Sanofi — образец адаптивности в условиях пандемии

Будучи ведущей европейской фармацевтической компанией с общеизвестной специализацией на вакцинах, Sanofi взяла на вооружение максимально адаптивный подход в условиях пандемии коронавируса. Переориентировка с разработки мРНК-вакцины от коронавируса на иные виды вакцин и контрактное производство вакцин для других фармгигантов позволила Sanofi эффективнее распоряжаться средствами на R&D и сфокусироваться на тех сегментах, где ее наработки наиболее успешны. Компания недооценена с фундаментальной точки зрения, и ее акции способны показать доходность выше рыночной в ближайшие 12 месяцев.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Sanofi с целевой ценой на 12 мес. 103 EUR и потенциалом роста в размере 24,2%.

Sanofi — базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям — фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, один из крупнейших в мире производителей вакцин, имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.

Фармацевтическое направление включает в себя следующие сегменты: иммунология, неврология / рассеянный склероз, онкология, орфанные заболевания, редкие заболевания крови, кардиология, диабет, рецептурные препараты с многолетней историей («стареющие»).

Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.

Нам импонирует гибкий и адаптивный подход топ-менеджмента к стратегии в вакцинном бизнесе — компания не стала бездумно гнаться за первенством в изобретении вакцины от COVID-19, но задействовала свои мощности в производстве ковидных вакцин других фармгигантов и сосредоточилась на своих наиболее успешных направлениях вакцин, в том числе от гриппа.

По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы.  Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1%, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического — на 6,0%.

Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2022 год. Мы полагаем, что выраженная недооцененность позволит Sanofi опередить сектор по доходности в перспективе ближайшего года. Кроме того, акции Sanofi можно считать дивидендным вложением — DY (LTM).

К числу рисков для Sanofi мы относим потенциальные новые карантинные ограничения в глобальном масштабе, которые могут помешать своевременным врачебным назначениям терапии диабета, астмы, атопического дерматита и других хронических заболеваний.

Описание эмитента

Sanofi — базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Компания изначально создана в 1973 году, а в 1999 году произошло ее слияние с Synthélabo, в результате появилась Sanofi-Synthélabo. В 2004 году Sanofi-Synthélabo прошла слияние с Aventis и была переименована в Sanofi-Aventis. В 2011 году название сократили до одного слова — Sanofi.

Компания занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям — фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, которая является одним из крупнейших в мире производителей вакцин и имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.

Фармацевтическое направление включает в себя следующие сегменты:

• иммунология;
• неврология / рассеянный склероз;
• онкология;
• орфанные заболевания;
• редкие заболевания крови;
• кардиология;
• диабет;
• рецептурные препараты с многолетней историей («стареющие»).

Основной листинг акций Sanofi находится в Париже, при этом компания имеет более 100 000 сотрудников в 90 странах мира, ее продуктовая линейка исчисляется сотнями наименований, которые продаются в 170 странах. В экспериментальной линейке Sanofi в рамках третьей фазы (последней перед регистрацией препарата) числится более 30 клинических испытаний по препаратам.

^{Источник: данные компании}

Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.

В числе наиболее известных и именитых препаратов Sanofi можно назвать Menactra (вакцину от менингококка групп A, C, Y и W-135), Lantus (инсулин длительного действия для диабетиков, аналог человеческого инсулина), Eloxatin (противоопухолевый препарат для лечения колоректального рака) и Taxotere (противоопухолевый препарат для лечения рака молочной железы, яичников, предстательной железы и легких).

По итогам 2020 года вторым фармпрепаратом по величине продаж у Sanofi был Lantus, но выручка от этого блокбастера продолжает снижаться из-за истечения патента в 2015 году. В 2016 году компания представила улучшенную формулу препарата под брендом Toujeo, и пациенты продолжают переключаться со старого препарата на более новый.

Sanofi является вторым по выручке производителем лекарственных препаратов для лечения диабета в глобальном масштабе после Novo Nordisk и, как ожидается, в ближайшие годы сохранит за собой вторую позицию на этом быстрорастущем рынке. Мировой рынок медикаментозной терапии диабета в 2019 году оценивался в $ 57 млрд, а к 2024 году его величина, по данным Global Market Research, достигнет $ 77,9 млрд.

^{Источник: данные компании}

Наибольшую долю выручки Sanofi приносит препарат Dupixent, на котором мы остановимся более подробно далее.

к содержанию ↑

Факторы роста

За период с начала текущего года акции Sanofi находятся в плюсе на 6,3% и существенно отстают по доходности от французского рынка в целом и от европейского сектора здравоохранения (для сравнения: французский индекс CAC 40 за аналогичный период вырос на 18,4%, а индекс Stoxx Europe 600 Health Care Index — на 12,5%), несмотря на позитивную динамику финансовых показателей компании и благоприятные перспективы операционной деятельности.

В нашем понимании, не оправданное с фундаментальной точки зрения отставание акций Sanofi от рынка будет скомпенсировано в перспективе ближайшего года.

^{Источник: Reuters}

После подведения итогов 2020 года, когда компания зафиксировала снижение выручки на 0,2%, топ-менеджмент представил план оживления продаж и обновленную стратегию, в которой сделан упор на 3 ключевых направления:

• Препарат Dupixent, его дальнейшие испытания, расширение показаний к применению и наращивание географии продаж.
• Вакцинный бизнес как приоритетное направление деятельности.
• Экспериментальная линейка с упором на препараты, потенциально трансформационные в своих сферах применения.

История биологического препарата Dupixent (dupilumab), совместно разработанного Sanofi и Regeneron, с его первоначального одобрения до настоящего момента очень показательна как история успеха блокбастера, который год за годом исследовали, испытывали и расширяли спектр применения, и потенциал дальнейшего расширения показаний Dupixent все еще велик.

Первоначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы. Затем в 2018 году Sanofi и Regeneron добились от FDA одобрения их совместного препарата Dupixent в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения. В марте 2019 года FDA разрешило применять препарат при атопическом дерматите у взрослых, в июне того же года — при хроническом риносинусите, а в мае 2020 года — при атопическом дерматите уже у детей в возрасте от 6 до 11 лет. В июне 2020 года одобрена форма препарата в заранее заполненных шприцах для самостоятельного введения.

Этим R&D по Dupixent не ограничиваются — в экспериментальной линейке Sanofi препарат значится как минимум 9 раз в рамках третьей фазы клинических испытаний, и его эффективность может быть доказана в терапии таких заболеваний, как эозинофильный эзофагит, пруриго, буллезный пемфигоид, хроническая спонтанная крапивница, хроническая холодовая крапивница и др., а также при атопическом дерматите у детей с 6 месяцев до 5 лет. По некоторым из перечисленных заболеваний до сих пор не существует одобренной FDA терапии.

Фрагмент экспериментальной линейки Sanofi (по наименованию Dupixent)

^{Источник: компания}

Dupixent уже запущен в 47 странах, более 230 тыс. пациентов находятся на терапии препаратом, еще миллионы больных астмой и атопическим дерматитом различных возрастных категорий потенциально могут получить назначение данного наименования от врачей.

В прошлом году, несмотря на пандемию коронавируса, компании удалось зафиксировать динамичный рост выручки в вакцинном сегменте — +8,8%, до 5,97 млрд EUR, в частности выручка от вакцин от гриппа подскочила на 37,9%, до 2,47 млрд EUR. Sanofi намерена и дальше развивать это направление, в частности за счет географического расширения на развивающихся рынках.

В отношении вакцинного направления деятельности нам весьма импонирует гибкий и адаптивный подход топ-менеджмента к вопросам определения векторов развития в быстроменяющихся условиях пандемии коронавируса. Столь гибкий подход — большая редкость для крупных фармкомпаний.

Sanofi, несмотря на крупные размеры своего вакцинного бизнеса, не попала в число первопроходцев, выпустивших вакцины от COVID-19, но компания оперативно подключилась к контрактному производству вакцин для других фармгигантов, фактически предоставив свои производственные мощности ключевым конкурентам на рынке. Это позволило компании избежать простаивания мощностей и неоправданной растраты ресурсов на пресловутую гонку за первенство, несмотря на политическое давление со стороны правительства Франции, которое ждало от Sanofi собственной вакцины в сжатые сроки.

Sanofi заключила сделки с Pfizer и BioNTech на производство 125 млн доз их вакцины для европейских стран, а также согласилась выпускать для Johnson & Johnson 12 млн доз ее ковидной вакцины ежемесячно. Финансовые детали сделок остались за кадром, но очевидно, что речь о миллиардах долларов выручки для Sanofi.

В конце сентября стало известно, что Sanofi отказалась от идеи выпуска собственной мРНК-вакцины от коронавируса, невзирая на позитивные предварительные результаты клинических испытаний и выраженной иммунной реакции получивших вакцину участников испытаний. Решение топ-менеджмента компании обусловлено доминирующими позициями Pfizer-BioNTech и Moderna в этом сегменте и нецелесообразностью вступления в конкуренцию. Вместо этого Sanofi сфокусируется на разработке совместной вакцины с GlaxoSmithKline, которая будет основана на более традиционном подходе. При этом Sanofi заявила, что итоги ее испытаний мРНК-вакцины наводят компанию на мысли о том, что данную технологию можно будет успешно применять в изготовлении вакцин от гриппа и других инфекций, а в этих сегментах позиции Sanofi очень прочны.

Мы считаем такие решения, принятые руководством компании, выдающимися по своей дальновидности, и весьма высоко оцениваем выбранную Sanofi стратегию в вакцинной сфере. Следование целям эффективности операционной деятельности и максимизации всеобщей пользы от разработок Sanofi вместо недальновидных решений с политизированным подтекстом определенно даст свои плоды в долгосрочной перспективе.

Что касается экспериментальных препаратов, Sanofi поставила для себя 6 приоритетов по потенциальным прорывам в сферах медицины, где пациенты наиболее сильно нуждаются в новой терапии.

• Amcenestrant — экспериментальная эндокринная терапия для лечения разновидностей рака молочной железы.
• Fitusiran — РНК-терапия для лечения гемофилии A и B, способная стать первой в своем роде терапией этого недуга.
• Efanesoctocog alfa — новый класс терапии для пациентов с гемофилией А, способный нормализовать факторы свертывания крови путем приема всего раз в неделю.
• Venglustat — потенциальная терапия нескольких редких заболеваний из категории лизосомных болезней накопления, таких как болезнь Гоше, Фабри и др.
• Nirsevimab — моноклональное антитело, способное защитить новорожденных от РСВ-вируса.
• Tolebrutinib — ингибитор БТК, способный бороться с источником ущерба, причиняемого рассеянным склерозом мозгу больного.

Динамика годовых вложений Sanofi в исследования и разработки за последние годы была неравномерной, но в 2022–2023 гг. мы ожидаем стабилизации темпов роста вложений в R&D на уровнях, близких к темпам ожидаемого роста выручки.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Динамика годовой выручки Sanofi за последнее десятилетие была неоднородной, но общая восходящая тенденция просматривается, и в перспективе 2022–2023 гг. у нас есть основания ожидать последовательного роста продаж компании в диапазоне 3–5% в год. В текущем году выручка, как ожидается, вырастет на величину порядка 1%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

В динамике годовой чистой прибыли Sanofi обращает на себя внимание скачок в 2020 году, обусловленный крупным выигрышем от продажи компанией пакета акций Regeneron. За вычетом внереализационных/одномоментных статей чистая прибыль в 2020 году увеличилась на 4,2%. В 2021 году мы ожидаем, что чистая прибыль Sanofi составит порядка 7,9 млрд EUR, а в 2022–2023 гг. покажет рост в диапазоне 6–12% в год.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

В остальном динамика финансовых показателей Sanofi не внушает опасений, в ближайшие годы ожидается рост маржи EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию.

	Фактические данные			Прогноз
Показатель	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	35 677	37 631	37 369	37 784	39 629	40 990
EBITDA	10 661	10 785	10 651	11 707	12 905	13 538
EBITDA маржа	29,9%	28,7%	28,5%	31,0%	32,6%	33,0%
R&D	5 894	6 018	5 527	5 707	5 780	5 937
Чистая прибыль	4 306	2 806	12 314	7 846	8 778	9 296
Чистая маржа	12,1%	7,5%	33,0%	20,8%	22,2%	22,7%
EPS, $	3,5	2,2	9,8	4,91	5,71	6,42
Скорректированный EPS, $	5,5	6,0	5,9	6,3	7,1	7,5
Дивиденд на акцию, $	3,1	3,2	3,2	3,3	3,5	3,7
Норма дивидендных выплат	89,0%	140,6%	32,6%	52,2%	49,4%	48,9%
Чистый долг	17 715	15 107	8 789	7 505	4 463	7 473
Чистый долг / EBITDA	1,7x	1,4x	0,8x	0,6x	0,3x	0,6x
Собственный капитал	58 876	58 934	63 001	61 910	67 397	70 710
FCF	3 570	5 928	5 335	6 317	7 945	8 811

^{Источник: данные компании, оценки ФГ «ФИНАМ»}

По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы. Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1% г/г, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического — на 6,0%.

Финансовые результаты Sanofi за второй квартал 2021 года

Показатель, млн EUR		Фармсегмент				Вакцины
		Q2 2021	Q2 2020		г/г	Q2 2021	Q2 2020		г/г
Чистые продажи		6 633	6 256		6,0%	1 022	927		10,2%
Прочая выручка		58	30		93%	230	186		23,7%
Себестоимость		(1 724)	(1 670)		3,2%	(675)	(569)		18,6%
% от выручки		-26,0%	-26,7%			-66,0%	-61,4%
Валовая прибыль		4 967	4 616		7,6%	577	544		6,1%
% от выручки		74,9%	73,8%			56,5%	58,7%
R&D		(1 063)	(1 034)		2,8%	(171)	(164)		4,3%
% от выручки		-16,0%	-16,5%			-16,7%	-17,7%
SG&A		(1 292)	(1 179)		9,6%	(189)	(189)		-%
% от выручки		-19,5%	-18,8%			-18,5%	-20,4%
Скорректированная операционная прибыль		2 396	2 431		-1,4%	227	191		18,8%
% от выручки		36,1%	38,9%			22,2%	20,6%
Показатель, млн EUR		Потребительский сегмент				Всего
		Q2 2021	Q2 2020	г/г		Q2 2021	Q2 2020				г/г
Чистые продажи		1 089	1 024	6,3%		8 744	8 207				6,5%
Прочая выручка		13	15	-13,3%		301	231				30%
Себестоимость		(383)	(346)	10,7%		(2 857)	(2 660)				7,4%
% от выручки		-35,2%	-33,8%			-32,7%	-32,4%
Валовая прибыль		719	693	3,8%		6 188	5 778				7,1%
% от выручки		66,0%	67,7%			70,8%	70,4%
R&D		(41)	(37)	10,8%		(1 397)	(1 352)				3,3%
% от выручки		-3,8%	-3,6%			-16,0%	-16,5%
SG&A		(356)	(360)	-1,1%		(2 336)	(2 265)				3,1%
% от выручки		-32,7%	-35,2%			-26,7%	-27,6%
Скорректированная операционная прибыль		337	301	12,0%		2 265	2 146				5,5%
% от выручки		30,9%	29,4%			25,9%	26,1%
		Скорректированная чистая прибыль				1 731		1 601		8,1%
		% от выручки				19,8%		19,5%

^{Источник: данные компании}

к содержанию ↑

Дивидендная политика

Sanofi можно отнести к дивидендным вложениям, ее DY близка к 4%, и компания считается дивидендным аристократом (более 25 лет стабильно наращивает дивиденды).

^{Источник: данные компании, прогнозные значения — оценка ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Sanofi сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.

	P/E LTM	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA LTM	EV/EBITDA  2021E	EV/EBITDA 2022E
Sanofi	13,43	13,20	11,78	10,14	10,04	9,08
GlaxoSmithKline	13,27	13,83	12,48	10,70	10,27	9,44
AstraZeneca	23,86	22,73	17,20	26,61	17,79	12,57
Novartis	13,28	13,03	12,18	12,61	12,77	11,81
Roche Holding	17,50	17,32	16,96	13,77	12,54	12,23
Merck KGaA	23,01	22,26	20,85	5,62	5,91	5,58
Pfizer	11,42	10,15	11,14	11,73	8,41	8,70
Novo Nordisk	31,85	31,05	27,73	18,33	17,26	15,48
Медиана	15,5	15,6	14,7	12,2	11,4	10,6

 

Число акций, млн	1 250
Чистый долг, млн EUR	8 789
Прогнозная EBITDA за 2022 г., млн EUR	12 905,00
Целевой коэффициент EV/EBITDA (2022E)	10,62
Оценка капитализации по EV/EBITDA, млн EUR	128 293
Прогнозная чистая прибыль за 2022 г., млн EUR	8 778,00
Целевой коэффициент P/E (2022E)	14,72
Оценка капитализации по P/E, млн EUR	129 217
Средняя оценка капитализации, млн EUR	128 755
На акцию, EUR	103,00

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»}

Целевая капитализация Sanofi составила 128,76 млрд EUR, или 103 EUR на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 24,18% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sanofi к покупке.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sanofi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 102,38 EUR (апсайд — 23,4%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Sanofi аналитиками SVB Leerink составляет 122,0 EUR («Покупать»), Guggenheim Securities — 118,0 EUR («Покупать»), Societe Generale — 114 EUR («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На графике долгосрочной динамики акций Sanofi налицо восходящий тренд, не показывающий признаков компрометации или близящегося разворота.

^{Источник: Reuters}

^{*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2021}

ПФК в 12.10.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий