| Salesforce.com | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $190.0 |
| Текущая цена: | $151.6 |
| Потенциал роста: | 25.4% |
Инвестиционная идея
- Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
- Большой спрос на облачные решения Salesforce позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
- На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире, все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
- Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются также сделки M&A.
- Руководство Salesforce представило амбициознные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года.
- Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы считаем акции Salesforce привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена — $190.
| Основные сведения | |||
| ISIN | US79466L3024 | ||
| Рыночная капитализация | $132.93 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $132.91 млрд | ||
| Финансовые показатели, $ млн | |||
| 6M20 ф.г. | 6M19 ф.г. | ||
| Выручка | 7 734 | 6 287 | |
| EBITDA | 2 149 | 1 547 | |
| Чистая прибыль | 1 265 | 1 108 | |
| Прибыль на акцию, $ | 1.59 | 1.45 | |
| Дивиденды, $ | − | − | |
| Показатели прибыльности | |||
| 6M20 ф.г. | 6M19 ф.г. | ||
| Маржа EBITDA | 27.8% | 24.6% | |
| Маржа чистой прибыли | 16.4% | 17.6% | |
Краткое описание эмитента
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом. Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя состоит в отсутствии затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиа бизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет около $133 млрд.
Финансовые результаты
В последние кварталы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей, несмотря на не самую благоприятную ситуацию в мировой экономике. Не стал исключением и последний отчетный период Salesforce − II квартал 2020 фингода, завершившийся 31 июля.
Так, выручка увеличилась на 21.8% г/г до $4 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.95 млрд. Столь значительный подъем продаж был связан с продолжающимся ростом популярности предлагаемых компанией облачных решений, а также эффектами от сделок M&A. При этом негативным фактором стало укрепление доллара США к основным валютам. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 20.4%, 25% и 25.8%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 22.9% до $1.03 млрд., а скорректированная прибыль на акцию уменьшилась на 7% до 66 центов, но оказалась существенно выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит на уровне 47 центов.
к содержанию ↑Финансовые результаты Salesforce за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода
| 2К20 | 2К19 | Изменение | 6М20 | 6М19 | Изменение | |
| Выручка, $ млн | 3 997 | 3 281 | 21.8% | 7 734 | 6 287 | 23.0% |
| EBITDA, $ млн | 1 030 | 838 | 22.9% | 2 149 | 1 547 | 38.9% |
| Чистая прибыль, $ млн | 526 | 550 | -4.4% | 1 265 | 1 108 | 14.2% |
| EPS, $ | 0.66 | 0.71 | -7.0% | 1.59 | 1.45 | 9.7% |
| Операционный денежный поток, $ млн | 436 | 458 | -4.8% | 2 401 | 1 924 | 24.8% |
| Рентабельность по EBITDA | 25.8% | 25.5% | 0.2 п.п. | 27.8% | 24.6% | 3.2 п.п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 13.2% | 16.8% | -3.6 п.п. | 16.4% | 17.6% | -1.3 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила II финквартал, имея на счетах $6.04 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $6.02 млрд. В I полугодии 2020 фингода компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $2.40 млрд. (рост на 24.8% г/г) и направила $337 млн. на капитальные инвестиции.
Руководство Salesforce улучшило свой прогноз по выручке на весь 2020 фингод. В компании теперь ожидают годовые продажи в диапазоне $16.75-16.90 млрд., что соответствует росту на 26-27% г/г, тогда как предыдущая оценка равнялась $16.10-16.25 млрд. В то же время прогноз скорректированной прибыли на акцию был несколько понижен − до $2.82-2.84 с $2.88-2.90. Оценка прироста операционного денежного потока по итогам года по-прежнему составляет 20-21%. В 3-м финквартале Salesforce прогнозирует выручку в интервале $4.44-4.45 млрд. (рост на 31% г/г) и прибыль на акцию на уровне 65-66 центов.
к содержанию ↑Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Salesforce, учитывая, что на фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем. Применение таких систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых кампаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и культуру работы компании.
По мнению отраслевых экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, 1 августа Salesforce закрыла сделку по покупке аналитической платформы Tableau Software за $15.7 млрд. Tableau занимается анализом данных, прежде всего визуальной аналитикой. Среди ее продуктов − облачные базы данных и аналитические инструменты, в том числе для визуализации больших объемов данных, а среди клиентов такие компании, как Verizon, JPMorgan, Pfizer, PepsiCo, Netflix. Данная сделка, как ожидается, позволит Salesforce усилить свое влияние на рынке бизнес-аналитики и поможет ей в итоге стать лидером среди компаний, представляющих бизнес-решения для цифровой трансформации, − за счет предоставления единой универсальной CRM-платформы с возможностью анализа и визуализации данных.
В 2018 г. Salesforce купила американскую фирму MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. Разработки MuleSoft легли в основу нового сервиса Salesforce, который позволяет клиентам компании сводить воедино данные, находящиеся в публичных и частных облаках. Кроме того, в прошлом же году была приобретена израильская фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Этой платформой пользуются в PepsiCo, Ticketmaster, Trivago, Unilever, Pernod Ricard, Foursquare и в многих других известных компаниях. Сделка существенно усилила компетенции Salesforce в области цифрового маркетинга.
Помимо этого, ранее Salesforce и технологический гигант Apple объявили о масштабном сотрудничестве в корпоративном секторе. В рамках совместной работы технологии Apple будут тесно интегрироваться с ПО партнера, а также будет выпущен инструментарий, при помощи которого разработчики смогут создавать для iPhone и iPad приложения с облачной платформой от Salesforce в основе.
Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд., что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Salesforce выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.
| Компания | Тикер | Кап-я, $ млрд | EV, $ млрд | EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2019П | 2020П | 2019П | 2020П | |||||
| SAP | SAP | 144 038 | 156 741 | 17.2 | 14.7 | 21.5 | 19.3 | 16.6 |
| Adobe Systems | ADBE | 137 107 | 137 308 | 24.7 | 22.8 | 36.2 | 29.0 | 29.2 |
| Salesforce.com | CRM | 132 927 | 132 905 | 30.6 | 25.1 | 54.5 | 44.3 | 5.3 |
| Intuit | INTU | 72 262 | 70 418 | 25.2 | 22.6 | 36.8 | 32.7 | 51.1 |
| Workday | WDAY | 43 421 | 42 847 | 61.0 | 45.9 | 113.8 | 85.9 | -23.7 |
| Dassault Systemes | DSY | 37 332 | 34 993 | 22.4 | 20.0 | 35.7 | 32.2 | 13.9 |
| Autodesk | ADSK | 31 623 | 32 593 | 31.9 | 23.8 | 50.9 | 30.5 | -21.4 |
| Veeva Systems | VEEV | 23 287 | 22 049 | 53.1 | 46.2 | 77.5 | 67.3 | 21.4 |
| Cerner | CERN | 21 629 | 21 297 | 12.8 | 11.6 | 25.4 | 21.4 | 13.1 |
| Synopsys | SNPS | 20 308 | 20 054 | 22.0 | 19.8 | 29.7 | 26.6 | 12.3 |
| Constellation Software | CSU | 19 840 | 19 934 | 19.5 | 18.1 | 32.2 | 25.6 | 50.3 |
| Cadence Design | CDNS | 18 717 | 18 629 | 22.0 | 20.1 | 31.0 | 29.0 | 32.3 |
| Ansys | ANSS | 17 721 | 16 944 | 25.1 | 22.7 | 33.9 | 31.2 | 17.5 |
| Open Text | OTEX | 10 409 | 12 010 | 10.5 | 10.1 | 13.4 | 12.7 | 7.6 |
| Sage Group | SGE | 9 166 | 10 012 | 16.9 | 15.1 | 24.8 | 23.0 | 25.5 |
| Guidewire Software | GWRE | 7 662 | 6 900 | 51.1 | 47.7 | 67.0 | 70.6 | -1.7 |
| PTC | PTC | 7 500 | 7 827 | 24.4 | 17.8 | 37.1 | 26.8 | 7.2 |
| Nuance Communications | NUAN | 4 853 | 6 565 | 11.7 | 10.6 | 14.4 | 14.2 | 6.6 |
| Медиана | 23.4 | 20.0 | 34.8 | 29.0 | 13.5 | |||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce движутся в рамках среднесрочного нисходящего канала, немного выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем повторного тестирования верхней границы канала с перспективой ее пробития, после чего откроется дорога к подъему в район $180.
Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.