Sunny Optical Technology: лидер в отрасли оптической промышленности

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Sunny Optical Technology с целевой ценой HKD 135,3 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 22% от текущего ценового уровня. 

Sunny Optical Technology — ведущий мировой производитель интегрированных оптических компонентов и продуктов.

Ключевой фактор роста — дальнейшая диверсификация бизнеса и снижение зависимости от рынка смартфонов за счет расширения сегмента оптических компонентов для автомобилей на фоне развития автономного вождения и роста рынка электрокаров; укрепления позиций в перспективной индустрии AR/VR.

С 2020 года Sunny вдвое увеличила число выданных ей патентов. В 2021 году компания получила 875 новых патентов, в том числе 469 на изобретения. На конец 2021 года на рассмотрении для утверждения находились 3970 патентов, относящихся преимущественно к области смартфонов, систем визуализации и зондирования выбросов транспортных средств, 3D-технологий и лидаров, VR/AR, роботизированного зрения и др.

Устойчивое финансовое положение. Несмотря на слабый спрос на ключевом для компании рынке смартфонов, выручка по итогам 2021 года уменьшилась всего на 1,3% г/г, до 37, 5 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров выросла на 2,4% г/г, почти до 5 млрд юаней, EPS — на 2,5% г/г, до 4,57 юаня.

Стабильный плательщик дивидендов. В 2021 году Sunny выплатила дивиденды на сумму 987 млн юаней, или 0,91 юаня (HKD 1,118) на акцию с доходностью 1,01%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 22%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста мировой экономики, усиление кризиса на рынке смартфонов, дефицит полупроводников, снижение мировых продаж автомобилей.

Описание эмитента

Sunny Optical Technology — ведущий мировой производитель интегрированных оптических компонентов и продуктов. Акции компании с 2007 года торгуются на фондовой бирже Гонконга, а в 2017-м были включены в индекс голубых фишек Hang Seng. Преимущественную долю в 79% в структуре выручки компании за 2021 год занимали оптические продукты для смартфонов (камеры, объективы, линзы). В деятельности Sunny выделено три операционных сегмента:

Optical Components — стеклянные сферические и асферические линзы, изделия с оптическими плоскостями, наборы линз для мобильных телефонов и транспортных средств, наборы линз для систем безопасности и др. В 2021 году выручка сегмента снизилась на 4,4% г/г, до 8,8 млрд юаней, под влиянием слабого спроса на рынке смартфонов, дефицита полупроводниковой продукции, который сдерживал рост мировых продаж автомобилей, а также глобального сбоя в цепочках поставок. Доля выручки подразделения составила 23,4% от всей выручки компании.

Optoelectronic Products — модули камер для мобильных телефонов, трехмерные оптоэлектронные изделия, автомобильные и другие оптоэлектронные модули. Выручка подразделения в 2021 году уменьшилась на 0,6% г/г, до 28,3 млрд юаней, и составила 75,6% от всей выручки компании. Несмотря на неблагоприятные условия на рынке смартфонов, компания сумела расширить долю крупных отечественных и зарубежных клиентов.

Optical Instruments — микроскопы, интеллектуальное оборудование для тестирования и др. Выручка подразделения в 2021 году выросла на 18,7% г/г, до 387,3 млн юаней, благодаря успешному завершению ряда научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ и запуску серийного производства новых продуктов. Доля выручки сегмента составила 1% от общего объема выручки компании.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Sunny — лидер на рынке оптических линз и модулей для автомобилей. При этом доля выручки от продаж оптических компонентов для транспортных средств выросла с 6,6% в 2020 году до 7,9% в 2021-м, что еще сильнее укрепило позиции компании в данном направлении. Развитие автономного вождения и рост рынка электрокаров будут способствовать дальнейшему увеличению спроса на продукцию Sunny. В том числе рынок электромобилей в 2021 году был оценен в $ 411,02 млрд, ожидается, что к 2027 году этот сегмент достигнет $ 1,4 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) 19,19% в течение 2022–2027 гг.
• Высокий потенциал роста индустрии VR/AR. Sunny идет в ногу со временем и активно расширяет свой бизнес в сегменте оптических компонентов для гарнитур AR/VR. По итогам 2021 года продажи таких продуктов заняли 3,6% выручки всего холдинга против 1,6% в 2020 году. В течение прошлого года компания завершила ряд исследований и разработок в данном направлении, а также приступила к массовому производству VR-окуляров с двумя линзами Френеля. Глобальный рынок VR/AR в 2021 году достиг $ 28 млрд и, согласно прогнозам, к 2028 году вырастет до $ 250 млрд, со среднегодовым темпом роста 36,7%.
• С 2020 года Sunny вдвое увеличила число выданных ей патентов. В 2021 году компания получила 875 новых патентов, в том числе 469 на изобретения. На конец 2021 года на рассмотрении для утверждения находились 3970 патентов, относящихся преимущественно к области смартфонов, систем визуализации и зондирования выбросов транспортных средств, 3D-технологий и лидаров, VR/AR, роботизированного зрения и других развивающихся отраслей.
• Стремительное развитие 5G, интернета вещей (IoT), облачных вычислений и других технологий открывает большие перспективы для применения оптоэлектронных продуктов. Конкурентными преимуществами Sunny являются многолетний опыт в области оптики, успешные исследования и разработки в новых сферах.
• Стабильный плательщик дивидендов. В 2021 году Sunny выплатила дивиденды на сумму 987 млн юаней, или 0,91 юаня (HKD 1,118) на акцию с доходностью 1,01%.

к содержанию ↑

Финансовый и операционный отчет

• По итогам 2021 года выручка Sunny уменьшилась на 1,3% г/г, до 37, 5 млрд юаней, поскольку снизились объемы поставок и цены на наборы линз и модули камер для мобильных телефонов под влиянием слабого спроса на рынке смартфонов.
• Чистая прибыль акционеров в отчетном периоде увеличилась на 2,4% г/г, до почти 5 млрд юаней, EPS повысился на 2,5% г/г, до 4,57 юаня.

Sunny Optical Technology: финансовые результаты за 12М 2021

млн RMB, если не указано иное	12М 2021	12М 2020	Изм., %
Выручка	37 497	38 002	-1,3%
Чистая прибыль акц.	4 988	4 872	2,4%
Чистая маржа	13,3%	12,8%	0,5%
EPS, RMB	4,57	4,46	2,5%
CFO	7 160	6 979	2,6%
CAPEX	2 589	2 798	-7,5%
FCFF	4 571	4 181	9,3%

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

• Согласно операционному отчету за 6М 2022, объемы поставок наборов линз и модулей камер для мобильных телефонов снизились в годовом выражении из-за сохраняющегося слабого спроса на рынке смартфонов.
• В то же время положительная динамика наблюдалась в поставках прочих наборов линз, в том числе для автомобилей, а также в сегменте микроскопов.

 Sunny Optical Technology: операционные результаты за 6М 2022, тыс. ед.

Продукция	6М 2022	6М 2021	Изм., %
Стеклянные сферические линзы	16 898	19 085	-11,5%
Наборы линз для смартфонов	651 629	717 081	-9,1%
Наборы линз для автомобилей	37 611	37 317	0,8%
Другие наборы линз	63 684	51 523	23,6%
Модули камер для смартфонов	288 682	361 244	-20,1%
Другие оптоэлектронные продукты	26 673	29 149	-8,5%
Микроскопы	133	118	13,2%

_{Источник: данные компании}

Sunny Optical Technology: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд RMB

Показатель	2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024Е
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	25,9	37,8	38,0	37,5	39,3	47,4	54,1
EBITDA	3,7	5,9	6,8	7,6	7,4	9,2	10,5
EBIT	2,9	4,6	5,2	5,8	5,2	6,9	8,2
Чистая прибыль	2,5	4,0	4,9	5,0	4,8	6,2	7,6
EPS, RMB	2,27	3,64	4,46	4,57	4,36	5,68	6,87
Финансовые коэффициенты
Маржа EBITDA	14,4%	15,5%	17,9%	20,3%	18,8%	19,5%	19,4%
Маржа EBIT	11,2%	12,2%	13,6%	15,6%	13,3%	14,5%	15,2%
Чистая маржа	9,6%	10,5%	12,8%	13,3%	12,2%	13,2%	14,0%
ROE	29,7%	36,5%	33,4%	26,8%	21,0%	22,8%	22,2%
Показатели денежного потока и дивидендов
CFO	3,6	4,7	7,2	7,0	6,5	7,4	10,6
CAPEX	2,5	2,8	2,8	2,6	2,7	3,1	3,0
FCFF	1,1	1,8	4,4	4,4	3,8	4,4	7,6
Дивиденды, RMB	0,57	0,73	0,89	0,91	0,89	1,05	1,32

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Sunny сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на следующие 12 мес. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA.

Компания	EV/EBITDA NTM	P/E NTM
Sunny Optical Technology Group	13,18	20,38
BOE Technology Group	8,07	5,51
Goertek	23,29	25,17
Guangzhou Shiyuan Electronic Technology	26,91	25,97
Hengdian Group DMEGC Magnetics	31,23	31,13
Shengyi Technology	13,42	13,37
Universal Scientific Industrial Shanghai	13,03	15,26
Медиана по аналогам	18,35	20,21
Показатели для оценки, млн RMB	EBITDA NTM	Чистая прибыль NTM
	8 268	5 456
Целевая капитализация, млн RMB	145 208	110 295
Показатель	Валюта RMB	Валюта HKD
Средняя целевая капитализация, млрд	127,8	148,8
Целевая цена	—	135,3
Текущая цена	—	111
Потенциал роста, %	—	22%
Для справки:
Чистый долг, млн RMB	6 209
Доля меньшинства, млн RMB	307
Число акций, млн	1 100
Курс CNY/HKD	1,1647

Наша оценка справедливой стоимости Sunny в перспективе 12 мес. составляет HKD 148,8 млрд, целевая цена на акцию равна HKD 135,3, что предполагает потенциал роста на 22% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 154 (апсайд — 39%), рейтинг акции — 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Sunny аналитиками China International Capital Corporation (CICC) составляет HKD168 (рейтинг «Покупать»), CITIC Securities — HKD 217 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции Sunny сломили нисходящий тренд и торгуются выше поддержки, расположенной на отметке HKD 92. Следующие цели — HKD 144, HKD 165.

_{Источник: tradingview.com}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.07.2022.}