Инвестиционная идея

Public Service Enterprise Group (PSEG) — публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.

Public Service Enterprise Group
РекомендацияДержать
Целевая цена$70,14
Текущая цена$62,40
Потенциал12,40%

Мы рекомендуем «Держать» акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.

  • PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.
  • CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.
  • Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
  • PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.
  • К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.
к содержанию ↑

Описание эмитента

Public Service Enterprise Group (PSEG) — публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:

PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.

Потребители PSEG

Источник: данные компании

PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.

Микс генерации по виду топлива PSEG

Источник: данные компании

Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.

к содержанию ↑

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:

  1. Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей.
  2. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году.
  3. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы.
  4. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в «зеленую» энергетику.

 

Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.

Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года

 Генерирующие объектыОбщая мощность (МВт) Доля, %Собственная мощностьТопливо
Паровые831 831 
Bridgeport Harbor 3383100%383Уголь
New Haven Harbor448100%448Газ/Нефтепродукты
Атомные6014 3766 
Hope Creek1180100%1180Ядерное
Salem 1 & 2228557%1311Ядерное
Peach Bottom 2 & 3254950%1275Ядерное
Комбинированного цикла5353 5249 
Keys761100%761Газ
Bergen1245100%1245Газ/Нефтепродукты
Linden1300100%1300Газ/Нефтепродукты
Sewaren 7538100%538Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 5484100%484Газ
Bethlehem817100%817Газ
Kalaeloa20850%104Нефтепродукты
Газотурбинные1188 1188 
Essex81100%81Газ/Нефтепродукты
Kearny456100%456Газ/Нефтепродукты
Burlington168100%168Газ/Нефтепродукты
Linden336100%336Газ/Нефтепродукты
New Haven Harbor130100%130Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 417100%17Нефтепродукты
Итого:13386 11034 

Источник: данные компании

Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.

Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG

СтанцияГод истечения лицензии
Hope Creek2036
Salem 12040
Salem 22046
Peach Bottom Unit 22053
Peach Bottom Unit 32054

 Источник: данные компании

В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. («Ørsted»), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.

Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.

PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.

PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.

Дивиденды на одну акцию PSEG

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:

– Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;

– Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;

– Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;

– PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.

Капитальные затраты  PSEG

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.

CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.

Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.

К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.

PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация электроэнергии в Америке

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA

Прогноз EIA по изменению генерации электроэнергии в Америке

Источник: данные EIA

Основные показатели обыкн. акций
ТикерPEG
ISINUS7445731067
Рыночная капитализация$31,5 млрд
Enterprise value (EV)$48,2 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM18,3
P/E 2021E18,2
EV/EBITDA LTM14,1
EV/EBITDA 2021Е11,8
DY 2021E3,3%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка10,19,610,2
EBITDA3,23,64,1
Чистая прибыль1,71,91,7
Дивиденд, $1,92,02,0
Денежный поток0,20,20,3
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA31,7%37,0%39,9%
Чистая маржа16,8%19,8%17,0%
ROE11,2%11,9%10,4%
Чистый долг / EBITDA5,0х4,7х4,3х

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.

Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.

Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.

На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.

Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.

Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Цены, уплачиваемые электростанциями PSEG

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах

Источник: данные EIA

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания.
  • PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение «Долг / Собственный капитал» составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а «Чистый долг / EBITDA» — 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71.
  • По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35–3,55.

PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $

Данные за 4-й кварталДанные за 12 месяцев
20192020Изменение20192020Изменение
Выручка2 4782 402-3,07%10 0769 603-4,69%
EBITDA827762-7,86%3 1913 55511,41%
EBITDA маржа33,37%31,72%-1,65%31,67%37,02%5,35%
EBIT507433-14,60%1 9432 27016,83%
EBIT маржа20,46%18,03%-2,43%19,28%23,64%4,36%
Чистая прибыль437431-1,37%1 6931 90512,52%
Чистая маржа17,64%17,94%0,31%16,80%19,84%3,04%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
2018201920202021E2022E2023E2024E
Выручка9 69610 0769 60310 23910 37010 52910 588
EBITDA3 4563 1913 5554 0894 1714 2554 722
EBITDA маржа35,6%31,7%37,0%39,9%40,2%40,4%44,6%
Амортизация1 1581 2481 2851 3571 3861 4351 643
Чистая прибыль1 4381 6931 9051 7411 7911 8291 880
Чистая маржа14,8%16,8%19,8%17,0%17,3%17,4%17,8%
EPS, $2,83,33,8N/AN/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $3,13,33,43,43,53,63,8
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $3,05:3,153,20:3,30N/A3,35:3,55N/AN/AN/A
Дивиденд на акцию, $1,81,92,02,02,12,22,3
Норма дивидендных выплат63,4%56,3%52,1%59,5%60,6%61,5%60,7%
Чистый долг15 30116 07616 70017 49717 84619 04219 231
Чистый долг/EBITDA4,4x5,0x4,7x4,3x4,3x4,5x4,1x
Собственный капитал14 37715 08915 98416 70417 41618 10318 911
CFO2 9133 3793 1023 3413 4383 5793 709
CAPEX3 9123 1662 9233 0563 1603 4102 953
FCFF-999213179285278169756

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA  2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2021EP/DPS 2022E
Public Service Enterprise Group18,217,711,811,330,629,3
Xcel Energy23,522,113,012,138,836,5
Sempra Energy17,116,213,612,831,129,1
Centerpoint Energy16,716,79,68,737,536,2
Ameren22,320,712,211,238,936,2
CMS Energy21,920,712,912,236,634,1
American Electric Power18,817,612,011,129,627,9
Медиана20,419,212,611,737,035,1
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021EЧистая прибыль 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022EDPS 2021EDPS 2022E
PSEG, млрд $1,71,84,14,22,02,1
Целевая капитализация PSEG, млрд $35,534,334,732,038,237,8

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

PSEG: Показатели оценки

ПоказательЗначение
EST Market Cap, млрд $35,4
Количество акций в обращении, млрд шт.0,5
Чистый долг (4Q 2020), млрд $16,7
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $0,0

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $ 66 («Покупать»), Everscore — $ 61 («Держать»), Keybank Capital Markets — $ 65 («Покупать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.

Ребазированная динамика акций PSEG

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.

Техническая картина акций PSEG

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий