Сбербанк ао
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 268,5 руб.
Текущая цена: 188,7 руб.
Потенциал: 42%
Сбербанк ап
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 201,4 руб.
Текущая цена: 163,2 руб.
Потенциал: 23%

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевые цены —  268,5 руб. по обыкновенным акциям и 201,4 руб. по привилегированным.

  • Темпы роста прибыли в 3К замедлились до 1,8%, но всего с начала года прибыль выросла на 14% г/г с улучшением по ключевым направлениям – кредитованию и комиссиям, а также благодаря страхованию и непрофильной деятельности. Рентабельность собственного капитала остается высокой, 24%. По итогам года ожидается выход на рекордную прибыль ~839 млрд.руб. (+12%).
  • С учетом прогресса по прибыли и доле распределения (40% 2018П) дивидендные выплаты по итогам года могут быть увеличены на 25%. Наш прогнозный дивиденд 2018П – 15 руб. на акцию, что предполагает достаточно высокую доходность – 8% по обыкновенным акциям и 9,2% по привилегированным.
  • По мере замедления темпов роста прибыли Сбербанк на бирже будет эволюционировать в дивидендную историю. В рамках стратегии до 2020 года госбанк планирует к 2020 году постепенно повышать норму выплат до 50%.
  • В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
  • На бирже акции торгуются по нетребовательным форвардным мультипликаторам – 4,9х годовой прибыли 2018П и 5,0х 2019П.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер SBER
ISIN RU0009029540
Рыночная капитализация 4 073 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 21 587 млн
Free float 48%
Основные показатели прив. акций
Тикер SBER_p
ISIN RU0009029557
Кол-во обыкн. акций 1 000 млн
Free float 100%
Мультипликаторы
P/E LTM 5,0
P/E 2018Е 4,9
P/B LFI 1,1
DY 2018Е SBER 8,0%
DY 2018E SBER_p 9,2%
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017 2018П
Чистая прибыль акц. 540,5 750,4 838,7
Дивиденд, руб. 6,0 12,0 15,0
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль достигла в 2017 рекордных 750,4 млрд руб., обеспечив около 75% прибыли всей банковской отрасли.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

Сравнение доходности акций «Сбербанка» и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Сбербанка»

Сбербанк отчитался о росте прибыли за 9 мес. на 14% до 656 млрд.руб. Ключевые сегменты показали рост: чистые процентные доходы с учетом резервов увеличились на 15% в основном благодаря сокращению отчислений в резервы, чистые комиссионные доходы повысились на 22%. Чистые доходы от страховой деятельности и управления пенсионным фондом выросли в 3х раза до 41 млрд.руб, от небанковских направлений – почти в 2х раза до 5 млрд.руб. Операционная эффективность улучшилась – соотношение опер.расходы/доходы снизилось за 9 мес. до 31,4% с 32,6% годом ранее. Рентабельность собственного капитала остается высокой – ROE TTM составила 24%.

В 3-м квартале темпы роста прибыли замедлились до 1,8% в сравнении с +16% во 2К и +27% в1К (без учета результатов деконсолидрованного Денизбанка), но это было ожидаемо, и результаты превзошли консенсус. На итог по прибыли в основном повлияла отрицательная переоценка ценных бумаг на сумму 23 млрд.руб. (всего 52 млрд.руб. за 9 мес.) на фоне обострения санкций в августе, рост резервов по кредитам на 16% вследствие негативной переоценки кредитов, а также сужение чистой маржи до 5,75% в 3К с 6,12% годом ранее.

Стоимость риска остается достаточно низкой – 1,21% за 9 мес. и 1,2% в 3К 2019. Высокое покрытие неработающих кредитов резервами, 180,5% в 3К 2018, позволит сохранять CoR на невысоких уровнях при отсутствии макроэкономических шоков. Банк подтвердил прогноз по CoR 2018П ~1,3%.

Балансовые показатели показывают положительную динамику. Без учета результатов Денизбанка объем депозитов увеличился на 3,6% к/к и на 9,7% с начала года, кредитование gross выросло на 3,5% к/к и на 11,3% с начала года с улучшением как по корпоративному сегменту, так и розничному. С начала года корпоративное кредитование увеличилось на 8,1%, потребительское – опережающими темпами на 19%. Показатели кредитного качества улучшились – доля проблемных кредитов сократилась до 4,1% с 4,5% на 1 янв.2018, покрытие неработающих активов резервами остается высоким 180,5% (171,3% на 1 янв).

По итогам года ожидается рекордная прибыль ~839 млрд.руб, (+12% г/г). Ключевыми драйверами будут выступать кредитование, комиссии, низкий уровень резервирования.

Темпы роста бизнеса замедляются в сравнении с предыдущими годами, и Сбербанк становится больше дивидендной историей, особенно учитывая планы по повышению нормы выплат до 50% в 2020 году в рамках стратегии.

В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:

  • непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
  • увеличения доходов от страхования, управления активами
  • расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
  • увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
Ключевым риском остается ослабление экономики и возможность санкции, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Сбербанка»

млрд руб., если не указано иное 9м 2018 9м 2017 Изм., %
Чистый проц. доход до резервов 1 041,8 991,5 5,1%
Резерв под убытки по кредитам 126,5 196,8 -35,7%
Чистый проц. доход с учетом резервов 915,3 794,7 15,2%
Чистые комиссионные доходы 322,7 264,0 22,2%
Операционные доходы 1 270,8 1 122,1 13,3%
Операционные расходы 456,2 431,5 5,7%
Чистая прибыль 655,5 576,3 13,7%
Чистая прибыль акционеров 655,6 576,0 13,8%
EPS, руб. 29,91 26,48 13,0%
3К 2018 4К 2017
Кредиты gross 20 145 19 885* 1,3%
Корпоративные 13 725 14 131* -2,9%
Потребительские 6 420 5 755* 11,6%
Кредиты net 17 935 17 807* 0,7%
Депозиты 19 888 19 814* 0,4%
Ср.доходность кредитов: 9,5% 10,4% -0,9%
Корпоративные 7,9% 8,9% -1,0%
Потребительские 13,0% 14,1% -1,1%
Доля проблемных кредитов (NPLs) 4,10% 4,50%* -0,4%
Резерв/NPLs 180,50% 171,3%* 9,2%
ROE (ТТМ), % 24,0% 24,0% 0,0%

* на 1 янв.2018, Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по прибыли и дивидендам «Сбербанка»

млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П 2020П
Чистая прибыль акц. 750,4 838,7 915,6 1 018,2
Рост, % 39% 12% 9% 11%
ROE 24% 23% 22% 22%
Дивиденды 271 339 413 510
Рост, % 100% 25% 22% 23%
Норма выплат 36% 40% 45% 50%
DPS SBER, руб. 12,0 15,0 18,3 22,6
DY 5,6% 8,0% 9,7% 12,0%
DPS SBER_p, руб. 12,0 15,0 18,3 22,6
DY 6,3% 9,2% 11,2% 13,8%

Источник: Прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды

В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году при условии выполнения условий достаточности капитала.

По итогам 2018-2019 годов можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли до 40% с 36% по итогам 2017. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,3 руб. (+22%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,0% DY2018E и 9,2% DY 2019E, по привилегированным акциям DY 2018Е 9,2% и DY 2019E 11,2%.

Дивиденды по акциям «Сбербанка»

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка и целевую цену 268,5 руб. Отчетность за 9 мес. показывает прогресс по прибыли, операционной эффективности, а также по ключевым балансовым показателям – депозитам и кредитованию. Мы ожидаем, что банк будет сохранять свои флагманские позиции даже в случае ослабления экономики. В этом году прибыль по прогнозам превысит результат 2017 года на 12%, дивидендные выплаты обещают быть рекордными. Обыкновенные акции торгуются по низким мультипликаторам – 4,5х годовой прибыли и дивидендной доходности 2018П 8,0%, и мы считаем бумаги SBER привлекательными для инвестиций. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 42% к текущей цене.

По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы также подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену 201,4 руб. Апсайд 23%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап., млн $ P/E,2018Е P/E,2019Е P/D,2018Е P/D,2019Е
Сбербанк 64 322 4,9 5,0 12,7 10,3
ВТБ 7 123 3,4 3,4 9,9 10,2
МКБ 2 064 7,5 5,7 NA NA
Росбанк 1 456 NA NA NA NA
Тинькофф банк 3 086 7,8 6,6 15,1 11,7
Авангард 515 NA NA NA NA
Банк Уралсиб 340 NA NA NA NA
Банк Санкт-Петербург 387 2,9 2,6 27,0 18,0
Российские аналоги, медиана 4,9 5,0 13,9 11,0
Развивающиеся страны, медиана 10,0 8,7 24,6 22,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике обыкновенные акции Сбербанка тестируют линию нисходящего тренда. При пробитии наклонной линии и закреплении выше локального сопротивления 194,5 откроется возможность повышения до 216 и 238. Уровни поддержки 178 и 157,5.

Техническая картина обыкновенных акций «Сбербанка»

У привилегированных акций Сбербанка схожая техническая картина. После закреплении выше локального сопротивления 167,5 имеет смысл открывать лонги по бумагам с целью 193 и далее 229. Уровни поддержки 154 и 139,5.

Техническая картина привилегированных акций «Сбербанка»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий