«Детский мир» — акции для дивидендных инвесторов

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК «Система».

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 15% в перспективе 12 мес.

• Акции DSKY вполне адекватно оценены по мультипликаторам по отношению к аналогам, но будущие дивиденды ритейлера достаточно интересны по доходности, особенно на фоне понижения процентных ставок. По прогнозам рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью — в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П.
• Прибыль «Детского мира» выросла в 1-м полугодии на 15% — до 2,2 млрд.руб. (по МСФО 17), благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72% г/г, до 5,3 млрд руб в 1П2019.
• Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась — на 40 б.п., до 9,0%.
• Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% — до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных выплат.
• В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%. Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности — это самый привлекательный эмитент в российском ритейле.

Краткое описание эмитента

«Детский мир» — ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК «Система». Free-float – 34%. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые показатели и события «Детского мира»

— Прибыль Детского мира выросла в 1-м полугодии на 15% до 2,2 млрд.руб. (по МСФО 17) благодаря экспансии сети и положительной динамике сопоставимых продаж. Торговая площадь расширилась за год на 10,3%, количество магазинов увеличилось на 17% г/г. LFL выручка в России показала рост на 6,4% в 1-м полугодии благодаря притоку покупателей (+7,6%). Средний чек снизился на 1,2%. Продажи онлайн выросли на 72% г/г до 5,3 млрд руб в 1П2019.

— Компания продолжает увеличивать долю на рынке, не теряя при этом в рентабельности продаж. Маржинальность продаж по EBITDA в 1П 2019 немного улучшилась – на 40 б.п. до 9,0%.

— Чистый долг увеличился на 38% г/г до 26,2 млрд.руб или 2,1х EBITDA. Менеджмент повысил прогноз по открытию магазинов в этом году до 90+ с 70+. Стратегия роста включает в себя также рост за пределами России – в Казахстане и Белоруссии, начало торговли товарами для животных, а также запуск маркетплэйса. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю.

— Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли по итогам года на 6% до 7 млрд.руб. Учитывая дивидендную культуру эмитента, инвесторы могут ожидать рекордных дивидендов.

Дивиденды «Детского мира»

Согласно дивидендной политике, «Детский мир» распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.

В середине осени компания может объявить о промежуточном дивиденде. Весь годовой платеж, согласно консенсусу Bloomberg, за этот год составит 9,9 руб. (+12% г/г) с доходностью 11%.

Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.

Дивиденды по акциям «Детского мира», руб.

^{Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Основные финансовые показатели (МСФО 17)

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз по ключевым финансовым показателям «Детского мира»

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 15% в перспективе 12 месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~3%, но мы смотрим на акции Детского мира, прежде всего, как на дивидендную историю. Рост бизнеса транслируется в серию выплат с высокой доходностью (в среднем 11,6% по DPS 2019-2020П), благодаря чему ритейлер будет оставаться привлекательной биржевой историей для инвесторов, особенно на фоне понижения процентных ставок.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина акций

На недельном графике акции «Детского мира» продолжают консолидироваться в боковике. Сейчас бумаги тестируют линию сопротивления 90. При закреплении выше данного уровня можно ожидать повышения котировок до 94 и 102. Уровни поддержки – 87,5 и 84.

^{Источник: Thomson Reuters}