| Банк «Санкт-Петербург» | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | 60,2 руб. |
| Текущая цена: | 51,1 руб. |
| Потенциал: | 18% |
Инвестиционная идея
Банк «Санкт-Петербург» – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы сохраняем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать». Целевая цена – 60,2 руб. В перспективе года бумаги могут принести около 18% прибыли без учета дивидендов.
Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка: прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20%, до 3,47 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание на то, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1- м полугодии и на 40% во 2-м квартале.
Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Банк проведет 2-й раунд байбэка на сумму 642 млн. руб. (12 млн. акций, цена 53,5 руб.).
После улучшения дивидендной политики банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.
Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E 2.8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.
| Основные показатели акций | |||||
| Тикер | BSPB | ||||
| ISIN | RU0009100945 | ||||
| Рыночная капитализация | 25,5 млрд руб. | ||||
| Кол-во обыкн. акций | 500 млн | ||||
| Free float | 36% | ||||
| Мультипликаторы | |||||
| P/E LTM | 3,2 | ||||
| P/E 2019Е | 2,8 | ||||
| P/B LFI | 0,35 | ||||
| DY 2019E | 7,5% | ||||
| Финансовые показатели, млрд. руб. | |||||
| 2017 | 2018 | ||||
| Чистая прибыль | 7,43 | 8,94 | |||
| Активы | 606,8 | 673,4 | |||
| Дивиденд, руб. | 1,62 | 3,71 | |||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| 2017 | 2018 | ||||
| Чистая проц. маржа | 3,48% | 3,63% | |||
| Стоимость риска | 2,7% | 1,9% | |||
| ROE | 11.3% | 12,3% | |||
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Александру Савельеву. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели банка «Санкт-Петербург»
Доходы и расходы. Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка, прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20% до 3,47 млрд руб. в сравнении с прошлым годом. По остальным ключевым направлениям банк нарастил выручку. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Стоимость риска по итогам 6 мес. сопоставима с прошлым годом — 1,88%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента на этот год. Чистая процентная маржа немного снизилась в сравнении с прошлым годом в рамках отраслевых тенденций. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.
Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 47,0%. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,9% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
Баланс отразил снижение кредитного портфеля в рамках отраслевых трендов. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 2,6% за счет корпоративного сегмента (-6,6%). Потребительский кредитный портфель увеличился на 10,4%. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,4% с 10,8% на начало года и 10,6% на конец 1К2019. Объем депозитов уменьшился на 0,2% к/к и на 0,4% с начала года.
Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,81% с 13,40% на начало года. По российским стандартам нормативы достаточности также улучшились, Н 20.2, в частности, подрос до 10,38% с 10,09%.
Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений — рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам года — 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).
к содержанию ↑Основные финансовые показатели
| млн руб., если не указано иное | 2К 2019 | 2К 2018 | Изм., % | 1П 2019 | 1П 2018 | Изм., % |
| Чистый проц. доходы | 5 321 | 5 256 | 1,2% | 11 058 | 10 310 | 7,3% |
| Резерв под убытки по кредитам | 1 466 | 1 858 | -21,1% | 3 207 | 3 617 | -11,3% |
| Чистый проц. доходы после резервов | 3 856 | 3 398 | 13,5% | 7 851 | 6 694 | 17,3% |
| Чистые комиссионные доходы | 1 872 | 1 339 | 39,8% | 3 298 | 2 726 | 21,0% |
| Чистая прибыль акционеров | 2 191 | 2 511 | -13% | 3 472 | 4 345 | -20% |
| Чистая процентная маржа (NIM) | 3,51% | 3,69% | -0,2% | 3,62% | 3,65% | -0,03% |
| CIR | 43,3% | 45,0% | -1,7% | 47,0% | 43,1% | 3,9% |
| CоR | 1,87% | 1,75% | 0,1% | 1,88% | 1,86% | 0,02% |
| 2К 2019 | 1К 2019 | 4К 2018 | Изм., к/к | Изм., YTD | ||
| Кредиты, gross | 365 682 | 372 095 | 375 284 | -1,7% | -2,6% | |
| Корпоративные | 266 647 | 278 909 | 285 548 | -4,4% | -6,6% | |
| Потребительские | 99 034 | 93 186 | 89 736 | 6,3% | 10,4% | |
| Кредиты, net | 329 403 | 335 273 | 338 784 | -1,8% | -2,8% | |
| Доля проблемных кредитов | 399 812 | 405 327 | 414 766 | -1,4% | -3,6% | |
| Депозиты | 10,4% | 10,6% | 10,8% | -0,2% | -0,4% | |
| ROE (ТТМ), % | 10,9% | 11,5% | 12,34% | -0,6% | -1,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Прогноз по ключевым финансовым показателям банка «Санкт-Петербург»
| млрд руб., если не указано иное | 2017 | 2018 | 2019П | 2020П |
| Чистая прибыль акционеров | 7,43 | 8,94 | 9,06 | 9,63 |
| Рост, % | 74% | 20% | 1% | 6% |
| Дивиденды | 0,8 | 1,8 | 1,8 | 1,9 |
| Норма выплат, % прибыли по МСФО | 11% | 20% | 20% | 20% |
| DPS, руб. | 1,62 | 3,71 | 3,81 | 4,05 |
| Рост, % | 55% | 129% | 3% | 6% |
| DY | 3,2% | 6,8% | 7,5% | 7,9% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент объявил о планах второго раунда на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).
После корректировки дивидендной политика банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.
к содержанию ↑История и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Оценка
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 68,1 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 57,4 руб. с апсайдом 12% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,93 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 55,1 руб.). Агрегированная оценка 60,2 руб. с потенциалом 18% в перспективе 12 месяцев. Подтверждаем рекомендацию «покупать».
Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Акции должны получить поддержку от дивидендной доходности 7,5% и обратного выкупа акций. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
к содержанию ↑Основные данные по мультипликаторам:
| Название банка | Рын. кап., млн $ | P/E 2019E | P/E 2020E | P/D 2019E | P/D 2020E |
| Банк Санкт-Петербург | 385 | 2,8 | 2,7 | 13,4 | 12,6 |
| Сбербанк | 78 337 | 5,8 | 4,9 | 11,8 | 10,1 |
| ВТБ | 8 229 | 7,8 | 7,5 | 16,2 | 15,5 |
| Банк Тинькофф | 3 324 | 6,2 | 5,1 | 38,4 | 17,5 |
| Российские аналоги, медиана | 6,0 | 5,0 | 14,8 | 14,1 | |
| Аналоги в развив. странах, медиана | 6,9 | 6,1 | 18,4 | 15,7 | |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
к содержанию ↑Техническая картина
На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 49, сопротивление – 54.
Источник: Thomson Reuters