ТГК-1
РекомендацияДержать
Целевая цена0,012 руб.
Текущая цена0,012 руб.
Потенциал0%

Инвестиционная идея

Основные показатели акций
ТикерTGKA
ISINRU000A0JNUD0
Рыночная капитализация47 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций3 854 млрд
Free float19%
Мультипликаторы
P/E LTM7,7
P/E 2020Е5,5
EV/EBITDA LTM3,7
EV/EBITDA 2020Е3,4
DY 2020E8,0%

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/ч. Контрольный пакет – 52%, принадлежит ООО “Газпром энергохолдинг”.

Мы подтверждаем рекомендацию “Держать”, но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб.

  • Для значительного роста капитализации мы пока не видим условий, но акции ТГК-1 могут заинтересовать высокой дивидендной доходностью 8% на фоне низких процентных ставок.
  • Несмотря на сложные условия 1-го полугодия, мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.
  • Мы отмечаем улучшение ценовой конъюнктуры на РСВ.
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 – ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из них 3 ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/ч. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у ООО “Газпром энергохолдинг”. У Fortum Power и Heat Oy – 29,45% акций. Free float – 19%.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Компания вошла в программу модернизации мощностей ДПМ-2 с двумя объектами на Автовской ТЭЦ с началом поставки мощности с 1 января 2024 года. В результате обновления генерирующая мощность данных объектов увеличится на 39,4 МВт, до 236,4 МВт. Окупаемость проектов будет гарантироваться через повышенные платежи в течение 16 лет.
  • ТГК-1 получает субсидии от города Санкт-Петербурга после окончания многолетнего спора с Комитетом по тарифам Санкт-Петербурга.
  • Вопрос с Санкт-Петербургскими теплосетями получил положительное развитие в 2019 году. Город выделяет финансирование взамен на увеличение доли в уставном капитале после допэмиссии. В 2020 году ТГК-1 получит бюджетные инвестиции 3 млрд руб. в обмен на увеличение доли в АО “Теплосеть Санкт-Петербурга”.
  • Компания перешла на коэффициент дивидендных выплат 50% прибыли по МСФО в этом году.
к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Отчет 2К 2020 отразил влияние снижения спроса на энергопотребление на фоне карантинных мер. Прибыль акционеров сократилась в 2К 2020 на 33%, до 2,2 млрд руб., EBITDA- на 14% г/г, до 5,7 млрд руб. Всего за полгода ТГК-1 заработала 6,5 млрд руб. (-31% г/г).

На выручку повлияло падение цен на свободном рынке от высокой базы 1П 2019, а также уменьшение поставок электроэнергии, мощности и тепла. Экспорт упал в 1П 2020 в 7 раз, до 137 млн руб. Субсидии за тепло уменьшились на 38% в 1П, до 1 345 млн руб., в сравнении с 2 159 млн руб. в 1П 2019.

  • Сгладить эффект кризиса и погодных условий помогло наличие более рентабельных ГЭС в портфеле активов. Их выработка увеличилась на 18% при сокращении на 12% с ТЭС.
  • Несмотря на умеренный спад показателей прибыли, мы оцениваем результаты как приемлемые с учетом внешних вызовов 1-го полугодия – теплой зимы и пандемии. Компания работает при довольно низкой долговой нагрузке (чистый долг 0,7х EBITDA), и на текущий момент у эмитента нет потребности в крупных капитальных затратах.
  • Текущая благоприятная ценовая конъюнктура на РСВ в 1-й ценовой зоне (ЦЗ) позволит улучшить показатели выручки и прибыли.

Индекс РСВ на покупку 2018-2020

Источник: АТС

  • Несмотря на сложные условия 1-го полугодия мы сохраняем положительные прогнозы по году. Прибыль 2020П, по нашим оценкам, составит 8,5 млрд руб. (-5% г/г), скорр. прибыль снизится на 23 г/г, до 10 млрд руб. Генерация существенного денежного потока около 8 млрд руб. позволит поддерживать дивидендные выплаты исходя из коэффициента 50% прибыли по МСФО.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное2К 20202К 2019Изм., %1П 20201П 2019Изм., %
Выручка19 55820 811-6,0%47 28052 712-10,3%
EBITDA5 6976 628-14,0%13 72716 941-19,0%
Маржа EBITDA29,1%31,8%-2,72%29,0%32,1%-3,11%
Чистая прибыль акц.2 2013 281-32,9%6 4529 286-31%
2К 20204К 2019Изм., YTD   
Чистый долг (вкл. аренду)13 29725 907-49%
Чистый долг / EBITDA0,701,15

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка78,987,492,597,392,9
EBITDA16,320,420,922,520,7
Скорр. EBITDA17,921,021,127,722,7
Чистая прибыль акционеров5,47,610,18,98,5
Скорр. прибыль6,78,010,313,110,1
Чистый долг (без учета аренды)23,817,712,216,412,6
Ч. долг / EBITDA1,460,870,580,730,61
CFO14,217,218,322,221,1
CAPEX9,310,311,413,613,3
FCFF7,28,67,99,97,7
Дивиденды1,31,92,54,03,8
Норма выплат25%24%24%50%50%

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В феврале этого года “Газпром” анонсировал переход своих “энергодочек” на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО. За 2019 год компания выплатила рекордные дивиденды в размере 0,00104 руб. (+61% г/г). Выплаты за 2020 год могут оказаться немного ниже из-за пандемии и составить, по нашим прогнозам, 0,00098 руб., но мы обращаем внимание, что этот вариант предлагает достаточно высокую доходность – около 8%.

Дивиденды на одну акцию ТГК-1

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию “Держать”, но повышаем целевую цену на 9 мес. с 0,0115 до 0,012 руб. Текущий курс 0,012 руб. мы считаем вполне обоснованным в сложившихся обстоятельствах.

По мультипликаторам акции ТГК-1 торгуются с дисконтом к аналогам в среднем 22% (с таргетом 0,0148 руб.). Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,0134 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,00098 руб. и целевой доходности 7,3%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардным P/E 1Y (3,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,8х) предполагает таргет 0,0086 руб. Агрегированная целевая цена – 0,012 руб. с потенциалом 1%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

КомпанияР/Е 2020ЕEV/EBITDA 2020EP/D 2020E
ТГК-15,53,412,4
Интер РАО7,62,925,2
РусГидро6,94,812,6
ОГК-26,73,813,4
Юнипро10,57,312,8
Энел Россия6,24,216,8
Мосэнерго9,33,218,5
Медиана, Россия6,93,813,4
Медиана, развив. страны11,57,322,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина акций

Акции находятся в коррекционной фазе после закрытия дивидендного реестра. Уровень поддержки – 0,011 руб., сопротивление – 0,0125.

Техническая картина акций ТГК-1

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий