Инвестиционная идея
Public Service Enterprise Group (PSEG) — публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.
| Public Service Enterprise Group | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | $70,14 |
| Текущая цена | $62,40 |
| Потенциал | 12,40% |
Мы рекомендуем «Держать» акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.
- PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.
- CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.
- Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
- PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.
- К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.
Описание эмитента
Public Service Enterprise Group (PSEG) — публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:
PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.
Источник: данные компании
PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.
Источник: данные компании
Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.
к содержанию ↑Стратегия развития
С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:
- Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей.
- Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году.
- Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы.
- CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в «зеленую» энергетику.
Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.
Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года
| Генерирующие объекты | Общая мощность (МВт) | Доля, % | Собственная мощность | Топливо |
| Паровые | 831 | 831 | ||
| Bridgeport Harbor 3 | 383 | 100% | 383 | Уголь |
| New Haven Harbor | 448 | 100% | 448 | Газ/Нефтепродукты |
| Атомные | 6014 | 3766 | ||
| Hope Creek | 1180 | 100% | 1180 | Ядерное |
| Salem 1 & 2 | 2285 | 57% | 1311 | Ядерное |
| Peach Bottom 2 & 3 | 2549 | 50% | 1275 | Ядерное |
| Комбинированного цикла | 5353 | 5249 | ||
| Keys | 761 | 100% | 761 | Газ |
| Bergen | 1245 | 100% | 1245 | Газ/Нефтепродукты |
| Linden | 1300 | 100% | 1300 | Газ/Нефтепродукты |
| Sewaren 7 | 538 | 100% | 538 | Газ/Нефтепродукты |
| Bridgeport Harbor 5 | 484 | 100% | 484 | Газ |
| Bethlehem | 817 | 100% | 817 | Газ |
| Kalaeloa | 208 | 50% | 104 | Нефтепродукты |
| Газотурбинные | 1188 | 1188 | ||
| Essex | 81 | 100% | 81 | Газ/Нефтепродукты |
| Kearny | 456 | 100% | 456 | Газ/Нефтепродукты |
| Burlington | 168 | 100% | 168 | Газ/Нефтепродукты |
| Linden | 336 | 100% | 336 | Газ/Нефтепродукты |
| New Haven Harbor | 130 | 100% | 130 | Газ/Нефтепродукты |
| Bridgeport Harbor 4 | 17 | 100% | 17 | Нефтепродукты |
| Итого: | 13386 | 11034 |
Источник: данные компании
Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.
Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG
| Станция | Год истечения лицензии |
| Hope Creek | 2036 |
| Salem 1 | 2040 |
| Salem 2 | 2046 |
| Peach Bottom Unit 2 | 2053 |
| Peach Bottom Unit 3 | 2054 |
Источник: данные компании
В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. («Ørsted»), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.
Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.
PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.
PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:
– Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;
– Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;
– Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;
– PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.
Источник: данные компании
к содержанию ↑Факторы привлекательности
PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.
CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.
Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.
PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.
к содержанию ↑Отраслевые тенденции
По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA
Источник: данные EIA
| Основные показатели обыкн. акций | ||||
| Тикер | PEG | |||
| ISIN | US7445731067 | |||
| Рыночная капитализация | $31,5 млрд | |||
| Enterprise value (EV) | $48,2 млрд | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E LTM | 18,3 | |||
| P/E 2021E | 18,2 | |||
| EV/EBITDA LTM | 14,1 | |||
| EV/EBITDA 2021Е | 11,8 | |||
| DY 2021E | 3,3% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Выручка | 10,1 | 9,6 | 10,2 | |
| EBITDA | 3,2 | 3,6 | 4,1 | |
| Чистая прибыль | 1,7 | 1,9 | 1,7 | |
| Дивиденд, $ | 1,9 | 2,0 | 2,0 | |
| Денежный поток | 0,2 | 0,2 | 0,3 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Маржа EBITDA | 31,7% | 37,0% | 39,9% | |
| Чистая маржа | 16,8% | 19,8% | 17,0% | |
| ROE | 11,2% | 11,9% | 10,4% | |
| Чистый долг / EBITDA | 5,0х | 4,7х | 4,3х | |
Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.
Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.
Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.
На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.
Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.
Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах
Источник: данные EIA
к содержанию ↑Финансовые показатели
- PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания.
- PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение «Долг / Собственный капитал» составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а «Чистый долг / EBITDA» — 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71.
- По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35–3,55.
PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $
| Данные за 4-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| 2019 | 2020 | Изменение | 2019 | 2020 | Изменение | |
| Выручка | 2 478 | 2 402 | -3,07% | 10 076 | 9 603 | -4,69% |
| EBITDA | 827 | 762 | -7,86% | 3 191 | 3 555 | 11,41% |
| EBITDA маржа | 33,37% | 31,72% | -1,65% | 31,67% | 37,02% | 5,35% |
| EBIT | 507 | 433 | -14,60% | 1 943 | 2 270 | 16,83% |
| EBIT маржа | 20,46% | 18,03% | -2,43% | 19,28% | 23,64% | 4,36% |
| Чистая прибыль | 437 | 431 | -1,37% | 1 693 | 1 905 | 12,52% |
| Чистая маржа | 17,64% | 17,94% | 0,31% | 16,80% | 19,84% | 3,04% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Фактические данные | Прогноз | ||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 9 696 | 10 076 | 9 603 | 10 239 | 10 370 | 10 529 | 10 588 |
| EBITDA | 3 456 | 3 191 | 3 555 | 4 089 | 4 171 | 4 255 | 4 722 |
| EBITDA маржа | 35,6% | 31,7% | 37,0% | 39,9% | 40,2% | 40,4% | 44,6% |
| Амортизация | 1 158 | 1 248 | 1 285 | 1 357 | 1 386 | 1 435 | 1 643 |
| Чистая прибыль | 1 438 | 1 693 | 1 905 | 1 741 | 1 791 | 1 829 | 1 880 |
| Чистая маржа | 14,8% | 16,8% | 19,8% | 17,0% | 17,3% | 17,4% | 17,8% |
| EPS, $ | 2,8 | 3,3 | 3,8 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| Скорректированный EPS, $ | 3,1 | 3,3 | 3,4 | 3,4 | 3,5 | 3,6 | 3,8 |
| Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ | 3,05:3,15 | 3,20:3,30 | N/A | 3,35:3,55 | N/A | N/A | N/A |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,8 | 1,9 | 2,0 | 2,0 | 2,1 | 2,2 | 2,3 |
| Норма дивидендных выплат | 63,4% | 56,3% | 52,1% | 59,5% | 60,6% | 61,5% | 60,7% |
| Чистый долг | 15 301 | 16 076 | 16 700 | 17 497 | 17 846 | 19 042 | 19 231 |
| Чистый долг/EBITDA | 4,4x | 5,0x | 4,7x | 4,3x | 4,3x | 4,5x | 4,1x |
| Собственный капитал | 14 377 | 15 089 | 15 984 | 16 704 | 17 416 | 18 103 | 18 911 |
| CFO | 2 913 | 3 379 | 3 102 | 3 341 | 3 438 | 3 579 | 3 709 |
| CAPEX | 3 912 | 3 166 | 2 923 | 3 056 | 3 160 | 3 410 | 2 953 |
| FCFF | -999 | 213 | 179 | 285 | 278 | 169 | 756 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | P/DPS 2021E | P/DPS 2022E |
| Public Service Enterprise Group | 18,2 | 17,7 | 11,8 | 11,3 | 30,6 | 29,3 |
| Xcel Energy | 23,5 | 22,1 | 13,0 | 12,1 | 38,8 | 36,5 |
| Sempra Energy | 17,1 | 16,2 | 13,6 | 12,8 | 31,1 | 29,1 |
| Centerpoint Energy | 16,7 | 16,7 | 9,6 | 8,7 | 37,5 | 36,2 |
| Ameren | 22,3 | 20,7 | 12,2 | 11,2 | 38,9 | 36,2 |
| CMS Energy | 21,9 | 20,7 | 12,9 | 12,2 | 36,6 | 34,1 |
| American Electric Power | 18,8 | 17,6 | 12,0 | 11,1 | 29,6 | 27,9 |
| Медиана | 20,4 | 19,2 | 12,6 | 11,7 | 37,0 | 35,1 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2021E | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2021E | EBITDA 2022E | DPS 2021E | DPS 2022E |
| PSEG, млрд $ | 1,7 | 1,8 | 4,1 | 4,2 | 2,0 | 2,1 |
| Целевая капитализация PSEG, млрд $ | 35,5 | 34,3 | 34,7 | 32,0 | 38,2 | 37,8 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
PSEG: Показатели оценки
| Показатель | Значение |
| EST Market Cap, млрд $ | 35,4 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,5 |
| Чистый долг (4Q 2020), млрд $ | 16,7 |
| Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ | 0,0 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 66 («Покупать»), Everscore — $ 61 («Держать»), Keybank Capital Markets — $ 65 («Покупать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.
Источник: finam.ru