| ТГК-1 | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена | 0,012 руб. |
| Текущая цена | 0,012 руб. |
| Потенциал | 0% |
Инвестиционная идея
| Основные показатели акций | |
| Тикер | TGKA |
| ISIN | RU000A0JNUD0 |
| Рыночная капитализация | 47 млрд руб. |
| Кол-во обыкн. акций | 3 854 млрд |
| Free float | 19% |
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 7,7 |
| P/E 2020Е | 5,5 |
| EV/EBITDA LTM | 3,7 |
| EV/EBITDA 2020Е | 3,4 |
| DY 2020E | 8,0% |
ТГК-1 — ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации — 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность — 14,5 тыс. Гкал/ч. Контрольный пакет — 52%, принадлежит ООО «Газпром энергохолдинг».
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать», но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб.
- Для значительного роста капитализации мы пока не видим условий, но акции ТГК-1 могут заинтересовать высокой дивидендной доходностью 8% на фоне низких процентных ставок.
- Несмотря на сложные условия 1-го полугодия, мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.
- Мы отмечаем улучшение ценовой конъюнктуры на РСВ.
Краткое описание эмитента
ТГК-1 — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из них 3 ГВт — гидрогенерация. Установленная тепловая мощность — 14,5 тыс. Гкал/ч. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии — Россия, но частично она экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо — газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у ООО «Газпром энергохолдинг». У Fortum Power и Heat Oy — 29,45% акций. Free float — 19%.
к содержанию ↑Факторы привлекательности
- Компания вошла в программу модернизации мощностей ДПМ-2 с двумя объектами на Автовской ТЭЦ с началом поставки мощности с 1 января 2024 года. В результате обновления генерирующая мощность данных объектов увеличится на 39,4 МВт, до 236,4 МВт. Окупаемость проектов будет гарантироваться через повышенные платежи в течение 16 лет.
- ТГК-1 получает субсидии от города Санкт-Петербурга после окончания многолетнего спора с Комитетом по тарифам Санкт-Петербурга.
- Вопрос с Санкт-Петербургскими теплосетями получил положительное развитие в 2019 году. Город выделяет финансирование взамен на увеличение доли в уставном капитале после допэмиссии. В 2020 году ТГК-1 получит бюджетные инвестиции 3 млрд руб. в обмен на увеличение доли в АО «Теплосеть Санкт-Петербурга».
- Компания перешла на коэффициент дивидендных выплат 50% прибыли по МСФО в этом году.
Финансовые показатели
- Отчет 2К 2020 отразил влияние снижения спроса на энергопотребление на фоне карантинных мер. Прибыль акционеров сократилась в 2К 2020 на 33%, до 2,2 млрд руб., EBITDA- на 14% г/г, до 5,7 млрд руб. Всего за полгода ТГК-1 заработала 6,5 млрд руб. (-31% г/г).
На выручку повлияло падение цен на свободном рынке от высокой базы 1П 2019, а также уменьшение поставок электроэнергии, мощности и тепла. Экспорт упал в 1П 2020 в 7 раз, до 137 млн руб. Субсидии за тепло уменьшились на 38% в 1П, до 1 345 млн руб., в сравнении с 2 159 млн руб. в 1П 2019.
- Сгладить эффект кризиса и погодных условий помогло наличие более рентабельных ГЭС в портфеле активов. Их выработка увеличилась на 18% при сокращении на 12% с ТЭС.
- Несмотря на умеренный спад показателей прибыли, мы оцениваем результаты как приемлемые с учетом внешних вызовов 1-го полугодия — теплой зимы и пандемии. Компания работает при довольно низкой долговой нагрузке (чистый долг 0,7х EBITDA), и на текущий момент у эмитента нет потребности в крупных капитальных затратах.
- Текущая благоприятная ценовая конъюнктура на РСВ в 1-й ценовой зоне (ЦЗ) позволит улучшить показатели выручки и прибыли.
Источник: АТС
- Несмотря на сложные условия 1-го полугодия мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.
Основные финансовые показатели
| Показатель, млн руб., если не указано иное | 2К 2020 | 2К 2019 | Изм., % | 1П 2020 | 1П 2019 | Изм., % |
| Выручка | 19 558 | 20 811 | -6,0% | 47 280 | 52 712 | -10,3% |
| EBITDA | 5 697 | 6 628 | -14,0% | 13 727 | 16 941 | -19,0% |
| Маржа EBITDA | 29,1% | 31,8% | -2,72% | 29,0% | 32,1% | -3,11% |
| Чистая прибыль акц. | 2 201 | 3 281 | -32,9% | 6 452 | 9 286 | -31% |
| 2К 2020 | 4К 2019 | Изм., YTD | ||||
| Чистый долг (вкл. аренду) | 13 297 | 25 907 | -49% | |||
| Чистый долг / EBITDA | 0,70 | 1,15 |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
| Показатель, млрд руб., если не указано иное | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020П |
| Выручка | 78,9 | 87,4 | 92,5 | 97,3 | 92,9 |
| EBITDA | 16,3 | 20,4 | 20,9 | 22,5 | 20,7 |
| Скорр. EBITDA | 17,9 | 21,0 | 21,1 | 27,7 | 22,7 |
| Чистая прибыль акционеров | 5,4 | 7,6 | 10,1 | 8,9 | 8,5 |
| Скорр. прибыль | 6,7 | 8,0 | 10,3 | 13,1 | 10,1 |
| Чистый долг (без учета аренды) | 23,8 | 17,7 | 12,2 | 16,4 | 12,6 |
| Ч. долг / EBITDA | 1,46 | 0,87 | 0,58 | 0,73 | 0,61 |
| CFO | 14,2 | 17,2 | 18,3 | 22,2 | 21,1 |
| CAPEX | 9,3 | 10,3 | 11,4 | 13,6 | 13,3 |
| FCFF | 7,2 | 8,6 | 7,9 | 9,9 | 7,7 |
| Дивиденды | 1,3 | 1,9 | 2,5 | 4,0 | 3,8 |
| Норма выплат | 25% | 24% | 24% | 50% | 50% |
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Дивиденды
В феврале этого года «Газпром» анонсировал переход своих «энергодочек» на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО. За 2019 год компания выплатила рекордные дивиденды в размере 0,00104 руб. (+61% г/г). Выплаты за 2020 год могут оказаться немного ниже из-за пандемии и составить, по нашим прогнозам, 0,00098 руб., но мы обращаем внимание, что этот вариант предлагает достаточно высокую доходность — около 8%.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать», но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб. Текущий курс 0,012 руб. мы считаем вполне обоснованным в сложившихся обстоятельствах.
По мультипликаторам акции ТГК-1 торгуются с дисконтом к аналогам в среднем 22% (с таргетом 0,0148 руб.). Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,0134 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,00098 руб. и целевой доходности 7,3%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардным P/E 1Y (3,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,8х) предполагает таргет 0,0086 руб. Агрегированная целевая цена — 0,012 руб. с потенциалом 1%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
| Компания | Р/Е 2020Е | EV/EBITDA 2020E | P/D 2020E |
| ТГК-1 | 5,5 | 3,4 | 12,4 |
| Интер РАО | 7,6 | 2,9 | 25,2 |
| РусГидро | 6,9 | 4,8 | 12,6 |
| ОГК-2 | 6,7 | 3,8 | 13,4 |
| Юнипро | 10,5 | 7,3 | 12,8 |
| Энел Россия | 6,2 | 4,2 | 16,8 |
| Мосэнерго | 9,3 | 3,2 | 18,5 |
| Медиана, Россия | 6,9 | 3,8 | 13,4 |
| Медиана, развив. страны | 11,5 | 7,3 | 22,3 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Техническая картина акций
Акции находятся в коррекционной фазе после закрытия дивидендного реестра. Уровень поддержки — 0,011 руб., сопротивление — 0,0125.
Источник: Thomson Reuters