Банк «Санкт-Петербург»
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 60,2 руб.
Текущая цена: 51,1 руб.
Потенциал: 18%

Инвестиционная идея

Банк «Санкт-Петербург» – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы сохраняем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать». Целевая цена – 60,2 руб. В перспективе года бумаги могут принести около 18% прибыли без учета дивидендов.

Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка: прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20%, до 3,47 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание на то, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1- м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Банк проведет 2-й раунд байбэка на сумму 642 млн. руб. (12 млн. акций, цена 53,5 руб.).

После улучшения дивидендной политики банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E 2.8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.

Основные показатели акций
Тикер BSPB
ISIN RU0009100945
Рыночная капитализация 25,5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 500 млн
Free float 36%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,2
P/E 2019Е 2,8
P/B LFI 0,35
DY 2019E 7,5%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2017 2018
Чистая прибыль 7,43 8,94
Активы 606,8 673,4
Дивиденд, руб. 1,62 3,71
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Чистая проц. маржа 3,48% 3,63%
Стоимость риска 2,7% 1,9%
ROE 11.3% 12,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Александру Савельеву. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Динамика акций банка «Санкт-Петербург» и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели банка «Санкт-Петербург»

Доходы и расходы. Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка, прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20% до 3,47 млрд руб. в сравнении с прошлым годом. По остальным ключевым направлениям банк нарастил выручку. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Стоимость риска по итогам 6 мес. сопоставима с прошлым годом — 1,88%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента на этот год. Чистая процентная маржа немного снизилась в сравнении с прошлым годом в рамках отраслевых тенденций. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 47,0%. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,9% в сравнении с 12,3% за 2018 год.

Баланс отразил снижение кредитного портфеля в рамках отраслевых трендов. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 2,6% за счет корпоративного сегмента (-6,6%). Потребительский кредитный портфель увеличился на 10,4%. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,4% с 10,8% на начало года и 10,6% на конец 1К2019. Объем депозитов уменьшился на 0,2% к/к и на 0,4% с начала года.

Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,81% с 13,40% на начало года. По российским стандартам нормативы достаточности также улучшились, Н 20.2, в частности, подрос до 10,38% с 10,09%.

Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений — рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам года — 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное 2К 2019 2К 2018 Изм., % 1П 2019 1П 2018 Изм., %
Чистый проц. доходы 5 321 5 256 1,2% 11 058 10 310 7,3%
Резерв под убытки по кредитам 1 466 1 858 -21,1% 3 207 3 617 -11,3%
Чистый проц. доходы после резервов 3 856 3 398 13,5% 7 851 6 694 17,3%
Чистые комиссионные доходы 1 872 1 339 39,8% 3 298 2 726 21,0%
Чистая прибыль акционеров 2 191 2 511 -13% 3 472 4 345 -20%
Чистая процентная маржа (NIM) 3,51% 3,69% -0,2% 3,62% 3,65% -0,03%
CIR 43,3% 45,0% -1,7% 47,0% 43,1% 3,9%
CоR 1,87% 1,75% 0,1% 1,88% 1,86% 0,02%
2К 2019 1К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD
Кредиты, gross 365 682 372 095 375 284 -1,7% -2,6%
Корпоративные 266 647 278 909 285 548 -4,4% -6,6%
Потребительские 99 034 93 186 89 736 6,3% 10,4%
Кредиты, net 329 403 335 273 338 784 -1,8% -2,8%
Доля проблемных кредитов 399 812 405 327 414 766 -1,4% -3,6%
Депозиты 10,4% 10,6% 10,8% -0,2% -0,4%
ROE (ТТМ), % 10,9% 11,5% 12,34% -0,6% -1,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям банка «Санкт-Петербург»

млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019П 2020П
Чистая прибыль акционеров 7,43 8,94 9,06 9,63
Рост, % 74% 20% 1% 6%
Дивиденды 0,8 1,8 1,8 1,9
Норма выплат, % прибыли по МСФО 11% 20% 20% 20%
DPS, руб. 1,62 3,71 3,81 4,05
Рост, % 55% 129% 3% 6%
DY 3,2% 6,8% 7,5% 7,9%

Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»

Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент объявил о планах второго раунда на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).

После корректировки дивидендной политика банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

к содержанию ↑

История и прогноз по дивидендам BSPB:

Дивиденды по акциям банка «Санкт-Петербург» за период 2011-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 68,1 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 57,4 руб. с апсайдом 12% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,93 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 55,1 руб.). Агрегированная оценка 60,2 руб. с потенциалом 18% в перспективе 12 месяцев. Подтверждаем рекомендацию «покупать».

Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Акции должны получить поддержку от дивидендной доходности 7,5% и обратного выкупа акций. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

к содержанию ↑

Основные данные по мультипликаторам:

Название банка Рын. кап., млн $ P/E 2019E P/E 2020E P/D 2019E P/D 2020E
Банк Санкт-Петербург 385 2,8 2,7 13,4 12,6
Сбербанк 78 337 5,8 4,9 11,8 10,1
ВТБ 8 229 7,8 7,5 16,2 15,5
Банк Тинькофф 3 324 6,2 5,1 38,4 17,5
Российские аналоги, медиана 6,0 5,0 14,8 14,1
Аналоги в развив. странах, медиана 6,9 6,1 18,4 15,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 49, сопротивление – 54.

Технический анализ банка «Санкт-Петербург»

Источник: Thomson Reuters

1+

Добавить комментарий