Потенциал роста акций «Магнита» — умеренный

Инвестиционная идея

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью более 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн. руб.

Мы подтверждаем по акциям Магнита рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену с 4 044 до 4 368 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных затрат и кредитного портфеля. Потенциал роста в перспективе 12 мес – 9%.

• Сопоставимые продажи в 4К18 показали рост на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 3,7% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента. Вместе с тем, результаты LFL вышли слабее конкурентов.
• Выручка компании в 2018 г. показала рост на 8,2% — до 1,24 трлн. руб. благодаря расширению сети, но прибыль сократилась на 4,9%, до 33,8 млрд. руб. на фоне роста расходов, связанных с открытием магазинов. Частично это было компенсировано оптимизацией OPEX и рефинансированием кредитов под меньшую ставку.
• Планы по капитальным затратам 70-75 млрд. руб. в 2019 г. предполагают завершение проектов по собственному производству, открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем, инвестиции в аптеки и ультрамалые форматы, а также активную реновацию магазинов «у дома».
• Ритейлер таргетирует дивиденды в 2019 г. на уровне 28-29 млрд. руб., но по нашим расчетам это приведет к увеличению долга.
• По нашим оценкам, в этом году прибыль покажет умеренный рост, ~8%, впервые за три года, но на фоне одновременно масштабных вложений в активы и выплаты дивидендов мы ожидаем увеличения долговой нагрузки.
• Акции выросли на треть от декабрьских уровней. Текущая оценка по мультипликаторам, 11-12 годовых прибылей, а также ожидаемая динамика доходов и долга соответствуют рекомендации «держать». Дисконт к аналогам в среднем составляет 9%.

Краткое описание эмитента

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 18 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

Финансовые показатели «Магнита»

• Сопоставимые продажи. Динамика сопоставимых продаж в 4К18 стала положительной, рост составил 0,6% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% на фоне повышения продовольственной инфляции и работы с ассортиментом. Отток покупателей составил 3,0%. В сравнении с другими конкурентами рост LFL вышел слабее – 0,6% против +3,7% у Х5 и +2,1% у Ленты. Годовые сопоставимые продажи снизились на 2,5% на фоне снижения траффика на 2,6%, средний чек +0,1%.
• Прибыль и рентабельность. Продажи ритейлера в 2018 году показали рост на 8,2% до рекордных 1 237 млрд.руб. при консенсусе Reuters 1 257 млрд.руб. Рост был достигнут благодаря открытию новых магазинов – в прошлом году компания открыла 2049 net новых магазинов, торговая площадь увеличилась на 11,6% г/г. EBITDA в 2018 году составила 89,8 млрд.руб. (-2%), чистая прибыль 33,8 млрд.руб. (-4,9% г/г). Операционная рентабельность снизилась на фоне усиления конкуренции, промо, увеличения продуктов в категории «фрэш», а также увеличения расходов на аренду. Частично это было компенсировано экономией на оплате труда, коммунальных платежах и процентных расходах на фоне оптимизации кредитного портфеля. Эффективная процентная ставка по долгу снизилась, по нашим оценкам, на ~3%.

Компания консолидировала СИА на балансе, а также декабрьскую выручку фармдистрибьютора с малым влиянием на маржу основного бизнеса.

• Долг. Чистый долг увеличился к концу года на 27% до 137,8 млрд.руб. или до 1,53х EBITDA (1,18Х 2017) на фоне вложений в активы, в том числе покупки фармдистрибьютора СИА, а также обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. Вместе с тем, компания оптимизировала кредитный портфель, и процентные расходы сократились на 20%.
• Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем — около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов «у дома». Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.
• Прогноз – рост прибыли впервые с 2015 г. В 2019 году мы ожидаем дальнейшего роста выручки на 12,3% до 1 389 млрд.руб. в основном за счет открытия новых магазинов, в том числе в новых форматах. Прибыль, по нашим оценкам, покажет рост впервые с 2015 года на 8% до 36,4 млрд.руб. за счет улучшения динамики сопоставимых продаж и оптимизации отдельных операционных расходов, в частности, на персонал. Вместе с тем, усиление конкуренции, вялый потребительский рынок и расходы на открытие новых магазинов приведут к снижению чистой маржи до 2,6% (2,7% 2018). Мы также ожидаем увеличения чистого долга на 13% до 155 млрд.руб. или 1,60х EBITDA (без учета перехода на новый стандарт учета аренды МСФО 16, который в перспективе приведет к большей EBITDA, меньшей чистой прибыли и росту долга).

Основные финансовые показатели «Магнита»

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

_{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Дивиденды «Магнита»

Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. В прошлом году ритейлер выплатил промежуточный дивиденд за 9 мес. в размере 137,4 руб. на акцию или всего 14 млрд.руб., а также провел обратный выкуп акций на сумму 18 млрд.руб. Суммарно возврат капитала акционерам составил 32 млрд.руб. или 95% годовой чистой прибыли. На конференц-колле менеджмент сообщил о том, что может выплатить 28-29 млрд.руб. в 2019 году. Это около 80% прибыли 2019П, и, по нашим оценкам, этот объем дивидендов приведет к увеличению долговой нагрузки на стадии активных инвестиций.

Наш прогнозный дивиденд 2019П 245 руб. на акцию или суммарно 25 млрд.руб. Дивидендная доходность 6,1%.

Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%.

Текущая оценка по мультипликаторам и ожидаемая динамика показателей прибыли и долга в целом соответствует нашей рекомендации «держать», но мы повышаем целевую цену с 4 044 руб. до 4 368 руб. на 12 мес. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, повышения продовольственной инфляции, а также оптимизации операционных и процентных расходов. Потенциал 9%.

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике акции Магнита корректируются после роста. Уровень поддержки 3875, сопротивление — 4360.

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.