«Северсталь» — железная надежность

Инвестиционная идея

ПАО «Северсталь» оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, «Северсталь» остается одной из самых интересных дивидендных историй российского фондового рынка.

• «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии.
• На долю группы приходится почти 17% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках. В 2018 году «Северсталь» демонстрирует рост выплавки стали на 5%, рост продаж стальной продукции на 4%.
• Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
• Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направляется на выплату ежеквартальных дивидендов.
• «Северсталь» видится нам «эталонной» компанией для горно-металлургической отрасли, а ее акции – надежным инструментом для портфельных инвестиций.
• Среди рисков присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. «Северстали» принадлежит АО «Воркутауголь» — крупнейшее угледобывающее предприятие РФ, добывающее 6 % угля в стране, в том числе 22 % — коксующегося угля.

Почти 40% продукции «Северстали» продается на экспорт. В 2017 году группа «Северсталь» произвела 11 651 тыс. тонн стали, что составляет 16,9% выпуска стали в стране. По данным за 9 месяцев 20-18 года группа произвела 9 098 тыс. тонн стали, т.е. на 5% больше аналогичного периода прошлого года.

Капитализация компании составляет свыше 850 млрд рублей. Председатель совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций компании. Еще 2,07% составляют казначейские акции на балансе компании. 20,9% акций «Северстали» по данным компании находятся в свободном обращении.

к содержанию ↑

Финансовые результаты «Северстали»

ПАО «Северсталь» оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, «Северсталь» нарастила продажи на 4%. Выручка Группы за первые 9 мес. 2018 года выросла на 14,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и достигла $6 495 млн. Показатель EBITDA увеличился на 28,8% составил $2 348 млн.

Два следующих показателя важны для дивидендной политики «Северстали». За 9 месяцев компания сгенерировала $1 368 млн. свободного денежного потока, превысив показатель аналогичного периода прошлого года на 42,6%. Чистый долг на конец 3 кв. 2018 года составил $438 млн, что на 37,7% ниже чем годом ранее и на 58,8% меньше начала года. Коэффициент чистый долг/EBITDA составил 0,14х. Коэффициент чистый долг/EBITDA у «Северстали» остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире.

Капитальные инвестиции оказались на уровне $464 млн, рост на 10,2% год к году.

Финансовые результаты «Северстали» мы оцениваем позитивно, и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2019 г.

к содержанию ↑

Дивиденды «Северстали»

В апреле 2018 г. Совет директоров компании «Северсталь» утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО «Северсталь» и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2017 года составил 110,05 рублей на акцию. По итогам первого квартала 2018 года, уже в соответствии с новой редакцией, акционеры подучили по 38,32 рубля, и по итогам второго квартала – 45,94 рублей на акцию. По итогам третьего квартала принято решение выплатить дивиденды из расчета 44,39 рубля на акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов за 3 кв. 2018 8, установлено 19 июня. Таким образом, получается, что деятельность компании за 9 месяцев 2018 принесла акционерам по 128,65 рублей на акцию, что уже больше всего прошлого года. «Северсталь» остается одной из самых интересных дивидендных историй российского фондового рынка.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания	Страна	Кап-я, $ млн.	EV, $ млн	EV/S		EV/EBITDA		P/E		Ч.долг/ EBITDA
				2018П	2019П	2018П	2019П	2018П	2019П
Северсталь	РФ	12 975	13 413	1,61	1,62	4,39	4,49	6,05	6,61	0,14
Сопоставимые компании
Thyssenkrupp AG	Germany	13 254	19 745	0,42	0,43	5,98	5,77	14,59	10,57	1,96
Tata Steel Ltd	India	9 533	22 585	1,07	0,99	5,91	5,39	7,34	6,94	3,41
Steel Dynamics Inc	United States	9 502	10 536	0,89	0,82	4,92	5,05	7,25	8,58	0,48
Voestalpine AG	Austria	6 280	10 038	0,65	0,62	4,83	4,32	8,23	7,42	1,81
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS	Turkey	5 539	4 884	1,06	0,93	3,42	3,44	6,06	6,23	-0,46
Hyundai Steel Co	South Korea	5 170	14 241	0,76	0,71	5,45	4,94	8,02	6,51	3,47
Медиана				0,83	0,76	5,18	4,99	7,68	7,18	1,89

к содержанию ↑

Оценка

За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по «Северстали», не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.

Сопоставимость «Северстали» с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $14 567 млн., $17,4 на обыкновенную акцию или 1 151 рубль по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка свидетельствует наличии умеренного потенциала роста от текущих уровней.

к содержанию ↑

Техническая картина

Динамика акций «Северстали» в целом совпадает с динамикой российского фондового рынка, что подтверждает нашу характеристику компании как эталонной. В 2017 году «Северсталь» потеряла 5,8% против снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 15,6%, и на столько же вырос Индекс МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда, и признаков глобального разворота тенденции пока не видно.

Источник анализа: ФИНАМ.