| Salesforce.com | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $200,0 |
| Текущая цена | $174,8 |
| Потенциал роста | 14,4% |
- Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используют сотни тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
- Большой спрос на облачные решения позволил Salesforce показать неплохие результаты в I финквартале, на который пришелся разгар пандемии COVID-19 в мире.
- Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
- На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, остается главным бенефициаром этой тенденции.
- Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A.
- Ранее руководство Salesforce представило амбициозные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года. Они по-прежнему актуальны.
- Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
- Мы считаем акции Salesforce привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена — $200.
| Основные сведения | ||
| ISIN | US79466L3024 | |
| Рыночная капитализация | $157,1 млрд | |
| Enterprise Value (EV) | $153,2 млрд | |
| Финансовые показатели, млн $ | ||
| Показатель | 1К21 ф. г. | 1К20 ф. г. |
| Выручка | 4 865 | 3 737 |
| EBITDA | 1 293 | 1 119 |
| Чистая прибыль | 641 | 739 |
| Прибыль на акцию, $ | 0,70 | 0,93 |
| Дивиденды, $ | − | − |
| Показатели прибыльности | ||
| Показатель | 1К21 ф. г. | 1К20 ф. г. |
| Маржа EBITDA | 26,6% | 29,9% |
Краткое описание эмитента
Salesforce.com — один из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчик одноименной CRM-платформы (Customer Relationship Management — управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом.
Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя — отсутствие затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиабизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет $ 157 млрд.
к содержанию ↑Финансовые результаты
В последние годы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. При этом Salesforce удалось показать в целом неплохие результаты и по итогам I квартала 2021 фингода, завершившегося 30 апреля, на который пришелся разгар пандемии COVID-19 в мире.
Географически продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 29%, 37% и 26% соответственно. Компания также сообщила, что общий объем заключенных контрактов по состоянию на конец финквартала составил в денежном выражении порядка $ 29,3 млрд, увеличившись за год на 18%. Скорректированный показатель EBITDA повысился лишь на 15,5%, до $1,29 млрд, из-за опережающего роста административных и маркетинговых расходов, а также затрат на исследования и разработки.
Скорректированная прибыль на акцию упала на 24,7%, до 70 центов, но на 1 цент превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Финансовые результаты Salesforce за I квартал 2021 фингода
| Показатель | 1К21 | 1К20 | Изменение |
| Выручка, млн $ | 4 865 | 3 737 | 30,2% |
| EBITDA, млн $ | 1 293 | 1 119 | 15,5% |
| Чистая прибыль, млн $ | 641 | 739 | -13,3% |
| EPS, $ | 0,70 | 0,93 | -24,7% |
| Операционный денежный поток, млн $ | 1 859 | 1 965 | -5,4% |
| Рентабельность по EBITDA | 26,6% | 29,9% | -3,3 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 13,2% | 19,8% | -6,6 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 9,80 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 5,84 млрд. В отчетном периоде Salesforce сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,86 млрд и направила $ 323 млн на капитальные инвестиции.
Сославшись на негативное влияние пандемии коронавируса и мер по борьбе с ней на мировую экономику, руководство Salesforce ухудшило свои финансовые прогнозы на весь 2021 фингод. Прогноз годовой выручки понижен до порядка $ 20 млрд (предполагает рост на 17% г/г) с ожидавшихся ранее $ 20–20,1 млрд, скорректированного показателя EPS — до $ 2,93–2,95 с $ 3,16–3,18. Годовой операционный денежный поток должен увеличиться на 10–11%. Во II финквартале Salesforce прогнозирует прибыль на акцию в интервале 66–67 центов при выручке $ 4,89–4,90 млрд (рост на 22–23% г/г). В компании заявили, что рассчитывают на восстановление темпов роста глобальных затрат на информационные технологии в мире в следующем году, по аналогии с тем, как это происходило после мирового финансового кризиса.
к содержанию ↑Факторы роста
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы Salesforce, хотя в предстоящие несколько кварталов давление на бизнес компании, вероятно, будет оставаться значительным. На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше предприятий переходят на использование CRM-систем, и пандемия COVID-19, мы считаем, только подстегнет данный процесс, наглядно показав всю важность технологий в современном мире.
Применение CRM-систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых кампаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и общую культуру работы компании.
По мнению отраслевых экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами, несмотря на трудности в мировой экономике. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, в прошлом году Salesforce закрыла сделку по покупке аналитической платформы Tableau Software за $ 15,7 млрд. Tableau занимается анализом данных, прежде всего визуальной аналитикой. Среди ее продуктов — облачные базы данных и аналитические инструменты, в том числе для визуализации больших объемов данных, а среди клиентов такие компании, как Verizon, JPMorgan, Pfizer, PepsiCo, Netflix. Эта сделка, как ожидается, позволит Salesforce усилить свое влияние на рынке бизнес-аналитики и поможет ей в итоге стать лидером среди компаний, представляющих бизнес-решения для цифровой трансформации, за счет предоставления единой универсальной CRM-платформы с возможностью анализа и визуализации данных.
Среди других важных сделок M&A выделим покупку фирмы MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. А до этого была приобретена фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Помимо этого, Salesforce активно сотрудничает с такими крупными технологическими компаниями, как Apple, Microsoft, Amazon.
Отметим, что в начале 2019 г. руководство Salesforce установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $ 26–28 млрд, что означает ее удвоение за 4 года. Причем прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A. И мы считаем, что эта весьма амбициозная цель по-прежнему актуальна, несмотря на негативное воздействие коронавируса на мировую экономику.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2020 и 2021 гг. Salesforce выглядит примерно на уровне своих аналогов, по P/E заметно дороже. В то же время, учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.
| Компания | Тикер | Кап-я, млрд $ |
EV,
млрд $ |
EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2020П | 2021П | 2020П | 2021П | |||||
| Microsoft | MSFT | 1 389 665 | 1 313 246 | 20,46 | 18,57 | 32,32 | 29,71 | 40,57 |
| Adobe Systems | ADBE | 186 264 | 182 944 | 42,64 | 27,61 | 58,53 | 37,16 | 39,47 |
| Oracle | ORCL | 169 568 | 195 537 | 11,33 | 10,32 | 16,93 | 13,02 | 64,80 |
| Salesforce.com | CRM | 157 116 | 153 150 | 30,61 | 24,41 | 61,84 | 54,81 | 10,87 |
| SAP | SAP | 154 746 | 163 811 | 17,07 | 14,99 | 31,88 | 21,71 | 20,91 |
| Intuit | INTU | 75 707 | 70 422 | 39,85 | 23,95 | 57,35 | 36,45 | 40,14 |
| ServiceNow | NOW | 73 980 | 70 583 | 181,69 | 49,58 | 114,08 | 82,73 | 43,21 |
| Autodesk | ADSK | 46 112 | 44 582 | 77,71 | 33,39 | 153,45 | 48,38 | -356,89 |
| Dassault Systemes | DSY | 44 562 | 46 580 | 33,42 | 26,31 | 70,92 | 38,62 | 19,28 |
| Veeva Systems | VEEV | 32 754 | 29 179 | 87,66 | 52,65 | 108,82 | 81,08 | 24,29 |
| Synopsys | SNPS | 27 279 | 25 630 | 34,36 | 21,58 | 58,98 | 31,82 | 16,92 |
| Cadence Design | CDNS | 25 487 | 24 335 | 38,18 | 25,99 | 25,77 | 35,80 | 37,08 |
| Ansys | ANSS | 24 224 | 23 253 | 45,00 | 32,57 | 59,51 | 44,78 | 17,14 |
| Constellation Software | CSU | 24 089 | 23 929 | 23,98 | 20,75 | 73,00 | 31,47 | 102,16 |
| Cerner | CERN | 22 187 | 22 509 | 17,25 | 12,47 | 45,30 | 24,07 | 18,86 |
| Sage Group | SGE | 9 281 | 9 623 | 14,20 | 16,72 | 22,60 | 25,74 | 20,67 |
| PTC | PTC | 8 837 | 9 435 | 35,96 | 20,22 | 235,49 | 29,62 | 18,51 |
| Медиана | 34,36 | 23,95 | 58,98 | 35,80 | 20,91 | |||
Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce нашли поддержку вблизи нижней границы локального восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования восходящего движения в направлении верхней границы канала, в район $190–195.
Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $200.