Viatris — недооцененный обладатель большого наследия

Далеко не каждая фармкомпания может похвастаться годовой выручкой, имеющей величину больше рыночной капитализации. По итогам 2021 года Viatris имеет шансы прийти к таким результатам. В активе этой относительно небольшой фармацевтической компании есть ценное наследие от гиганта Pfizer, выделившего свои наиболее старые и авторитетные препараты в отдельное подразделение, при этом Viatris использует опыт Pfizer для освоения развивающихся рынков. Кроме того, Viatris выполняет важную этическую и социальную задачу по обеспечению жизненно важными лекарствами государств с низким и средним уровнем дохода. В то же время компания выглядит очень дешевой в сравнении с сектором.

Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

• бренды наследия;
• дженерики;
• биосимиляры;
• безрецептурные средства;
• производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке находится сегмент дженериков.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer) и является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок.

Нам импонирует стратегия по продвижению препаратов Viatris на развивающихся рынках и в странах с низким и средним уровнем дохода, в частности просветительская деятельность компании в этих странах. Поставки препаратов Viatris имеют социальную важность в большом перечне государств.

На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 39% относительно аналогов по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA (2022E).

Viatris начала выплачивать дивиденды только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 3,6%, а на конец 2023 года — на уровне 4,8%.

К рискам для компании можно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов.

Описание эмитента и факторы роста

Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

• бренды наследия;
• дженерики;
• биосимиляры;
• безрецептурные средства;
• производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.

Источник: Viatris

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.

Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.

По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris — в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.

Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке находится сегмент дженериков.

Структура выручки Viatris на развитых рынках

Структура выручки Viatris на развивающихся рынках

Источник: Viatris

Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков.

Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.

По направлению лечения инфекционных заболеваний Viatris сотрудничает с японской компанией Otsuka Pharmaceutical в обеспечении доступных и эффективных препаратов для лечения туберкулеза в странах с высоким уровнем этого заболевания.

Кроме того, Viatris является партнером UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом) и выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.

Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики — препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™ Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.

Биосимиляры — еще одно направление деятельности Viatris. По определению ВОЗ, биосимиляр — это биологический лекарственный препарат, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Компания-поставщик доказывает сходство с референтным биологическим лекарственным препаратом с позиций качества, биологической активности, безопасности и эффективности на основе комплексных сопоставительных исследований и получает разрешение на его коммерциализацию.

Биологические препараты используются для лечения широкого спектра заболеваний, в том числе различных видов рака, диабета и аутоиммунных болезней, таких как ревматоидный артрит. Viatris располагает одной из крупнейших в отрасли линеек биосимиляров, предназначенных для использования в онкологии, иммунологии, эндокринологии, офтальмологии и дерматологии. Компания продает биосимиляры в 85 странах мира и имеет более 150 разрешений на коммерциализацию такого рода препаратов.

Помимо препаратов, назначаемых врачами, Viatris выпускает витамины, гомеопатические и косметические средства.

Так как Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся «по наследству» от многоопытного фармгиганта Pfizer), эта компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.

Акции Viatris за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF, и нам подобное отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения — есть высокая вероятность его наверстывания в ближайший год.

Источник: данные Reuters

Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр биосимиляров и дженериков, в том числе находящихся в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации.

Фрагмент экспериментальной линейки Viatris

Источник: Viatris

В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков и биосимиляров способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира — так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках.

Финансовые показатели

Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году ожидается взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022–2023 гг., как мы ожидаем, выручка стабилизируется в диапазоне $ 17–18 млрд.

Источник: данные компании, Reuters

В 2020–2021 гг. компания сталкивалась с убытками, но в 2022 году ожидается выход на положительное значение чистой прибыли, а в 2023 году — ее значительный рост.

Источник: данные компании, Reuters

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и ее маржи, при этом компания будет сокращать чистый долг, и в 2022–2023 гг. значение соотношения чистого долга к EBITDA сократится до нормативных уровней.

Источник: данные компании (включая сопоставимые данные по Mylan и Upjohn), Reuters, ФГ «ФИНАМ»

По итогам третьего квартала компания зафиксировала снижение выручки на 3% г/г, до $ 4,52 млрд. При этом выручка из Китая увеличилась на 4% г/г, до $ 567 млн. Скорректированная чистая прибыль Viatris возросла на 76% г/г, до $ 1,2 млрд.

Финансовые результаты Viatris за третий квартал 2021 года

Источник: данные компании

Стоит отметить, что в значение 2020 года для корректного сопоставления включены показатели компании Mylan, которая в третьем квартале 2020 года была все еще самостоятельной, а в состав Viatris вошла уже в четвертом квартале того же года.

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — на конец 2022 года прогнозируется на уровне 3,6%, а на конец 2023 года — на уровне 4,8%.

Оценка

Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на одном из прогнозных финансовых показателей на 2022 год, а именно EV/EBITDA, так как для данной компании с учетом ее специфики (недавно создана, объединены разные бизнесы) именно этот показатель представляется достаточно репрезентативным и информативным.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Целевая капитализация Viatris составила $24,6 млрд, или $20,3 на акцию на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 39,0% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Viatris.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Viatris по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 19,9 (апсайд — 36,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Viatris аналитиками Truist Securities составляет $ 21,0 («Покупать»).

Технический анализ

На недельном графике Viatris ранее был пробит «нисходящий клин», и перед бумагой открылся внушительный потенциал укрепления на среднесрочную перспективу с ближайшим ориентиром в виде исторического максимума бумаги $ 18,9.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.01.2022.