Инвестиционная идея
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.
Целевая цена на конец 2021 года составляет $344,7 на акцию, что предполагает потенциал роста 26%. Рекомендация — «Покупать». Длинные позиции по CMI стоит формировать на ценовых коррекциях.
| Cummins | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 344,70 |
| Текущая цена | $ 273,92 |
| Потенциал | 26% |
* Cummins является стабильным плательщиком дивидендов и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%.
* Cummins активно работает в области водородной энергетики и в конце 2020 года ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт.
* Масштабные инвестиции в инфраструктурные проекты со стороны крупных государств мира будут в долгосрочной перспективе обеспечивать рост спроса на строительную технику и продукцию компании. к содержанию ↑
Описание эмитента
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.
| Основные показатели обыкн. акций | ||||
| Тикер | CMI | |||
| ISIN | US2310211063 | |||
| Рыночная капитализация | $ 40,45 млрд | |||
| Enterprise value (EV) | $ 41,68 млрд | |||
| Мультипликаторы | ||||
| P/E 2021Е | 19,3 | |||
| P/S 2021E | 1,7 | |||
| EV/S 2021Е | 1,8 | |||
| EV/EBITDA 2021Е | 12,2 | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Выручка | 23,6 | 19,8 | 22,2 | |
| EBITDA | 3,7 | 3,1 | 3,4 | |
| Чистая прибыль | 2,3 | 1,8 | 2,1 | |
| Дивиденд, $ | 4,9 | 5,3 | 5,6 | |
| Финансовые коэффициенты | ||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | |
| Маржа EBITDA | 15,8% | 15,7% | 15,3% | |
| Чистая маржа | 9,6% | 9,0% | 9,3% | |
| ROE | 31,3% | 23,1% | 24,0% | |
| Чистый долг / EBITDA | 0,2х | 0,1х | 0,1х | |
Компания является поставщиком для более чем 1200 производителей более чем в 190 странах. При этом крупнейшие потребители техники Cummins — JCB, Iveco, Bombardier, КамАЗ, ГАЗ и многие другие.
Компания владеет 57 заводами, а количество ее сотрудников превышает 61 тыс. Дизельные двигатели, произведенные Cummins, устанавливают на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 1,3 млн дизельных моторов.
Разбивка выручки Cummins по сегментам, 2020 г.
Основным рынком сбыта продукции Cummins является Северная Америка (65,8% от общего объема выручки), далее идет Азия (11,3% от выручки), затем Европа и Китай (8,4% и 4,9% соответственно). Что касается сегментации, то продажи подразделения по производству двигателей по итогам 2020 года принесли компании порядка 40,5% от общего объема выручки, а доходы подразделения дистрибуции составили 36% от выручки.Источник: данные компании
Структура выручки Cummins по регионам, 2020 г.
Факторы привлекательностиИсточник: данные компании
- Рост спроса на грузовую технику. В соответствии с данными аналитического центра FTR, рост предварительных заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 в феврале текущего года зафиксирован по итогам пятого месяца подряд и составил 44 тыс. единиц, что оказалось на 209% выше аналогичного показателя годом ранее. При этом за последние 12 месяцев чистые заказы на технику NA Class 8 составили 338 тыс. единиц.
Динамика объемов мировых заказов на большегрузные автомобили NA Class 8
Источник: www.ftrintel.com
- Развитие в области водородной энергетики. Процесс декарбонизации продолжает набирать обороты в современном мире, и в 2020 году Еврокомиссия, в частности, представила стратегию, согласно которой к 2030 году водородное топливо должно стать интегральной частью энергосистемы ЕС. Таким образом, в ближайшие четыре года в ЕС должно быть обеспечено строительство электролизных установок, которые позволят запустить производство до 1 млн тонн возобновляемого водорода. В перспективе водород планируется использовать в секторах, трудно поддающихся процессу декарбонизации, например в тяжелой промышленности и на транспорте. Для того чтобы остаться одним из лидеров двигательного и генерирующего оборудования, когда дизельное оборудование отойдет на задний план, Cummins активно ведет деятельность в сегменте разработок и производства водородных топливных элементов. Так, в конце 2020 года Cummins ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт с PEM (Proton exchange membrane), который способен производить примерно 3000 американских тонн водорода в год с использованием чистой гидроэнергетики.
- Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В 2014 году Cummins анонсировала собственную программу в области повышения экологической эффективности, а в текущем году объявила о достижении 3 из 7 целевых показателей и близости к целевому значению по четвертому индикатору. Благодаря предпринятым мерам в области экономии топлива Cummins удалось сократить выбросы углекислого газа в 2019 году на 17 млн метрических тонн.
- Расширение глобальных инвестиций в инфраструктурные проекты в целях поддержки экономик на пути выхода из коронакризиса, что обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, на дизельные двигатели. Ранее Дональд Трамп намеревался направить $ 1 трлн на развитие инфраструктуры в США, а сейчас новый американский президент Джо Байден выдвинул инициативу о повышении размера инвестиций в обновление инфраструктуры страны до $ 4 трлн. Помимо этого, крупные вложения в инфраструктурный сектор планируются во многих европейских странах, а также в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
- Стабильный плательщик дивидендов. Cummins на протяжении 30 лет увеличивает дивидендные выплаты, и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%. Отметим, что в четвертом квартале менеджмент сообщил о повышении квартальных дивидендов с $ 1,311 на акцию до $ 1,35 на бумагу.
Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:
Источник: Reuters
к содержанию ↑Финансовые показатели
- Cummins по итогам четвертого квартала 2020 года представила впечатляющие финансовые результаты, согласно которым выручка увеличилась на 4,5% г/г, до $ 5,8 млрд, что оказалось лучше рыночных ожиданий в $ 5,18 млрд, при этом продажи в Северной Америке остались на прежнем уровне, в то время как выручка на международном рынке увеличилась на 12% г/г благодаря высокому спросу в Китае, а также за счет роста продаж в Индии.
- Доходы подразделения по производству двигателей увеличились на 2% г/г, до $ 2,3 млрд; выручка дивизиона дистрибуции сократилась на 2% г/г и составила $ 2 млрд; доходы сегмента по производству комплектующих возросли на 18% г/г, до $ 1,8 млрд; выручка подразделения по производству энергетического оборудования уменьшилась на 6% г/г и составила $ 989 млн; доходы дивизиона по производству электрооборудования подскочили на 89% г/г и достигли $ 34 млн.
- Чистая прибыль Cummins в отчетном периоде возросла на 28,5% г/г и составила $ 501 млн, или $ 3,36 на бумагу, превысив усредненный прогноз аналитиков $ 2,74 в расчете на одну бумагу.
- По оценкам Cummins, в 2021 финансовом году выручка вырастет на 8–12% г/г. При этом руководство компании ожидает, что выручка увеличится во всех регионах присутствия, за исключением Китая, где после рекордного 2020 года прогнозируется умеренный спрос.
Cummins: финансовые результаты за 4К 2020 и 12М 2020 г. (млн $)
| Показатель | 4К20 | 4К19 | Изм., % | 12M20 | 12M19 | Изм., % |
| Выручка | 5 830 | 5 578 | 4,5% | 19 811 | 23 571 | -16,0% |
| EBITDA | 837 | 682 | 22,7% | 3 108 | 3 731 | -16,7% |
| Маржа EBITDA | 14,4% | 12,2% | 2,1% | 15,7% | 15,8% | -0,1% |
| Чистая прибыль акц. | 501 | 390 | 28,5% | 1 789 | 2 350 | -23,9% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 17,5 | 20,4 | 23,8 | 23,6 | 19,8 | 22,2 | 23,6 | 24,7 |
| EBITDA | 2,5 | 3,0 | 3,5 | 3,7 | 3,1 | 3,4 | 3,8 | 4,0 |
| EBIT | 1,9 | 2,4 | 2,8 | 2,8 | 2,3 | 2,7 | 3,0 | 3,1 |
| Чистая прибыль акц. | 1,4 | 1,0 | 2,1 | 2,3 | 1,8 | 2,1 | 2,3 | 2,5 |
| Рентабельность | ||||||||
| Маржа EBITDA | 14,02% | 14,81% | 14,62% | 15,83% | 15,69% | 15,28% | 15,91% | 16,30% |
| Маржа EBIT | 11,01% | 11,77% | 11,72% | 11,96% | 11,45% | 12,04% | 12,60% | 12,72% |
| Чистая маржа | 7,96% | 4,89% | 9,01% | 9,59% | 9,03% | 9,28% | 9,78% | 10,01% |
| ROE | 19,52% | 25,13% | 29,49% | 31,33% | 23,11% | 24,02% | 26,26% | 25,45% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 1,9 | 2,3 | 2,4 | 3,2 | 2,7 | 2,7 | 2,9 | 3,1 |
| CAPEX | 0,5 | 0,5 | 0,7 | 0,7 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 0,8 |
| FCFF | 1,4 | 1,7 | 1,7 | 2,5 | 2,2 | 1,7 | 1,7 | 1,9 |
| Чистый долг | 0,4 | 0,4 | 1,0 | 0,9 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,2 | 0,1 | 0,3 | 0,2 | 0,1 | 0,1 | 0,0 | 0,1 |
| DPS, $ | 4,0 | 4,2 | 4,4 | 4,9 | 5,3 | 5,6 | 6,0 | 6,3 |
Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е, P/E 2021Е, P/S 2021E и EV/S 2021E.
| Компания | EV/EBITDA 2021E | P/E 2021E | P/S 2021E | EV/S 2021E |
| Cummins | 12,2 | 19,3 | 1,7 | 1,8 |
| Honeywell International | 18,4 | 27,3 | 4,1 | 4,3 |
| Emerson Electric | 15,3 | 24,6 | 2,9 | 3,2 |
| General Electric | 17,7 | 49,3 | 1,3 | 1,7 |
| Caterpillar | 18,0 | 28,2 | 2,5 | 3,1 |
| Generac Holdings | 26,7 | 38,3 | 5,7 | 5,8 |
| Volvo | 9,8 | 15,8 | 1,2 | 1,3 |
| Borgwarner | 6,4 | 12,5 | 0,7 | 0,9 |
| Медиана | 17,7 | 27,3 | 2,5 | 3,1 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Cummins на конец 2021 года составляет $ 50,9 млрд, целевая цена на акцию — $ 344,7, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Показатель | |
| Число акций, млн | 147,66 |
| Доля меньшинства, млн $ | 927 |
| Чистый долг, млн $ | 302 |
| EBITDA 2021Е, млн $ | 3 389 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 17,67 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 58 648 |
| Чистая прибыль 2021Е, млн $ | 2 057 |
| Целевой коэффициент P/E | 27,26 |
| Оценка по P/E, млн $ | 56 092 |
| Revenue 2021E, млн $ | 16 239 |
| Целевой коэффициент P/S | 2,50 |
| Оценка по P/S, млн $ | 40 521 |
| Целевой коэффициент EV/S | 3,05 |
| Оценка по EV/S, млн $ | 48 332 |
| Средняя оценка капитализации, млн $ | 50 898 |
| На акцию, $ | 344,7 |
Консенсус Reuters по справедливой оценке акций Cummins составляет $ 263,81 за акцию, что ниже текущей стоимости акций на 10%. Обобщенная рекомендация аналитиков — «Держать». В числе прочих Cowen предлагает оценку $ 243,0 («Держать»), Credit Suisse — $ 285,0 («Покупать»), Evercore — $ 291,0 («Покупать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
Акции CMI с марта 2020 года торгуются лучше ETF промышленного сектора США, а с июля обгоняют широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 26,48%, а акции CMI продвинулись на 52,77%. ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials) за период окреп на 28,5%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике цена акций Cummins, торгуясь в рамках среднесрочного восходящего канала, пребывает вблизи уровня сопротивления, а также выше 50-дневной скользящей средней. Мы ожидаем продолжения восходящего тренда и рекомендуем следить за пробоем верхней границы восходящего канала или формировать длинные позиции по CMI на ценовых коррекциях.
Источник: finam.ru