UnitedHealth Group — консервативное вложение в неспокойные времена

Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group из года в год показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в период пандемии коронавируса его услуги приобрели особую важность в общенациональном масштабе. Помимо коронавируса, росту финансовых потоков компании способствует старение американского населения. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, и это предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключе вого медицинского страховщика страны.

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет, а к 2040 году их численность превысит 80 млн.

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов и выглядит фундаментально недооцененной.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, и его риски нельзя назвать высокими. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Ухудшение геополитической картины в глобальном масштабе делает консервативные вложения особенно актуальными в текущем году.

Описание эмитента

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,4 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:

• Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
• Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
• Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.
• UnitedHealthcare Global— в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения в более чем 130 странах, в том числе, деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.

Источник: данные компании

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн человек.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья.

В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения.

В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum (см. диаграмму ниже).

Источник: данные компании

Клиентами UnitedHealth Group являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

В число основных конкурентов UnitedHealth на американском рынке медицинского страхования входят Humana, Aetna, Anthem и Cigna.

Факторы роста

За период с начала 2021 года акции UnitedHealth опережают по доходности и американский рынок в целом, и сектор здравоохранения в частности. Доходность бумаги за последние 12 мес. составляет 34,7%, а за последний месяц — 8,8%. Мы полагаем, что в текущем году акции UnitedHealth сумеют показать динамику лучше рыночной.

Источник: Bloomberg

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения (см. диаграмму ниже), что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для ключевого медицинского страховщика в стране. В Штатах ежегодно на медицинское обслуживание одного жителя тратится почти вдвое больше средств, чем в среднем по развитым странам.

Страны с наибольшими годовыми издержками на здравоохранение на душу населения ( USD)

Источник: Peterson-KFF Health System Tracker

Расходы на здравоохранение в Соединенных Штатах показывают стабильный рост на протяжении последних 60 лет, и, по некоторым оценкам, к 2028 году страна будет тратить на здравоохранение $ 6,2 трлн в год — около 20% от ВВП. В 2020 году на фоне пандемии коронавируса издержки на здравоохранение в США возросли до 19,7% от ВВП.

Расходы США на здравоохранение в 2010-2020 гг. (%, доля в ВВП)

Источник: Statista

Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу старения населения США. В настоящее время более 54 млн американцев старше 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн.

Динамика численности населения США в возрасте старше 65 лет

Источник: US Census Bureau

Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании.

Источник: данные компании, Bloomberg

Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.

Источник: данные компании, Bloomberg

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет стабильно снижаться.

Источник: данные компании, Bloomberg

По итогам четвертого квартала 2021 г. выручка UnitedHealth возросла на 12,6% г/г и составила $ 73,74 млрд, превысив наши ожидания на $ 880 млн. Чистая прибыль UnitedHealth достигла $ 4,07 млрд, или $ 4,26 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,48 и на 17 центов превзошла наши ожидания.

Финансовые результаты UnitedHealth Group за 4К 2021

Источник: данные компании

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в четвертом квартале составил 83,7%, а за весь 2021 год — 82,6%. Компания подтвердила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 21,10–21,60, а по выручке — в диапазоне $ 317–320 млрд.

Дивиденды

Компания повышает дивиденды более 10 лет, при этом среднегодовой темп их роста за последние 10 лет превышает 25%. Дивидендная доходность акций UnitedHealth (2022E) составляет 1,2%.

Источник: данные компании, Seeking Alpha

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по ряду мультипликаторов, приведенных ниже в таблице.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила 594,8 млрд USD, или 632,9 USD на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу роста на 23,9%. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции UnitedHealth.

Технический анализ

На дневном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован, и цена, на наш взгляд, сохраняет потенциал укрепления в ближайшие месяцы.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2022.