Инвестиционная идея

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.

Целевая цена на конец 2021 года составляет $344,7 на акцию, что предполагает потенциал роста 26%. Рекомендация — «Покупать». Длинные позиции по CMI стоит формировать на ценовых коррекциях.

Cummins
РекомендацияПокупать
Целевая цена$ 344,70
Текущая цена$ 273,92
Потенциал26%
* Cummins проявила высокую устойчивость к кризису и по итогам четвертого квартала 2020 года представила впечатляющие финансовые результаты. Выручка увеличилась на 4,5% г/г, до $ 5,8 млрд, чистая прибыль возросла на 28,5% г/г и составила $ 501 млн, или $ 3,36 на бумагу. 
* Cummins является стабильным плательщиком дивидендов и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%.
* Cummins активно работает в области водородной энергетики и в конце 2020 года ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт.
* Масштабные инвестиции в инфраструктурные проекты со стороны крупных государств мира будут в долгосрочной перспективе обеспечивать рост спроса на строительную технику и продукцию компании.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерCMI
ISINUS2310211063
Рыночная капитализация$ 40,45 млрд
Enterprise value (EV)$ 41,68 млрд
Мультипликаторы
P/E 2021Е19,3
P/S 2021E1,7
EV/S 2021Е1,8
EV/EBITDA 2021Е12,2
Финансовые показатели, млрд $ 
Показатель 201920202021П
Выручка23,619,822,2
EBITDA3,73,13,4
Чистая прибыль2,31,82,1
Дивиденд, $4,95,35,6
Финансовые коэффициенты
Показатель 201920202021П
Маржа EBITDA15,8%15,7%15,3%
Чистая маржа9,6%9,0%9,3%
ROE31,3%23,1%24,0%
Чистый долг / EBITDA0,2х0,1х0,1х

Компания является поставщиком для более чем 1200 производителей более чем в 190 странах. При этом крупнейшие потребители техники Cummins — JCB, Iveco, Bombardier, КамАЗ, ГАЗ и многие другие.

Компания владеет 57 заводами, а количество ее сотрудников превышает 61 тыс. Дизельные двигатели, произведенные Cummins, устанавливают на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 1,3 млн дизельных моторов.

Разбивка выручки Cummins по сегментам, 2020 г.

Структура выручки Cummins по сегментам

Основным рынком сбыта продукции Cummins является Северная Америка (65,8% от общего объема выручки), далее идет Азия (11,3% от выручки), затем Европа и Китай (8,4% и 4,9% соответственно). Что касается сегментации, то продажи подразделения по производству двигателей по итогам 2020 года принесли компании порядка 40,5% от общего объема выручки, а доходы подразделения дистрибуции составили 36% от выручки.Источник: данные компании

Структура выручки Cummins по регионам, 2020 г.

Структура выручки Cummins по регионам

Факторы привлекательностиИсточник: данные компании

  • Рост спроса на грузовую технику. В соответствии с данными аналитического центра FTR, рост предварительных заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 в феврале текущего года зафиксирован по итогам пятого месяца подряд и составил 44 тыс. единиц, что оказалось на 209% выше аналогичного показателя годом ранее. При этом за последние 12 месяцев чистые заказы на технику NA Class 8 составили 338 тыс. единиц.

Динамика объемов мировых заказов на большегрузные автомобили NA Class 8

Динамика объемов мировых заказов на большегрузные автомобили NA Class 8

Источник: www.ftrintel.com

  • Развитие в области водородной энергетики. Процесс декарбонизации продолжает набирать обороты в современном мире, и в 2020 году Еврокомиссия, в частности, представила стратегию, согласно которой к 2030 году водородное топливо должно стать интегральной частью энергосистемы ЕС. Таким образом, в ближайшие четыре года в ЕС должно быть обеспечено строительство электролизных установок, которые позволят запустить производство до 1 млн тонн возобновляемого водорода. В перспективе водород планируется использовать в секторах, трудно поддающихся процессу декарбонизации, например в тяжелой промышленности и на транспорте. Для того чтобы остаться одним из лидеров двигательного и генерирующего оборудования, когда дизельное оборудование отойдет на задний план, Cummins активно ведет деятельность в сегменте разработок и производства водородных топливных элементов. Так, в конце 2020 года Cummins ввела в эксплуатацию крупнейший в мире электролизер мощностью 20 МВт с PEM (Proton exchange membrane), который способен производить примерно 3000 американских тонн водорода в год с использованием чистой гидроэнергетики.
  • Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В 2014 году Cummins анонсировала собственную программу в области повышения экологической эффективности, а в текущем году объявила о достижении 3 из 7 целевых показателей и близости к целевому значению по четвертому индикатору. Благодаря предпринятым мерам в области экономии топлива Cummins удалось сократить выбросы углекислого газа в 2019 году на 17 млн метрических тонн. 
  • Расширение глобальных инвестиций в инфраструктурные проекты в целях поддержки экономик на пути выхода из коронакризиса, что обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, на дизельные двигатели. Ранее Дональд Трамп намеревался направить $ 1 трлн на развитие инфраструктуры в США, а сейчас новый американский президент Джо Байден выдвинул инициативу о повышении размера инвестиций в обновление инфраструктуры страны до $ 4 трлн. Помимо этого, крупные вложения в инфраструктурный сектор планируются во многих европейских странах, а также в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
  • Стабильный плательщик дивидендов. Cummins на протяжении 30 лет увеличивает дивидендные выплаты, и по итогам 2020 года компания направила на выплаты $ 782 млн, или $ 5,28 на акцию, с доходностью 2,4%. Отметим, что в четвертом квартале менеджмент сообщил о повышении квартальных дивидендов с $ 1,311 на акцию до $ 1,35 на бумагу.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

Прогноз по дивидендам на одну акцию Cummins

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Cummins по итогам четвертого квартала 2020 года представила впечатляющие финансовые результаты, согласно которым выручка увеличилась на 4,5% г/г, до $ 5,8 млрд, что оказалось лучше рыночных ожиданий в $ 5,18 млрд, при этом продажи в Северной Америке остались на прежнем уровне, в то время как выручка на международном рынке увеличилась на 12% г/г благодаря высокому спросу в Китае, а также за счет роста продаж в Индии.
  • Доходы подразделения по производству двигателей увеличились на 2% г/г, до $ 2,3 млрд; выручка дивизиона дистрибуции сократилась на 2% г/г и составила $ 2 млрд; доходы сегмента по производству комплектующих возросли на 18% г/г, до $ 1,8 млрд; выручка подразделения по производству энергетического оборудования уменьшилась на 6% г/г и составила $ 989 млн; доходы дивизиона по производству электрооборудования подскочили на 89% г/г и достигли $ 34 млн.
  • Чистая прибыль Cummins в отчетном периоде возросла на 28,5% г/г и составила $ 501 млн, или $ 3,36 на бумагу, превысив усредненный прогноз аналитиков $ 2,74 в расчете на одну бумагу.
  • По оценкам Cummins, в 2021 финансовом году выручка вырастет на 8–12% г/г. При этом руководство компании ожидает, что выручка увеличится во всех регионах присутствия, за исключением Китая, где после рекордного 2020 года прогнозируется умеренный спрос.

Cummins: финансовые результаты за 4К 2020 и 12М 2020 г. (млн $)

Показатель4К204К19Изм., %12M2012M19Изм., %
Выручка5 8305 5784,5%19 81123 571-16,0%
EBITDA83768222,7%3 1083 731-16,7%
Маржа EBITDA14,4%12,2%2,1%15,7%15,8%-0,1%
Чистая прибыль акц.50139028,5%1 7892 350-23,9%

 Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ» 

Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

201620172018201920202021E2022E2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка17,520,423,823,619,822,223,624,7
EBITDA2,53,03,53,73,13,43,84,0
EBIT1,92,42,82,82,32,73,03,1
Чистая прибыль акц.1,41,02,12,31,82,12,32,5
Рентабельность
Маржа EBITDA14,02%14,81%14,62%15,83%15,69%15,28%15,91%16,30%
Маржа EBIT11,01%11,77%11,72%11,96%11,45%12,04%12,60%12,72%
Чистая маржа7,96%4,89%9,01%9,59%9,03%9,28%9,78%10,01%
ROE19,52%25,13%29,49%31,33%23,11%24,02%26,26%25,45%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO1,92,32,43,22,72,72,93,1
CAPEX0,50,50,70,70,50,70,80,8
FCFF1,41,71,72,52,21,71,71,9
Чистый долг0,40,41,00,90000
Чистый долг / EBITDA0,20,10,30,20,10,10,00,1
DPS, $4,04,24,44,95,35,66,06,3

Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е, P/E 2021Е, P/S 2021E и EV/S 2021E.

КомпанияEV/EBITDA 2021EP/E 2021EP/S 2021EEV/S 2021E
Cummins12,219,31,71,8
Honeywell International18,427,34,14,3
Emerson Electric15,324,62,93,2
General Electric17,749,31,31,7
Caterpillar18,028,22,53,1
Generac Holdings26,738,35,75,8
Volvo9,815,81,21,3
Borgwarner6,412,50,70,9
Медиана17,727,32,53,1

 Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Cummins на конец 2021 года составляет $ 50,9 млрд, целевая цена на акцию — $ 344,7, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».  

Показатель 
Число акций, млн147,66
Доля меньшинства, млн $927
Чистый долг, млн $302
EBITDA 2021Е, млн $3 389
Целевой коэффициент EV/EBITDA17,67
Оценка по EV/EBITDA, млн $58 648
Чистая прибыль 2021Е, млн $2 057
Целевой коэффициент P/E27,26
Оценка по P/E, млн $56 092
Revenue 2021E, млн $16 239
Целевой коэффициент P/S2,50
Оценка по P/S, млн $40 521
Целевой коэффициент EV/S3,05
Оценка по EV/S, млн $48 332
Средняя оценка капитализации, млн $50 898
На акцию, $344,7

Консенсус Reuters по справедливой оценке акций Cummins составляет $ 263,81 за акцию, что ниже текущей стоимости акций на 10%. Обобщенная рекомендация аналитиков — «Держать». В числе прочих Cowen предлагает оценку $ 243,0 («Держать»), Credit Suisse — $ 285,0 («Покупать»), Evercore — $ 291,0 («Покупать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции CMI с марта 2020 года торгуются лучше ETF промышленного сектора США, а с июля обгоняют широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 26,48%, а акции CMI продвинулись на 52,77%. ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials) за период окреп на 28,5%.

Акции Cummins на фондовом рынке

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике цена акций Cummins, торгуясь в рамках среднесрочного восходящего канала, пребывает вблизи уровня сопротивления, а также выше 50-дневной скользящей средней. Мы ожидаем продолжения восходящего тренда и рекомендуем следить за пробоем верхней границы восходящего канала или формировать длинные позиции по CMI на ценовых коррекциях.

Техническая картина акций Cummins

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий