| Procter & Gamble | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $175,14 |
| Текущая цена | $141,45 |
| Потенциал роста | 23,8% |
Инвестиционная идея
Американская компания Procter & Gamble является одним из лидеров мирового рынка потребительских товаров с рыночной капитализацией в размере порядка $350,7 млрд. Основана компания в 1837 году в качестве небольшого семейного бизнеса по производству мыла и свечей, а в 1859 году объем ее продаж уже составлял $1 млн. На тот момент штат сотрудников P&G насчитывал около 80 человек, а на сегодняшний день в компании трудится более 97 тыс. по всему миру, тогда как объемы продаж достигают около $70 млрд.
Спустя более чем 180 лет с момента появления Procter & Gamble остается инновационной и современной компанией. За свою историю деятельности она смогла не только превратиться в огромный конгломерат, но и внести массу важных новшеств во всех направлениях, в которых была представлена.
На сегодняшний день компания реализует свою продукцию примерно в 180 странах мира, а ее товары массового потребления представлены в различных категориях. Заметим, что именно P&G считается компанией — основателем системы управления брендами. Ей принадлежит более 20 брендов с мировыми продажами, превышающими $1 млрд, и еще 20 брендов с продажами свыше $500 млн, что является локомотивом роста и развития бизнеса P&G.
Прямыми конкурентами Procter & Gamble являются Colgate-Palmolive, Unilever, Schwarzkopf и Henkel, однако по сравнению с ними она более успешна благодаря нестандартным маркетинговым ходам и продуманным рекламным кампаниям.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Procter & Gamble и на основании проведенной нами оценки справедливой стоимости компании устанавливаем целевую цену по бумагам на уровне $175,14, что предполагает 23,8%-й потенциал роста от текущих уровней.
к содержанию ↑Краткое описание эмитента
Американская компания Procter & Gamble является одним из лидеров мирового рынка потребительских товаров с рыночной капитализацией порядка $350,7 млрд. Основана компания в 1837 году в качестве небольшого семейного бизнеса по производству мыла и свечей, а в 1859 году объем ее продаж уже составлял $ 1 млн. На тот момент штат сотрудников P&G насчитывал около 80 человек, а на сегодняшний день в ней трудится более 97 тыс. по всему миру, тогда как объемы продаж составляют около $ 70 млрд.
| Основные сведения | ||||
| ISIN | US7427181091 | |||
| Рыночная капитализация | $350,7 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $374,5 млрд | |||
| Динамика акций | ||||
| 3М | 12,14% | |||
| 6М | 18,47% | |||
| 12М | 15,77% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2020FY | 2019FY | ||
| Выручка | 71,00 | 67,68 | ||
| EBITDA | 19,16 | 17,06 | ||
| Чистая прибыль | 13,44 | 11,88 | ||
| Прибыль на акцию, $ | 4,96 | 1,43 | ||
| Финансовые коэффициенты, % | ||||
| Показатель | 2020FY | 2019FY | ||
| Маржа EBITDA | 27% | 25,2% | ||
| Маржа чистой прибыли | 18,9% | 17,6% | ||
Штаб-квартира компании расположена в городе Цинциннати (штат Огайо), при этом представительства P&G есть в 70 странах, в том числе и в России.
Компания осуществляет свою деятельность в пяти ключевых сегментах:
— Grooming (уход за собой);
— Health Care (здоровье);
— Fabric & Home Care (моющие средства);
— Baby, Feminine & Family Care (детская, женская и семейная гигиена).
Кроме того, в P&G есть четыре функциональных департамента:
— Global Business Units (GBUs) — основной фокус деятельности направлен на работу с потребителями, брендами и конкурентами на глобальном уровне. Отвечает за инновационные внедрения, прибыль и прочие финансовые показатели;
— Market Development Organizations (MDOs) — несет ответственность за детальное изучение специфики потребителя и поставщика на каждом рынке компании, отвечает за локальное применение глобальных инициатив, исходящих от GBU;
— Global Business Services (GBS) — отвечает за поддержку бизнеса P&G, в том числе за снижение стоимости цепочек взаимодействия с партнерами для обеспечения конкурентоспособности корпорации;
— Lean Corporate Functions (CF) — основной задачей является контроль над постоянным внедрением функциональных инноваций и улучшением возможностей организации.
к содержанию ↑Факторы роста
Спустя более чем 180 лет с момента появления Procter & Gamble остается инновационной и современной компанией. За свою историю деятельности она смогла не только превратиться в огромный конгломерат, но и внести массу важных новшеств во всех направлениях, в которых была представлена.
На сегодняшний день компания реализует свою продукцию примерно в 180 странах мира, а ее товары массового потребления представлены в различных категориях. Заметим, что именно P&G считается компанией — основателем системы управления брендами. Ей принадлежит более 20 брендов с мировыми продажами, превышающими $ 1 млрд, и еще 20 брендов с продажами свыше $ 500 млн, что является локомотивом роста и развития бизнеса P&G.
Основные бренды компании представлены ниже:
- Уход за детьми — Pampers, Luvs;
- Средства для стирки — Ariel, Tide, Миф, Lenor, Ace, Downy;
- Женская гигиена — Always, Tampax, Discreet, Naturella;
- Средства для бритья — Braun, Gillete, Venus;
- Уход за волосами — Head & Shoulders, Pantene, Herbal Essense, Aussie;
- Уход за домом (моющие средства) — Fairy, Mr. Propper, Миф, Comet, Ambi Pur, Salvo;
- Уход за полостью рта — Blend-a-Med, Oral-B, Crest;
- Забота о здоровье — Clearblue, Vicks, Prilosec;
- Уход за кожей и личная гигиена — Gillette, Old Spice, Safeguard, Charmin, Bounty, Puffs, Ivory, Olay.
За пределами США компания впервые начала свою деятельность в 1915 году, построив производственные мощности в Канаде, а затем регулярно расширяла бизнес и портфель брендов. В частности, в 1946 году появился стиральный порошок Tide, новая формула которого обеспечивала лучшее качество стирки из всех имеющихся на рынке средств, а к 1950 году Tide стал лидером рынка моющих средств. В 1961 году в продажу поступили подгузники Pampers, которые по сей день пользуются огромной популярностью (при этом на сегодняшний день Pampers — самый крупный бренд P&G). Спустя два года, а именно в 1963 году, Procter & Gamble вышла на мировой рынок кофе, выкупив бренд Folgers, а в 1967 году запустила в продажу стиральный порошок Ariel.
В 1987 году компания расширила свое присутствие в категории средств личной гигиены на европейском рынке, приобретя линейку зубных паст Blend-a-Med и Blendax, а через пару лет вышла на рынок парфюмерии и косметики, выкупив компанию Noxell и ее всемирно известные бренды Cover Girl, Noxzema и Clarion. В 1990 году компании стала принадлежать торговая марка Old Spice, а в 1991 году бренды Max Factor и Beatrix, что усилило присутствие P&G на мировом рынке косметических товаров и престижной парфюмерии.
Впоследствии компания заключила еще ряд важных сделок, став владельцем брендов Iams (мирового лидера в области кормов для животных премиум-класса), Clairol (одного из лидеров на мировом рынке в категории средств для окрашивания волос), а также марки Wella (мирового лидера на рынке средств по уходу за волосами).
В 2005 году произошло слияние компаний Procter & Gamble и Gillette, и в портфолио брендов P&G вошли такие всемирно известные марки, как Gillette, Duracell и Oral-B. Благодаря данной сделке P&G удалось обойти своего конкурента Unilever и занять лидирующие позиции в сфере производства потребительских товаров.
Немногим позднее, а именно в августе 2014 года, P&G объявила о том, что планирует продать или упразднить до 60% своих брендов, чтобы улучшить собственные финансовые результаты, а также сфокусироваться на ключевых торговых марках, которые приносят наибольшую долю выручки.
В феврале 2016 года завершилась продажа компании, занимающейся производством гальванических элементов под торговой маркой Duracell, а в октябре того же года P&G продала 43 косметических бренда (включая марки Wella и Max Factor) компании Coty. После заключения данной сделки акционеры P&G стали владельцами 52% акций новой компании с учетом полного разводнения, а владельцам Coty достались оставшиеся 48% бумаг объединенной компании.
Принятые меры предоставили возможность сосредоточиться на пяти основных и самых прибыльных для P&G направлениях: моющие средства, детская и женская гигиена, красота, уход за собой и здоровье.
Источник: craft.co
Заметим, что позже состоялся еще ряд сделок — в декабре 2009 года приобретена фирма MDVIP, в апреле 2018 года P&G объявила о приобретении безрецептурного бизнеса немецкой химико-фармацевтической компании Merck KGaA, в декабре 2018 года приобретен бизнес Walker & Company Brands, а в январе 2020 года компания выкупила немецкий стартап Billie.
Прямыми конкурентами Procter & Gamble являются Colgate-Palmolive, Unilever, Schwarzkopf и Henkel, однако по сравнению с ними компания более успешна благодаря нестандартным маркетинговым ходам и продуманным рекламным кампаниям. Примечательно, что P&G одной из первых увидела потенциал рекламы. От объявлений в газетах она перешла на радио, а появление в 1939 году телевидения открыло для нее новый рекламный потенциал. На заре своего существования Procter & Gamble рассылала потенциальным покупателям рекламные листовки с пробниками мыла, чтобы те могли оценить качество продукта. Позже она ввела новые традиции: к примеру, мамы в роддомах получали в подарок подгузники Pampers, а юношам на 18-летие отправлялись бритвенные станки Gillette.
Источник: craft.co
Новый подход к рекламе появился в 2014 году. Наряду с распродажей большого количества брендов компания решила сократить свой маркетинговый бюджет и урезать расходы на ТВ и печатную рекламу. Вместо этого P&G увеличила маркетинговые расходы на семплинг — бесплатное распространение образцов товара потребителям. Стоит отметить, что вплоть до 2019 года P&G являлась мировым лидером по объему расходов на продвижение, но по итогам минувшего года звание крупнейшего рекламодателя присвоено онлайн-ретейлеру Amazon.
Ниже представлена динамика расходов компании на продвижение за 2014–2019 гг. (в млрд $):
Источник: данные компании
Как можно заметить, рекламные расходы в 2019 году сократились до $ 6,8 млрд, при этом в текущем году компания продолжает активно продвигать продукцию благодаря собственной маркетинговой команде. Сэкономленные на рекламных расходах деньги P&G планирует реинвестировать в программы повышения узнаваемости бренда, усовершенствование продуктов и упаковки, а также в программы исследований и разработок.
Дополнительный успех компании несет мотивация сотрудников, а также их постоянное обучение. Примечательно, что 25% акций P&G принадлежит работникам, как действующим, так и пенсионерам. Возможность приобрести 100 акций предоставляется сотрудникам раз в 10 лет. Мотивация работников прибылью фирмы — один из важных залогов благосостояния всего бизнеса. Что касается обучения, то в компании предусмотрены обязательные для прохождения курсы и семинары, которые обновляются ежегодно, при этом 10% своего рабочего времени сотрудник должен отводить на учебу. Заметим, что в 1992 году Procter & Gamble даже открыла корпоративный колледж, в котором преподают топ-менеджеры и директор компании.
В последнее время все большее количество инвесторов ориентируется на рейтинг ESG (Environment, Social and Governance) при выборе той или иной компании, и здесь Procter & Gamble есть чем похвастаться. За минувшие несколько лет компания добилась значительного прогресса в достижении целей, поставленных в 2010 году в отношении климата, воды и сокращения отходов. А в 2018 году была представлена новая программа устойчивого развития, получившая название «Амбиции-2030».
Основные цели программы:
— 100% ведущих брендов будут способствовать популяризации ответственного потребления (сократить использование первичного пластика в упаковке на 50%, заручиться еще большим доверием благодаря открытости, энергосбережение в домашних условиях);
— снижение воздействия цепочки поставок на окружающую среду (уменьшить воздействие на окружающую среду и внедрить решения замкнутого цикла, в основе которых регенерация и восстановление, сохранить и приумножить лесные ресурсы, улучшить жизненные условия производителей пальмового масла);
— общество, существующее на принципах сотрудничества (разработать решения, предотвращающие попадание упаковки в океан, защитить водные ресурсы для людей и природы, найти передовые решения для переработки средств гигиены);
— внедрить принципы устойчивого развития на рабочем месте.
В частности, Procter & Gamble объявила о выпуске многоразовой, заново наполняемой упаковки для некоторых из своих самых популярных продуктов в качестве новых мер, направленных на изменение отношения к одноразовой упаковке и отходам во всем мире. Кроме того, компания вступила в партнерство с Loop, платформой электронной торговли замкнутого цикла, разработанной международным лидером по переработке отходов TerraCycle.
Часть брендов, среди которых Pantene, Tide, Cascade и Crest, разработали новую долговечную и заново наполняемую упаковку для своих хозяйственных товаров, которая состоит из контейнеров высочайшего качества, имеющих новые функциональные возможности. Oral-B будет тестировать разработки в области перерабатываемых продуктов для своих электрических перезаряжаемых и ручных зубных щеток. Gillette и Venus представят дорожные наборы премиум-класса в виде долговечной упаковки, которую потребитель сможет хранить в дополнение к бритве. Использованные детали и лезвия от этой продукции для ухода за внешним видом будут «забирать» у потребителей для дальнейшей переработки TerraCycle. Pampers и Always будут собирать использованные гигиенические средства в домах потребителей для дальнейшей переработки по инновационной запатентованной технологии, разработанной Fater (совместным предприятием P&G и Angelini Group). Данная технология превращает использованные абсорбирующие средства гигиены во вторичное сырье для более ценного применения.
Еще одним фактором, свидетельствующим о привлекательности акций P&G, является успешная дивидендная политика компании. Заметим, что в текущем финансовом году компания планирует вернуть акционерам порядка $ 8 млрд в виде дивидендов и дополнительные $ 7–9 млрд через выкуп собственных акций (ранее планировалось $ 6–8 млрд). При этом в минувшем квартале выкуплены акции на сумму $ 2 млрд и выплачены дивиденды на аналогичную величину.
Данные по квартальным дивидендам P&G за 2015–2020 гг.
| Период | Размер дивидендов | Дата выплаты |
| 2020 | 0,7907 | 16.11.2020 |
| 0,7907 | 17.08.2020 | |
| 0,7907 | 15.05.2020 | |
| 0,7459 | 18.02.2020 | |
| 2019 | 0,7459 | 15.11.2019 |
| 0,7459 | 15.08.2019 | |
| 0,7459 | 15.05.2019 | |
| 0,7172 | 15.02.2019 | |
| 2018 | 0,7172 | 15.11.2018 |
| 0,7172 | 15.08.2018 | |
| 0,7172 | 15.05.2018 | |
| 0,6896 | 15.02.2018 | |
| 2017 | 0,6896 | 15.11.2017 |
| 0,6896 | 15.08.2017 | |
| 0,6896 | 15.05.2017 | |
| 0,6695 | 15.02.2017 | |
| 2016 | 0,6695 | 15.11.2016 |
| 0,6695 | 15.08.2016 | |
| 0,6695 | 16.05.2016 | |
| 0,6629 | 16.02.2016 | |
| 2015 | 0,6629 | 16.11.2015 |
| 0,6629 | 14.08.2015 | |
| 0,6629 | 15.05.2015 | |
| 0,6436 | 17.02.2015 |
Источник: dividend.com
После проведения грандиозной реструктуризации бизнеса в 2014–2015 годах, когда компания избавилась от значительной части своих брендов, о чем мы уже упоминали, прибыль и выручка P&G начали стабильно расти. Большая часть операций была сфокусирована вокруг пяти малых бизнес-единиц, а в каждом подразделении появился свой руководитель, отвечающий за продажи и развитие брендов. Темпы роста финансовых показателей компании можно увидеть из диаграмм ниже, при этом прогнозы на ближайшие отчетные периоды также позитивные.
Прибыль на акцию
Выручка
Источник: Thomson Reuters
к содержанию ↑Финансовые результаты
Что касается финансовых результатов Procter & Gamble за первый фискальный квартал, завершившийся в сентябре, то они оказались выше прогнозов. Выручка компании возросла на 9% в годовом выражении, что является максимальным приростом показателя за последние 15 лет, и достигла $ 19,318 млрд, по сравнению с $ 17,798 млрд годом ранее. Заметим, что аналитики в среднем ожидали выручку на уровне $ 18,38 млрд. Рост показателя был связан с возросшим спросом на чистящие средства в условиях пандемии, а также на стиральные порошки, поскольку население стало чаще стирать свою одежду. Примечательно, что продажи чистящих средств подскочили в минувшем квартале на 30% г/г.
| Сегменты | Темпы роста | Значение
(в млрд $) |
| Beauty | 7% | 3,786 |
| Grooming | 5% | 1,601 |
| Health Care | 11% | 2,471 |
| Fabric & Home Care | 14% | 6,644 |
| Baby, Feminine & Family Care | 3% | 4,723 |
| Совокупные продажи | 9% | 19,318 |
Источник: пресс-релиз компании
Чистая прибыль тем временем составила $ 4,277 млрд, или $ 1,63 на акцию, против $ 3,593 млрд, или $ 1,36 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики в среднем прогнозировали $ 1,42 в расчете на акцию.
В то время как многие компании воздерживаются от прогнозов на текущий год и ближайшие кварталы, P&G довольно позитивно настроена в отношении дальнейшего развития бизнеса. По оценкам компании, темпы роста выручки в текущем 2021 фискальном году составят 3–4% против ранее предполагавшихся 1–3%, а прибыль на акцию, как ожидается, повысится на 4–9%. При этом скорректированная прибыль, по прогнозам P&G, возрастет на 5–8% (хотя ранее ожидалось 3–7%).
Стоит отметить, что по итогам 2020 фискального года прибыль на акцию P&G взлетела на 247% и составила $ 4,96, а чистые продажи повысились на 5%, до $ 71 млрд.
Финансовые результаты Procter & Gamble за первый квартал 2021 фискального года
| В млн $, кроме прибыли на акцию | 3 месяца с окончанием 30 сентября | Изменение | |
| 2021 FY | 2020 FY | ||
| Совокупная выручка | 19 318 | 17 798 | 9% |
| Операционная прибыль | 5281 | 4290 | 23% |
| Прибыль до уплаты налогов | 5297 | 4343 | 22% |
| EBITDA | 5952 | 5043 | 18% |
| Чистая прибыль: | 4308 | 3617 | 19% |
| Beauty | 976 | 874 | 12% |
| Grooming | 355 | 353 | 1% |
| Health Care | 525 | 401 | 31% |
| Fabric & Home Care | 1349 | 1028 | 31% |
| Baby, Feminine & Family Care | 1010 | 871 | 16% |
| Разводненная прибыль на акцию (EPS) | 1,63 | 1,36 | 20% |
| Рентабельность EBITDA | 30,8% | 20,3% | 10,5 п. п. |
Источник: пресс-релиз компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка компании
Мы оценили компанию Procter & Gamble сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:
| Тикер | Название компании | Кап-я (млрд $) | EV (млрд $) | P/E | Forward P/E | EV/EBITDA | Forward EV/EBITDA |
| PG.N | Procter & Gamble | 350,7 | 374,75 | 25,70 | 25,48 | 18,44 | 17,81 |
| CLX.N | Clorox | 26,63 | 28,55 | 27,45 | 27,30 | 19,46 | 18,60 |
| CL.N | Colgate-Palmolive | 68,76 | 75,60 | 27,07 | 25,82 | 17,58 | 17,00 |
| CHD.N | Church & Dwight | 22,78 | 24,23 | 32,63 | 31,11 | 20,83 | 20,65 |
| EL.N | Estee Lauder Companies | 84,03 | 85,18 | 47,44 | 44,32 | 31,89 | 25,37 |
| COTY.N | Coty | 2, 49 | 11,29 | 53,16 | 32,59 | 18,35 | |
| UNA.AS | Unilever | 161,77 | 191,94 | 20,73 | 19,44 | 13,51 | 13,33 |
| RB.L | Reckitt Benckiser Group | 65,14 | 78,68 | 21,15 | 22,61 | 15,12 | 16,93 |
| HNKG_p.DE | Henkel | 44,47 | 45,93 | 21,28 | 19,21 | 10,92 | 11,13 |
| OREP.PA | L’Oreal | 189,26 | 186,70 | 40,54 | 36,58 | 23,45 | 22,59 |
| ELF.N | e.l.f. Beauty | 1,04 | 1,12 | 30,94 | 29,92 | 24,17 | 16,34 |
| BEIG.DE | Beiersdorf | 29,45 | 28,13 | 36,03 | 31,27 | 20,72 | 18,87 |
| 4911.T | Shiseido | 26,22 | 28,53 | 87,65 | 28,20 | 24,48 | |
| 4452.T | Kao | 35,39 | 35,38 | 28,02 | 24,55 | 12,91 | 12,75 |
| Среднее значение по отношению к конкурентам | 30,30 | 34,84 | 20,87 | 18,18 |
Источник: Thomson Reuters
Наша оценка справедливой стоимости P&G составляет $434,35 млрд, или $175,14 на акцию, что предполагает 23,8%-й потенциал роста акций от текущих уровней. Рекомендация — «Покупать».
| Число акций, млрд | 2,48 |
| Чистый долг, млрд $ | 18,26 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 финансовый год, млрд $ | 21 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 18,18 |
| Оценка по EV/EBITDA, млрд $ | 363,52 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 финансовый год, млрд $ | 14,5 |
| Целевой коэффициент P/E | 34,84 |
| Оценка по P/E, млрд $ | 505,18 |
| Средняя оценка, млрд $ | 434,35 |
| На акцию, $ | 175,14 |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике сформировался бычий «флаг», в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать роста стоимости акции после некоторой просадки, которая возможна с учетом текущего положения медленных стохастических линий, пребывающих в зоне перекупленности.
Источник: www.charts.whotrades.com