«Заоблачные» перспективы Microsoft

Финансовый отчет Microsoft по итогам 4 квартала и 12 месяцев 2021 фингода оказался лучше ожиданий и в очередной раз подтвердил, что компания прошла активный период пандемии COVID-19 без потерь. Масштабные инвестиции в новые разработки и технологии, а также высокий спрос на облачные сервисы помогут компании сохранить двузначные темпы роста ключевых финансовых показателей в ближайший год. Одно из самых ожидаемых событий — запуск Windows 11 — окажет незначительное влияние на выручку, но успех новой операционной системы будет иметь большое значение для репутации бренда.

Мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Microsoft c целевой ценой $354,31 на сентябрь 2022 года.

Microsoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц. Microsoft оперирует в трех основных сегментах: Intelligent Cloud, Productivity & Business Processes и Personal Computing.

По итогам 2021 финансового года выручка корпорации увеличилась на 17,5% г/г, с $143 млрд до $168,1 млрд. Доходы Microsoft выросли по всем направлениям, но наибольшее увеличение выручки зафиксировано в сегменте облачных сервисов — на 24,2% г/г. Для Microsoft облачный бизнес является самым быстрорастущим сегментом: темпы роста выручки по данному направлению стабильно превышают 20% г/г последние как минимум 5 лет. Ожидается, что в ближайшие 2–3 года облачный бизнес будет расти на 15–20% г/г и останется лидирующим по темпам роста.

В IV квартале 2021 финансового года показатель EPS составил $2,17 по сравнению с $1,46 в аналогичном квартале годом ранее. Прибыль на акцию оказалась на $0,24 выше консенсус-прогноза аналитиков. Стоит добавить, что последние как минимум 20 кварталов Microsoft отчитывается лучше ожиданий по EPS, что является позитивным сигналом для инвесторов.

Microsoft имеет одни из самых высоких показателей маржинальности и рентабельности среди конкурентов, что свидетельствует об эффективности управления затратами, использования денежных средств и бизнеса в целом. По итогам 2021 финансового года чистая маржа компании достигла 36,4%, маржа по показателю EBITDA — 48,5%, а по показателю EBIT — 41,6%.

По мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM, а также прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2021 и 2022 календарные годы акции Microsoft торгуются с дисконтом в среднем на уровне 17,6% по отношению к аналогам. Учитывая более высокие темпы роста финансовых показателей Microsoft по сравнению с аналогами, мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться. Согласно консенсус-прогнозу Reuters, в 2022 финансовом году выручка Microsoft увеличится на 14,7% г/г, EBITDA расширится на 17,8% г/г, а EPS вырастет на 20,5% г/г (средние значения по сектору 10,8%, 14% и 15,8% соответственно).

Ключевыми рисками для Microsoft мы видим инициацию антимонопольных расследований как метод борьбы против монополий технологических гигантов. 9 июля 2021 года Байден подписал указ о развитии конкуренции в различных отраслях американской экономики и поручил Федеральной торговой комиссии и Министерству юстиции разработать новые правила оценки сделок M&A. Технологические компании зачастую обвиняются в неконкурентном поведении и увеличении своего присутствия на рынке за счет уничтожения конкурентов путем их поглощения. Выявление этих фактов в прошлом или будущем может повлечь за собой штрафы для Microsoft.

Описание эмитента

Microsoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц. Microsoft основана в 1976 году Биллом Гейтсом и Полом Алленом, штаб-квартира компании располагается в Редмонде, штат Вашингтон. Акции Microsoft торгуются на бирже с 1986 года, в 2019 году рыночная капитализация компании превысила $1 трлн, а уже в 2021 году достигла $2 трлн.

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

Microsoft оперирует в трех основных сегментах: Intelligent Cloud (программные продукты, платформы, устройства, услуги и бизнес-решения в сфере облачного хранения данных), Productivity & Business Processes (разработка операционных систем, серверных приложений, приложений для повышения производительности, приложений для бизнеса) и Personal Computing (создание и реализация персональных компьютеров, планшетов, игровых консолей, умных устройств и сопутствующих аксессуаров).

Корпорация определяет свою миссию как обеспечение цифровой трансформации в эпоху развития облачных сервисов и искусственного интеллекта, чтобы дать возможность каждому человеку и каждой организации на планете достичь большего.

Ключевым направлением инвестиций для Microsoft являются технологии искусственного интеллекта (AI). Можно сказать, что AI — отправная точка для разработки новых приложений и программных продуктов. Компания не только проводит исследования самостоятельно, но и дополнительно инвестирует в технологические стартапы.

В сферу интересов Microsoft попали и электрические автомобили, технологии автономного вождения и технологии создания виртуальной и дополненной реальности (VR и AR).

Компанией выпущено 7,51 млрд акций, 99,9% из них находятся в свободном обращении, а оставшиеся принадлежат стратегическим инвесторам. По состоянию на 30 июня 2021 года крупнейшими держателями акций Microsoft выступают фонды The Vanguard Group (8,1%), BlackRock Institutional Trust Company (4,3%), State Street Global Advisors (3,9%), Fidelity Management & Research Company (2,8%), T. Rowe Price Associates (2,6%).

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

В апреле 2021 Microsoft объявила о покупке технологической компании Nuance Communications за $16 млрд. Их сотрудничество началось еще в 2019 году, но подобная сделка позволит Microsoft применить амбициозные разработки Nuance более эффективно и использовать их в своих многочисленных проектах. Nuance является разработчиком ПО в области искусственного интеллекта и распознавания речи, которое нашло свое применение в отрасли здравоохранения. Microsoft рассчитывает, что покупка Nuance позволит корпорации существенно улучшить сервисы и бизнес-решения, предназначенные для компаний в секторе здравоохранения и медицины, а также создать новые. Особенно востребованы такие программные пакеты в развивающейся отрасли телемедицины. В 2019 году рынок телемедицины в Северной Америке оценивался в $17,9 млрд, по прогнозам, в 2020–2026 гг. он будет расти в среднем на 28% ежегодно.

В марте 2021 года Microsoft совместно с General Motors вложила $2 млрд в стартап Cruise, который занимается разработкой беспилотных автомобилей и такси, в целях ускорения коммерциализации таких авто и создания экологически чистого и безопасного транспорта. Cruise сможет использовать разработанную Microsoft облачную вычислительную платформу Azure для создания инфраструктуры для коммерческого сервиса беспилотных такси. По завершении последнего раунда инвестирования стартап оценивался в $30 млрд. Вложения Microsoft могут окупиться достаточно быстро при запуске сервиса такси и в случае выхода Cruise на биржу.

Microsoft добилась значительного успеха в разработке VR— и AR-устройств. Первые шлемы дополненной реальности были предназначены для того, чтобы расширить возможности бизнеса по части строительства, проектирования и инженерии. Для геймеров были разработаны очки и шлемы виртуальной реальности. В марте 2021 года Microsoft подписала контракт с армией США на поставку 120 тыс. AR-устройств Hololens. Контракт продолжительностью 10 лет принесет компании доход в размере $ 21,9 млрд.

По данным аналитической компании Grand View Research, мировой рынок облачных вычислений в 2021 году оценивается в $370 млрд, а к 2028 году он может достигнуть $1,2трлн при CAGR около 20%. Увеличение спроса на рынке облачных хранилищ позитивно отразится на финансовых результатах компании. Для Microsoft облачный бизнес является самым быстрорастущим сегментом: темпы роста выручки стабильно превышают 20% г/г последние 5 лет. В следующие 3 года ожидается, что облачный бизнес будет расти на 15–20% г/г.

В течение IV квартала 2021 финансового года Microsoft вернула акционерам $10,4 млрд, из них $4,2 млрд в виде дивидендных выплат и $6,2 млрд в виде обратного выкупа акций. Компания заинтересована в повышении акционерной стоимости, поэтому есть все основания полагать, что практика проведения программы buyback сохранится. Что касается дивидендов, компания стабильно повышает выплаты на протяжении последних 11 лет, а средние темпы роста дивидендов за последние 5 лет составляют 9,2% в год. По прогнозам, к 2024 финансовому году дивиденд на акцию может вырасти до $2,89 с текущих $2,19 по итогам 2021 финансового года.

Microsoft имеет одни из самых высоких показателей маржинальности и рентабельности среди конкурентов, что свидетельствует об эффективности управления затратами, использования денежных средств и бизнеса в целом. По итогам 2021 финансового года чистая маржа компании достигла 36,4%, маржа по показателю EBITDA — 48,5%, а по показателю EBIT — 41,6%.

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

^{Источник: данные компаний, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Риски

IT-гиганты периодически становились фигурантами антимонопольных расследований еще до прихода к власти Джо Байдена, но сейчас борьба с крупными монополиями входит в число главных задач администрации президента. 9 июля 2021 года Байден подписал указ о развитии конкуренции в различных отраслях американской экономики и поручил Федеральной торговой комиссии и Министерству юстиции разработать новые правила оценки сделок M&A. Технологические компании зачастую обвиняются в неконкурентном поведении и увеличении своего присутствия на рынке за счет уничтожения конкурентов путем их поглощения. Выявление этих фактов в прошлом или будущем может повлечь за собой штрафы для Microsoft.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

27 июля 2021 года Microsoft опубликовала отчетность по итогам IV квартала и 12 месяцев 2021 финансового года (не совпадает с календарным годом) с окончанием 30 июня. Квартальная выручка корпорации увеличилась на 21,6% г/г, с $38 млрд до $46,2 млрд, тогда как годовая выручка расширилась на 17,5% г/г, с $143 млрд до $168,1 млрд.

Доходы Microsoft выросли по всем направлениям, но наибольшее увеличение выручки зафиксировано в сегменте облачных сервисов — на 29,9% г/г за квартал и на 24,2% г/г по итогам всего года. Согласно прогнозам, данный сегмент останется лидирующим по темпам роста в ближайшие 2–3 года. Отдельно стоит отметить, что выручка облачного сервиса Azure выросла в IV квартале на 51% г/г.

В фокусе Microsoft — продукты и решения для бизнеса, по итогам года объем коммерческих заказов показал прирост на 30% г/г. Количество частных пользователей программного пакета Microsoft 365 достигло 51,9 млн чел. по состоянию на 30 июня 2021 года. Microsoft продолжает дифференцировать источники дохода, внедряя свои технологические продукты не только на крупных, но и на развивающихся рынках.

Показатель EPS в IV квартале составил $2,17 по сравнению с $1,46 в аналогичном квартале годом ранее (рост на 48,6% г/г). Прибыль на акцию оказалась на $0,24 выше консенсус-прогноза аналитиков. Стоит добавить, что последние как минимум 20 кварталов Microsoft отчитывается лучше ожиданий по EPS, что является позитивным сигналом для инвесторов. Годовой показатель прибыли на акцию составил $8,05, что на 39,8% выше, чем EPS в размере $5,76 годом ранее.

Показатель	4Q21*	4Q20*	Изм.	2021*	2020*	Изм.
Выручка, млрд $	46,2	38,0	21,6%	168,1	143,0	17,5%
Intelligent Cloud	17,4	13,4	29,9%	60,1	48,4	24,2%
Personal Computing	14,1	12,9	9,3%	54,1	48,3	12,1%
Productivity & Business Processes	14,7	11,8	24,6%	53,9	46,4	16,2%
EBITDA, млрд $	21,7	16,6	30,7%	81,6	65,8	24,1%
Маржа EBITDA, %	47,0%	43,7%	3,3 п. п.	48,5%	46,0%	2,5 п. п.
EBIT, млрд $	19,1	13,4	42,5%	69,9	52,9	32,0%
Маржа EBIT, %	41,3%	35,3%	6,0 п. п.	41,6%	37,0%	4,6 п. п.
Чистая прибыль, млрд $	16,5	11,2	47,3%	61,2	44,3	38,4%
Чистая маржа, %	35,7%	29,5%	6,2 п. п.	36,4%	31,0%	5,4 п. п.
EPS, $	2,17	1,46	48,6%	8,05	5,76	39,8%

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Финансовые прогнозы

По прогнозам Microsoft, в I квартале 2022 финансового года совокупная выручка может составить $43,3–44,2 млрд, что несколько ниже, чем в IV квартале 2021 финансового года, но в годовом выражении темпы роста выручки окажутся в диапазоне 16,4–18,8%. Ожидается, что запуск ОС Windows 11 окажет незначительное влияние на выручку — в размере $300 млн. Тем не менее обновление самой популярной операционной системы для ПК имеет большое значение для репутации бренда.

Как ожидается, в 2022 финансовом году выручка Microsoft увеличится на 14,7% г/г, EBITDA расширится на 17,8% г/г, а EPS вырастет на 20,5% г/г (средние темпы роста в секторе 10,8%, 14% и 15,4% соответственно). В дальнейшем темпы роста выручки останутся двузначными. Основным драйвером станет расширение облачного сегмента.

Показатели EBITDA, операционной и чистой прибыли, согласно прогнозам, также будут демонстрировать стабильный рост в следующие 3 года. К 2024 финансовому году показатель EBIT может превысить рубеж $100 млрд. Капитальные затраты, преимущественно представляющие собой вложения в разработки и исследования, к 2024 финансовому году могут вырасти в 1,5 раза с текущих уровней. Операционный денежный поток и свободный денежный поток останутся ожидаемо высокими. Финансовому положению Microsoft ничего не угрожает, чистый долг, вероятно, останется отрицательным.

Показатель	2019*	2020*	2021*	2022E*	2023E*	2024Е*
Выручка, млрд $	125,8	143,0	168,1	191,6	216,0	240,9
EBITDA, млрд $	54,6	65,8	81,6	93,8	107,9	126,9
EBIT, млрд $	42,9	52,9	69,9	78,7	89,4	101,9
Чистая прибыль, млрд $	36,8	44,3	61,3	65,9	74,9	85,9
EPS, $	4,75	5,76	8,05	8,77	10,04	11,60
Денежные средства и эквиваленты, млрд $	11,4	13,6	14,2	104,3	78,9	50,4
Валюта баланса, млрд $	286,6	301,3	333,8	368,5	407,5	472,3
Совокупный долг, млрд $	72,2	72,8	58,2	59,4	52,4	50,0
Чистый долг, млрд $	-55,1	-63,7	-59,6	-96,2	-125,6	-146,7
Операционный денежный поток, млрд $	52,2	60,7	76,7	87,2	97,8	110,0
Капитальные затраты, млрд $	13,9	15,4	20,6	24,7	27,7	30,9
Свободный денежный поток, млрд $	38,2	45,2	56,1	62,0	68,2	82,4
Дивиденд, $	1,80	1,99	2,19	2,40	2,61	2,89
Дивидендная доходность, %	1,34%	0,98%	0,74%	0,79%	0,87%	0,96%
Маржа EBITDA, %	43,4%	46,0%	48,5%	48,9%	49,9%	52,7%
Маржа EBIT, %	34,1%	37,0%	41,6%	41,1%	41,4%	42,3%
Чистая маржа, %	29,3%	31,0%	36,4%	34,4%	34,7%	35,7%
ROA, %	13,5%	15,1%	19,3%	23,0%	18,4%	18,9%
ROE, %	39,8%	40,1%	47,1%	48,0%	36,5%	37,0%

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа и прогнозирования стоимости акций Microsoft мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена на сентябрь 2022 года составляет $346,37 с потенциалом 18,0% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» по акциям Microsoft.

Компании-аналоги	P/E NTM	P/E 2021Е*	P/E 2022Е*	EV/EBITDA NTM	EV/EBITDA 2021Е*	EV/EBITDA 2022Е*
Microsoft Corporation	32,7	36,0	31,2	22,5	25,2	21,6
Adobe	47,9	53,2	46,2	35,9	39,5	34,7
Alphabet	27,2	28,2	26,8	16,1	17,8	15,6
Amazon.com	54,2	64,8	51,4	19,5	23,3	18,5
Oracle Corporation	18,6	19,5	18,1	13,5	13,9	13,3
Salesforce.com	59,4	59,8	59,2	29,4	33,8	28,2
Медиана по конкурентам	47,9	53,2	46,2	19,5	23,3	18,5
Показатели для оценки	Чистая прибыль NTM	Чистая прибыль 2021E*	Чистая прибыль 2022E*	EBITDA NTM	EBITDA 2021E*	EBITDA 2022E*
Microsoft Corporation, млрд $	69,1	63,0	71,5	97,8	87,3	101,5
Целевая капитализация Microsoft Corporation, млрд $	3310,5	3352,0	3303,6	1848,9	1972,6	1819,8

^{* Календарный год с окончанием 31 декабря.}

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

Средневзвешенная целевая цена акций Microsoft по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $329,18 (апсайд — 9,7% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, 3 — Hold, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Microsoft аналитиками RBC Capital составляет $360 («Покупать»), UBS — $350 («Покупать»), JPMorgan Chase — $310 («Покупать»), Barclays — $330 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $342 («Покупать»), Evercore — $325 («Покупать»).

Показатель	Значение
Целевая капитализация, млрд $	2601,2
Целевая EV, млрд $	2541,6
Целевая цена, $	354,31
Количество акций в обращении, млрд	7,51
Чистый долг (2021*), млрд $	-59,6
Доля меньшинства (2021*), млрд $	0,0
Привилегированные акции (2021*), млрд $	0,0

^{* Финансовый год с окончанием 30 июня.}

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

С момента начала пандемии COVID-19 в марте 2020 года акции Microsoft показывают опережающую динамику по сравнению с индексом широкого рынка S&P 500 и индексом технологических компаний NASDAQ Composite. Пандемия не только не оказала негативного влияния на Microsoft, но и, наоборот, способствовала росту финансовых результатов благодаря высокому спросу на ПО и облачные сервисы в период удаленной работы. С начала июня 2021 года отрыв акций Microsoft от индекса NASDAQ Composite только увеличился.

^{Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Технический анализ

С технической точки зрения на среднесрочном горизонте акции Microsoft продолжают следовать восходящему тренду и торгуются в настоящий момент вблизи исторического максимума. Индикатор MACD может свидетельствовать о небольшой коррекции в ближайшее время к уровню $270, который является нижней границей канала и соответствует значению 100-дневной скользящей средней. Диапазон $280–290, соответствующий 50-дневной скользящей средней, выглядит интересным для покупок.

^{Источник: finam.ru}

ПФК в 10.09.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий