Sino Biopharmaceutical прервала нисходящий тренд

Акции биофармацевтической компании Sino Biopharmaceutical в мае — июне оправдали наши ожидания и перешли к отскоку после затянувшейся просадки. Доходность бумаги за последний месяц достигает 19%, и мы считаем, что потенциал роста у акций Sino Biopharmaceutical все еще внушительный. Компания располагает диверсифицированной линейкой фармацевтических и биотехнологических препаратов по широкому спектру направлений медицины, имеет благоприятную деловую репутацию в КНР и является одним из бенефициаров пандемии коронавируса. Акции Sino Biopharmaceutical на данном этапе неоправданно дешевы и привлекательны для вложений на ближайший год.

Sino Biopharmaceutical — китайская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Гонконге, ее акции торгуются на Гонконгской бирже. Компания выпускает как продукцию традиционной китайской медицины, так и химические фармацевтические препараты.

В структуру холдинга Sino Biopharmaceutical входит ряд биофармацевтических предприятий, каждое из которых имеет свою специализацию и вносит свой вклад в линейку препаратов компании.

Ключевыми направлениями для Sino Biopharmaceutical являются онкология, гепатология, кардиология, неврология, болезни дыхательной системы. Компания также выпускает средства для парентерального питания пациентов и препараты травяного и морского происхождения. В структуре холдинга Sino Biopharmaceutical целый перечень медицинских центров и госпиталей, в основном офтальмологической, ортопедической и отоларингологической специализации.

Компания на текущий момент торгуется с хорошим дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на ближайшие 12 мес. Акции Sino Biopharmaceutical подешевели почти на 35% за последний год в рамках неоправданно острой реакции инвесторов на ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. За последний месяц в динамике инструмента, в соответствии с нашими ожиданиями, наметился отскок, и был сломлен нисходящий тренд.

По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,86 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,61 млрд юаней, увеличившись на 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac. Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences, выпускающей вакцину от коронавируса CoronaVac.

К числу рисков для Sino Biopharmaceutical мы относим возможность новых шагов по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и штрафов за высокие цены на медикаменты.

Описание эмитента

Sino Biopharmaceutical — китайская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Гонконге, ее акции торгуются на Гонконгской бирже. Компания выпускает как продукцию традиционной китайской медицины, так и медикаменты «западного» образца. Sino Biopharmaceutical производит препараты для лечения рака, болезней почек, сердца, ортопедических недугов, а также инфекционных и респираторных заболеваний. Кроме того, компания поставляет средства для парентерального питания пациентов. В структуре холдинга Sino Biopharmaceutical есть сеть медицинских центров офтальмологической, ортопедической и отоларингологической специализаций.

Ключевые продукты Sino Biopharmaceutical

• Онкология: Qingkeshu (Abiraterone Acetate) в таблетках, Qianping (Bortezomib) для инъекций, Anxian (Lenalidomide) в капсулах, Yinishu (Dasatinib) в таблетках, Genike (Imatinib Mesylate) в капсулах, Qingweike (Decitabine) для инъекций, Jizhi (Gefitinib) в таблетках, Leweixin (Bendamustine Hydrochloride) для инъекций.
• Гепатология: Tianqingganmei (Magnesium Isoglycyrrhizinate) для инъекций, Tianqingganping (Diammonium Glycyrrhizinate) в капсулах.
• Кардиология и неврология: Yilunping (Irbesartan/Hydrochlorothiazide) в таблетках, Kaina (Beraprost Sodium) в таблетках.
• Ортопедия: Gaisanchun (Calcitriol) в капсулах, Yigu (Zoledronic Acid) для инъекций, Taiyan (Tofacitinib Citrate) в таблетках.
• Дыхательная система: Tianqingsuchang (Budesonide) для ингаляций.
• Парентеральное питание: Xinhaineng (углеводы и электролиты) для инъекций, Fenghaina (Ganirelix Acetate) для инъекций.
• Прочее: Debaian (Flurbiprofen) в форме катаплазмы, Qingliming (Iodixanol) для инъекций.

В 2021 году онкологический сегмент принес компании 34,3% выручки, лекарства от гепатита — около 13,6%, сегмент кардиологии и неврологии — 10,5%. Доли менее 10% внесли ортопедический и респираторный сегменты, а также сегмент парентерального питания.

Производственная база Sino Biopharmaceutical состоит из ряда фармацевтических предприятий, каждое из которых выпускает свою линейку биофармацевтической продукции. В холдинг входят предприятия Chia Tai Tianqing Pharmaceutical Group, Beijing Tide Pharmaceutical, Nanjing Chia Tai Tianqing Pharmaceutical, CP Pharmaceutical (Qingdao), Jiangsu Chia Tai Qing Jiang Pharmaceutical, а также целый список медицинских и исследовательских центров, специализированных больниц, в том числе ортопедический госпиталь Chia Tai Shaoyang, офтальмологический центр Zhengzhou Boai, отоларингологическая клиника Zhengzhou Boai, офтальмологический центр Jianxi Boai и др.

Факторы роста

Акции Sino Biopharmaceutical за последние 12 мес. существенно отстают по доходности от гонконгского индекса Hang Seng — их потери составили 34,8% в сравнении с просадкой на 24,2% индекса Hang Seng. С начала года акции Sino Biopharmaceutical находятся в минусе всего на 9% благодаря отскоку на 19,2% за последний месяц.

^{Источник: Reuters}

Нисходящий тренд продолжительностью около года был сломлен, и отскок изрядно подешевевших акций компании набирает обороты.

Отчетность за 2021 год, опубликованная только в апреле 2022 года, подкрепляет ожидания роста бумаги в среднесрочной перспективе. Мы по-прежнему считаем, что инвесторы неоправданно «наказали» Sino Biopharmaceutical за ужесточение политики китайского правительства в отношении фармацевтического сектора. За последние годы регулятивные и антимонопольные органы Китая взяли отрасль в ежовые рукавицы и жестко штрафуют компании, в том числе за высокие цены на лекарства. Sino Biopharmaceutical пока не имеет проблем с властями и демонстрирует впечатляющую динамику финансовых показателей, поэтому столь резкая просадка ее акций является безосновательной.

По итогам 2021 года компания зафиксировала рост выручки на 13,6%, до 26,861 млрд юаней, при этом чистая прибыль составила 14,608 млн юаней — рост на 427%. За вычетом доли в прибылях и убытках ассоциированных организаций и совместных предприятий и еще ряда статей чистая прибыль увеличилась на 26,6%, до 2,931 млрд юаней. Стоит отметить, что львиную долю взрывного роста чистой прибыли Sino Biopharmaceutical составил эффект от доли в прибыли Sinovac.

Sino Biopharmaceutical владеет 15%-й долей Sinovac Life Sciences Co. (Sinovac). Выпускаемую Sinovac вакцину от коронавируса CoronaVac одобрили более чем в 50 странах, ВОЗ включила ее в список вакцин для экстренного использования. Помимо Китая, CoronaVac производится в Индонезии, Малайзии, Бразилии, Турции и Египте. В глобальном масштабе количество введенных людям доз CoronaVac исчисляется миллиардами. В текущем году чистая прибыль Sino Biopharmaceutical от доли в вакцинном бизнесе, как мы ожидаем, сократится в сравнении с 2021 годом на фоне ослабления пандемии, но дополнительный поток прибыли от CoronaVac, пусть и в меньшем объеме, продолжит поступать в обозримые годы — вакцинация от коронавируса может стать регулярной для некоторых категорий населения.

Sino Biopharmaceutical год за годом наращивает вложения в исследования и разработки. В 2021 году компания увеличила расходы на R&D почти на 40%, до 3,677 млрд юаней. Рост вложений в R&D дает свои плоды — за 2021 год компания получила 36 новых одобрений препаратов, подала 52 заявки на проведение клинических испытаний, в том числе по 26 новым препаратам, а также получила 51 разрешение на проведение клинических испытаний.

Финансовые показатели

В динамике годовой выручки Sino Biopharmaceutical имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2022–2023 гг. Чистая прибыль показывала неоднородную динамику в силу эффекта от пандемии коронавируса, но этот эффект, как ожидается, значительно уменьшится в обозримые годы.

^{Источник: данные компании, оценки Reuters}

В 2021 году чистая прибыль компании увеличилась более чем в 5 раз на фоне эффекта от доли в прибыли Sinovac. В 2022 году мы ожидаем снижения чистой прибыли в сравнении с 2021 годом более чем в 2 раза, но она все же будет в 1,8 раза выше, чем в 2020 году, согласно прогнозам.

^{Источник: данные компании, оценки Reuters}

Оценка

Мы провели оценку Sino Biopharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

^{Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»}

Целевая капитализация Sino Biopharmaceutical составила 104,4 млрд HKD, или 5,55 HKD на акцию, на июнь 2023 года, что подразумевает потенциал роста 18,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sino Biopharmaceutical к покупке.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sino Biopharmaceutical по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 8,12 HKD (апсайд — 46,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,91 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Sino Biopharmaceutical аналитиками HSBC составляет 7,0 HKD («Покупать»), CCB International — 7,10 HKD («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике акций Sino Biopharmaceutical состоялось пробитие фигуры «нисходящий клин», и перед ценой открылся внушительный потенциал отскока на среднесрочную перспективу.