Инвестиционная идея
| ViacomCBS | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $ 50,5 |
| Текущая цена | $ 40,9 |
| Потенциал роста | 23,5% |
ViacomCBS обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая ряд всемирно известных франшиз. При этом компания намерена существенно увеличить инвестиции в создание нового контента.
Финансовые результаты ViacomCBS за I квартал были достаточно сильными, чему способствовало восстановление доходов от рекламы.
Стриминговые сервисы ViacomCBS быстро развиваются и по плану компании в среднесрочной перспективе должны стать главным драйвером роста ее бизнеса. В ViacomCBS ждут удвоения стриминговых подписчиков в перспективе трех лет.
ViacomCBS выглядит весьма недорогим по финансовым мультипликаторам. На наш взгляд, компания вполне может стать объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.
к содержанию ↑Описание эмитента
| Основные показатели обыкн. акций | |
| Тикер | VIAC.O |
| ISIN | US92556H2067 |
| Рыночная капитализация | $ 26,59 млрд |
| EV | $ 39,55 млрд |
ViacomCBS является многонациональным медиаконгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Корпорация образована в декабре 2019 г. путем повторного слияния CBS Corporation и Viacom, которые, в свою очередь, созданы в результате разделения первоначального Viacom в 2005 г.
Капитализация ViacomCBS составляет $26,6 млрд. Основные акционеры компании — фонды Vanguard Group (9,98%), State Street Global Advisors (5,06%), Blackrock Institutional Trust (4,75%), а также инвесткомпании Credit Suisse Securities (4,40%) и Nomura Securities (3,22%).
Компания работает в четырех сегментах: развлекательное телевидение, кабельные сети, киноразвлечения и издательское дело. Портфель продуктов ViacomCBS включает новости и программы по связям с общественностью, спорт, развлечения, кабельные сети по подписке, стриминговые сервисы по подписке, базовые кабельные сети, полнометражные фильмы, международный телевизионный контент, печатные и цифровые книги.
Всего по состоянию на конец 2020 г. компания эксплуатировала около 170 сетей и насчитывала около 700 млн абонентов в 160 странах. В том числе число подписчиков платных стриминг-сервисов составляло около 30 млн, из них 19,2 млн в США.
Здесь надо отметить, что акции ViacomCBS в первые месяцы этого года вели себя крайне волатильно. В январе — марте их стоимость резко выросла, причем главной причиной стали действия розничных инвесторов, которые объединялись посредством соцсети Reddit и делали скоординированные ставки на рост акций некоторых компаний, в том числе и ViacomCBS. Это привело к шорт-сквизу в ряде хедж-фондов, у которых были открыты значительные короткие позиции в акциях ViacomCBS, что способствовало их дополнительному разгону. Между тем в конце марта бумаги компании резко обвалились, более чем в 2,5 раза, всего за несколько дней. Это связано с крахом фонда Archegos Capital Management, получившего сильнейший маржин-колл и вынужденного срочно распродавать свои активы, в число которых входил и крупный пакет бумаг ViacomCBS. После падения акции компании двигались преимущественно в боковом диапазоне и сейчас торгуются немного выше уровня начала года.
к содержанию ↑Финансовые результаты
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Выручка | 27,81 | 25,29 | 27,77 |
| EBITDA | 5,31 | 5,13 | 5,01 |
| Чистая прибыль | 3,09 | 2,60 | 2,58 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0.24 | 0.96 | 0.99 |
Финансовый отчет ViacomCBS за 1 квартал 2021 г. был достаточно сильным. Выручка увеличилась на 14%, до $7,41 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $7,3 млрд. Выручка от рекламы выросла на 20,8%, до $2,68 млрд, что в значительной степени обусловлено низкой базой аналогичного периода прошлого года, когда из-за коронавирусных ограничений отменялись спортивные матчи и различные мероприятия. Выручка от партнеров за предоставление контента повысилась на 5,4%, до 2,08 млрд, поступления от лицензионных отчислений — на 11,4%, до $1,84 млрд. Между тем стриминговая выручка подскочила на 65,2%, до $816 млн, чему способствовал запуск стриминг-сервиса Paramount+ в США. Общее число стриминговых подписчиков компании в мире за квартал выросло на 6 млн и достигло 36 млн. Скорректированная EBITDA повысилась на 30,7%, до $1,63 млрд, а скорректированная прибыль на акцию поднялась на 35,7%, до $1,52, и на 30 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
ViacomCBS: основные финпоказатели за I квартал 2021 г. (млн $)
| 1К21 | 1К20 | Изменение | |
| Выручка | 7 412 | 6 499 | 14,0% |
| Скорр. EBITDA | 1 627 | 1 245 | 30,7% |
| Скорр. чистая прибыль | 961 | 690 | 39,3% |
| Скорр. EPS, $ | 1,52 | 1,12 | 35,7% |
| Операционный денежный поток | 1 651 | 357 | 362,5% |
| Рентабельность по EBITDA | 22,0% | 19,2% | 2,8 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 13,0% | 10,6% | 2,4 п. п. |
Источник: данные компании
ViacomCBS завершил 1 квартал, имея на счетах $5,50 млрд денежных средств при общем долге $17,79 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $1,65 млрд, направила $62 млн на капвложения и выплатила $151 млн акционерам в виде дивидендов. Отметим, что дивидендная доходность акций ViacomCBS составляет достаточно высокие по меркам сектора 2,4%.
ViacomCBS: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| 2019 | 2020 | 2021П | 2022П | 2023П | |
| Выручка | 27 812 | 25 285 | 27 769 | 28 422 | 29 228 |
| Скорр. EBITDA | 5 531 | 5 132 | 5 009 | 4 958 | 4 945 |
| Скорр. чистая прибыль | 3 090 | 2 595 | 2 576 | 2 555 | 2 528 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,24 | 0,96 | 0,99 | 1,02 | 1.05 |
| Чистый долг | 18 087 | 16 749 | 12 013 | 11 319 | 10 329 |
| Операционный денежный поток | 1 230 | 2 294 | 2 301 | 2 288 | 2 253 |
| Капвложения | 353 | 324 | 340 | 333 | 311 |
Источник: Thomson Reuters, данные компании
к содержанию ↑Сильные стороны и перспективы
ViacomCBS обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как «Звездный путь», «Южный парк», «Миссия невыполнима» и др. При этом компания намерена существенно увеличить инвестиции в создание нового контента.
Стриминговые сервисы ViacomCBS быстро развиваются и, по плану компании, в среднесрочной перспективе должны стать главным драйвером роста ее бизнеса. В ViacomCBS рассчитывают увеличить число своих стриминговых подписчиков в мире до 70 млн к концу 2024 г.
В последние месяцы в медийной отрасли наблюдается повышенная консолидационная активность. Так, онлайн-ретейлер Amazon.com ведет переговоры по приобретению голливудской киностудии Metro-Goldwyn-Mayer (MGM) с целью усиления собственной студии Amazon Studios и сервисов Prime Video и IMDB. А американская телекоммуникационная корпорация AT&T недавно объявила о слиянии своего медиаподразделения WarnerMedia с медиакомпанией Discovery, владеющей сетью научно-познавательных и развлекательных телеканалов, в рамках сделки стоимостью $ 43 млрд. Учитывая, что ViacomCBS выглядит весьма недорогим по финансовым мультипликаторам, на наш взгляд, компания вполне может стать объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.
к содержанию ↑Риски
| Финансовые коэффициенты | |||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П |
| Маржа EBITDA | 19,1% | 20,2% | 18,0% |
| Чистая маржа | 11,1% | 10,3 | 9,2% |
| ROE | 21,4% | 20,3% | 19,2% |
| Ч. долг / EBITDA | 3,27 | 3,26 | 2,40 |
Эфирные и кабельные каналы постепенно теряют популярность и подписчиков в США и мире. Между тем при экспансии в стриминговый сегмент ViacomCBS будет неизбежно сталкиваться с возрастающей конкуренцией со стороны крупных провайдеров стриминговых сервисов, таких как Netflix, Walt Disney, Amazon и др.
Потенциальной проблемой является достаточно высокая долговая нагрузка ViacomCBS (соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет 2,4х). В определенный момент это может стать препятствием для наращивания инвестиций в контент и (или) выплаты высоких дивидендов.
Акции ViacomCBS, как мы уже отмечали, сильно пострадали в результате краха фонда Archegos. И хотя данное событие носило разовый характер, память о нем, вероятно, продолжит оказывать давление на бумаги компании в краткосрочной перспективе.
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили ViacomCBS сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я,
млн $ |
EV,
млн $ |
EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA 2021П | P/E
LTM |
P/E
2021П |
ROE, % |
| ViacomCBS | VIAC.O | 26 592 | 39 552 | 7,20 | 7,90 | 9,45 | 10,32 | 20,30 |
| Аналоги | ||||||||
| Amazon.com | AMZN.OQ | 1 643 616 | 1 639 507 | 24,59 | 19,59 | 62,02 | 52,60 | 31,72 |
| Walt Disney | DIS.N | 320 089 | 374 001 | 54,12 | 25,77 | – | 43,61 | 2,11 |
| Comcast | CMCSA.O | 255 902 | 351 904 | 11,31 | 10,01 | 22,05 | 17,30 | 14,08 |
| Verizon Communications | VZ | 233 831 | 383 579 | 8,11 | 7,79 | 12,38 | 11,04 | 31,37 |
| AT&T | T | 222 296 | 229 451 | 13,11 | 30,99 | 62,14 | 43,61 | 35,45 |
| Netflix | NFLX.O | 210 773 | 397 221 | 7,38 | 7,35 | – | 9,35 | 13,35 |
| Sony Group | 6758.T | 124 726 | 101 324 | 8,11 | – | 11,47 | 17,77 | 24,88 |
| Fox | FOXA.OQ | 21 238 | 23 651 | 7,65 | 8,29 | 11,06 | 12,58 | 15,55 |
| Discovery | DISCA.O | 15 021 | 29 799 | 4,42 | 7,62 | 20,84 | 10,33 | 14,30 |
| j2 Global | JCOM.O | 5 639 | 6 852 | 11,16 | 9,23 | 24,73 | 11,91 | 33,16 |
| Lions Gate Entertainment | LGFa.N | 3 810 | 6 621 | 3,80 | 14,44 | – | – | -0,90 |
| Audacy | AUD.N | 591 | 2 245 | 35,37 | 8,84 | – | 7,17 | -3,18 |
| Медиана по аналогам | 167 749 | 165 387 | 9,64 | 9,23 | 21,45 | 12,58 | 14,92 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости ViacomCBS на конец 2021 г. составляет $32,84 млрд, или $50,5 на акцию, что предполагает потенциал роста на 23,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
| Число акций, млн | 650,2 |
| Чистый долг, млн $ | 12 288 |
| Доля миноритариев, млн $ | 672 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ | 5 009 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П | 9,23 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн $ | 33 265 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ | 2 576 |
| Целевой коэффициент P/E 2021П | 12,58 |
| Оценка по P/E, млн $ | 32 407 |
| Средняя оценка, млн $ | 32 836 |
| На акцию, $ | 50,50 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
| Мультипликаторы | |
| P/E LTM | 9,45 |
| P/E 2021П | 10,32 |
| EV/EBITDA LTM | 7,20 |
| EV/EBITDA 2021П | 7,90 |
| DY | 2,40% |
Средневзвешенная целевая цена акций ViacomCBS по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $48,0 (апсайд — 17,4%), рейтинг акции — 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ViacomCBS аналитиками Atlantic Equities составляет $59 (рекомендация «Нейтрально»), Barrington Research Associates — $50 («Выше рынка»), Huber Research Partners — $40 («Ниже рынка»), Keybank Capital Markets — $34 («Ниже рынка»), Macquarie Research — $45 («Нейтрально»), Wells Fargo Securities — $45 («На уровне рынка»), Wolfe Research — $70 («Выше рынка»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ViacomCBS превысили уровень $40, вокруг которого они довольно долгое время консолидируются. Ожидаем формирования подъема с целью в районе $48, где проходит 50-дневная скользящая средняя.
Источник: www.finam.ru