«Сбербанк» остается фаворитом в банковской отрасли

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевые цены —  268,5 руб. по обыкновенным акциям и 201,4 руб. по привилегированным.

• Темпы роста прибыли в 3К замедлились до 1,8%, но всего с начала года прибыль выросла на 14% г/г с улучшением по ключевым направлениям – кредитованию и комиссиям, а также благодаря страхованию и непрофильной деятельности. Рентабельность собственного капитала остается высокой, 24%. По итогам года ожидается выход на рекордную прибыль ~839 млрд.руб. (+12%).
• С учетом прогресса по прибыли и доле распределения (40% 2018П) дивидендные выплаты по итогам года могут быть увеличены на 25%. Наш прогнозный дивиденд 2018П – 15 руб. на акцию, что предполагает достаточно высокую доходность – 8% по обыкновенным акциям и 9,2% по привилегированным.
• По мере замедления темпов роста прибыли Сбербанк на бирже будет эволюционировать в дивидендную историю. В рамках стратегии до 2020 года госбанк планирует к 2020 году постепенно повышать норму выплат до 50%.
• В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
• На бирже акции торгуются по нетребовательным форвардным мультипликаторам – 4,9х годовой прибыли 2018П и 5,0х 2019П.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль достигла в 2017 рекордных 750,4 млрд руб., обеспечив около 75% прибыли всей банковской отрасли.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Сбербанка»

Сбербанк отчитался о росте прибыли за 9 мес. на 14% до 656 млрд.руб. Ключевые сегменты показали рост: чистые процентные доходы с учетом резервов увеличились на 15% в основном благодаря сокращению отчислений в резервы, чистые комиссионные доходы повысились на 22%. Чистые доходы от страховой деятельности и управления пенсионным фондом выросли в 3х раза до 41 млрд.руб, от небанковских направлений – почти в 2х раза до 5 млрд.руб. Операционная эффективность улучшилась – соотношение опер.расходы/доходы снизилось за 9 мес. до 31,4% с 32,6% годом ранее. Рентабельность собственного капитала остается высокой – ROE TTM составила 24%.

В 3-м квартале темпы роста прибыли замедлились до 1,8% в сравнении с +16% во 2К и +27% в1К (без учета результатов деконсолидрованного Денизбанка), но это было ожидаемо, и результаты превзошли консенсус. На итог по прибыли в основном повлияла отрицательная переоценка ценных бумаг на сумму 23 млрд.руб. (всего 52 млрд.руб. за 9 мес.) на фоне обострения санкций в августе, рост резервов по кредитам на 16% вследствие негативной переоценки кредитов, а также сужение чистой маржи до 5,75% в 3К с 6,12% годом ранее.

Стоимость риска остается достаточно низкой – 1,21% за 9 мес. и 1,2% в 3К 2019. Высокое покрытие неработающих кредитов резервами, 180,5% в 3К 2018, позволит сохранять CoR на невысоких уровнях при отсутствии макроэкономических шоков. Банк подтвердил прогноз по CoR 2018П ~1,3%.

Балансовые показатели показывают положительную динамику. Без учета результатов Денизбанка объем депозитов увеличился на 3,6% к/к и на 9,7% с начала года, кредитование gross выросло на 3,5% к/к и на 11,3% с начала года с улучшением как по корпоративному сегменту, так и розничному. С начала года корпоративное кредитование увеличилось на 8,1%, потребительское – опережающими темпами на 19%. Показатели кредитного качества улучшились – доля проблемных кредитов сократилась до 4,1% с 4,5% на 1 янв.2018, покрытие неработающих активов резервами остается высоким 180,5% (171,3% на 1 янв).

По итогам года ожидается рекордная прибыль ~839 млрд.руб, (+12% г/г). Ключевыми драйверами будут выступать кредитование, комиссии, низкий уровень резервирования.

Темпы роста бизнеса замедляются в сравнении с предыдущими годами, и Сбербанк становится больше дивидендной историей, особенно учитывая планы по повышению нормы выплат до 50% в 2020 году в рамках стратегии.

В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:

• непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
• увеличения доходов от страхования, управления активами
• расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
• увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.

Ключевым риском остается ослабление экономики и возможность санкции, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды. к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Сбербанка»

млрд руб., если не указано иное	9м 2018	9м 2017	Изм., %
Чистый проц. доход до резервов	1 041,8	991,5	5,1%
Резерв под убытки по кредитам	126,5	196,8	-35,7%
Чистый проц. доход с учетом резервов	915,3	794,7	15,2%
Чистые комиссионные доходы	322,7	264,0	22,2%
Операционные доходы	1 270,8	1 122,1	13,3%
Операционные расходы	456,2	431,5	5,7%
Чистая прибыль	655,5	576,3	13,7%
Чистая прибыль акционеров	655,6	576,0	13,8%
EPS, руб.	29,91	26,48	13,0%
	3К 2018	4К 2017
Кредиты gross	20 145	19 885*	1,3%
Корпоративные	13 725	14 131*	-2,9%
Потребительские	6 420	5 755*	11,6%
Кредиты net	17 935	17 807*	0,7%
Депозиты	19 888	19 814*	0,4%
Ср.доходность кредитов:	9,5%	10,4%	-0,9%
Корпоративные	7,9%	8,9%	-1,0%
Потребительские	13,0%	14,1%	-1,1%
Доля проблемных кредитов (NPLs)	4,10%	4,50%*	-0,4%
Резерв/NPLs	180,50%	171,3%*	9,2%
ROE (ТТМ), %	24,0%	24,0%	0,0%

* на 1 янв.2018, Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по прибыли и дивидендам «Сбербанка»

млрд руб., если не указано иное	2 017	2018П	2019П	2020П
Чистая прибыль акц.	750,4	838,7	915,6	1 018,2
Рост, %	39%	12%	9%	11%
ROE	24%	23%	22%	22%
Дивиденды	271	339	413	510
Рост, %	100%	25%	22%	23%
Норма выплат	36%	40%	45%	50%
DPS SBER, руб.	12,0	15,0	18,3	22,6
DY	5,6%	8,0%	9,7%	12,0%
DPS SBER_p, руб.	12,0	15,0	18,3	22,6
DY	6,3%	9,2%	11,2%	13,8%

Источник: Прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды

В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году при условии выполнения условий достаточности капитала.

По итогам 2018-2019 годов можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли до 40% с 36% по итогам 2017. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,3 руб. (+22%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,0% DY2018E и 9,2% DY 2019E, по привилегированным акциям DY 2018Е 9,2% и DY 2019E 11,2%.

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка и целевую цену 268,5 руб. Отчетность за 9 мес. показывает прогресс по прибыли, операционной эффективности, а также по ключевым балансовым показателям – депозитам и кредитованию. Мы ожидаем, что банк будет сохранять свои флагманские позиции даже в случае ослабления экономики. В этом году прибыль по прогнозам превысит результат 2017 года на 12%, дивидендные выплаты обещают быть рекордными. Обыкновенные акции торгуются по низким мультипликаторам – 4,5х годовой прибыли и дивидендной доходности 2018П 8,0%, и мы считаем бумаги SBER привлекательными для инвестиций. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 42% к текущей цене.

По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы также подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену 201,4 руб. Апсайд 23%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании	Рын. кап., млн $	P/E,2018Е	P/E,2019Е	P/D,2018Е	P/D,2019Е
Сбербанк	64 322	4,9	5,0	12,7	10,3
ВТБ	7 123	3,4	3,4	9,9	10,2
МКБ	2 064	7,5	5,7	NA	NA
Росбанк	1 456	NA	NA	NA	NA
Тинькофф банк	3 086	7,8	6,6	15,1	11,7
Авангард	515	NA	NA	NA	NA
Банк Уралсиб	340	NA	NA	NA	NA
Банк Санкт-Петербург	387	2,9	2,6	27,0	18,0
Российские аналоги, медиана		4,9	5,0	13,9	11,0
Развивающиеся страны, медиана		10,0	8,7	24,6	22,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике обыкновенные акции Сбербанка тестируют линию нисходящего тренда. При пробитии наклонной линии и закреплении выше локального сопротивления 194,5 откроется возможность повышения до 216 и 238. Уровни поддержки 178 и 157,5.

У привилегированных акций Сбербанка схожая техническая картина. После закреплении выше локального сопротивления 167,5 имеет смысл открывать лонги по бумагам с целью 193 и далее 229. Уровни поддержки 154 и 139,5.

Источник анализа: ФИНАМ.