| Salesforce.com | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $190.0 |
| Текущая цена: | $163.5 |
| Потенциал роста: | 16.2% |
- Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
- Большой спрос на облачные решения Salesforce позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
- На фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
- Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются также сделки M&A.
- Руководство Salesforce представило амбиционные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года.
- Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
| Основные сведения | ||
| ISIN | US79466L3024 | |
| Рыночная капитализация | $126.1 млрд | |
| Enterprise Value (EV) | $124.9 млрд | |
| Финансовые показатели, $ млн | ||
| 2019 ф.г. | 2018 ф.г. | |
| Выручка | 13 282 | 10 540 |
| EBITDA | 3 227 | 2 491 |
| Чистая прибыль | 2 123 | 1 133 |
| Прибыль на акцию, $ | 2.75 | 1.54 |
| Дивиденды, $ | − | − |
| Показатели прибыльности | ||
| 2019 ф.г. | 2018 ф.г. | |
| Маржа EBITDA | 24.3% | 23.6% |
| Маржа чистой прибыли | 10.7% | 16.1% |
Краткое описание эмитента
Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом. Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя состоит в отсутствии затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.
к содержанию ↑Динамика акций Salesforce.com в сравнении с Nasdaq
Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиа бизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет $126 млрд.
к содержанию ↑Финансовые результаты Salesforce.com
В последние кварталы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Не стал исключением и последний отчетный период Salesforce − IV квартал 2019 фингода, завершившийся 31 января.
Так, выручка подскочила на 25.8% г/г до $3.60 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.56 млрд. При этом на доходы от подписки и техподдержки пришлось около 94% всех продаж. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 26.1%, 24.9% и 24.5%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA поднялся на 23.1% до $869 млн., а скорректированная прибыль на акцию взлетела на 48.9% до 70 центов и оказалась на 14 центов выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит. По итогам всего 2019 фингода компания заработала $2.75 на акцию (рост на 78.6%) при выручке $13.28 млрд. (рост на 26%).
к содержанию ↑Финансовые результаты Salesforce за IV квартал и весь 2019 фингод
| 4К19 | 4К18 | Изменение | 2019 ф.г. | 2018 ф.г. | Изменение | |
| Выручка, $ млн. | 3 603 | 2 865 | 25.8% | 13 282 | 10 540 | 26.0% |
| EBITDA, $ млн. | 869 | 706 | 23.1% | 3 227 | 2 491 | 29.5% |
| Чистая прибыль, $ млн. | 548 | 350 | 56.6% | 2 133 | 1 133 | 88.3% |
| EPS, $ | 0.70 | 0.47 | 48.9% | 2.75 | 1.54 | 78.6% |
| Операционный денежный поток, $ млн. | 1 331 | 1 052 | 26.5% | 3 398 | 2 738 | 24.1% |
| Рентабельность по EBITDA | 24.1% | 24.6% | -0.5 п.п. | 24.3% | 23.6% | 0.7 п.п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 15.2% | 12.2% | 3.0 п.п. | 16.1% | 10.7% | 5.3 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила IV финквартал, имея на счетах $4.34 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $3.18 млрд. В 2019 фингоду компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $3.40 млрд. (рост на 24.1% г/г) и направила $595 млн. на капитальные инвестиции.
В 2020 фингоду Salesforce прогнозирует выручку в диапазоне $15.95-16.05 млрд., что соответствует годовому приросту на 20-21%. Скорректированная прибыль на акцию ожидается на уровне $2.74-2.76, а операционный денежный поток должен повыситься на 20-21%. В I квартале 2020 фингода компания рассчитывает заработать 60-61 цент на акцию при выручке $3.67-3.68 млрд.
к содержанию ↑Факторы роста
Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Salesforce, учитывая, что на фоне продолжающейся «цифровой революции» в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем. Применение таких систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых компаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и культуру работы компании.
По мнению экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.
Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, в 2018 г. Salesforce купила американскую фирму MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. Разработки MuleSoft лягут в основу нового сервиса Salesforce, который позволит клиентам компании сводить воедино данные, находящиеся в публичных и частных облаках.
Кроме того, в прошлом же году была приобретена израильская фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Этой платформой пользуются в PepsiCo, Ticketmaster, Trivago, Unilever, Pernod Ricard, Foursquare и в многих других известных компаниях. Сделка, как ожидается, существенно усилит компетенции Salesforce в области цифрового маркетинга.
Помимо этого, в прошлом сентябре Salesforce и технологический гигант Apple объявили о масштабном сотрудничестве в корпоративном секторе. В рамках совместной работы технологии Apple будут тесно интегрироваться с ПО партнера, а также будет выпущен инструментарий, при помощи которого разработчики смогут создавать для iPhone и iPad приложения с облачной платформой от Salesforce в основе.
Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд., что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Salesforce выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.
| Компания | Тикер | Кап-я, $ млрд | EV, $ млрд | EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2019П | 2020П | 2019П | 2020П | |||||
| SAP | SAP | 139 804 | 148 719 | 14.8 | 12.8 | 20.9 | 18.8 | 16.6 |
| Adobe Systems | ADBE | 127 043 | 126 481 | 24.1 | 21.3 | 33.2 | 26.9 | 29.2 |
| Salesforce.com | CRM | 126 066 | 124 900 | 30.0 | 24.9 | 57.4 | 44.5 | 5.3 |
| Intuit | INTU | 66 320 | 63 565 | 25.0 | 23.8 | 39.2 | 34.6 | 67.1 |
| Workday | WDAY | 42 782 | 42 208 | 65.0 | 47.8 | 115.2 | 86.5 | -23.7 |
| Dassault Systemes | DSY | 39 294 | 37 288 | 24.9 | 21.2 | 38.0 | 34.1 | 13.7 |
| Autodesk | ADSK | 33 795 | 34 909 | 39.4 | 25.0 | 53.3 | 32.5 | -33.3 |
| Cerner | CERN | 18 683 | 18 351 | 11.7 | 10.1 | 22.1 | 20.2 | 13.1 |
| Veeva Systems | VEEV | 18 100 | 16 862 | 44.2 | 37.2 | 64.7 | 55.7 | 21.4 |
| Constellation Software | CSU | 17 686 | 17 330 | 18.4 | 15.8 | 25.1 | 21.4 | 50.3 |
| Cadence Design | CDNS | 17 279 | 17 191 | 22.5 | 20.0 | 30.6 | 28.1 | 32.3 |
| Synopsys | SNPS | 16 355 | 16 101 | 18.4 | 17.1 | 25.6 | 22.8 | 12.3 |
| Ansys | ANSS | 15 098 | 14 321 | 22.0 | 19.7 | 31.0 | 27.7 | 17.5 |
| Tableau Software | DATA | 11 427 | 10 596 | 48.8 | 39.0 | 77.7 | 58.1 | -8.7 |
| PTC | PTC | 11 030 | 11 027 | 28.2 | 24.3 | 52.2 | 36.0 | 7.2 |
| Ultimate Software | ULTI | 10 493 | 10 343 | 35.3 | 25.4 | 52.7 | 42.7 | 9.9 |
| Open Text | OTEX | 10 152 | 12 046 | 10.7 | 10.4 | 13.8 | 12.8 | 7.3 |
| Sage Group | SGE | 9 812 | 10 658 | 14.1 | 14.7 | 22.4 | 20.8 | 25.5 |
| Guidewire Software | GWRE | 7 699 | 6 937 | 47.8 | 39.6 | 68.0 | 60.5 | -1.7 |
| Nuance Communications | NUAN | 4 747 | 6 459 | 8.6 | 10.5 | 14.7 | 14.0 | 6.6 |
| Медиана | 24.5 | 21.2 | 35.6 | 30.3 | 12.7 | |||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $180.
Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.
Источник анализа: ФИНАМ.