Акции биофармацевтической компании Sino Biopharmaceutical в мае — июне оправдали наши ожидания и перешли к отскоку после затянувшейся просадки. Доходность бумаги за последний месяц достигает 19%, и мы считаем, что потенциал роста у акций Sino Biopharmaceutical все еще внушительный. Компания располагает диверсифицированной линейкой фармацевтических и биотехнологических препаратов по широкому спектру направлений медицины, имеет благоприятную деловую репутацию в КНР и является одним из бенефициаров пандемии коронавируса. Акции Sino Biopharmaceutical на данном этапе неоправданно дешевы и привлекательны для вложений на ближайший год.
| 1177.HK | Покупать | ||||
| Целевая цена на июнь 2023 г. | HKD 5,55 | ||||
| Текущая цена | HKD 4,69 | ||||
| Потенциал роста | 18,3% | ||||
| ISIN | KYG8167W1380 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 88,2 | ||||
| EV, млрд HKD | 84,1 | ||||
| Количество акций, млрд | 18,8 | ||||
| Free float | 47% | ||||
| Финансовые показатели, млн CNY | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| Выручка | 23 647 | 26 861 | 30 744 | ||
| EBITDA | 5 975 | 6 141 | 6 454 | ||
| Чистая прибыль | 2 771 | 14 608 | 4 969 | ||
| Скорр. EPS, CNY | 0,2 | 0,2 | 0,3 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| Маржа EBITDA | 25,3% | 22,9% | 21,0% | ||
| Чистая маржа | 11,7% | 54,4% | 16,2% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/EBITDA | 4,4 | 11,5 | |||
| P/E | 5,6 | 16,0 | |||
В структуру холдинга Sino Biopharmaceutical входит ряд биофармацевтических предприятий, каждое из которых имеет свою специализацию и вносит свой вклад в линейку препаратов компании.
Ключевыми направлениями для Sino Biopharmaceutical являются онкология, гепатология, кардиология, неврология, болезни дыхательной системы. Компания также выпускает средства для парентерального питания пациентов и препараты травяного и морского происхождения. В структуре холдинга Sino Biopharmaceutical целый перечень медицинских центров и госпиталей, в основном офтальмологической, ортопедической и отоларингологической специализации.
Компания на текущий момент торгуется с хорошим дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на ближайшие 12 мес. Акции Sino Biopharmaceutical подешевели почти на 35% за последний год в рамках неоправданно острой реакции инвесторов на ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. За последний месяц в динамике инструмента, в соответствии с нашими ожиданиями, наметился отскок, и был сломлен нисходящий тренд.
По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,86 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,61 млрд юаней, увеличившись на 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac. Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences, выпускающей вакцину от коронавируса CoronaVac.
К числу рисков для Sino Biopharmaceutical мы относим возможность новых шагов по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и штрафов за высокие цены на медикаменты.
Описание эмитента
Sino Biopharmaceutical — китайская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Гонконге, ее акции торгуются на Гонконгской бирже. Компания выпускает как продукцию традиционной китайской медицины, так и медикаменты «западного» образца. Sino Biopharmaceutical производит препараты для лечения рака, болезней почек, сердца, ортопедических недугов, а также инфекционных и респираторных заболеваний. Кроме того, компания поставляет средства для парентерального питания пациентов. В структуре холдинга Sino Biopharmaceutical есть сеть медицинских центров офтальмологической, ортопедической и отоларингологической специализаций.
Ключевые продукты Sino Biopharmaceutical
- Онкология: Qingkeshu (Abiraterone Acetate) в таблетках, Qianping (Bortezomib) для инъекций, Anxian (Lenalidomide) в капсулах, Yinishu (Dasatinib) в таблетках, Genike (Imatinib Mesylate) в капсулах, Qingweike (Decitabine) для инъекций, Jizhi (Gefitinib) в таблетках, Leweixin (Bendamustine Hydrochloride) для инъекций.
- Гепатология: Tianqingganmei (Magnesium Isoglycyrrhizinate) для инъекций, Tianqingganping (Diammonium Glycyrrhizinate) в капсулах.
- Кардиология и неврология: Yilunping (Irbesartan/Hydrochlorothiazide) в таблетках, Kaina (Beraprost Sodium) в таблетках.
- Ортопедия: Gaisanchun (Calcitriol) в капсулах, Yigu (Zoledronic Acid) для инъекций, Taiyan (Tofacitinib Citrate) в таблетках.
- Дыхательная система: Tianqingsuchang (Budesonide) для ингаляций.
- Парентеральное питание: Xinhaineng (углеводы и электролиты) для инъекций, Fenghaina (Ganirelix Acetate) для инъекций.
- Прочее: Debaian (Flurbiprofen) в форме катаплазмы, Qingliming (Iodixanol) для инъекций.
В 2021 году онкологический сегмент принес компании 34,3% выручки, лекарства от гепатита — около 13,6%, сегмент кардиологии и неврологии — 10,5%. Доли менее 10% внесли ортопедический и респираторный сегменты, а также сегмент парентерального питания.
Производственная база Sino Biopharmaceutical состоит из ряда фармацевтических предприятий, каждое из которых выпускает свою линейку биофармацевтической продукции. В холдинг входят предприятия Chia Tai Tianqing Pharmaceutical Group, Beijing Tide Pharmaceutical, Nanjing Chia Tai Tianqing Pharmaceutical, CP Pharmaceutical (Qingdao), Jiangsu Chia Tai Qing Jiang Pharmaceutical, а также целый список медицинских и исследовательских центров, специализированных больниц, в том числе ортопедический госпиталь Chia Tai Shaoyang, офтальмологический центр Zhengzhou Boai, отоларингологическая клиника Zhengzhou Boai, офтальмологический центр Jianxi Boai и др.
к содержанию ↑Факторы роста
Акции Sino Biopharmaceutical за последние 12 мес. существенно отстают по доходности от гонконгского индекса Hang Seng — их потери составили 34,8% в сравнении с просадкой на 24,2% индекса Hang Seng. С начала года акции Sino Biopharmaceutical находятся в минусе всего на 9% благодаря отскоку на 19,2% за последний месяц.
Источник: Reuters
Нисходящий тренд продолжительностью около года был сломлен, и отскок изрядно подешевевших акций компании набирает обороты.
Отчетность за 2021 год, опубликованная только в апреле 2022 года, подкрепляет ожидания роста бумаги в среднесрочной перспективе. Мы по-прежнему считаем, что инвесторы неоправданно «наказали» Sino Biopharmaceutical за ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. За последние годы регулятивные и антимонопольные органы Китая взяли отрасль в ежовые рукавицы и жестко штрафуют компании, в том числе за высокие цены на лекарства. Sino Biopharmaceutical пока не имеет проблем с властями и демонстрирует впечатляющую динамику финансовых показателей, поэтому столь резкая просадка ее акций является безосновательной.
По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,861 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,608 млн юаней — рост на 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac.
Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences Co. (Sinovac). Выпускаемую Sinovac вакцину от коронавируса CoronaVac одобрили более чем в 50 странах, ВОЗ включила ее в список вакцин для экстренного использования. Помимо Китая, CoronaVac производится в Индонезии, Малайзии, Бразилии, Турции и Египте. В глобальном масштабе количество введенных людям доз CoronaVac исчисляется миллиардами. В текущем году чистая прибыль Sino Biopharmaceutical от доли в вакцинном бизнесе, как мы ожидаем, сократится в сравнении с 2021 годом на фоне ослабления пандемии, но дополнительный поток прибыли от CoronaVac, пусть и в меньшем объеме, продолжит поступать в обозримые годы — вакцинация от коронавируса может стать регулярной для некоторых категорий населения.
Sino Biopharmaceutical год за годом наращивает вложения в исследования и разработки. В 2021 году компания увеличила расходы на R&D почти на 40%, до 3,677 млрд юаней. Рост вложений в R&D дает свои плоды — за 2021 год компания получила 36 новых одобрений препаратов, подала 52 заявки на проведение клинических испытаний, в том числе по 26 новым препаратам, а также получила 51 разрешение на проведение клинических испытаний.
к содержанию ↑Финансовые показатели
В динамике годовой выручки Sino Biopharmaceutical имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2022–2023 гг. Чистая прибыль показывала неоднородную динамику в силу эффекта от пандемии коронавируса, но этот эффект, как ожидается, значительно уменьшится в обозримые годы.
Источник: данные компании, оценки Reuters
В 2021 году чистая прибыль компании увеличилась более чем в 5 раз на фоне эффекта от доли в прибыли Sinovac. В 2022 году мы ожидаем снижения чистой прибыли в сравнении с 2021 годом более чем в 2 раза, но она все же будет в 1,8 раза выше, чем в 2020 году, согласно прогнозам.
| Показатель, млн CNY | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 24 234 | 23 647 | 26 861 | 30 744 | 34 699 | 39 237 |
| EBITDA | 6 466 | 6 668 | 6 141 | 6 454 | 7 347 | 8 380 |
| EBITDA маржа | 26,7% | 28,2% | 22,9% | 21,0% | 21,2% | 21,4% |
| Чистая прибыль | 2 707 | 2 771 | 14 608 | 4 969 | 4 715 | 5 147 |
| Чистая маржа | 11,2% | 11,7% | 54,4% | 16,2% | 13,6% | 13,1% |
| EPS, $ | 0,2 | 0,2 | 0,7 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Скорректированный EPS, $ | 0,2 | 0,2 | 0,2 | 0,3 | 0,2 | 0,2 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 |
| Чистый долг | -4 872 | -2 491 | -3 524 | -10 325 | -11 360 | -13 005 |
| Чистый долг / EBITDA | -0,8x | -0,4x | -0,6x | -1,6x | -1,5x | -1,6x |
Источник: данные компании, оценки Reuters
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку Sino Biopharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| P/E NTM | EV/EBITDA NTM | P/S NTM | EV/S NTM | ||
| Sino Biopharmaceutical | 16,0 | 11,5 | 2,3 | 2,4 | |
| Hansoh Pharmaceutical Group | 25,8 | 16,2 | 6,9 | 5,6 | |
| CSPC Pharmaceutical Group | 12,3 | 7,9 | 2,3 | 2,0 | |
| 3SBio | 7,6 | 5,7 | 1,8 | 1,8 | |
| WuXi | 48,4 | 36,5 | 14,8 | 14,4 | |
| Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals | 45,2 | 38,4 | 8,6 | 7,9 | |
| China Medical System Holdings | 7,3 | 5,8 | 2,6 | 2,3 | |
| Медиана | 19,1 | 12,1 | 4,8 | 4,0 | |
| Чистая прибыль NTM, млрд HKD | EBITDA NTM, млрд HKD | ||||
| 5,624 | 8,073 | ||||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 107,180 | 101,523 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 104,4 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 18,815 |
| Чистый долг, млрд HKD | -4,130 |
| Доля меньшинства, млрд HKD | 0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 5,55 |
| Текущая стоимость, HKD | 4,69 |
| Потенциал роста | 18,3% |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Sino Biopharmaceutical составила 104,4 млрд HKD, или 5,55 HKD на акцию, на июнь 2023 года, что подразумевает потенциал роста 18,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sino Biopharmaceutical к покупке.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sino Biopharmaceutical по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 8,12 HKD (апсайд — 46,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,91 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Sino Biopharmaceutical аналитиками HSBC составляет 7,0 HKD («Покупать»), CCB International — 7,10 HKD («Покупать»).
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике акций Sino Biopharmaceutical состоялось пробитие фигуры «нисходящий клин», и перед ценой открылся внушительный потенциал отскока на среднесрочную перспективу.
