UnitedHealth — тихая гавань в неспокойные времена

Крупнейший по выручке медицинский страховщик США UnitedHealth Group долгие годы показывает стабильный рост выручки и прибыли, а в условиях пандемии коронавируса его услуги приобрели общенациональную важность. Кроме того, росту финансовых потоков компании способствует тенденция старения американского населения и подъем заболеваемости хроническими недугами. В 2021 году на фоне пандемии коронавируса траты на здравоохранение в США возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн. UnitedHealth Group является одним из главных бенефициаров увеличения расходов на здравоохранение в Штатах.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акции UnitedHealth с целевой ценой на конец 2023 года $ 642,4 и потенциалом роста в размере 17,3%.

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения. UnitedHealth Group ведет деятельность по 4 ключевым направлениям — UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,3 млн врачей. В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел.

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для крупнейших компаний сектора.

Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн, при этом в 2022–2024 гг. ожидается рост в среднем на 4,9% в год, а далее — на 5,3% в год, и к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.

По итогам третьего квартала выручка UnitedHealth возросла на 12% г/г и составила $ 80,89 млрд, превысив ожидания на $ 390 млн. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 5,26 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 28% г/г, до $ 5,79, и на 34 цента превзошла прогнозы.

Компания торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023E) и выглядит фундаментально недооцененной.

UnitedHealth является бенефициаром нынешних тенденций в здравоохранении и демографии — старения населения США, подъема обострений хронических заболеваний после ковида, необходимости восстановления здоровья граждан, переболевших COVID-19.

Данное вложение можно отнести к разряду консервативных, «защитных», и его риски существенно ниже, чем у сектора здравоохранения в целом. При любом раскладе медицинские услуги год за годом будут пользоваться все большим спросом, и риском для UnitedHealth могут стать только неблагоприятные изменения со стороны нормативной базы в области медицинского страхования.

Геополитическая турбулентность и неурядицы в экономике делают «защитные» вложения особенно актуальными в текущем году.

Описание эмитента

UnitedHealth Group — крупнейшая компания в сфере медицинского страхования в США по величине выручки и одна из крупнейших компаний сектора здравоохранения.

UnitedHealth ведет деятельность по 4 ключевым направлениям: UnitedHealthcare, OptumHealth, OptumInsight и OptumRx.

Житель США со страховым полисом от UnitedHealth имеет доступ к 6500 больницам по всей стране и услугам 1,3 млн врачей.

UnitedHealthcare, ключевой сегмент деятельности, предоставляет услуги медицинского страхования. В этот сегмент входят 4 программы:

• Employer & Individual — в рамках данной программы миллионы американцев пользуются медицинской страховкой от работодателя и индивидуальным страхованием.
• Medicare & Retirement — в рамках данной программы доступ к услугам здравоохранения получают, главным образом, жители США старше 65 лет.
• Community & State (Medicaid) — в рамках данной программы, входящей в Medicaid, доступ к здравоохранению получают малообеспеченные граждане, иностранцы, инвалиды и пожилые люди, проживающие в домах для престарелых.
• UnitedHealthcare Global— в рамках данного направления компания предоставляет доступ к услугам здравоохранения более чем в 130 странах, в том числе деятельность UnitedHealth широко представлена в Бразилии.

Источник: данные компании

В глобальном масштабе медицинское страхование от UnitedHealthcare покрывает более 48 млн чел.

Второй сегмент деятельности компании, OptumHealth, предоставляет доступ к услугам медицинских учреждений, в том числе к неотложной и хирургической помощи, 99 млн потребителей. С помощью услуг данного направления жители США справляются со своими хроническими заболеваниями, в том числе по части психического здоровья. В рамках направления OptumInsight компания предоставляет данные, аналитику, исследования, консультативные услуги и технологические решения больницам, правительствам и компаниям сектора здравоохранения. В рамках сегмента OptumRx компания дает потребителям возможность подбирать наиболее подходящие фармацевтические препараты на основании назначений врачей и осуществляет процессинг по рецептам и оплате лекарств, необходимых застрахованным лицам. Этот сегмент приносит наибольшую выручку среди всех направлений Optum.

Клиентами UnitedHealth являются больницы, врачи, частные лица, компании сектора здравоохранения, правительства, трудящиеся.

Факторы роста

Акции компании за последние 12 мес. принесли доходность в размере 23% на падающем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период растерял 11%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Healthcare ETF прибавил 4%. Мы полагаем, что бумага продолжит показывать динамику лучше рыночной и секторальной в перспективе ближайшего года.

Динамика доходности акций UnitedHealth за 12 мес. в сравнении с индексом S&P 500 и iShares U.S. Healthcare ETF

Источник: Seeking Alpha

Соединенные Штаты остаются безусловным мировым лидером по затратам на здравоохранение на душу населения, что предопределяет стабильность потоков выручки и прибыли для крупнейших компаний сектора.

Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн, при этом в 2022–2024 гг. ожидается рост в среднем на 4,9% в год, а далее — на 5,3% в год, и к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.

Источник: данные Statista

Обострение хронических заболеваний у миллионов американцев после перенесенного ковида требует возобновления посещений специалистов и проведения плановых врачебных вмешательств. Вакцинация и прочие профилактические меры останутся востребованными на долгие годы, и все это создает условия для дальнейшего наращивания выручки и прибыли компаний сектора здравоохранения в ближайшие кварталы. UnitedHealth станет несомненным бенефициаром роста спроса на медицинские услуги и продукты.

В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет, а к 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше рецептов на лекарства, обследований и прочих медицинских процедур, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность. Ключевой сегмент деятельности компании, Medicare & Retirement, связанный с обслуживанием лиц пожилого возраста, обречен на рост в долгосрочной перспективе в силу тенденции неумолимого старения населения США.

Финансовые показатели

Годовая выручка UnitedHealth Group показывает уверенную долгосрочную восходящую динамику и относительно стабильный темп роста. В 2022–2024 гг. ожидается дальнейшее увеличение выручки компании. Динамика годовой чистой прибыли компании также характеризуется стабильным ростом, который в ближайшие годы имеет шансы продолжиться.

Источник: данные компании, Reuters

В ближайшие годы ожидается положительная динамика выручки, EBITDA, чистой прибыли и чистой маржи UnitedHealth, тогда как чистый долг компании, согласно прогнозам, будет снижаться и станет отрицательным.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала 2022 года выручка UnitedHealth возросла на 12% г/г и составила $ 80,89 млрд, превысив ожидания на $ 390 млн. Чистая прибыль UnitedHealth по итогам третьего квартала составила $ 5,26 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 28% г/г, составила $ 5,79 и на 34 цента превзошла прогнозы.

Коэффициент медицинских затрат компании, равный отношению медицинских издержек к объему страховых взносов, в минувшем квартале составил 81,6%, в сравнении с 83% годом ранее. Компания повысила свои прогнозы на 2022 год по скорректированной чистой прибыли на акцию до диапазона $ 21,85–22,05.

Стоит отметить, что компания повышает дивиденды 12 лет, дивидендная доходность акций UnitedHealth (2023E) составляет 1,3%.

Оценка

Мы провели оценку UnitedHealth Group методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам, приведенным ниже в таблице.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация UnitedHealth Group составила $ 600,2 млрд, или $642,4 на акцию, на конец 2023 года, что эквивалентно потенциалу роста 17,3%. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям UnitedHealth.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций UnitedHealth по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 598,9 (апсайд — 9,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций UnitedHealth аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 616 («Покупать»), Raymond James — $ 615 («Покупать»).

Технический анализ

На недельном графике UnitedHealth налицо долгосрочный восходящий тренд, который по-прежнему ничем не скомпрометирован, и бумага сохраняет потенциал роста в среднесрочной перспективе.

Источник: finam.ru