ПАО «Северсталь»
Рекомендация Держать
Целевая цена: 1 151
Текущая цена: 1 026
Потенциал роста: 12,3%
ISIN: RU0009046510

Инвестиционная идея

ПАО «Северсталь» оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, «Северсталь» остается одной из самых интересных дивидендных историй российского фондового рынка.

  • «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии.
  • На долю группы приходится почти 17% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках. В 2018 году «Северсталь» демонстрирует рост выплавки стали на 5%, рост продаж стальной продукции на 4%.
  • Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
  • Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направляется на выплату ежеквартальных дивидендов.
  • «Северсталь» видится нам «эталонной» компанией для горно-металлургической отрасли, а ее акции – надежным инструментом для портфельных инвестиций.
  • Среди рисков присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
Основные показатели акций
Код в торговой системе CHMF
Рыночная капитализация 12 975
Стоимость компании (EV) 13 413
Кол-во обыкн. акций 837 718 660
Free float 21%
Мультипликаторы
P/S 0,97
P/E 5,48
EV/EBITDA 3,10
NET DEBT/EBITDA 0,14
Рентабельность EBITDA 32,84%
Финансовые показатели, млн.$
3 Q 2018 3 Q 2017 Изм.
Выручка 6 495 5 670 14,6%
EBITDA 2 348 1 823 28,8%
Чистая прибыль 1 473 792 86,0%
Чистый долг 438 703 -37,7%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. «Северстали» принадлежит АО «Воркутауголь» — крупнейшее угледобывающее предприятие РФ, добывающее 6 % угля в стране, в том числе 22 % — коксующегося угля.

Почти 40% продукции «Северстали» продается на экспорт. В 2017 году группа «Северсталь» произвела 11 651 тыс. тонн стали, что составляет 16,9% выпуска стали в стране. По данным за 9 месяцев 20-18 года группа произвела 9 098 тыс. тонн стали, т.е. на 5% больше аналогичного периода прошлого года.

Капитализация компании составляет свыше 850 млрд рублей. Председатель совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций компании. Еще 2,07% составляют казначейские акции на балансе компании. 20,9% акций «Северстали» по данным компании находятся в свободном обращении.

Сравнение доходности акций «Северстали» и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые результаты «Северстали»

ПАО «Северсталь» оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, «Северсталь» нарастила продажи на 4%. Выручка Группы за первые 9 мес. 2018 года выросла на 14,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и достигла $6 495 млн. Показатель EBITDA увеличился на 28,8% составил $2 348 млн.

Два следующих показателя важны для дивидендной политики «Северстали». За 9 месяцев компания сгенерировала $1 368 млн. свободного денежного потока, превысив показатель аналогичного периода прошлого года на 42,6%. Чистый долг на конец 3 кв. 2018 года составил $438 млн, что на 37,7% ниже чем годом ранее и на 58,8% меньше начала года. Коэффициент чистый долг/EBITDA составил 0,14х. Коэффициент чистый долг/EBITDA у «Северстали» остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире.

Капитальные инвестиции оказались на уровне $464 млн, рост на 10,2% год к году.

Финансовые результаты «Северстали» мы оцениваем позитивно, и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2019 г.

$ млн. 2017 2018П 2019П
Выручка 7 848 8 725 8 660
EBITDA 2 577 3 194 3 131
Чистая прибыль 1 355 2 144 1 964
Рентабельность по EBITDA 32,84% 36,61% 36,15%
Рентабельность по чистой прибыли 17,27% 24,58% 22,68%
к содержанию ↑

Дивиденды «Северстали»

В апреле 2018 г. Совет директоров компании «Северсталь» утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО «Северсталь» и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

Дивиденды на одну акцию «Северстали»

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2017 года составил 110,05 рублей на акцию. По итогам первого квартала 2018 года, уже в соответствии с новой редакцией, акционеры подучили по 38,32 рубля, и по итогам второго квартала – 45,94 рублей на акцию. По итогам третьего квартала принято решение выплатить дивиденды из расчета 44,39 рубля на акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов за 3 кв. 2018 8, установлено 19 июня. Таким образом, получается, что деятельность компании за 9 месяцев 2018 принесла акционерам по 128,65 рублей на акцию, что уже больше всего прошлого года. «Северсталь» остается одной из самых интересных дивидендных историй российского фондового рынка.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания Страна Кап-я, $ млн. EV, $ млн EV/S EV/EBITDA P/E Ч.долг/
EBITDA
2018П 2019П 2018П 2019П 2018П 2019П
Северсталь РФ 12 975 13 413 1,61 1,62 4,39 4,49 6,05 6,61 0,14
Сопоставимые компании                                                                                                                     
Thyssenkrupp AG Germany 13 254 19 745 0,42 0,43 5,98 5,77 14,59 10,57 1,96
Tata Steel Ltd India 9 533 22 585 1,07 0,99 5,91 5,39 7,34 6,94 3,41
Steel Dynamics Inc United States 9 502 10 536 0,89 0,82 4,92 5,05 7,25 8,58 0,48
Voestalpine AG Austria 6 280 10 038 0,65 0,62 4,83 4,32 8,23 7,42 1,81
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS Turkey 5 539 4 884 1,06 0,93 3,42 3,44 6,06 6,23 -0,46
Hyundai Steel Co South Korea 5 170 14 241 0,76 0,71 5,45 4,94 8,02 6,51 3,47
Медиана       0,83 0,76 5,18 4,99 7,68 7,18 1,89
к содержанию ↑

Оценка

За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по «Северстали», не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.

Сопоставимость «Северстали» с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн. 3 131
Целевой уровень EV/EBITDA 4,99
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. 14567
На обыкновенную акцию, $ 17,4

Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $14 567 млн., $17,4 на обыкновенную акцию или 1 151 рубль по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка свидетельствует наличии умеренного потенциала роста от текущих уровней.

к содержанию ↑

Техническая картина

Динамика акций «Северстали» в целом совпадает с динамикой российского фондового рынка, что подтверждает нашу характеристику компании как эталонной. В 2017 году «Северсталь» потеряла 5,8% против снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 15,6%, и на столько же вырос Индекс МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда, и признаков глобального разворота тенденции пока не видно.

Техническая картина акций «Северстали»

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий