Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронавируса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.
| UNH | Покупать | ||||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.) | USD 632,9 | ||||||
| Текущая цена* | USD 510,73 | ||||||
| Потенциал роста | 23,9% | ||||||
| ISIN | US91324P1021 | ||||||
| Капитализация, млрд USD | 480,55 | ||||||
| EV, млрд USD | 507,37 | ||||||
| Количество акций, млрд | 0,94 | ||||||
| Free float | 99,6% | ||||||
| Финансовые показатели, млн USD | |||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||||
| Выручка | 287597 | 319274 | 346185 | ||||
| EBITDA | 28273 | 30356 | 33915 | ||||
| Чистая прибыль | 17285 | 19737 | 22372 | ||||
| Скорр. EPS, USD | 19,02 | 21,62 | 24,68 | ||||
| Дивиденд, USD | 5,60 | 6,05 | 6,62 | ||||
| Показатели рентабельности, % | |||||||
| Показатель | 2021 | 2022E | 2023E | ||||
| Маржа EBITDA | 9,8 | 9,5 | 9,8 | ||||
| Чистая маржа | 6,3 | 6,4 | 6,7 | ||||
| Мультипликаторы | |||||||
| Показатель | LTM | 2022E | |||||
| EV/S | 1,8 | 1,6 | |||||
| P/E | 27,0 | 23,7 | |||||
| DY | 1,1% | 1,2% | |||||
UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.
Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключе вого медицинского страховщика страны.
Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет, а к 2040 году их численность превысит 80 млн.
По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.
Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов и выглядит фундаментально недооцененной.
Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, и его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.
Ухудшение геополитической картины в глобальном масштабе делает консервативные вложения особенно актуальными в текущем году.
Описание эмитента
UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.
UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.
Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.
UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:
- Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
- Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
- Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.
- UnitedHealthcare Global— в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения в более чем 130 странах, в том числе, деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.
Источник: данные компании
В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.
Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.
В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.
В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).
Источник: данные компании
Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.
В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.
к содержанию ↑Факторы роста
За период с начала 2021 года акции UnitedHealth опережают по доходности и американский рынок в целом, и сектор здравоохранения в частности. Доходность бумаги за последние 12 мес. составляет 34,7%, а за последний месяц — 8,8%. Мы полагаем, что в текущем году акции UnitedHealth сумеют показать динамику лучше рыночной.
Источник: Bloomberg
Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране. В Штатах ежегодно на медицинское обслуживание одного жителя тратится почти вдвое больше средств, чем в среднем по развитым странам.
Страны с наибольшими годовыми издержками на здравоохранение на душу населения ( USD)
Источник: Peterson-KFF Health System Tracker
Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — около 20% от ВВП. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса издержки на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП.
Расходы США на здравоохранение в 2010-2020 гг. (%, доля в ВВП)
Источник: Statista
Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.
Динамика численности населения США в возрасте старше 65 лет
Источник: US Census Bureau
Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.
к содержанию ↑Финансовые показатели
Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании.
Источник: данные компании, Bloomberg
Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.
Источник: данные компании, Bloomberg
В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет стабильно снижаться.
| млн USD | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 242 155 | 257 141 | 287 597 | 319 274 | 346 185 | 377 101 |
| EBITDA | 23 405 | 26 396 | 28 273 | 30 356 | 33 915 | 37 862 |
| Маржа EBITDA | 9,7% | 10,3% | 9,8% | 9,5% | 9,8% | 10,0% |
| Чистая прибыль | 13 839 | 15 403 | 17 285 | 19 737 | 22 372 | 25 140 |
| Чистая прибыль скорр. | 14 595 | 16 221 | 18 181 | 20 314 | 23 057 | 25 809 |
| Маржа чистой прибыли | 6,0% | 6,3% | 6,3% | 6,4% | 6,7% | 6,8% |
| EPS, $ | 14,33 | 16,03 | 18,08 | 20,70 | 23,75 | 27,08 |
| Скорр. EPS, $ | 15,11 | 16,88 | 19,02 | 21,62 | 24,68 | 28,11 |
| Чистый долг | 30 392 | 28 133 | 26 369 | 16 797 | 10 110 | 5 566 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,30 | 1,07 | 0,93 | 0,55 | 0,30 | 0,15 |
| FCFF | 16 392 | 20 123 | 19 889 | 35 314 | 39 728 | 49 595 |
Источник: данные компании, Bloomberg
По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль UnitedHealth достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.
Финансовые результаты UnitedHealth Group за 4К 2021
| млн USD | Q4 | |
| 2021 | 2020 | |
| Выручка UnitedHealthcare | 56 384 | 50 327 |
| Выручка Optum | 41 093 | 35 851 |
| Корректировки | -23 734 | -20 711 |
| Совокупная выручка | 73 743 | 65 467 |
| Операционная прибыль | 5 541 | 3 517 |
| Чистая прибыль | 4 191 | 2 352 |
| Скорректированная чистая прибыль на акцию, USD | 4,48 | 2,52 |
Источник: данные компании
Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в четвертом квартале составил 83,7%, а за весь 2021 год — 82,6%. Компания подтвердила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 21,10–21,60, а по выручке — в диапазоне $ 317–320 млрд.
к содержанию ↑Дивиденды
Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом среднегодовой темп их роста за последние 10 лет превышает 25%. Дивидендная доходность акций UnitedHealth (2022E) составляет 1,2%.
Источник: данные компании, Seeking Alpha
к содержанию ↑Оценка
Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.
| P/E LTM | P/E 2022E | P/S 2022E | EV/S 2022E | |
| UnitedHealth Group | 27,00 | 23,7 | 1,50 | 1,6 |
| Anthem | 18,50 | 16,9 | 0,80 | 0,9 |
| Merck & Co | 13,00 | 11,1 | 3,60 | 4,1 |
| Humana | 21,10 | 18,1 | 0,60 | 0,7 |
| Johnson & Johnson | 18,10 | 16,8 | 4,70 | 4,7 |
| Медиана | 18,3 | 16, 9 | 2,2 | 2,5 |
| Чистая прибыль 2022E, млрд USD | Выручка 2022Е, млрд USD | Выручка 2022Е, млрд USD | ||
| 20,556 | 311,69 | 311,69 | ||
| Оценка капитализации, млрд USD | 346,369 | 685,718 | 752,409 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 594,8 |
| Количество акций в обращении, млрд | 0,940 |
| Чистый долг, млрд USD | 26,369 |
| Доля меньшинства, млрд USD | 0,447 |
| Оценка стоимости акции, USD | 632,8 |
| Текущая стоимость акции, USD | 510,73 |
| Потенциал роста | 23,9% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация UnitedHealth Group составила 594,8 млрд USD, или 632,9 USD на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу роста на 23,9%. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции UnitedHealth.
к содержанию ↑Технический анализ
На дневном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, и цена, на наш взгляд, сохраняет потенциал укрепления в ближайшие месяцы.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2022.