Инвестиционная идея
Siemens — немецкий конгломерат, работающий в сфере электротехники, транспорта, энергетики, производства медицинского оборудования и производственной автоматизации.
Целевая цена в перспективе 12 мес. составляет 163,5 евро на акцию, что предполагает потенциал роста на 24,4% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Siemens | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | 163,5 евро |
| Текущая цена | 131,5 евро* |
| Потенциал | 24,4% |
- Siemens Smart Infrastructure начала строительство одного из крупнейших заводов по производству водорода в Германии.
- Siemens Mobility заключила контракты с американской железнодорожной компанией Amtrak на сумму $ 3,4 млрд на поставку 73 поездов с гибридным двигателем.
- Siemens и биофармацевтическая компания BioNTech расширяют сотрудничество для глобального производства вакцин против коронавируса.
- Siemens объявила о запуске новой пятилетней программы выкупа акций на сумму до 3 млрд евро, которая начнется в 2022 году.
- Siemens является стабильным плательщиком дивидендов, и по итогам 2020 года компания направила на выплаты 70% чистой прибыли, что составило 2,8 млрд евро, или 3,5 евро на акцию, с доходностью 2,6%.
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | SIEGn |
| ISIN | DE0007236101 |
| Рыночная капитализация | 113,6 млрд евро |
| Enterprise value (EV) | 137,4 млрд евро |
| Мультипликаторы | |
| P/S 2021Е | 1,9 |
| P/S 2022Е | 1,8 |
| EV/S 2021Е | 2,3 |
| EV/S 2022Е | 2,1 |
| EV/EBITDA 2021E | 14,7 |
| EV/EBITDA 2022E | 12,8 |
| P/E 2021Е | 19,5 |
| P/E 2022Е | 18,2 |
Описание эмитента
Siemens — немецкий конгломерат, деятельность которого осуществляется в области электроники, машиностроения, электротехники, энергетического и медицинского оборудования. Компания работает в следующих сегментах:
Digital Industries — предлагает новейшие технологии автоматизации и цифровизации для дискретного и непрерывного производства. Оптимизированное под потребности различных отраслей промышленности технологичное портфолио компании позволяет клиентам сократить время разработки продукции и одновременно увеличить гибкость и эффективность производственных процессов. Компания разрабатывает такие передовые технологии, как искусственный интеллект, периферийные вычисления, промышленная связь 5G, автономные транспортно-загрузочные устройства, блокчейн и аддитивное производство.
Источник: данные компании
Smart Infrastructure — предлагает широкую линейку продукции для управления электрическими сетями и автоматизации; распределения энергии, коммутации и управления в системах низкого и среднего напряжения; автоматизации, пожарной безопасности и охраны зданий, управления системами ОВКВ (отопление, вентиляция и кондиционирование воздуха) и энергетики. Линейка сбалансирована по продукции, системам, решениям и включает полный спектр услуг.
Mobility — специализируется на интегрированных решениях и информационных технологиях для магистрального и городского транспорта, подвижного состава и железнодорожной автоматики, на инфраструктурных и логистических программах, а также выполняет комплексные проекты под ключ в сфере электрификации и управления движением, оказывает сервисную поддержку заказчикам. Компания помогает оптимизировать транспортные потоки и повысить экологичность, надежность и эффективность железнодорожного движения и грузоперевозок.
| Финансовые показатели, млрд евро | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 86,8 | 57,1 | 60,4 |
| EBITDA | 10,4 | 8,2 | 9,3 |
| Чистая прибыль | 5,2 | 4,0 | 5,5 |
| Дивиденд, евро | 3,90 | 3,50 | 3,55 |
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 11,95% | 14,35% | 15,45% |
| Чистая маржа | 5,96% | 7,05% | 9,12% |
| Чистый долг / EBITDA | 2,1х | 3,4х | 3,4х |
Siemens Healthineers — поставщик медицинского оборудования и технологических решений для здравоохранения. Компания предлагает ремонт медицинского оборудования; новаторские технологии визуализации; эффективные программно-аппаратные комплексы для оптимизации рабочих процессов на самых разных уровнях; широкий набор решений, которые оптимизируют работу и помогают выбирать наиболее эффективные методы диагностики, мониторинга и лечения заболеваний.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Siemens построит один из крупнейших заводов по производству водорода в Германии. Siemens Smart Infrastructure начала строительство завода по производству водорода с потребляемой мощностью 8,75 МВт в Вунзиделе. Установка будет оснащена электролизером Silyzer 300 от Siemens Energy. Водород будет заправляться в газовые баллоны для местного потребления и отправляться грузовиками региональным клиентам в Верхней Франконии, Верхнем Пфальце, Южной Тюрингии и Саксонии, а также в Западной Богемии (Чешская Республика). Ожидается, что завод будет введен в эксплуатацию летом 2022 года. Отметим, это не первый опыт Siemens в производстве «зеленого водорода». Так, в ноябре 2019 года аналогичная установка по производству водорода мощностью 6 МВт введена в строй на сталелитейном заводе в Австрии. Ее строительство было профинансировано Европейским союзом в размере 18 млн евро.
- Siemens Mobility заключила контракты с американской железнодорожной компанией Amtrak на общую сумму $ 3,4 млрд на проектирование, производство и техническую поддержку 73 поездов с гибридным двигателем. Контракт предусматривает возможность поставки еще 140 дополнительных поездов, а также заключения договоров о дальнейшем техническом обслуживании. Ожидается, что компания начнет поставки с 2024 года.
- Siemens Mobility и Paribus подписали рамочное соглашение о закупке 30 локомотивов с возможностью питания от контактной сети и дизель-генератора Vectron Dual Mode, а также контракт на оказание полного спектра услуг в течение почти двух десятилетий. Ожидается, что первые семь локомотивов будут поставлены в сентябре 2021 года и будут предоставлять услуги грузовых перевозок в Германии.
- Siemens и биофармацевтическая компания BioNTech расширяют сотрудничество для глобального производства вакцин против коронавируса. BioNTech планирует построить производственный объект в Сингапуре и новые корпуса для производства вакцины по всему миру по модели завода в Марбурге, который был модернизирован всего за пять месяцев с помощью Siemens. В рамках сотрудничества Siemens предоставит новейшие технологии автоматизации производственных мощностей BioNTech, включая программное обеспечение для моделирования, проектирования и управления технологическими процессами.
- Инновационное подразделение компании Digital Industries стремительно развивает свой портфель технологий: программное обеспечение и решения для автоматизации, ведущая платформа интернета вещей, а также ключевые технологии в таких областях, как искусственный интеллект (ИИ), цифровые двойники, 5G, промышленные границы и кибербезопасность. Поскольку в будущем основной и цифровой бизнес Siemens будут все больше усиливать друг друга, компания рассчитывает на рост прибыли выше среднего по рынку. Siemens ожидает, что прибыль Digital Industries будет расти с совокупным годовым темпом роста около 10% в течение бизнес-цикла до 2025 года.
- Во втором квартале текущего года подразделение компании Siemens Healthineers успешно завершило поглощение Varian Medical Systems — мирового лидера в области решений лучевой терапии и междисциплинарной онкологической помощи. Это позволит усилить позиции Healthineers в сфере лечения онкологических заболеваний, там ожидают, что сделка позитивно скажется на прибыли компании в течение первых 12 мес. после ее закрытия.
- Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В 2015 году Siemens стала одной из первых промышленных компаний в мире, взявших на себя обязательство достичь углеродной нейтральности в своей деятельности к 2030 году. С тех пор компания сократила выбросы CO2 более чем вдвое. Такой подход гарантирует, что усилия компании по защите климата будут соответствовать высоким требованиям Парижского соглашения. В своей цепочке поставок Siemens обязуется сократить выбросы на 20% к 2030 году, а к 2050 году компания намерена добиться углеродно-нейтральной цепочки поставок. К концу этого десятилетия Siemens намерена добиться еще большего прогресса в достижении циркулярности, в том числе заметно увеличить закупки вторичных материалов для производства металлов и смол.
- Siemens объявила о запуске новой пятилетней программы выкупа акций на сумму до 3 млрд евро, которая начнется в 2022 году и продлится до 2026 года.
- У Siemens выгодный для акционеров подход к начислению дивидендов. Согласно дивидендной политике, компания ежегодно направляет на дивидендные выплаты 40–60% чистой прибыли. При этом по итогам 2020 года совет директоров компании рекомендовал направить на выплаты 70% чистой прибыли, что составило 2,8 млрд евро, или 3,5 евро на акцию, с доходностью 2,6%.
Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:
Источник: данные компании, Reuters
к содержанию ↑Финансовые показатели
- Siemens удалось сохранить позитивные тенденции развития по всем бизнес-сегментам и представить сильные финансовые результаты по итогам второго квартала, несмотря на непростую макроэкономическую обстановку в связи с пандемией коронавируса. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 6,4%, с 13,8 млрд евро годом ранее до 14,7 млрд евро.
- Показатель скорректированной EBITDA во втором квартале подскочил на 31,2%, с 1,6 млрд евро за аналогичный период прошлого года до 2,1 млрд евро.
- Чистая прибыль в отчетном периоде выросла более чем втрое по сравнению со вторым кварталом 2020 года и составила 2,4 млрд евро против 697 млн евро годом ранее.
- Компания значительно повысила показатель свободного денежного потока во втором квартале до 1,2 млрд евро, по сравнению с 134 млн евро за аналогичный период прошлого года.
- Учитывая достижение высоких финансовых показателей в первом полугодии, компания улучшила прогноз прибыли на весь 2021 финансовый год до 5,7–6,2 млрд евро, тогда как предыдущий прогноз предполагал прибыль в диапазоне 5–5,5 млрд евро.
Siemens: финансовые результаты за 2К 2021 и 6М 2021 г., (млн евро)
| Показатель | 2К21 | 2К20 | Изм., % | 6M21 | 6M20 | Изм., % |
| Выручка | 14 665 | 13 784 | 6,4% | 28 736 | 27 459 | 4,7% |
| Скорректированная EBITDA | 2 088 | 1 592 | 31,2% | 4 216 | 3 124 | 35,0% |
| Маржа скорректированной EBITDA | 14,2% | 11,5% | 2,7% | 14,7% | 11,4% | 3,3% |
| Чистая прибыль | 2 390 | 697 | 242,9% | 3 888 | 1 786 | 117,7% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
- Объем заказов подразделения Digital Industries во втором квартале вырос на 3,6% г/г, до 4,3 млрд евро, а выручка увеличилась на 9,4% г/г, до 4 млрд евро, при этом наибольший прирост продаж отмечен в странах Азии (особенно в Китае) и Австралии. Скорректированная EBITDA подскочила на 39% г/г и составила 811 млн евро, а скорректированная маржа EBITDA составила 20,1%, существенно превысив показатель за аналогичный период прошлого года в 15,9%. Рост в основном обусловлен высокими показателями бизнеса, отвечающего за программное обеспечение для автоматизации проектирования электронных устройств (EDA), а также бизнес-направлений с коротким циклом.
- Сегмент Smart Infrastructure увеличил число заказов в отчетном периоде на 5,4% г/г, до 4 млрд евро, выручка подросла на 1,3% г/г, до 3,6 млрд евро. Скорректированная EBITDA возросла более чем вдвое и составила 390 млн евро, а скорректированная маржа EBITDA выросла с 5,3% годом ранее до 11%. Рост показателей объясняется вкладом всех бизнес-направлений, сокращением затрат и максимальным использованием производственных мощностей.
- В подразделении Mobility объем заказов сократился на 10,8% г/г, до 2,1 млрд евро, а выручка незначительно подросла с 2,26 млрд евро годом ранее до 2,27 млрд евро. Этот спад объясняется, прежде всего, переносом заказов на второе полугодие. Тем не менее скорректированный показатель и маржа EBITDA (208 млн и 9,2% соответственно) остались на высоком уровне, сопоставимом с аналогичным периодом прошлого года.
- Сегмент Siemens Healthineers продемонстрировал сильные результаты во втором квартале благодаря высоким показателям продаж экспресс-тестов на коронавирус, особенно в Европе, США, Африке и на Ближнем Востоке. Заказы подразделения выросли на 17,7% г/г, до 4,5 млрд евро, а выручка достигла 4 млрд евро, увеличившись на 7,6% по сравнению с аналогичным показателем годом ранее. Скорректированная EBITDA подросла на 11%, до 679 млн евро, а скорректированная маржа EBITDA составила 17,1%.
Siemens: финансовые результаты подразделений компании за 2К 2021 (млн евро)
| Показатель, млн евро | 2К21 | 2К20 | Изм., % | |
| Заказы | ||||
| Digital Industries | 4 321 | 4 171 | 3,6% | |
| Smart Infrastructure | 4 001 | 3 796 | 5,4% | |
| Mobility | 2 127 | 2 384 | -10,8% | |
| Siemens Healthineers | 4 491 | 3 816 | 17,7% | |
| Выручка | ||||
| Digital Industries | 4 031 | 3 684 | 9,4% | |
| Smart Infrastructure | 3 562 | 3 517 | 1,3% | |
| Mobility | 2 271 | 2 263 | 0,4% | |
| Siemens Healthineers | 3 965 | 3 685 | 7,6% | |
| Скорректированная EBITDA | ||||
| Digital Industries | 811 | 585 | 38,6% | |
| Smart Infrastructure | 390 | 185 | 110,8% | |
| Mobility | 208 | 210 | -1,0% | |
| Siemens Healthineers | 679 | 612 | 11,0% | |
| Маржа скорректированной EBITDA | ||||
| Digital Industries | 20,1% | 15,9% | 4,2% | |
| Smart Infrastructure | 11,0% | 5,3% | 5,7% | |
| Mobility | 9,2% | 9,3% | -0,1% | |
| Siemens Healthineers | 17,1% | 16,6% | 0,5% | |
Siemens: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд евро)
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 83,0 | 86,8 | 57,1 | 60,4 | 64,3 | 67,4 |
| EBITDA | 9,6 | 10,4 | 8,2 | 9,3 | 10,8 | 11,7 |
| EBIT | 6,2 | 6,9 | 5,0 | 6,4 | 7,9 | 8,9 |
| Чистая прибыль | 5,7 | 5,2 | 4,0 | 5,5 | 6,1 | 6,5 |
| Рентабельность | ||||||
| Рентабельность EBITDA | 11,56% | 11,95% | 14,35% | 15,45% | 16,79% | 17,31% |
| Рентабельность EBIT | 7,45% | 7,93% | 8,82% | 10,52% | 12,32% | 13,25% |
| Рентабельность чистой прибыли | 6,84% | 5,96% | 7,05% | 9,12% | 9,47% | 9,61% |
| ROE | 12,83% | 11,06% | 9,54% | 14,19% | 14,13% | 14,66% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 8,4 | 7,4 | 7,3 | 7,9 | 8,6 | 9,3 |
| CAPEX | 2,6 | 2,6 | 1,6 | 1,7 | 1,8 | 1,9 |
| FCFF | 5,8 | 4,8 | 5,8 | 5,9 | 6,2 | 7,1 |
| Чистый долг | 19,8 | 22,1 | 27,8 | 32,1 | 29,0 | 25,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,1 | 2,1 | 3,4 | 3,4 | 2,7 | 2,2 |
| DPS, евро | 3,80 | 3,90 | 3,50 | 3,55 | 3,82 | 4,13 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Siemens сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. и 2022 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по выбранным мультипликаторам:
| Компания | P/S 2021E |
EV/S 2021E |
P/S 2022E |
EV/S 2022E |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
| Siemens | 1,87 | 2,26 | 1,75 | 2,12 | 19,52 | 18,20 | 14,74 | 12,82 |
| Honeywell International | 4,51 | 4,77 | 4,20 | 4,44 | 28,37 | 24,98 | 19,18 | 17,45 |
| General Electric | 1,46 | 1,91 | 1,37 | 1,79 | 49,49 | 25,17 | 17,90 | 13,46 |
| 3M | 3,35 | 3,72 | 3,23 | 3,59 | 20,49 | 19,11 | 13,85 | 13,01 |
| Illinois Tool Works | 5,03 | 5,41 | 4,77 | 5,13 | 26,78 | 24,46 | 18,88 | 17,61 |
| Jardine Matheson Holdings | 1,31 | 2,56 | 1,23 | 2,41 | 13,62 | 11,19 | 20,02 | 18,79 |
| Brookfield Infrastructure | 3,87 | 10,37 | 5,02 | 13,46 | 371,07 | 145,34 | 27,34 | 26,42 |
| Toshiba Corp. | 0,69 | 0,69 | 0,67 | 0,67 | 16,75 | 13,01 | 8,18 | 7,42 |
| Melrose Industries | 0,93 | 1,35 | 0,88 | 1,28 | 32,54 | 16,33 | 12,07 | 9,51 |
| Carlisle Companies | 2,29 | 2,59 | 2,15 | 2,43 | 21,83 | 18,00 | 14,84 | 12,74 |
| Smiths Group PLC | 2,64 | 3,14 | 2,54 | 3,01 | 19,73 | 16,64 | 17,31 | 14,90 |
| Grupo Carso SAB | 1,32 | 1,55 | 1,29 | 1,51 | 21,83 | 19,54 | 11,30 | 10,37 |
| Kawasaki Heavy Industries | 0,25 | 0,56 | 0,25 | 0,55 | 24,20 | 13,40 | 8,74 | 7,47 |
| Raven Industries | 4,87 | 4,83 | 4,17 | 4,14 | 70,88 | 44,38 | 37,56 | 26,33 |
| Медиана | 2,29 | 2,59 | 2,15 | 2,43 | 24,20 | 19,11 | 17,31 | 13,46 |
| Показатели для оценки | Выручка 2021Е | Выручка 2022Е | Чистая прибыль 2021Е | Чистая прибыль 2022Е | EBITDA 2021Е | EBITDA 2022Е | ||
| Siemens, млрд евро | 60,5 | 64,4 | 5,5 | 6,0 | 9,3 | 10,7 | ||
| Целевая капитализация Siemens, млрд евро | 138,8 | 132,9 | 138,5 | 132,7 | 132,4 | 113,6 | 136,7 | 119,7 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Siemens в перспективе 12 мес. составляет 130,7 млрд евро, или 163,5 евро на акцию, что предполагает потенциал роста на 24,4% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Siemens: показатели для оценки
| Показатель | Значение |
| Число акций, млн | 799 |
| Доля меньшинства, млн евро | 4 469 |
| Чистый долг, млн евро | 19 315 |
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 148 евро (апсайд — 12,6%), рейтинг акции — 3,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Siemens аналитиками DZ BANK составляет 172 евро (рекомендация — «Покупать»), BERENBERG — 170 евро («Покупать»), HSBC — 170 евро («Покупать»).
к содержанию ↑Акции на фондовом рынке
В течение последних 12 мес. акции Siemens демонстрируют динамику лучше индекса немецкого рынка DAX, европейского рынка STOXX 600 и отраслевого бенчмарка iShares STOXX 600 Industrial Goods & Services. Индекс немецкого рынка DAX с 13 июля 2020 года поднялся на 22%, европейского рынка STOXX 600 — на 21,7%, а акции Siemens повысились в цене на 34%. ETF промышленного сектора Европы за период окреп на 36,3%, обогнав в июле текущего года акции Siemens.
Источник: Reuters
к содержанию ↑Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции Siemens оттолкнулись от уровня поддержки, расположенном на отметке 132, а также от нижней линии полос Боллинджера, в то время как медленные стохастические линии развернулись на север, что говорит о вероятной смене нисходящей тенденции на восходящую. Ближайшим сопротивлением выступает отметка 139, и если акциям удастся закрепиться выше, то следующей целью станет уровень 146.
Источник: finam.ru
* цена указана по состоянию на 15.07.2021