Акции Horizon Therapeutics подорожали более чем вдвое за 2020 год и еще на 42% — за 2021 год. Стремительному росту бумаги способствует успешная коммерциализация компанией препаратов Tepezza, Krystexxa и Uplizna. На наш взгляд, пиковые продажи по этим наименованиям еще не достигнуты, и в ближайший год динамичный рост выручки продолжится. Поиск новых применений уже одобренных препаратов поможет Horizon Therapeutics добиться максимальной отдачи от проводимых исследований и разработок.

HNZPПокупать
14М целевая ценаUSD 122,5
Текущая цена*USD 100,1
Потенциал роста22,4%
ISINIE00BQPVQZ61
Капитализация, млрд $22,9
EV, млрд $23,9
Количество акций, млрд0,229
Free float98,2%
Финансовые показатели, млн $
Показатель20212022E2023E
Выручка3 2263 9674 591
EBITDA1 2841 6662 049
Чистая прибыль1 0901 3851 726
Скорр. EPS, $4,65,87,2
Показатели рентабельности
Показатель20212022E2023E
Маржа EBITDA39,8%42,0%44,6%
Чистая маржа33,8%34,9%37,6%
Мультипликаторы
ПоказательLTM2022E
EV/EBITDA7,414,4
P/E20,417,3
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Horizon Therapeutics и корректируем целевую цену до $ 122,5 на конец 2022 года. Потенциал роста составляет 22,4%.

Акции Horizon Therapeutics находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда они стоили около $ 10, и с тех пор подорожали в 10 раз.

Компания выглядит существенно недооцененной и торгуется с дисконтом 22,4% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA за 2022 год.

Horizon TherapeuticsHorizon Therapeutics  базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, специализирующаяся преимущественно на препаратах от редких заболеваний.

У Horizon Therapeutics 11 коммерциализированных препаратов по таким направлениям, как орфанные, аутоимунные и воспалительные заболевания.

Топ-менеджмент Horizon Therapeutics в своей работе дополнительно мотивирован — многолетний CEO компании Тим Уолберт сам является пациентом, страдает рядом аутоиммунных заболеваний, а также имеет диагностированное редкое заболевание, которое передалось и его ребенку. Для Уолберта поиск лекарств от редких недугов — это не просто бизнес, а цель жизни.

По итогам четвертого квартала 2021 года выручка Horizon Therapeutics увеличилась на 35,5% г/г, до $ 1,01 млрд, и превзошла ожидания на $ 14 млн; чистая прибыль составила $ 173 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 1,41 и на 6 центов опередила прогнозы.

Продажи препаратов в орфанном сегменте показали рост на 50% г/г, до $ 940,5 млн. Выручка от препарата Krystexxa увеличилась на 32% г/г, до $ 170,3 млн, а от самого нового и многообещающего препарата Tepezza подскочила на 72%, до $ 589,6 млн.

В структуре продаж Horizon Therapeutics за последние 2 года произошли значительные изменения — новый препарат Tepezza занял более 50% общих продаж по итогам 2021 года. Таким образом, два ключевых наименования, Tepezza и Krystexxa, теперь составляют почти 70% выручки компании.

Помимо Tepezza и Krystexxa, потенциальным блокбастером может стать препарат Uplizna — он уже одобрен для лечения патологии зрительного нерва, но проводятся дополнительные исследования, и в рамках третьей фазы клинических испытаний проверяется эффективность Uplizna в терапии IgG4-ассоциированного заболевания (системного воспалительного недуга) и миастении Гравис. Пиковые годовые продажи наименования, по нашим оценкам, могут приблизиться к $ 1 млрд.

К основным рискам, присущим бизнесу компании, мы относим потенциальное ухудшение эпидемиологической обстановки, способное повлиять на плановые визиты к врачам пациентов с хроническими заболеваниями.

Описание эмитента и факторы роста

Horizon Therapeutics — базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты для лечения недугов по трем ключевым направлениям: орфанные, аутоимунные и трудноизлечимые воспалительные заболевания.

У Horizon Therapeutics в настоящее время 11 коммерциализированных препаратов по этим направлениям: TEPEZZA (тепротумумаб-trbw) — для внутривенного введения от тиреиодной болезни глаз; KRYSTEXXA (пеглотиказа) — для внутривенного введения от подагры; ACTIMMUNE (рекомбинантный интерферон альфа-1b) в форме подкожных инъекций — для терапии хронической гранулематозной болезни и злокачественного остеопетроза; BUPHENYL (фенилбутирал натрия) в форме таблеток и порошка — для лечения нарушений обмена цикла мочевины; DUEXIS (ибупрофен с фамотидином) в форме таблеток — для терапии ревматоидного артрита и остеоартрита; PENNSAID (2%-ный диклофенак натрия для наружного применения) — для снятия боли в коленях, вызванной остеоартритом; PROCYSBI (цистеамина тартрат) в капсулах с отсроченным высвобождением лекарственного препарата и гранулах для лечения нефропатического цистиноза; RAVICTI (глицерола фенилбутират) в форме раствора для приема внутрь с целью предотвращения накопления аммиака в организме при некоторых нарушениях; RAYOS (преднизон) в форме таблеток с отсроченным высвобождением лекарственного препарата — для противовоспалительной терапии и иммуносупрессии; VIMOVO (напроксен/эзомепразол магния) в таблетках — для облегчения симптомов остеоартрита, ревматоидного артрита и анкилозирующего спондилита у пациентов с риском развития язвы желудка и двенадцатиперстной кишки; UPLIZNA (inebilizumab-cdon) в инъекциях — для терапии нейромиелита зрительного нерва со спектральным расстройством.

Компания учреждена в 2005 году, в 2014 году перенесла штаб-квартиру в Дублин, чтобы выиграть от более благоприятного налогового режима в Ирландии, а в 2019 году сменила название с Horizon Pharma на Horizon Therapeutics. За период с 2013 года Horizon из стандартной фармкомпании, выпускающей типовые препараты, назначаемые участковыми терапевтами, превратилась в специализированную биофармацевтическую компанию с упором на препараты от орфанных заболеваний, а за последние годы добилась настоящего прорыва в разработках.

Топ-менеджмент Horizon Therapeutics в своей работе дополнительно мотивирован — многолетний CEO компании Тим Уолберт сам является пациентом, страдает рядом аутоиммунных заболеваний, а также имеет диагностированное редкое заболевание, которое передалось и его ребенку. Для Уолберта поиск лекарств от редких недугов — это не просто бизнес, а цель жизни.

В январе 2020 года FDA предоставила Horizon Therapeutics ускоренное одобрение teprotumumab (коммерческое название Tepezza), который стал первым в истории одобренным препаратом от тиреоидной болезни глаз. Изначально наша долгосрочная рекомендация по Horizon на покупку основывалась именно на ожиданиях одобрения и коммерциализации данного препарата, которые в полной мере оправдались.

На фоне успешной коммерциализации нового препарата и обнадеживающей динамики выручки других наименований акции Horizon Therapeutics за 2020 год обогатили инвесторов на 102%, а за 2021 год — на 42%. Стоит отметить, что инструмент находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» еще с 2017 года, когда он стоил около $ 10, с тех пор бумага подорожала в 10 раз.

В структуре продаж Horizon Therapeutics за последние 2 года произошли значительные изменения — новый препарат Tepezza занял более 50% общих продаж по итогам 2021 года. Таким образом, два ключевых наименования, Tepezza и Krystexxa, теперь составляют почти 70% выручки компании.

Помимо Tepezza и Krystexxa, потенциальным блокбастером может стать препарат Uplizna — он уже одобрен для лечения патологии зрительного нерва, но проводятся дополнительные исследования, в рамках третьей фазы клинических испытаний проверяется эффективность Uplizna в терапии IgG4-ассоциированного заболевания (системного воспалительного недуга) и миастении Гравис. Пиковые годовые продажи наименования, по нашим оценкам, могут приблизиться к $ 1 млрд.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Годовая выручка Horizon Therapeutics за последние годы стремительно выросла — в 2021 году она оказалась выше в 2,5 раза, чем в 2019 году. Бурный подъем продаж вполне закономерен для такой быстрорастущей компании, как Horizon Therapeutics, которая находится в процессе освоения рынка и продвигает новые препараты. С 2020 года компания вышла из убытков и с тех пор показывает динамичный рост чистой прибыли, который, как мы ожидаем, продолжится в ближайшие годы.

Динамика годовой выручки и чистой прибыли Horizon Therapeutics

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и маржи EBITDA. Чистая маржа в 2022–2024 гг., как ожидается, тоже возрастет, при этом маржа чистой прибыли в 2024 году может превысить 40% — весьма впечатляющая динамика для компании, рыночная капитализация которой на данный момент составляет всего $ 23 млрд. Кроме того, Horizon Therapeutics совершенно не обременена долгом.

Фактические данныеПрогноз
млн $2019202020212022E2023E2024E
Выручка1 3002 2003 2263 9674 5915 217
EBITDA4839991 2841 6662 0492 460
EBITDA маржа37,2%45,4%39,8%42,0%44,6%47,2%
Чистая прибыль3988611 0901 3851 7262 093
Чистая маржа30,6%39,1%33,8%34,9%37,6%40,1%
EPS, $2,91,82,33,95,35,9
Скорректированный EPS, $1,93,94,65,87,28,6
Чистый долг277-1 077991-515-2 142-4 003
Чистый долг / EBITDA0,6x-1,1x0,8x-0,3x-1,0x-1,6x
FCF4083869591 3081 7042 056

Источник: данные компании, Reuters, ФГ «Финам»

По итогам четвертого квартала 2021 года выручка Horizon Therapeutics увеличилась на 35,5% г/г, до $ 1,01 млрд, и превзошла ожидания на $ 14 млн; чистая прибыль составила $ 173 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 1,41 и на 6 центов опередила прогнозы. Продажи препаратов в орфанном сегменте показали рост на 50% г/г, до $ 940,5 млн. Выручка от препарата Krystexxa увеличилась на 32% г/г, до $ 170,3 млн, а от самого нового и многообещающего препарата Tepezza подскочила на 72%, до $ 589,6 млн. Компания обозначила прогнозы по выручке на 2022 год в диапазоне $ 3,9–4,0 млрд.

к содержанию ↑

Оценка

Мы провели оценку Horizon Therapeutics методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.

P/E LTMP/E 2022EEV/EBITDA 2022EP/S 2022EEV/S 2022E
Horizon Therapeutics20,417,314,45,86,0
Vertex Pharmaceuticals17,816,811,97,16,3
Catalent28,025,115,93,54,2
Regeneron Pharmaceuticals9,114,410,95,75,4
Eli Lilly31,730,226,28,89,2
Novo Nordisk32,830,516,97,77,8
Eisai26,926,413,22,32,1
Медиана27,425,714,56,45,9
Чистая прибыль 2022E, млрд USDEBITDA 2022E, млрд USDВыручка 2022Е, млрд USD
1,3851,6663,967
Оценка капитализации, млрд USD35,65623,21125,333

 

Усредненная оценка капитализации, млрд USD28,1
Количество акций в обращении, млрд шт.0,2
Чистый долг, млрд USD1,0
Акции меньшинства, млрд USD0,0
Оценка стоимости акции, USD122,5
Текущая стоимость, USD100,1
Потенциал роста22,4%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Horizon Therapeutics составила $ 28,1 млрд, или $ 122,5 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 22,4% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Horizon Therapeutics.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Horizon Therapeutics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 140,6 (апсайд — 40,4%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Horizon Therapeutics аналитиками Wells Fargo — $ 131,0 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 159,0 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике Horizon Therapeutics был пробит вверх «нисходящий клин», и перед ценой открылся потенциал укрепления — уже начал выстраиваться среднесрочный восходящий тренд.

Технический анализ акций Horizon Therapeutics

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.03.2022.

Добавить комментарий