выручка компании от продажи смартфонов уменьшилась на 11% г/г. В 2022 году темпы роста выручки Xiaomi, вероятно, составят не более 5% г/г, а показатели прибыли и EBITDA — снизятся.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Xiaomi с целевой ценой HKD 13,30 на следующие 12 мес. Потенциал роста от текущего уровня составляет 3,9%.
| 1810.HK | Держать | |||
| Целевая цена 12М | HKD 13,30 | |||
| Текущая цена | HKD 12,80 | |||
| Потенциал роста | 3,9% | |||
| ISIN | KYG9830T1067 | |||
| Капитализация | HKD 339,6 млрд | |||
| EV | HKD 281,4 млрд | |||
| Количество акций | 26,5 млрд | |||
| Free float | 72% | |||
| Финансовые показатели, млрд CNY | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Выручка | 328,3 | 334,2 | 380,4 | |
| Скорр. EBITDA | 22,4 | 17,6 | 23,5 | |
| Скорр. чистая прибыль | 22,0 | 15,5 | 19,7 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | |
| Маржа по скорр. EBITDA | 6,8% | 5,3% | 6,2% | |
| Скорр. чистая маржа | 6,7% | 4,6% | 5,2% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | 2022E | 2023E | |
| P/E | 24,9 | 17,8 | 14,2 | |
| EV/EBITDA | 13,8 | 12,7 | 9,7 | |
| EV/S | 0,7 | 0,7 | 0,6 | |
Xiaomi входит в тройку лидеров на мировом рынке смартфонов с долей 12,6% по состоянию на 1Q22, по данным Canalys. Компания занимает 3-е место по объему поставок после Samsung и Apple. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 13,9%, в Европе — 19,7%.
В свое время Xiaomi сделала себе имя на качественных бюджетных смартфонах, но теперь акцент на развитии сегмента премиум. Смещение акцентов позволяет компании привлечь новых клиентов и увеличить среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. В 1Q22 средняя цена реализации смартфонов Xiaomi составила 1189 юаней (+14% г/г) по сравнению со средней ценой 1098 юаней в 2021 году.
Xiaomi использует разные каналы продаж, что позволяет находить новых клиентов и расширять аудиторию. Более 50% покупателей, которые приобрели смартфоны последних моделей Redmi K50, Redmi K50 Pro и линейки Xiaomi 12, ранее никогда не пользовались смартфонами компании и стали для Xiaomi новыми клиентами.
Уникальная платформа искусственного интеллекта вещей (AIoT) активно расширяется. В 1Q22 количество устройств Xiaomi, подключенных к платформе AIoT по всему миру, достигло 478,1 млн (+36% г/г). Обычно пользователи настолько удовлетворены опытом использования техники Xiaomi с поддержкой IoT, что со временем приобретают все больше устройств. В 1Q22 число пользователей с 5 и более подключенными к платформе устройствами увеличилось до 9,5 млн (+39% г/г).
Xiaomi ведет разработку собственного электрокара, старт массового выпуска запланирован на начало 2024 года. Электромобили активно набирают популярность ввиду озабоченности вопросами экологии. В Китае доля электрокаров на дорогах самая высокая в мире, более 60% мировых продаж авто на электрической тяге приходится именно на Китай. В 2021 году Xiaomi приобрела небольшую компанию DeepMotion для усиления своих разработок в области автономного вождения.
Ключевыми рисками для бизнеса Xiaomi являются: глобальное ухудшение макросреды, негативные последствия локдауна в Китае, сокращение глобальных поставок смартфонов, дефицит основных компонентов и чипов для производства смартфонов, перебои с поставками, увеличение сроков морских перевозок.
Описание эмитента и факторы роста
Xiaomi — китайская технологическая компания, производитель потребительской электроники (смартфонов, планшетов и аксессуаров для них), умных устройств, бытовой техники. Умные устройства Xiaomi поддерживают технологию IoT и подключаются к платформе AIoT собственной разработки, имеют выход в интернет, могут обмениваться данными по Wi-Fi и управляться со смартфона. Компания основана в 2010 году, с 2018 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.
Сегмент смартфонов:
Xiaomi входит в тройку лидеров на мировом рынке смартфонов с долей 12,6% по состоянию на 1Q22, по данным Canalys. Компания занимает 3-е место по объему поставок после Samsung и Apple. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 13,9%, в Европе — 19,7%, на Среднем Востоке — 12,5%, в Юго-Восточной Азии — 15,2%, в Латинской Америке — 13,9%, в Африке — 6,3%. В Индии Xiaomi лидирует по поставкам смартфонов на протяжении последних 18 кварталов и занимает 21% рынка.
В свое время Xiaomi сделала себе имя на качественных бюджетных смартфонах, но теперь акцент на развитии сегмента премиум. Смещение акцентов позволяет компании привлечь новых клиентов и увеличить среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. К премиум-сегменту компания относит смартфоны стоимостью свыше 3000 юаней (300 евро или 350 долларов). В 2020 году Xiaomi поставила 10 млн смартфонов линейки премиум (7% от общего количества), а в 2021 году — уже 24 млн (13% от общего количества). В 1Q22 средняя цена реализации смартфонов Xiaomi составила 1189 юаней (+14% г/г) по сравнению со средней ценой 1098 юаней в 2021 году. В материковом Китае Xiaomi лидирует по поставкам смартфонов на операционной системе Android стоимостью 4000–6000 юаней, а также по поставкам смартфонов на базе чипсета Snapdragon 8 Gen 1. В Европе Xiaomi занимает 3-е место по продажам премиальных смартфонов.
Xiaomi использует разные каналы продаж, что позволяет ей находить новых клиентов и расширять аудиторию. Хотя Xiaomi в материковом Китае занимает лишь 5-е место по совокупным продажам смартфонов, по онлайн-продажам компания лидирует с долей рынка 32,3%. Важно отметить, что хорошо продаются онлайн только бюджетные смартфоны, поэтому для продажи премиальных позиций компания развивает розничную сеть фирменных магазинов, которая насчитывает уже более 10,5 тыс. точек в Китае. В 1Q22 более 50% смартфонов линейки премиум были проданы именно в розничных магазинах. В конце 2021 года Xiaomi начала сотрудничать с сервисом Meituan Instashopping для улучшения пользовательского опыта. Теперь потребители могут купить товары бренда Xiaomi в приложении Meituan и получить быструю доставку в течение 30 мин. Стратегия расширения каналов продаж уже приносит результаты. Например, более 50% покупателей, которые приобрели смартфоны последних моделей Redmi K50, Redmi K50 Pro и линейки Xiaomi 12, ранее никогда не пользовались смартфонами компании и стали для Xiaomi новыми клиентами.
Сегмент умных устройств и бытовой техники:
Xiaomi захватывает глобальный рынок Smart TV. Несмотря на сокращение поставок телевизоров в мировом масштабе c начала 2022 года, компания увеличила поставки Smart TV в 1Q22 на 15% г/г, до 3 млн. В глобальном рейтинге производителей Smart TV Xiaomi занимает 5-е место, а в Китае и Индии — 1-е место на протяжении последних 13 и 15 кварталов соответственно.
Планшет Xiaomi Pad 5 стал ключевой статьей выручки в сегменте. По данным Canalys, в материковом Китае компания занимает 3-е место по объему продаж планшетов. С августа 2021 года, когда стартовали продажи Xiaomi Pad 5, продано более 2 млн экземпляров.
Во многом уникальная платформа искусственного интеллекта вещей (AIoT), позволяющая пользователям управлять техникой со смартфона, а самим устройствам обмениваться данными по беспроводной сети, активно расширяется. В 1Q22 количество устройств Xiaomi, подключенных к платформе AIoT по всему миру, достигло 478,1 млн (+36% г/г), это без учета смартфонов, планшетов и ноутбуков. Среди умной бытовой техники Xiaomi значатся кондиционеры, холодильники, стиральные машины, пылесосы, Wi-Fi-роутеры, увлажнители воздуха, фитнес-браслеты, беспроводные наушники, колонки, мини-роботы и пр. Xiaomi занимает 2-е место по продажам беспроводных наушников в материковом Китае и 3-е место в мире. Обычно пользователи настолько удовлетворены опытом использования техники Xiaomi с поддержкой IoT, что со временем приобретают все больше устройств. В 1Q22 число пользователей с 5 и более подключенными к платформе устройствами увеличилось до 9,5 млн (+39% г/г). По состоянию на март 2022 года количество ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения AI Assistant возросло до 115,3 млн (+24% г/г), а приложения Mi Home App — до 65,8 млн (+34% г/г).
Сегмент интернет-сервисов:
Число MAU экосистемы сервисов MIUI от Xiaomi в марте 2022 года побило очередной рекорд. Глобально количество пользователей достигло 529,1 млн (+24% г/г), а в материковом Китае — 135,6 млн (+14%). Такие результаты были достигнуты, несмотря на ужесточение регулирования и коренные изменения в нормативно-правовой среде в рекламной сфере и игровой индустрии. В 1Q22 количество ежемесячно активных пользователей Smart TV от Xiaomi достигло 50 млн, из них 5,5 млн также являются подписчиками платного телевидения.
Приверженность инновациям:
Инвестиции в новые передовые технологии являются для Xiaomi одной из главных ценностей. Компания планомерно наращивает инвестиции в R&D, соблюдая при этом баланс между всеми статьями расходов. В 1Q22 затраты на R&D возросли до 3,5 млрд юаней с 3 млрд юаней в 1Q21 (+16% г/г). Рабочие обязанности 44% общего количества сотрудников Xiaomi связаны с R&D. На имя компании уже зарегистрировано 26 тыс. патентов, еще 53 тыс. заявок на патенты ждут одобрения регуляторов. В течение 2022–2026 гг. компания намерена потратить на R&D до 100 млрд юаней.
Xiaomi ведет разработку собственного электрокара, старт массового выпуска запланирован на начало 2024 года. Электромобили активно набирают популярность ввиду озабоченности вопросами экологии. В Китае доля электрокаров на дорогах самая высокая в мире, более 60% мировых продаж авто на электрической тяге приходится именно на Китай. В 2021 году Xiaomi приобрела небольшую компанию DeepMotion для усиления своих разработок в области автономного вождения.
к содержанию ↑Риски
Со 2П21 конъюнктуру в мировой отрасли смартфонов сложно назвать благоприятной. Со стороны предложения негативными факторами являются проблемы с логистикой и поставками компонентов, а также дефицит чипов. Со стороны спроса наблюдается снижение в первую очередь из-за ускорения инфляции. Gartner прогнозирует, что в 2022 году глобальные поставки смартфонов сократятся на 5,8% г/г. В то же время все более широкое распространение получают смартфоны с поддержкой 5G, в 2022 году поставки таких смартфонов могут возрасти на 29% г/г.
В Китае ситуация в отрасли усугубилась в связи с локдауном, в 1Q22 поставки смартфонов в стране упали на 18,2% г/г. Во 2Q22 можно ожидать схожей динамики или даже еще более негативной, так как пик снижения розничных продаж в КНР пришелся на апрель (-11,1% г/г) и май (-6,7% г/г). По итогам 2022 года Gartner ожидает снижения поставок в стране на 18,3% г/г. Что касается смартфонов с поддержкой 5G, то их поставки в Китае, вероятно, останутся на уровне 2021 года, хотя в прошлом году они продемонстрировали выдающийся рост, на 65% г/г.
В середине 2021 года Xiaomi уступила Apple 2-е место на мировом рынке, опустившись на 3-е место. Следствием этого стала и потеря доли как на мировом, так и на китайском рынке, что уже негативно повлияло на финансовые результаты и продолжит влиять еще в течение некоторого времени. На фоне того, что в 2022 году китайский рынок смартфонов сократится сильнее глобального, Xiaomi продолжит терять позиции относительно Apple, Samsung и, возможно, местных производителей.
к содержанию ↑Финансовые показатели и прогнозы
В 1Q22 давление на бизнес Xiaomi оказали глобальное ухудшение макросреды, локдаун в Китае, сокращение поставок смартфонов в глобальном масштабе из-за дефицита основных компонентов, перебоев в поставках и увеличения сроков морских перевозок и инфляции.
Совокупная квартальная выручка Xiaomi уменьшилась на 5% г/г, до 73,4 млрд юаней. Доля международной выручки составила 51,1%, а доля выручки на внутреннем рынке Китая — 48,9%.
В сегменте смартфонов выручка сократилась на 11% г/г, до 45,8 млрд юаней. В 1Q22 компания поставила 38,5 млн смартфонов, что на 22% меньше, чем в 1Q21. В сегменте умных устройств выручка показала прирост на 7% г/г, до 19,5 млрд, в том числе доходы от продаж телевизоров и планшетов возросли на 10% г/г, а доходы от продаж бытовой техники — на 25% г/г. В сегменте интернет-сервисов выручка подросла на 8% г/г, до 7,1 млрд юаней, в том числе рекламные доходы увеличились на 16% г/г, а игровые доходы — на 3% г/г.
За отчетный квартал валовая прибыль Xiaomi снизилась 10% г/г, до 12,7 млрд юаней, валовая маржа составила 17,3% против 18,4% годом ранее. В сегменте смартфонов валовая маржа уменьшилась до 9,9% с 12,9% годом ранее из-за роста маркетинговых затрат на продвижение новых моделей смартфонов. В сегменте умных устройств валовая маржа увеличилась до рекордных 15,6% с 14,5% годом ранее за счет снижения стоимости ряда компонентов. В сегменте интернет-сервисов валовая маржа составила 70,8% против 72,4% годом ранее.
В 1Q22 затраты на R&D выросли на 16% г/г, затраты на маркетинг и продажи — на 26% г/г, общие и административные затраты — аналогично на 26% г/г. На этом фоне убыток от операционной деятельности составил 911 млн юаней по сравнению с операционной прибылью 8,2 млрд юаней в 1Q21. Xiaomi зафиксировала чистый убыток в размере 531 млн юаней по сравнению с чистой прибылью 7,8 млрд юаней в 1Q21.
| Финансовые показатели, млн CNY | 1Q22 | 1Q21 | Изм. (Y/Y) | 4Q21 | Изм. (Q/Q) |
| Выручка, в том числе: | 73 351 | 76 882 | -5% | 85 575 | -14% |
| Смартфоны | 45 763 | 51 491 | -11% | 50 464 | -9% |
| Умные устройства | 19 477 | 18 243 | 7% | 25 067 | -22% |
| Интернет-сервисы | 7 112 | 6 571 | 8% | 7 269 | -2% |
| Прочее | 999 | 577 | 73% | 2 775 | -64% |
| Операционная прибыль | -911 | 8 158 | — | 4 416 | — |
| Чистая прибыль | -531 | 7 789 | — | 2 442 | — |
| Diluted EPS, CNY | -0,02 | 0,30 | — | 0,10 | — |
| Скорр. чистая прибыль | 2 859 | 6 069 | -53% | 4 473 | -36% |
| Операционный денежный поток | -8 681 | 1 454 | — | 11 732 | — |
Источник: данные компании
Согласно прогнозам, в 2022 году темпы роста выручки Xiaomi вряд ли окажутся выше 5% г/г в связи с сокращением мирового рынка смартфонов. В то же время в 2023–2024 гг. темпы роста выручки прогнозируются на уровне 13–14% г/г на фоне ожидаемого улучшения конъюнктуры в отрасли.
В связи с вынужденным увеличением операционных затрат по всем статьям в 2022 году вероятно снижение EBITDA и чистой прибыли Xiaomi, а с 2023 года рост показателей возобновится. В то же время финансовое положение компании остается стабильным, а долговая нагрузка — низкой. Ожидается, что компания вернется к высоким и стабильным показателям денежного потока после их снижения в 2021 году.
| Финансовые показатели, млн CNY | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024Е |
| Выручка | 205 839 | 245 866 | 328 309 | 334 179 | 380 373 | 435 250 |
| Валовая прибыль | 28 554 | 36 752 | 58 261 | 57 440 | 67 078 | 77 219 |
| Скорр. EBITDA | 8 961 | 10 915 | 22 367 | 17 589 | 23 535 | 29 139 |
| Чистая прибыль | 10 044 | 20 355 | 19 339 | 11 680 | 17 976 | 22 219 |
| EPS, CNY | 0,41 | 0,83 | 0,76 | 0,49 | 0,73 | 0,90 |
| Скорр. чистая прибыль | 11 532 | 13 006 | 22 039 | 15 525 | 19 697 | 24 107 |
| Денежные средства и эквиваленты | 25 920 | 54 752 | 23 511 | 61 862 | 74 151 | 95 183 |
| Валюта баланса | 183 629 | 253 680 | 292 892 | 312 248 | 348 525 | 390 556 |
| Совокупный долг | 17 623 | 18 477 | 26 247 | 33 214 | 35 714 | 38 214 |
| Чистый долг | -27 313 | -29 819 | -37 156 | -59 926 | -46 841 | -55 541 |
| Операционный денежный поток | 23 810 | 21 878 | 9 785 | 20 116 | 20 465 | 25 991 |
| Свободный денежный поток | 20 405 | 20 163 | -3 067 | 13 369 | 16 608 | 21 500 |
| Маржа по скорр. EBITDA, % | 4,4% | 4,4% | 6,8% | 5,3% | 6,2% | 6,7% |
| Скорр. чистая маржа, % | 5,6% | 5,3% | 6,7% | 4,6% | 5,2% | 5,5% |
| ROA, % | 7,0% | 6,0% | 8,1% | 4,4% | 5,6% | 6,0% |
| ROE, % | 15,1% | 12,7% | 16,9% | 9,1% | 11,4% | 12,4% |
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Xiaomi мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию HKD 352,2 млрд и целевую стоимость акций HKD 13,30 на следующие 12 мес. с потенциалом 3,9% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Xiaomi.
Средневзвешенная целевая цена акций Xiaomi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 15,57 (апсайд — 21,6% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Xiaomi аналитиками China International Capital Corporation составляет HKD 17 (рейтинг «Покупать»), Credit Suisse Non-Japan Asia — HKD 15,50 («Покупать»), Citic Securities — HKD 15 («Покупать»), SPDB International Securities — HKD 13,50 («Покупать»), CCB International Securities — HKD 13,20 («Покупать»), China Renaissance — HKD 12 («Держать»), HSBC — HKD 11,10 («Держать»), Zephirin Group — HKD 10 («Продавать»).
| Компании-аналоги | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/S NTM | P/S NTM |
| Xiaomi | 15,47 | 10,76 | 0,62 | 0,75 |
| Apple | 22,62 | 18,04 | 5,91 | 5,74 |
| BYD | 69,74 | 25,47 | 1,99 | 2,00 |
| Dell Technologies | 5,90 | 5,06 | 0,49 | 0,30 |
| Hitachi | 10,45 | 7,55 | 0,96 | 0,67 |
| HP | 7,26 | 5,97 | 0,56 | 0,49 |
| Panasonic Holdings | 10,06 | 4,74 | 0,43 | 0,35 |
| Sony Group | 15,02 | 8,20 | 1,31 | 1,24 |
| Samsung Electronics | 8,49 | 2,97 | 0,89 | 1,19 |
| Wingtech Technology | 19,71 | 13,43 | 1,25 | 1,12 |
| Медиана по аналогам | 10,45 | 7,55 | 0,96 | 1,12 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM | Выручка NTM |
| Xiaomi, млн CNY | 18 080 | 21 127 | 364 715 | 364 715 |
| Оценочная капитализация Xiaomi, млрд CNY | 188,9 | 209,3 | 399,9 | 408,5 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
| Показатель | Значение | Показатель | Значение |
| Целевая капитализация, млрд CNY | 301,7 | Количество акций в обращении, млрд | 26,5 |
| Целевая EV, млрд CNY | 251,9 | Курс CNY/HKD | 1,1675 |
| Целевая капитализация, млрд HKD | 352,2 | Чистый долг (1Q22), млрд CNY | -50,1 |
| Целевая EV, млрд HKD | 294,0 | Доля меньшинства (1Q22), млн CNY | 274,0 |
| Целевая цена, HKD | 13,30 | Потенциал роста, % | 3,9% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
к содержанию ↑Технический анализ
На протяжении уже почти года акции Xiaomi торгуются в нисходящем канале. В мае — июне динамика акций немного стабилизировалась, но все же бумаги сохраняют тренд на снижение. О начале краткосрочного коррекционного движения свидетельствует индикатор MACD. Мы ожидаем снижения акций как минимум к уровню HKD 11,50. На этой отметке и ниже акции Xiaomi могут стать интересными для покупки.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.07.2022.
Добавить комментарий