Johnson & Johnson — инвестиции в стабильный бизнес

Инвестиционная идея

Johnson & Johnson — крупнейшая публичная фармацевтическая компания в мире. Она представляет собой диверсифицированный, стабильный бизнес, помогающий миллионам людей по всему миру оставаться здоровыми.

Мы рекомендуем «Держать» акции Johnson & Johnson с целевой ценой $181,95. Потенциал роста составляет 11,91% в перспективе 12 мес.

• Компания отличается стабильным бизнесом. Благодаря хорошему уровню географической и продуктовой диверсификации, можно рассчитывать на высокий защитный характер акции.
• Мы прогнозируем заметный рост выручки в 2021 году — более 10%. Основные драйверы: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19 и одобрение FDA новых перспективных препаратов-кандидатов в портфеле Johnson & Johnson.
• Компания стабильно повышает дивиденды в течение 58 лет. Низкая закредитованность и высокий уровень ликвидности позволят Johnson & Johnson успешно проводить подобную политику в будущем.
• Инвесторам нужно помнить о рисках, связанных с данной акцией. Среди основных: судебные разбирательства, а также возможное давление со стороны государства.

Описание эмитента

Johnson & Johnson занимается исследованиями и разработками, производством и продажей ряда продуктов в области здравоохранения. По состоянию на 1 января 2017 года в дочерних компаниях Johnson & Johnson действовало 119 производственных объектов. Научно-исследовательские центры компании расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Соединенном Королевстве. Johnson & Johnson насчитывает более 230 операционных компаний, ведущих бизнес по всему миру. В компании трудятся более 132 тыс. сотрудников.

Деятельность компании ведется в трех сегментах: потребительский, фармацевтический и сегмент медицинского оборудования.

Фармацевтический сегмент

Фармацевтический сегмент является основным и сосредоточен на пяти терапевтических областях, включая:

— иммунологию (ревматоидный артрит, воспалительное заболевание кишечника, псориаз и болезни легких);
— инфекционные заболевания и вакцины (вирус иммунодефицита человека (ВИЧ), гепатит, респираторные инфекции, туберкулез и вакцины);
— неврологию (болезнь Альцгеймера, расстройства настроения и шизофрения);
— онкологию (рак простаты, гематологические злокачественные новообразования и рак легких);
— сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз и диабет).

Фармацевтический сегмент предлагает такие продукты, как REMICADE (инфликсимаб), средство для лечения различных иммуноопосредованных воспалительных заболеваний; SIMPONI (голимумаб) — подкожное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом от средней до тяжелой степени, активным псориатическим артритом, активным анкилозирующим спондилитом и язвенным колитом от умеренной до тяжелой степени; SIMPONI ARIA (голимумаб) — внутривенное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом средней и тяжелой степени; STELARA (устекинумаб) — средство для лечения взрослых с бляшечным псориазом средней и тяжелой степени и активным псориатическим артритом; PREZISTA (дарунавир), EDURANT (рилпивирин) и PREZCOBIX / REZOLSTA (дарунавир/кобицистат) — для лечения ВИЧ-1 в сочетании с другими антиретровирусными препаратами, и таблетки CII с пролонгированным высвобождением CONCERTA (метилфенидат HCl) — для лечения синдрома дефицита внимания и гиперактивности.

Компания предлагает различные продукты для лечения шизофрении: таблетки с пролонгированным высвобождением INVEGA (палиперидон) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства; INVEGA SUSTENNA / XEPLION (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства у взрослых; INVEGA TRINZA / TREVICTA (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении у пациентов, получавших лечение INVEGA SUSTENNA в течение не менее четырех месяцев; RISPERDAL CONSTA (инъекция рисперидона длительного действия) — для лечения шизофрении и поддерживающего лечения биполярного расстройства I у взрослых и VELCADE (бортезомиб), средство для лечения множественной миеломы для использования в комбинации с ритуксимабом, циклофосфамидом, доксорубицином и преднизоном для лечения взрослых пациентов с ранее не леченной лимфомой из мантийных клеток.

Продукция компании в фармацевтическом сегменте включает ZYTIGA (абиратерона ацетат), средство для лечения метастатического устойчивого к кастрации рака простаты; IMBRUVICA (ибрутиниб) — пероральная терапия для приема один раз в день, одобренная для использования при лечении определенных B-клеточных злокачественных новообразований или рака крови, а также макроглобулинемии Вальденстрема; ДАРЗАЛЕКС (даратумумаб)  — для лечения рецидивирующей/рефрактерной множественной миеломы; ПРОКРИТ (эпоэтин альфа) — для стимуляции выработки красных кровяных телец и КСАРЕЛТО (ривароксабан), пероральный антикоагулянт для предотвращения тромбоза глубоких вен (ТГВ), который приводит к тромбоэмболии легочной артерии (ТЭЛА) у пациентов, перенесших операцию по замене тазобедренного или коленного сустава.

Кроме того, предлагается ряд продуктов для лечения диабета, включая INVOKANA (канаглифлозин), для лечения взрослых с диабетом 2-го типа; ИНВОКАМЕТ/ВОКАНАМЕТ (канаглифлозин / метформин гидрохлорид), который представляет собой комбинированную терапию фиксированных доз канаглифлозина и гидрохлорида метформина для лечения взрослых с диабетом 2-го типа, и ИНВОКАМЕТ XR (канаглифлозин / метформин гидрохлорид пролонгированного действия).

Медицинское оборудование

Сегмент медицинского оборудования включает в себя ряд продуктов, используемых в ортопедии, хирургии, сердечно-сосудистой системе, лечении диабета и лечении зрения. Продукция сегмента используется главным образом в профессиональных областях врачами, медсестрами, больницами, офтальмологами и клиниками. Сегмент включает в себя: ортопедические изделия, товары для общей хирургии, биохирургические, эндомеханические и энергетические товары; электрофизиологические изделия для лечения сердечно-сосудистых заболеваний; средства для стерилизации и дезинфекции для уменьшения хирургической инфекции; средства, позволяющие следить за уровнем глюкозы в крови; средства доставки инсулина и одноразовые контактные линзы.

Потребительский сегмент

Потребительский сегмент включает в себя ряд продуктов, используемых в сфере ухода за детьми, а также средств по уходу за полостью рта, кожи, безрецептурных фармацевтических препаратов, здоровья женщин и средств ухода за ранами. Категория детских товаров включает линию продуктов JOHNSON’S. В категорию средств по уходу за полостью рта входит линейка продуктов LISTERINE. Среди брендов, входящих в категорию косметики, включают линейки продуктов AVEENO, CLEAN & CLEAR, DABAO, JOHNSON’S Adult, LE PETITE MARSEILLAIS, NEUTROGENA, RoC и OGX. Категория лекарств, отпускаемых без рецепта, включает семейство продуктов TYLENOL ацетаминофен; СУДАФЕД — средства от простуды, гриппа и аллергии; продукты от аллергии BENADRYL и ZYRTEC. К брендам по уходу за ранами можно отнести лейкопластыри марки BAND-AID и линейки продуктов NEOSPORIN First Aid.

Ниже приведены структура и география выручки на 2020 год:

^{Источник: данные компании}

Важно отметить, что сегмент фармацевтики играет все более существенную роль в деятельности Johnson & Johnson. Так, в 2012–2013 годах данный сегмент имел приблизительно одинаковый вес в доле выручки компании с медицинским оборудованием. Однако, как можно заметить на рисунке ниже, с тех пор это самый быстрорастущий сегмент. Доля медицинского оборудования, напротив, уменьшается.

^{Источник: Thomson Reuters}

Финансовые показатели

Фармацевтический сегмент

Выручка от данного сегмента в 2020 году показала стабильный рост 8,2% и составила $ 45,572 млрд.

Крупнейший сектор сегмента — иммунология — вырос на идентичные 8,2%. Пожалуй, лучше всех себя проявил крупнейший по выручке препарат STELARA (лечение бляшечного псориаза). Так, за 2020 год выручка от продаж выросла на 21,1% г/г. STELARA принес $ 7,70 млрд. Продажи второго по размеру препарата REMICADE, напротив, упали на 13,8% г/г и составили $ 3,74 млрд.

Стоит отметить и высокий рост продаж сектора онкологии — 15,8% г/г. Два крупнейших препарата сектора — DARZALEX и IMBRUVICA — показали стремительный рост: 40,3% и 21,5% г/г ($ 4,19 млрд и $ 4,12 млрд соответственно).

Мы ожидаем стабилизацию роста сегмента в 2021 году.

Медицинское оборудование

Операционные продажи медицинского оборудования снизились на 11,4% в 2020 году и составили $ 22,959 млрд.

Снижение в основном было вызвано негативным воздействием пандемии COVID-19 и связанной с этим отсрочкой медицинских процедур. Так, выручка от продаж продуктов ортопедического сектора упала на 12,3% г/г, а хирургического на 12,8%, составив $ 7,76 млрд и $ 8,23 млрд соответственно.

Мы ожидаем, что данный сегмент будет продолжать испытывать некоторый спад в краткосрочной перспективе, однако во второй половине 2021 года и в долгосрочной перспективе он остается привлекательным.

Потребительский сегмент

Продажи в потребительском сегменте, в свою очередь, выросли на 3,0% г/г и принесли компании $ 14,053 млрд.

Данный сегмент будет развиваться умеренными темпами, особенно с начала второй половины 2021 года, когда жизнь должна вернуться в прежнее русло и потребность в товарах личного ухода и здоровья вырастет. Способствующим этому фактором выступает и общая тенденция развития e-commerce, в частности в сфере товаров ежедневного пользования.

Список продукции и секторов с выручкой более $ 1 млрд в 2020 году:

^{Источник: данные компании}

Список продукции и секторов с выручкой более $ 2 млрд в 2020 году:

^{Источник: данные компании}

Что касается финансового отчета за IV квартал 2020 года, то стоит упомянуть следующие результаты: выручка выросла на 7,1% (8,3% с учетом курсовой разницы) за IV квартал г/г и составила $ 22,475 млрд; размытая прибыль на акцию упала на 3,2% (1,1% с учетом курсовой разницы) — $ 1,86, а чистая прибыль снизилась на 56,7% г/г, до $ 1,738 млрд.

Что касается итогов за 2020 год, то основные результаты следующие: годовая выручка выросла на 1,2% (или 0,6% с учетом курсовой разницы) и дошла до отметки $ 82,584 млрд; в то же время размытая прибыль на акцию снизилась на 2,1%, до $ 5,51; чистая прибыль уменьшилась на 2,7% и составила $ 14,714 млрд.

На графиках, представленных ниже, можно наблюдать квартальную динамику изменения показателей выручки и прибыли на акцию за последние несколько лет, а также их прогнозные значения.

^{Источник: данные компании}

^{Источник: данные Reuters}

Если взглянуть на динамику выручки компании за последние пять лет, а также период до 2025 года, то можно увидеть медленный, но достаточно стабильный рост выручки. Так, в среднем показатель растет на 4,46%, включая прогнозный период.

^{Источник: Thomson Reuters}

Чистая прибыль растет похожими темпами. Средний рост показателя за сравнимый период равен 4,90%.

^{Источник: Thomson Reuters}

Стоит отметить, что акции Johnson & Johnson показывают отстающую динамику, как в отношении рынка в целом (S&P 500), так и крупнейшего ETF по здравоохранению Health Care Select Sector SPDR Fund. На графике приведена ребазированная динамика инструментов:

^{Источник: Yahoo Finance}

Среди крупнейших владельцев компании можно выделить The Vanguard Group (8,66%), State Street Global Advisors (5,47%) и BlackRock Institutional Trust Company (4,70%).

^{Источник: Thomson Reuters}

Факторы привлекательности

• Стабильность. Целый ряд характеристик данной компании сводятся к одному — безопасность. Johnson & Johnson отличает нецикличный характер бизнеса и низкая чувствительность к экономическим циклам, диверсифицированные источники и география доходов (крупнейшая фармацевтическая компания), а также большой портфель проектов. Johnson & Johnson является одной из двух компаний на всем американском рынке, имеющих кредитный рейтинг AAA. Согласно рейтингу, на данный момент времени шанс дефолта у компании меньше, чем у гособлигаций США.

Один из ключевых показателей закредитованности компании — чистый долг / EBITDA. Как можно заметить, некоторое время до 2017 года у компании был отрицательный показатель. В 2017 году произошло приобретение швейцарской компании Actelion, которая специализируется на производстве препаратов для лечения редких болезней. Сделка обошлась в $ 30 млрд наличными, что стало самой крупной покупкой в истории американской компании. Несмотря на это, компания все еще имеет самый низкий показатель чистого долга к EBITDA (0,25x) среди своих конкурентов.

^{Источник: Thomson Reuters}

• Дивиденды. Этот «аристократ» повышает свои дивидендные выплаты уже на протяжении 58 лет. Несмотря на непростой 2020 год, у компании достаточно ликвидности, чтобы продолжать выплачивать дивиденды и в будущем.

^{Источник: Thomson Reuters}

• Вакцина от COVID-19. Вакцина от Johnson & Johnson имеет ряд преимуществ перед конкурентами. Во-первых, для ее действия потребуется лишь один укол, а не два. Во-вторых, существует преимущество с точки зрения логистики и хранения. Данную вакцину можно хранить при температуре 2–8 °C. На середину декабря 2020 года было заказано в общей сложности 1,27 млрд доз, каждая из которых, как ожидается, будет стоить около $ 10. Отчасти по этой причине выручка за 2021 год, согласно нашим прогнозам, вырастет более чем на 10%.

Стоит отметить, что в силу своего глобального присутствия у Johnson & Johnson имеется развернутая сеть поставщиков и контактов. Несмотря на не самую высокую эффективность (66%), все вышеперечисленное делает вакцину от данной компании востребованной в развивающихся странах.

• Стареющее население. Согласно прогнозам, к 2050 году число людей в возрасте старше 60 лет во всем мире удвоится и достигнет 2 млрд. Очевидно, что люди, достигшие пенсионного возраста, тратят больше денег на лекарства, чем люди до 40 лет. Более того, статистика показывает, что возрастная когорта 55–75 лет владеет самым большим количеством чистых активов, а это делает ее представителей важными экономическими субъектами. Все эти тренды, без сомнения, на руку такой компании, как Johnson & Johnson, чьими товарами зачастую пользуются люди более старшего возраста.

Риски

• Судебные разбирательства. Будучи крупнейшей фармацевтической компанией, Johnson & Johnson проходит множество проверок в отношении качества своей продукции. Последние несколько лет компания изрядно становилась причиной судебных разбирательств. Как можно предположить, для их урегулирования требуются десятки, а то и сотни миллионов долларов.
• Регуляторный риск и давление государства. Как и вся индустрия здравоохранения, Johnson & Johnson потенциально подвержена изменению законодательства в отношении определенных процедур или препаратов. Более того, президент Байден пообещал сделать лекарства более доступными для американцев, что может привести к снижению выручки по некоторым препаратам.

Оценка

Для оценки Johnson & Johnson мы использовали два метода — метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2025 года включительно, сделав умеренно консервативные прогнозы по выручке.

Среди основных причин роста выручки в ближайшие год-два можно назвать следующие: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19, перспективные препараты-кандидаты, ожидающие одобрения FDA, а также потенциальные сделки-поглощения, что вызвано высокой ликвидностью вкупе с низкими долговыми обязательствами. Дальнейший прогноз роста выручки, начиная с 2023 года, на уровне 3,5% обусловлен консервативным допущением, что темпы роста останутся прежними или немного снизятся (средний рост с 2011 по 2023 г. — 3,65%).

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Ниже приводим расчет дисконтированных денежных потоков:

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Таким образом, справедливая оценка, согласно DCF, составляет $ 205,90.

Для более точной оценки мы использовали и метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов.

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Как можно заметить, на данный момент Johnson & Johnson торгуется с премией относительно своих конкурентов. Для подсчета справедливой цены мы использовали следующие коэффициенты: P/E, Price/Revenue, EV/EBITDA.

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Усредненная оценка по мультипликаторам составляет $126,06 на 12 мес.

Наконец, при подсчете финальной справедливой цены одной акции Johnson & Johnson мы учтем два способа оценки, дав наибольший вес (70%) методу дисконтированных денежных потоков и меньший (30%) — методу мультипликаторов.

^{Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»}

Комбинированная целевая цена — $181,95.

Таким образом, при текущей цене $ 162,59 потенциал роста Johnson & Johnson в ближайшие 12 мес. составляет 12%. Рекомендация — «Держать».

Технический анализ

Акция следует растущему тренду. Сейчас бумаги торгуются в районе простой скользящей средней SMA-50. Мы ожидаем продолжения консолидации в диапазоне $157–173 в среднесрочной перспективе.

Скачать обзор в виде файла