Будучи ведущей европейской фармацевтической компанией с общеизвестной специализацией на вакцинах, Sanofi взяла на вооружение максимально адаптивный подход в условиях пандемии коронавируса. Переориентировка с разработки мРНК-вакцины от коронавируса на иные виды вакцин и контрактное производство вакцин для других фармгигантов позволила Sanofi эффективнее распоряжаться средствами на R&D и сфокусироваться на тех сегментах, где ее наработки наиболее успешны. Компания недооценена с фундаментальной точки зрения, и ее акции способны показать доходность выше рыночной в ближайшие 12 месяцев.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Sanofi с целевой ценой на 12 мес. 103 EUR и потенциалом роста в размере 24,2%.
Sanofi — базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям — фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, один из крупнейших в мире производителей вакцин, имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.
| SASY.PA | Покупать | ||||||
| 12М целевая цена | EUR 103,00 | ||||||
| Текущая цена* | EUR 82,95 | ||||||
| Потенциал роста | 24,2% | ||||||
| ISIN | FR0000120578 | ||||||
| Капитализация, млрд EUR | 104,12 | ||||||
| EV, млрд EUR | 117,78 | ||||||
| Количество акций, млрд | 1,25 | ||||||
| Free float | 89% | ||||||
| Финансовые показатели, млн EUR | |||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||||
| Выручка | 37 631 | 37 369 | 37 784 | ||||
| EBITDA | 10 785 | 10 651 | 11 707 | ||||
| Чистая прибыль | 2 806 | 12 314 | 7 846 | ||||
| Скорр. EPS, EUR | 6,0 | 5,9 | 6,3 | ||||
| Дивиденд, EUR | 3,2 | 3,2 | 3,3 | ||||
| Показатели рентабельности | |||||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||||
| Маржа EBITDA | 28,7% | 28,5% | 31,0% | ||||
| Чистая маржа | 7,5% | 33,0% | 20,8% | ||||
| Мультипликаторы | |||||||
| Показатель | LTM | 2021П | |||||
| EV/EBITDA | 10,1 | 10,0 | |||||
| P/E | 13,4 | 13,8 | |||||
| DY | 4,00% | 3,95% | |||||
Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.
По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы. Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1%, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического — на 6,0%.
Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2022 год. Мы полагаем, что выраженная недооцененность позволит Sanofi опередить сектор по доходности в перспективе ближайшего года. Кроме того, акции Sanofi можно считать дивидендным вложением — DY (LTM).
К числу рисков для Sanofi мы относим потенциальные новые карантинные ограничения в глобальном масштабе, которые могут помешать своевременным врачебным назначениям терапии диабета, астмы, атопического дерматита и других хронических заболеваний.
Описание эмитента
Sanofi — базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Компания изначально создана в 1973 году, а в 1999 году произошло ее слияние с Synthélabo, в результате появилась Sanofi-Synthélabo. В 2004 году Sanofi-Synthélabo прошла слияние с Aventis и была переименована в Sanofi-Aventis. В 2011 году название сократили до одного слова — Sanofi.
Компания занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям — фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, которая является одним из крупнейших в мире производителей вакцин и имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.
Фармацевтическое направление включает в себя следующие сегменты:
- иммунология;
- неврология / рассеянный склероз;
- онкология;
- орфанные заболевания;
- редкие заболевания крови;
- кардиология;
- диабет;
- рецептурные препараты с многолетней историей («стареющие»).
Основной листинг акций Sanofi находится в Париже, при этом компания имеет более 100 000 сотрудников в 90 странах мира, ее продуктовая линейка исчисляется сотнями наименований, которые продаются в 170 странах. В экспериментальной линейке Sanofi в рамках третьей фазы (последней перед регистрацией препарата) числится более 30 клинических испытаний по препаратам.
Источник: данные компании
Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.
В числе наиболее известных и именитых препаратов Sanofi можно назвать Menactra (вакцину от менингококка групп A, C, Y и W-135), Lantus (инсулин длительного действия для диабетиков, аналог человеческого инсулина), Eloxatin (противоопухолевый препарат для лечения колоректального рака) и Taxotere (противоопухолевый препарат для лечения рака молочной железы, яичников, предстательной железы и легких).
По итогам 2020 года вторым фармпрепаратом по величине продаж у Sanofi был Lantus, но выручка от этого блокбастера продолжает снижаться из-за истечения патента в 2015 году. В 2016 году компания представила улучшенную формулу препарата под брендом Toujeo, и пациенты продолжают переключаться со старого препарата на более новый.
Sanofi является вторым по выручке производителем лекарственных препаратов для лечения диабета в глобальном масштабе после Novo Nordisk и, как ожидается, в ближайшие годы сохранит за собой вторую позицию на этом быстрорастущем рынке. Мировой рынок медикаментозной терапии диабета в 2019 году оценивался в $ 57 млрд, а к 2024 году его величина, по данным Global Market Research, достигнет $ 77,9 млрд.
Источник: данные компании
Наибольшую долю выручки Sanofi приносит препарат Dupixent, на котором мы остановимся более подробно далее.
к содержанию ↑Факторы роста
За период с начала текущего года акции Sanofi находятся в плюсе на 6,3% и существенно отстают по доходности от французского рынка в целом и от европейского сектора здравоохранения (для сравнения: французский индекс CAC 40 за аналогичный период вырос на 18,4%, а индекс Stoxx Europe 600 Health Care Index — на 12,5%), несмотря на позитивную динамику финансовых показателей компании и благоприятные перспективы операционной деятельности.
В нашем понимании, не оправданное с фундаментальной точки зрения отставание акций Sanofi от рынка будет скомпенсировано в перспективе ближайшего года.
Источник: Reuters
После подведения итогов 2020 года, когда компания зафиксировала снижение выручки на 0,2%, топ-менеджмент представил план оживления продаж и обновленную стратегию, в которой сделан упор на 3 ключевых направления:
- Препарат Dupixent, его дальнейшие испытания, расширение показаний к применению и наращивание географии продаж.
- Вакцинный бизнес как приоритетное направление деятельности.
- Экспериментальная линейка с упором на препараты, потенциально трансформационные в своих сферах применения.
История биологического препарата Dupixent (dupilumab), совместно разработанного Sanofi и Regeneron, с его первоначального одобрения до настоящего момента очень показательна как история успеха блокбастера, который год за годом исследовали, испытывали и расширяли спектр применения, и потенциал дальнейшего расширения показаний Dupixent все еще велик.
Первоначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы. Затем в 2018 году Sanofi и Regeneron добились от FDA одобрения их совместного препарата Dupixent в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения. В марте 2019 года FDA разрешило применять препарат при атопическом дерматите у взрослых, в июне того же года — при хроническом риносинусите, а в мае 2020 года — при атопическом дерматите уже у детей в возрасте от 6 до 11 лет. В июне 2020 года одобрена форма препарата в заранее заполненных шприцах для самостоятельного введения.
Этим R&D по Dupixent не ограничиваются — в экспериментальной линейке Sanofi препарат значится как минимум 9 раз в рамках третьей фазы клинических испытаний, и его эффективность может быть доказана в терапии таких заболеваний, как эозинофильный эзофагит, пруриго, буллезный пемфигоид, хроническая спонтанная крапивница, хроническая холодовая крапивница и др., а также при атопическом дерматите у детей с 6 месяцев до 5 лет. По некоторым из перечисленных заболеваний до сих пор не существует одобренной FDA терапии.
Фрагмент экспериментальной линейки Sanofi (по наименованию Dupixent)
Источник: компания
Dupixent уже запущен в 47 странах, более 230 тыс. пациентов находятся на терапии препаратом, еще миллионы больных астмой и атопическим дерматитом различных возрастных категорий потенциально могут получить назначение данного наименования от врачей.
В прошлом году, несмотря на пандемию коронавируса, компании удалось зафиксировать динамичный рост выручки в вакцинном сегменте — +8,8%, до 5,97 млрд EUR, в частности выручка от вакцин от гриппа подскочила на 37,9%, до 2,47 млрд EUR. Sanofi намерена и дальше развивать это направление, в частности за счет географического расширения на развивающихся рынках.
В отношении вакцинного направления деятельности нам весьма импонирует гибкий и адаптивный подход топ-менеджмента к вопросам определения векторов развития в быстроменяющихся условиях пандемии коронавируса. Столь гибкий подход — большая редкость для крупных фармкомпаний.
Sanofi, несмотря на крупные размеры своего вакцинного бизнеса, не попала в число первопроходцев, выпустивших вакцины от COVID-19, но компания оперативно подключилась к контрактному производству вакцин для других фармгигантов, фактически предоставив свои производственные мощности ключевым конкурентам на рынке. Это позволило компании избежать простаивания мощностей и неоправданной растраты ресурсов на пресловутую гонку за первенство, несмотря на политическое давление со стороны правительства Франции, которое ждало от Sanofi собственной вакцины в сжатые сроки.
Sanofi заключила сделки с Pfizer и BioNTech на производство 125 млн доз их вакцины для европейских стран, а также согласилась выпускать для Johnson & Johnson 12 млн доз ее ковидной вакцины ежемесячно. Финансовые детали сделок остались за кадром, но очевидно, что речь о миллиардах долларов выручки для Sanofi.
В конце сентября стало известно, что Sanofi отказалась от идеи выпуска собственной мРНК-вакцины от коронавируса, невзирая на позитивные предварительные результаты клинических испытаний и выраженной иммунной реакции получивших вакцину участников испытаний. Решение топ-менеджмента компании обусловлено доминирующими позициями Pfizer-BioNTech и Moderna в этом сегменте и нецелесообразностью вступления в конкуренцию. Вместо этого Sanofi сфокусируется на разработке совместной вакцины с GlaxoSmithKline, которая будет основана на более традиционном подходе. При этом Sanofi заявила, что итоги ее испытаний мРНК-вакцины наводят компанию на мысли о том, что данную технологию можно будет успешно применять в изготовлении вакцин от гриппа и других инфекций, а в этих сегментах позиции Sanofi очень прочны.
Мы считаем такие решения, принятые руководством компании, выдающимися по своей дальновидности, и весьма высоко оцениваем выбранную Sanofi стратегию в вакцинной сфере. Следование целям эффективности операционной деятельности и максимизации всеобщей пользы от разработок Sanofi вместо недальновидных решений с политизированным подтекстом определенно даст свои плоды в долгосрочной перспективе.
Что касается экспериментальных препаратов, Sanofi поставила для себя 6 приоритетов по потенциальным прорывам в сферах медицины, где пациенты наиболее сильно нуждаются в новой терапии.
- Amcenestrant — экспериментальная эндокринная терапия для лечения разновидностей рака молочной железы.
- Fitusiran — РНК-терапия для лечения гемофилии A и B, способная стать первой в своем роде терапией этого недуга.
- Efanesoctocog alfa — новый класс терапии для пациентов с гемофилией А, способный нормализовать факторы свертывания крови путем приема всего раз в неделю.
- Venglustat — потенциальная терапия нескольких редких заболеваний из категории лизосомных болезней накопления, таких как болезнь Гоше, Фабри и др.
- Nirsevimab — моноклональное антитело, способное защитить новорожденных от РСВ-вируса.
- Tolebrutinib — ингибитор БТК, способный бороться с источником ущерба, причиняемого рассеянным склерозом мозгу больного.
Динамика годовых вложений Sanofi в исследования и разработки за последние годы была неравномерной, но в 2022–2023 гг. мы ожидаем стабилизации темпов роста вложений в R&D на уровнях, близких к темпам ожидаемого роста выручки.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Финансовые показатели
Динамика годовой выручки Sanofi за последнее десятилетие была неоднородной, но общая восходящая тенденция просматривается, и в перспективе 2022–2023 гг. у нас есть основания ожидать последовательного роста продаж компании в диапазоне 3–5% в год. В текущем году выручка, как ожидается, вырастет на величину порядка 1%.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В динамике годовой чистой прибыли Sanofi обращает на себя внимание скачок в 2020 году, обусловленный крупным выигрышем от продажи компанией пакета акций Regeneron. За вычетом внереализационных/одномоментных статей чистая прибыль в 2020 году увеличилась на 4,2%. В 2021 году мы ожидаем, что чистая прибыль Sanofi составит порядка 7,9 млрд EUR, а в 2022–2023 гг. покажет рост в диапазоне 6–12% в год.
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
В остальном динамика финансовых показателей Sanofi не внушает опасений, в ближайшие годы ожидается рост маржи EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Выручка | 35 677 | 37 631 | 37 369 | 37 784 | 39 629 | 40 990 |
| EBITDA | 10 661 | 10 785 | 10 651 | 11 707 | 12 905 | 13 538 |
| EBITDA маржа | 29,9% | 28,7% | 28,5% | 31,0% | 32,6% | 33,0% |
| R&D | 5 894 | 6 018 | 5 527 | 5 707 | 5 780 | 5 937 |
| Чистая прибыль | 4 306 | 2 806 | 12 314 | 7 846 | 8 778 | 9 296 |
| Чистая маржа | 12,1% | 7,5% | 33,0% | 20,8% | 22,2% | 22,7% |
| EPS, $ | 3,5 | 2,2 | 9,8 | 4,91 | 5,71 | 6,42 |
| Скорректированный EPS, $ | 5,5 | 6,0 | 5,9 | 6,3 | 7,1 | 7,5 |
| Дивиденд на акцию, $ | 3,1 | 3,2 | 3,2 | 3,3 | 3,5 | 3,7 |
| Норма дивидендных выплат | 89,0% | 140,6% | 32,6% | 52,2% | 49,4% | 48,9% |
| Чистый долг | 17 715 | 15 107 | 8 789 | 7 505 | 4 463 | 7 473 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,7x | 1,4x | 0,8x | 0,6x | 0,3x | 0,6x |
| Собственный капитал | 58 876 | 58 934 | 63 001 | 61 910 | 67 397 | 70 710 |
| FCF | 3 570 | 5 928 | 5 335 | 6 317 | 7 945 | 8 811 |
Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»
По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы. Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1% г/г, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического — на 6,0%.
Финансовые результаты Sanofi за второй квартал 2021 года
| Показатель, млн EUR | Фармсегмент | Вакцины | ||||||||||
| Q2 2021 | Q2 2020 | г/г | Q2 2021 | Q2 2020 | г/г | |||||||
| Чистые продажи | 6 633 | 6 256 | 6,0% | 1 022 | 927 | 10,2% | ||||||
| Прочая выручка | 58 | 30 | 93% | 230 | 186 | 23,7% | ||||||
| Себестоимость | (1 724) | (1 670) | 3,2% | (675) | (569) | 18,6% | ||||||
| % от выручки | -26,0% | -26,7% | -66,0% | -61,4% | ||||||||
| Валовая прибыль | 4 967 | 4 616 | 7,6% | 577 | 544 | 6,1% | ||||||
| % от выручки | 74,9% | 73,8% | 56,5% | 58,7% | ||||||||
| R&D | (1 063) | (1 034) | 2,8% | (171) | (164) | 4,3% | ||||||
| % от выручки | -16,0% | -16,5% | -16,7% | -17,7% | ||||||||
| SG&A | (1 292) | (1 179) | 9,6% | (189) | (189) | -% | ||||||
| % от выручки | -19,5% | -18,8% | -18,5% | -20,4% | ||||||||
| Скорректированная операционная прибыль | 2 396 | 2 431 | -1,4% | 227 | 191 | 18,8% | ||||||
| % от выручки | 36,1% | 38,9% | 22,2% | 20,6% | ||||||||
| Показатель, млн EUR | Потребительский сегмент | Всего | ||||||||||
| Q2 2021 | Q2 2020 | г/г | Q2 2021 | Q2 2020 | г/г | |||||||
| Чистые продажи | 1 089 | 1 024 | 6,3% | 8 744 | 8 207 | 6,5% | ||||||
| Прочая выручка | 13 | 15 | -13,3% | 301 | 231 | 30% | ||||||
| Себестоимость | (383) | (346) | 10,7% | (2 857) | (2 660) | 7,4% | ||||||
| % от выручки | -35,2% | -33,8% | -32,7% | -32,4% | ||||||||
| Валовая прибыль | 719 | 693 | 3,8% | 6 188 | 5 778 | 7,1% | ||||||
| % от выручки | 66,0% | 67,7% | 70,8% | 70,4% | ||||||||
| R&D | (41) | (37) | 10,8% | (1 397) | (1 352) | 3,3% | ||||||
| % от выручки | -3,8% | -3,6% | -16,0% | -16,5% | ||||||||
| SG&A | (356) | (360) | -1,1% | (2 336) | (2 265) | 3,1% | ||||||
| % от выручки | -32,7% | -35,2% | -26,7% | -27,6% | ||||||||
| Скорректированная операционная прибыль | 337 | 301 | 12,0% | 2 265 | 2 146 | 5,5% | ||||||
| % от выручки | 30,9% | 29,4% | 25,9% | 26,1% | ||||||||
| Скорректированная чистая прибыль | 1 731 | 1 601 | 8,1% | |||||||||
| % от выручки | 19,8% | 19,5% | ||||||||||
Источник: данные компании
к содержанию ↑Дивидендная политика
Sanofi можно отнести к дивидендным вложениям, ее DY близка к 4%, и компания считается дивидендным аристократом (более 25 лет стабильно наращивает дивиденды).
Источник: данные компании, прогнозные значения — оценка ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Sanofi сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
| P/E LTM | P/E 2021E | P/E 2022E | EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA 2021E | EV/EBITDA 2022E | |
| Sanofi | 13,43 | 13,20 | 11,78 | 10,14 | 10,04 | 9,08 |
| GlaxoSmithKline | 13,27 | 13,83 | 12,48 | 10,70 | 10,27 | 9,44 |
| AstraZeneca | 23,86 | 22,73 | 17,20 | 26,61 | 17,79 | 12,57 |
| Novartis | 13,28 | 13,03 | 12,18 | 12,61 | 12,77 | 11,81 |
| Roche Holding | 17,50 | 17,32 | 16,96 | 13,77 | 12,54 | 12,23 |
| Merck KGaA | 23,01 | 22,26 | 20,85 | 5,62 | 5,91 | 5,58 |
| Pfizer | 11,42 | 10,15 | 11,14 | 11,73 | 8,41 | 8,70 |
| Novo Nordisk | 31,85 | 31,05 | 27,73 | 18,33 | 17,26 | 15,48 |
| Медиана | 15,5 | 15,6 | 14,7 | 12,2 | 11,4 | 10,6 |
| Число акций, млн | 1 250 |
| Чистый долг, млн EUR | 8 789 |
| Прогнозная EBITDA за 2022 г., млн EUR | 12 905,00 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA (2022E) | 10,62 |
| Оценка капитализации по EV/EBITDA, млн EUR | 128 293 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2022 г., млн EUR | 8 778,00 |
| Целевой коэффициент P/E (2022E) | 14,72 |
| Оценка капитализации по P/E, млн EUR | 129 217 |
| Средняя оценка капитализации, млн EUR | 128 755 |
| На акцию, EUR | 103,00 |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Целевая капитализация Sanofi составила 128,76 млрд EUR, или 103 EUR на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 24,18% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sanofi к покупке.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sanofi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 102,38 EUR (апсайд — 23,4%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Sanofi аналитиками SVB Leerink составляет 122,0 EUR («Покупать»), Guggenheim Securities — 118,0 EUR («Покупать»), Societe Generale — 114 EUR («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На графике долгосрочной динамики акций Sanofi налицо восходящий тренд, не показывающий признаков компрометации или близящегося разворота.
Источник: Reuters
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2021