Банк “Санкт-Петербург”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:60,2 руб.
Текущая цена:51,1 руб.
Потенциал:18%

Инвестиционная идея

Банк “Санкт-Петербург” – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы сохраняем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию “покупать”. Целевая цена – 60,2 руб. В перспективе года бумаги могут принести около 18% прибыли без учета дивидендов.

Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка: прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20%, до 3,47 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание на то, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1- м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Банк проведет 2-й раунд байбэка на сумму 642 млн. руб. (12 млн. акций, цена 53,5 руб.).

После улучшения дивидендной политики банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E 2.8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.

Основные показатели акций
ТикерBSPB
ISINRU0009100945
Рыночная капитализация25,5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций500 млн
Free float36%
Мультипликаторы
P/E LTM3,2
P/E 2019Е2,8
P/B LFI0,35
DY 2019E7,5%
Финансовые показатели, млрд. руб.
20172018
Чистая прибыль7,438,94
Активы606,8673,4
Дивиденд, руб.1,623,71
Финансовые коэффициенты
20172018
Чистая проц. маржа3,48%3,63%
Стоимость риска2,7%1,9%
ROE11.3%12,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО “Банк “Санкт-Петербург” был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Александру Савельеву. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Динамика акций банка «Санкт-Петербург» и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели банка “Санкт-Петербург”

Доходы и расходы. Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка, прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20% до 3,47 млрд руб. в сравнении с прошлым годом. По остальным ключевым направлениям банк нарастил выручку. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Стоимость риска по итогам 6 мес. сопоставима с прошлым годом – 1,88%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента на этот год. Чистая процентная маржа немного снизилась в сравнении с прошлым годом в рамках отраслевых тенденций. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.

Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 47,0%. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,9% в сравнении с 12,3% за 2018 год.

Баланс отразил снижение кредитного портфеля в рамках отраслевых трендов. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 2,6% за счет корпоративного сегмента (-6,6%). Потребительский кредитный портфель увеличился на 10,4%. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,4% с 10,8% на начало года и 10,6% на конец 1К2019. Объем депозитов уменьшился на 0,2% к/к и на 0,4% с начала года.

Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,81% с 13,40% на начало года. По российским стандартам нормативы достаточности также улучшились, Н 20.2, в частности, подрос до 10,38% с 10,09%.

Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений – рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190 б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам года – 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное2К 20192К 2018Изм., %1П 20191П 2018Изм., %
Чистый проц. доходы5 3215 2561,2%11 05810 3107,3%
Резерв под убытки по кредитам1 4661 858-21,1%3 2073 617-11,3%
Чистый проц. доходы после резервов3 8563 39813,5%7 8516 69417,3%
Чистые комиссионные доходы1 8721 33939,8%3 2982 72621,0%
Чистая прибыль акционеров2 1912 511-13%3 4724 345-20%
Чистая процентная маржа (NIM)3,51%3,69%-0,2%3,62%3,65%-0,03%
CIR43,3%45,0%-1,7%47,0%43,1%3,9%
CоR1,87%1,75%0,1%1,88%1,86%0,02%
2К 20191К 20194К 2018Изм., к/кИзм., YTD
Кредиты, gross365 682372 095375 284-1,7%-2,6%
Корпоративные266 647278 909285 548-4,4%-6,6%
Потребительские99 03493 18689 7366,3%10,4%
Кредиты, net329 403335 273338 784-1,8%-2,8%
Доля проблемных кредитов399 812405 327414 766-1,4%-3,6%
Депозиты10,4%10,6%10,8%-0,2%-0,4%
ROE (ТТМ), %10,9%11,5%12,34%-0,6%-1,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям банка “Санкт-Петербург”

млрд руб., если не указано иное201720182019П2020П
Чистая прибыль акционеров7,438,949,069,63
Рост, %74%20%1%6%
Дивиденды0,81,81,81,9
Норма выплат, % прибыли по МСФО11%20%20%20%
DPS, руб.1,623,713,814,05
Рост, %55%129%3%6%
DY3,2%6,8%7,5%7,9%

Источник: Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент объявил о планах второго раунда на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).

После корректировки дивидендной политика банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.

к содержанию ↑

История и прогноз по дивидендам BSPB:

Дивиденды по акциям банка «Санкт-Петербург» за период 2011-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 68,1 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 57,4 руб. с апсайдом 12% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,93 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 55,1 руб.). Агрегированная оценка 60,2 руб. с потенциалом 18% в перспективе 12 месяцев. Подтверждаем рекомендацию “покупать”.

Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Акции должны получить поддержку от дивидендной доходности 7,5% и обратного выкупа акций. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

к содержанию ↑

Основные данные по мультипликаторам:

Название банкаРын. кап., млн $P/E 2019EP/E 2020EP/D 2019EP/D 2020E
Банк Санкт-Петербург3852,82,713,412,6
Сбербанк78 3375,84,911,810,1
ВТБ8 2297,87,516,215,5
Банк Тинькофф3 3246,25,138,417,5
Российские аналоги, медиана6,05,014,814,1
Аналоги в развив. странах, медиана6,96,118,415,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 49, сопротивление – 54.

Технический анализ банка «Санкт-Петербург»

Источник: Thomson Reuters

1+

Добавить комментарий