Procter & Gamble – компания, к которой стоит присмотреться

Инвестиционная идея

Американская компания Procter & Gamble является одним из лидеров мирового рынка потребительских товаров с рыночной капитализацией в размере порядка $350,7 млрд. Основана компания в 1837 году в качестве небольшого семейного бизнеса по производству мыла и свечей, а в 1859 году объем ее продаж уже составлял $1 млн. На тот момент штат сотрудников P&G насчитывал около 80 человек, а на сегодняшний день в компании трудится более 97 тыс. по всему миру, тогда как объемы продаж достигают около $70 млрд.

Спустя более чем 180 лет с момента появления Procter & Gamble остается инновационной и современной компанией. За свою историю деятельности она смогла не только превратиться в огромный конгломерат, но и внести массу важных новшеств во всех направлениях, в которых была представлена.

На сегодняшний день компания реализует свою продукцию примерно в 180 странах мира, а ее товары массового потребления представлены в различных категориях. Заметим, что именно P&G считается компанией – основателем системы управления брендами. Ей принадлежит более 20 брендов с мировыми продажами, превышающими $1 млрд, и еще 20 брендов с продажами свыше $500 млн, что является локомотивом роста и развития бизнеса P&G.

Прямыми конкурентами Procter & Gamble являются Colgate-Palmolive, Unilever, Schwarzkopf и Henkel, однако по сравнению с ними она более успешна благодаря нестандартным маркетинговым ходам и продуманным рекламным кампаниям.

Мы рекомендуем “Покупать” акции Procter & Gamble и на основании проведенной нами оценки справедливой стоимости компании устанавливаем целевую цену по бумагам на уровне $175,14, что предполагает 23,8%-й потенциал роста от текущих уровней.

Краткое описание эмитента

Американская компания Procter & Gamble является одним из лидеров мирового рынка потребительских товаров с рыночной капитализацией порядка $350,7 млрд. Основана компания в 1837 году в качестве небольшого семейного бизнеса по производству мыла и свечей, а в 1859 году объем ее продаж уже составлял $ 1 млн. На тот момент штат сотрудников P&G насчитывал около 80 человек, а на сегодняшний день в ней трудится более 97 тыс. по всему миру, тогда как объемы продаж составляют около $ 70 млрд.

Штаб-квартира компании расположена в городе Цинциннати (штат Огайо), при этом представительства P&G есть в 70 странах, в том числе и в России.

Компания осуществляет свою деятельность в пяти ключевых сегментах:

– Beauty (красота);

– Grooming (уход за собой);

– Health Care (здоровье);

– Fabric & Home Care (моющие средства);

– Baby, Feminine & Family Care (детская, женская и семейная гигиена).

Кроме того, в P&G есть четыре функциональных департамента:

– Global Business Units (GBUs) – основной фокус деятельности направлен на работу с потребителями, брендами и конкурентами на глобальном уровне. Отвечает за инновационные внедрения, прибыль и прочие финансовые показатели;

– Market Development Organizations (MDOs) – несет ответственность за детальное изучение специфики потребителя и поставщика на каждом рынке компании, отвечает за локальное применение глобальных инициатив, исходящих от GBU;

– Global Business Services (GBS) – отвечает за поддержку бизнеса P&G, в том числе за снижение стоимости цепочек взаимодействия с партнерами для обеспечения конкурентоспособности корпорации;

– Lean Corporate Functions (CF) – основной задачей является контроль над постоянным внедрением функциональных инноваций и улучшением возможностей организации.

Факторы роста

Спустя более чем 180 лет с момента появления Procter & Gamble остается инновационной и современной компанией. За свою историю деятельности она смогла не только превратиться в огромный конгломерат, но и внести массу важных новшеств во всех направлениях, в которых была представлена.

На сегодняшний день компания реализует свою продукцию примерно в 180 странах мира, а ее товары массового потребления представлены в различных категориях. Заметим, что именно P&G считается компанией – основателем системы управления брендами. Ей принадлежит более 20 брендов с мировыми продажами, превышающими $ 1 млрд, и еще 20 брендов с продажами свыше $ 500 млн, что является локомотивом роста и развития бизнеса P&G.

Основные бренды компании представлены ниже:

• Уход за детьми – Pampers, Luvs;
• Средства для стирки – Ariel, Tide, Миф, Lenor, Ace, Downy;
• Женская гигиена – Always, Tampax, Discreet, Naturella;
• Средства для бритья – Braun, Gillete, Venus;
• Уход за волосами – Head & Shoulders, Pantene, Herbal Essense, Aussie;
• Уход за домом (моющие средства) – Fairy, Mr. Propper, Миф, Comet, Ambi Pur, Salvo;
• Уход за полостью рта – Blend-a-Med, Oral-B, Crest;
• Забота о здоровье – Clearblue, Vicks, Prilosec;
• Уход за кожей и личная гигиена – Gillette, Old Spice, Safeguard, Charmin, Bounty, Puffs, Ivory, Olay.

За пределами США компания впервые начала свою деятельность в 1915 году, построив производственные мощности в Канаде, а затем регулярно расширяла бизнес и портфель брендов. В частности, в 1946 году появился стиральный порошок Tide, новая формула которого обеспечивала лучшее качество стирки из всех имеющихся на рынке средств, а к 1950 году Tide стал лидером рынка моющих средств. В 1961 году в продажу поступили подгузники Pampers, которые по сей день пользуются огромной популярностью (при этом на сегодняшний день Pampers – самый крупный бренд P&G). Спустя два года, а именно в 1963 году, Procter & Gamble вышла на мировой рынок кофе, выкупив бренд Folgers, а в 1967 году запустила в продажу стиральный порошок Ariel.

В 1987 году компания расширила свое присутствие в категории средств личной гигиены на европейском рынке, приобретя линейку зубных паст Blend-a-Med и Blendax, а через пару лет вышла на рынок парфюмерии и косметики, выкупив компанию Noxell и ее всемирно известные бренды Cover Girl, Noxzema и Clarion. В 1990 году компании стала принадлежать торговая марка Old Spice, а в 1991 году бренды Max Factor и Beatrix, что усилило присутствие P&G на мировом рынке косметических товаров и престижной парфюмерии.

Впоследствии компания заключила еще ряд важных сделок, став владельцем брендов Iams (мирового лидера в области кормов для животных премиум-класса), Clairol (одного из лидеров на мировом рынке в категории средств для окрашивания волос), а также марки Wella (мирового лидера на рынке средств по уходу за волосами).

В 2005 году произошло слияние компаний Procter & Gamble и Gillette, и в портфолио брендов P&G вошли такие всемирно известные марки, как Gillette, Duracell и Oral-B. Благодаря данной сделке P&G удалось обойти своего конкурента Unilever и занять лидирующие позиции в сфере производства потребительских товаров.

После 2000 года компания решила постепенно покинуть рынок пищевых продуктов. В частности, в 2002 году было продано предприятие по производству арахисового масла Jif и шортенинга Crisco, а в 2008 году Procter & Gamble избавилась от дочерней компании по производству кофе Folgers. В 2012 году было продано и предприятие по выпуску чипсов Pringles.

Немногим позднее, а именно в августе 2014 года, P&G объявила о том, что планирует продать или упразднить до 60% своих брендов, чтобы улучшить собственные финансовые результаты, а также сфокусироваться на ключевых торговых марках, которые приносят наибольшую долю выручки.

В феврале 2016 года завершилась продажа компании, занимающейся производством гальванических элементов под торговой маркой Duracell, а в октябре того же года P&G продала 43 косметических бренда (включая марки Wella и Max Factor) компании Coty. После заключения данной сделки акционеры P&G стали владельцами 52% акций новой компании с учетом полного разводнения, а владельцам Coty достались оставшиеся 48% бумаг объединенной компании.

Принятые меры предоставили возможность сосредоточиться на пяти основных и самых прибыльных для P&G направлениях: моющие средства, детская и женская гигиена, красота, уход за собой и здоровье.

^{Источник: craft.co}

Заметим, что позже состоялся еще ряд сделок – в декабре 2009 года приобретена фирма MDVIP, в апреле 2018 года P&G объявила о приобретении безрецептурного бизнеса немецкой химико-фармацевтической компании Merck KGaA, в декабре 2018 года приобретен бизнес Walker & Company Brands, а в январе 2020 года компания выкупила немецкий стартап Billie.

Прямыми конкурентами Procter & Gamble являются Colgate-Palmolive, Unilever, Schwarzkopf и Henkel, однако по сравнению с ними компания более успешна благодаря нестандартным маркетинговым ходам и продуманным рекламным кампаниям. Примечательно, что P&G одной из первых увидела потенциал рекламы. От объявлений в газетах она перешла на радио, а появление в 1939 году телевидения открыло для нее новый рекламный потенциал. На заре своего существования Procter & Gamble рассылала потенциальным покупателям рекламные листовки с пробниками мыла, чтобы те могли оценить качество продукта. Позже она ввела новые традиции: к примеру, мамы в роддомах получали в подарок подгузники Pampers, а юношам на 18-летие отправлялись бритвенные станки Gillette.

^{Источник: craft.co}

Новый подход к рекламе появился в 2014 году. Наряду с распродажей большого количества брендов компания решила сократить свой маркетинговый бюджет и урезать расходы на ТВ и печатную рекламу. Вместо этого  P&G увеличила маркетинговые расходы на семплинг – бесплатное распространение образцов товара потребителям. Стоит отметить, что вплоть до 2019 года P&G являлась мировым лидером по объему расходов на продвижение, но по итогам минувшего года звание крупнейшего рекламодателя присвоено онлайн-ретейлеру Amazon.

Ниже представлена динамика расходов компании на продвижение за 2014–2019 гг. (в млрд $):

^{Источник: данные компании}

Как можно заметить, рекламные расходы в 2019 году сократились до $ 6,8 млрд, при этом в текущем году компания продолжает активно продвигать продукцию благодаря собственной маркетинговой команде. Сэкономленные на рекламных расходах деньги P&G планирует реинвестировать в программы повышения узнаваемости бренда, усовершенствование продуктов и упаковки, а также в программы исследований и разработок.

Дополнительный успех компании несет мотивация сотрудников, а также их постоянное обучение. Примечательно, что 25% акций P&G принадлежит работникам, как действующим, так и пенсионерам. Возможность приобрести 100 акций предоставляется сотрудникам раз в 10 лет. Мотивация работников прибылью фирмы – один из важных залогов благосостояния всего бизнеса. Что касается обучения, то в компании предусмотрены обязательные для прохождения курсы и семинары, которые обновляются ежегодно, при этом 10% своего рабочего времени сотрудник должен отводить на учебу. Заметим, что в 1992 году Procter & Gamble даже открыла корпоративный колледж, в котором преподают топ-менеджеры и директор компании.

В последнее время все большее количество инвесторов ориентируется на рейтинг ESG (Environment, Social and Governance) при выборе той или иной компании, и здесь Procter & Gamble есть чем похвастаться. За минувшие несколько лет компания добилась значительного прогресса в достижении целей, поставленных в 2010 году в отношении климата, воды и сокращения отходов. А в 2018 году была представлена новая программа устойчивого развития, получившая название “Амбиции-2030”.

Основные цели программы:

– 100% ведущих брендов будут способствовать популяризации ответственного потребления (сократить использование первичного пластика в упаковке на 50%, заручиться еще большим доверием благодаря открытости, энергосбережение в домашних условиях);

– снижение воздействия цепочки поставок на окружающую среду (уменьшить воздействие на окружающую среду и внедрить решения замкнутого цикла, в основе которых регенерация и восстановление, сохранить и приумножить лесные ресурсы, улучшить жизненные условия производителей пальмового масла);

– общество, существующее на принципах сотрудничества (разработать решения, предотвращающие попадание упаковки в океан, защитить водные ресурсы для людей и природы, найти передовые решения для переработки средств гигиены);

– внедрить принципы устойчивого развития на рабочем месте.

В частности, Procter & Gamble объявила о выпуске многоразовой, заново наполняемой упаковки для некоторых из своих самых популярных продуктов в качестве новых мер, направленных на изменение отношения к одноразовой упаковке и отходам во всем мире. Кроме того, компания вступила в партнерство с Loop, платформой электронной торговли замкнутого цикла, разработанной международным лидером по переработке отходов TerraCycle.

Часть брендов, среди которых Pantene, Tide, Cascade и Crest, разработали новую долговечную и заново наполняемую упаковку для своих хозяйственных товаров, которая состоит из контейнеров высочайшего качества, имеющих новые функциональные возможности. Oral-B будет тестировать разработки в области перерабатываемых продуктов для своих электрических перезаряжаемых и ручных зубных щеток. Gillette и Venus представят дорожные наборы премиум-класса в виде долговечной упаковки, которую потребитель сможет хранить в дополнение к бритве. Использованные детали и лезвия от этой продукции для ухода за внешним видом будут “забирать” у потребителей для дальнейшей переработки TerraCycle. Pampers и Always будут собирать использованные гигиенические средства в домах потребителей для дальнейшей переработки по инновационной запатентованной технологии, разработанной Fater (совместным предприятием P&G и Angelini Group). Данная технология превращает использованные абсорбирующие средства гигиены во вторичное сырье для более ценного применения.

Еще одним фактором, свидетельствующим о привлекательности акций P&G, является успешная дивидендная политика компании. Заметим, что в текущем финансовом году компания планирует вернуть акционерам порядка $ 8 млрд в виде дивидендов и дополнительные $ 7–9 млрд через выкуп собственных акций (ранее планировалось $ 6–8 млрд). При этом в минувшем квартале выкуплены акции на сумму $ 2 млрд и выплачены дивиденды на аналогичную величину.

Данные по квартальным дивидендам P&G за 2015–2020 гг.

^{Источник: dividend.com}

После проведения грандиозной реструктуризации бизнеса в 2014–2015 годах, когда компания избавилась от значительной части своих брендов, о чем мы уже упоминали, прибыль и выручка P&G начали стабильно расти. Большая часть операций была сфокусирована вокруг пяти малых бизнес-единиц, а в каждом подразделении появился свой руководитель, отвечающий за продажи и развитие брендов. Темпы роста финансовых показателей компании можно увидеть из диаграмм ниже, при этом прогнозы на ближайшие отчетные периоды также позитивные.

Прибыль на акцию

Выручка

^{Источник: Thomson Reuters}

Финансовые результаты

Что касается финансовых результатов Procter & Gamble за первый фискальный квартал, завершившийся в сентябре, то они оказались выше прогнозов. Выручка компании возросла на 9% в годовом выражении, что является максимальным приростом показателя за последние 15 лет, и достигла $ 19,318 млрд, по сравнению с $ 17,798 млрд годом ранее. Заметим, что аналитики в среднем ожидали выручку на уровне $ 18,38 млрд. Рост показателя был связан с возросшим спросом на чистящие средства в условиях пандемии, а также на стиральные порошки, поскольку население стало чаще стирать свою одежду. Примечательно, что продажи чистящих средств подскочили в минувшем квартале на 30% г/г.

^{Источник: пресс-релиз компании}

Чистая прибыль тем временем составила $ 4,277 млрд, или $ 1,63 на акцию, против $ 3,593 млрд, или $ 1,36 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики в среднем прогнозировали $ 1,42 в расчете на акцию.

В то время как многие компании воздерживаются от прогнозов на текущий год и ближайшие кварталы, P&G довольно позитивно настроена в отношении дальнейшего развития бизнеса. По оценкам компании, темпы роста выручки в текущем 2021 фискальном году составят 3–4% против ранее предполагавшихся 1–3%, а прибыль на акцию, как ожидается, повысится на 4–9%. При этом скорректированная прибыль, по прогнозам P&G, возрастет на 5–8% (хотя ранее ожидалось 3–7%).

Стоит отметить, что по итогам 2020 фискального года прибыль на акцию P&G взлетела на 247% и составила $ 4,96, а чистые продажи повысились на 5%, до $ 71 млрд.

Финансовые результаты Procter & Gamble за первый квартал 2021 фискального года

^{Источник: пресс-релиз компании, расчеты ГК “ФИНАМ”}

Оценка компании

Мы оценили компанию Procter & Gamble сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

^{Источник: Thomson Reuters}

Наша оценка справедливой стоимости P&G составляет $434,35 млрд, или $175,14 на акцию, что предполагает 23,8%-й потенциал роста акций от текущих уровней. Рекомендация – “Покупать”.

^{Источник: оценки ГК “ФИНАМ”}

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике сформировался бычий “флаг”, в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать роста стоимости акции после некоторой просадки, которая возможна с учетом текущего положения медленных стохастических линий, пребывающих в зоне перекупленности.

^{Источник: www.charts.whotrades.com}