Инвестиционная идея

Johnson & Johnson — крупнейшая публичная фармацевтическая компания в мире. Она представляет собой диверсифицированный, стабильный бизнес, помогающий миллионам людей по всему миру оставаться здоровыми.

 Johnson & Johnson
РекомендацияДержать
Целевая цена$181,95
Текущая цена$162,59
Потенциал роста11,91%

Мы рекомендуем «Держать» акции Johnson & Johnson с целевой ценой $181,95. Потенциал роста составляет 11,91% в перспективе 12 мес.

  • Компания отличается стабильным бизнесом. Благодаря хорошему уровню географической и продуктовой диверсификации, можно рассчитывать на высокий защитный характер акции.
  • Мы прогнозируем заметный рост выручки в 2021 году — более 10%. Основные драйверы: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19 и одобрение FDA новых перспективных препаратов-кандидатов в портфеле Johnson & Johnson.
  • Компания стабильно повышает дивиденды в течение 58 лет. Низкая закредитованность и высокий уровень ликвидности позволят Johnson & Johnson успешно проводить подобную политику в будущем.
  • Инвесторам нужно помнить о рисках, связанных с данной акцией. Среди основных: судебные разбирательства, а также возможное давление со стороны государства.
к содержанию ↑

Описание эмитента

Johnson & Johnson занимается исследованиями и разработками, производством и продажей ряда продуктов в области здравоохранения. По состоянию на 1 января 2017 года в дочерних компаниях Johnson & Johnson действовало 119 производственных объектов. Научно-исследовательские центры компании расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Соединенном Королевстве. Johnson & Johnson насчитывает более 230 операционных компаний, ведущих бизнес по всему миру. В компании трудятся более 132 тыс. сотрудников.

Основные показатели акции
ТикерJNJ
ISINUS4781601046
Рыночная капитализация$427,4 млрд
Enterprise value (EV)$437,5 млрд
Мультипликаторы
P/E30,1
P/Sales4,7
P/E 2021E17,1
P/Sales 2021E4,7
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021П
Выручка82,0682,5891,53
Чистая прибыль23,3121,4325,29
Прибыль на акцию, $8,688,039,49
Дивиденд, $3,753,984,26
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021П
Валовая маржа72,05%65,58%71,02%
Чистая маржа28.4%26,0%27,6%
ROE33,9%30,1%33,5%
Соотношение затрат на НИОКР к выручке13,78%14,72%13,99%

Деятельность компании ведется в трех сегментах: потребительский, фармацевтический и сегмент медицинского оборудования.

Фармацевтический сегмент

Фармацевтический сегмент является основным и сосредоточен на пяти терапевтических областях, включая:

— иммунологию (ревматоидный артрит, воспалительное заболевание кишечника, псориаз и болезни легких);
— инфекционные заболевания и вакцины (вирус иммунодефицита человека (ВИЧ), гепатит, респираторные инфекции, туберкулез и вакцины);
— неврологию (болезнь Альцгеймера, расстройства настроения и шизофрения);
— онкологию (рак простаты, гематологические злокачественные новообразования и рак легких);
— сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз и диабет).

Johnson & JohnsonФармацевтический сегмент предлагает такие продукты, как REMICADE (инфликсимаб), средство для лечения различных иммуноопосредованных воспалительных заболеваний; SIMPONI (голимумаб) — подкожное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом от средней до тяжелой степени, активным псориатическим артритом, активным анкилозирующим спондилитом и язвенным колитом от умеренной до тяжелой степени; SIMPONI ARIA (голимумаб) — внутривенное средство для лечения взрослых с ревматоидным артритом средней и тяжелой степени; STELARA (устекинумаб) — средство для лечения взрослых с бляшечным псориазом средней и тяжелой степени и активным псориатическим артритом; PREZISTA (дарунавир), EDURANT (рилпивирин) и PREZCOBIX / REZOLSTA (дарунавир/кобицистат) — для лечения ВИЧ-1 в сочетании с другими антиретровирусными препаратами, и таблетки CII с пролонгированным высвобождением CONCERTA (метилфенидат HCl) — для лечения синдрома дефицита внимания и гиперактивности.

Компания предлагает различные продукты для лечения шизофрении: таблетки с пролонгированным высвобождением INVEGA (палиперидон) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства; INVEGA SUSTENNA / XEPLION (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении и шизоаффективного расстройства у взрослых; INVEGA TRINZA / TREVICTA (палиперидона пальмитат) — для лечения шизофрении у пациентов, получавших лечение INVEGA SUSTENNA в течение не менее четырех месяцев; RISPERDAL CONSTA (инъекция рисперидона длительного действия) — для лечения шизофрении и поддерживающего лечения биполярного расстройства I у взрослых и VELCADE (бортезомиб), средство для лечения множественной миеломы для использования в комбинации с ритуксимабом, циклофосфамидом, доксорубицином и преднизоном для лечения взрослых пациентов с ранее не леченной лимфомой из мантийных клеток.

Продукция компании в фармацевтическом сегменте включает ZYTIGA (абиратерона ацетат), средство для лечения метастатического устойчивого к кастрации рака простаты; IMBRUVICA (ибрутиниб) — пероральная терапия для приема один раз в день, одобренная для использования при лечении определенных B-клеточных злокачественных новообразований или рака крови, а также макроглобулинемии Вальденстрема; ДАРЗАЛЕКС (даратумумаб)  — для лечения рецидивирующей/рефрактерной множественной миеломы; ПРОКРИТ (эпоэтин альфа) — для стимуляции выработки красных кровяных телец и КСАРЕЛТО (ривароксабан), пероральный антикоагулянт для предотвращения тромбоза глубоких вен (ТГВ), который приводит к тромбоэмболии легочной артерии (ТЭЛА) у пациентов, перенесших операцию по замене тазобедренного или коленного сустава.

Кроме того, предлагается ряд продуктов для лечения диабета, включая INVOKANA (канаглифлозин), для лечения взрослых с диабетом 2-го типа; ИНВОКАМЕТ/ВОКАНАМЕТ (канаглифлозин / метформин гидрохлорид), который представляет собой комбинированную терапию фиксированных доз канаглифлозина и гидрохлорида метформина для лечения взрослых с диабетом 2-го типа, и ИНВОКАМЕТ XR (канаглифлозин / метформин гидрохлорид пролонгированного действия).

Медицинское оборудование

Сегмент медицинского оборудования включает в себя ряд продуктов, используемых в ортопедии, хирургии, сердечно-сосудистой системе, лечении диабета и лечении зрения. Продукция сегмента используется главным образом в профессиональных областях врачами, медсестрами, больницами, офтальмологами и клиниками. Сегмент включает в себя: ортопедические изделия, товары для общей хирургии, биохирургические, эндомеханические и энергетические товары; электрофизиологические изделия для лечения сердечно-сосудистых заболеваний; средства для стерилизации и дезинфекции для уменьшения хирургической инфекции; средства, позволяющие следить за уровнем глюкозы в крови; средства доставки инсулина и одноразовые контактные линзы.

Потребительский сегмент

Потребительский сегмент включает в себя ряд продуктов, используемых в сфере ухода за детьми, а также средств по уходу за полостью рта, кожи, безрецептурных фармацевтических препаратов, здоровья женщин и средств ухода за ранами. Категория детских товаров включает линию продуктов JOHNSON’S. В категорию средств по уходу за полостью рта входит линейка продуктов LISTERINE. Среди брендов, входящих в категорию косметики, включают линейки продуктов AVEENO, CLEAN & CLEAR, DABAO, JOHNSON’S Adult, LE PETITE MARSEILLAIS, NEUTROGENA, RoC и OGX. Категория лекарств, отпускаемых без рецепта, включает семейство продуктов TYLENOL ацетаминофен; СУДАФЕД — средства от простуды, гриппа и аллергии; продукты от аллергии BENADRYL и ZYRTEC. К брендам по уходу за ранами можно отнести лейкопластыри марки BAND-AID и линейки продуктов NEOSPORIN First Aid.

Ниже приведены структура и география выручки на 2020 год:

Структура выручки Johnson & Johnson

Источник: данные компании

Важно отметить, что сегмент фармацевтики играет все более существенную роль в деятельности Johnson & Johnson. Так, в 2012–2013 годах данный сегмент имел приблизительно одинаковый вес в доле выручки компании с медицинским оборудованием. Однако, как можно заметить на рисунке ниже, с тех пор это самый быстрорастущий сегмент. Доля медицинского оборудования, напротив, уменьшается.

Динамика выручки Johnson & Johnson по сегментам

Источник: Thomson Reuters

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Фармацевтический сегмент

Выручка от данного сегмента в 2020 году показала стабильный рост 8,2% и составила $ 45,572 млрд.

Крупнейший сектор сегмента — иммунология — вырос на идентичные 8,2%. Пожалуй, лучше всех себя проявил крупнейший по выручке препарат STELARA (лечение бляшечного псориаза). Так, за 2020 год выручка от продаж выросла на 21,1% г/г. STELARA принес $ 7,70 млрд. Продажи второго по размеру препарата REMICADE, напротив, упали на 13,8% г/г и составили $ 3,74 млрд.

Стоит отметить и высокий рост продаж сектора онкологии — 15,8% г/г. Два крупнейших препарата сектора — DARZALEX и IMBRUVICA — показали стремительный рост: 40,3% и 21,5% г/г ($ 4,19 млрд и $ 4,12 млрд соответственно).

Мы ожидаем стабилизацию роста сегмента в 2021 году.

Медицинское оборудование

Операционные продажи медицинского оборудования снизились на 11,4% в 2020 году и составили $ 22,959 млрд.

Снижение в основном было вызвано негативным воздействием пандемии COVID-19 и связанной с этим отсрочкой медицинских процедур. Так, выручка от продаж продуктов ортопедического сектора упала на 12,3% г/г, а хирургического на 12,8%, составив $ 7,76 млрд и $ 8,23 млрд соответственно.

Мы ожидаем, что данный сегмент будет продолжать испытывать некоторый спад в краткосрочной перспективе, однако во второй половине 2021 года и в долгосрочной перспективе он остается привлекательным.

Потребительский сегмент

Продажи в потребительском сегменте, в свою очередь, выросли на 3,0% г/г и принесли компании $ 14,053 млрд.

Данный сегмент будет развиваться умеренными темпами, особенно с начала второй половины 2021 года, когда жизнь должна вернуться в прежнее русло и потребность в товарах личного ухода и здоровья вырастет. Способствующим этому фактором выступает и общая тенденция развития e-commerce, в частности в сфере товаров ежедневного пользования.

Список продукции и секторов с выручкой более $ 1 млрд в 2020 году:

Список продукции и секторов Johnson & Johnson с выручкой более $ 1 млрд в 2020 году

Источник: данные компании

Список продукции и секторов с выручкой более $ 2 млрд в 2020 году:

Список продукции и секторов Johnson & Johnson с выручкой более $ 2 млрд в 2020 году

Источник: данные компании

Что касается финансового отчета за IV квартал 2020 года, то стоит упомянуть следующие результаты: выручка выросла на 7,1% (8,3% с учетом курсовой разницы) за IV квартал г/г и составила $ 22,475 млрд; размытая прибыль на акцию упала на 3,2% (1,1% с учетом курсовой разницы) — $ 1,86, а чистая прибыль снизилась на 56,7% г/г, до $ 1,738 млрд.

Что касается итогов за 2020 год, то основные результаты следующие: годовая выручка выросла на 1,2% (или 0,6% с учетом курсовой разницы) и дошла до отметки $ 82,584 млрд; в то же время размытая прибыль на акцию снизилась на 2,1%, до $ 5,51; чистая прибыль уменьшилась на 2,7% и составила $ 14,714 млрд.

На графиках, представленных ниже, можно наблюдать квартальную динамику изменения показателей выручки и прибыли на акцию за последние несколько лет, а также их прогнозные значения.

Динамика изменения показателей выручки и прибыли на акцию Johnson & Johnson

Источник: данные компании

 

Динамика изменения показателей выручки и прибыли на акцию Johnson & Johnson

Источник: данные Reuters

Если взглянуть на динамику выручки компании за последние пять лет, а также период до 2025 года, то можно увидеть медленный, но достаточно стабильный рост выручки. Так, в среднем показатель растет на 4,46%, включая прогнозный период.

Динамика квартальной выручки Johnson & Johnson

Источник: Thomson Reuters

Чистая прибыль растет похожими темпами. Средний рост показателя за сравнимый период равен 4,90%.

Динамика чистой прибыли на акцию Johnson & Johnson

Источник: Thomson Reuters

Стоит отметить, что акции Johnson & Johnson показывают отстающую динамику, как в отношении рынка в целом (S&P 500), так и крупнейшего ETF по здравоохранению Health Care Select Sector SPDR Fund. На графике приведена ребазированная динамика инструментов:

Ребазированная динамика Johnson & Johnson

Источник: Yahoo Finance

Среди крупнейших владельцев компании можно выделить The Vanguard Group (8,66%), State Street Global Advisors (5,47%) и BlackRock Institutional Trust Company (4,70%).

Структура акционеров Johnson & Johnson

Источник: Thomson Reuters

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Стабильность. Целый ряд характеристик данной компании сводятся к одному — безопасность. Johnson & Johnson отличает нецикличный характер бизнеса и низкая чувствительность к экономическим циклам, диверсифицированные источники и география доходов (крупнейшая фармацевтическая компания), а также большой портфель проектов. Johnson & Johnson является одной из двух компаний на всем американском рынке, имеющих кредитный рейтинг AAA. Согласно рейтингу, на данный момент времени шанс дефолта у компании меньше, чем у гособлигаций США.

Один из ключевых показателей закредитованности компании — чистый долг / EBITDA. Как можно заметить, некоторое время до 2017 года у компании был отрицательный показатель. В 2017 году произошло приобретение швейцарской компании Actelion, которая специализируется на производстве препаратов для лечения редких болезней. Сделка обошлась в $ 30 млрд наличными, что стало самой крупной покупкой в истории американской компании. Несмотря на это, компания все еще имеет самый низкий показатель чистого долга к EBITDA (0,25x) среди своих конкурентов.

Чистый долг EBITDA на акцию Johnson & Johnson

Источник: Thomson Reuters

  • Дивиденды. Этот «аристократ» повышает свои дивидендные выплаты уже на протяжении 58 лет. Несмотря на непростой 2020 год, у компании достаточно ликвидности, чтобы продолжать выплачивать дивиденды и в будущем.

Дивиденды на одну акцию Johnson & Johnson

Источник: Thomson Reuters

  • Вакцина от COVID-19. Вакцина от Johnson & Johnson имеет ряд преимуществ перед конкурентами. Во-первых, для ее действия потребуется лишь один укол, а не два. Во-вторых, существует преимущество с точки зрения логистики и хранения. Данную вакцину можно хранить при температуре 2–8 °C. На середину декабря 2020 года было заказано в общей сложности 1,27 млрд доз, каждая из которых, как ожидается, будет стоить около $ 10. Отчасти по этой причине выручка за 2021 год, согласно нашим прогнозам, вырастет более чем на 10%.

Стоит отметить, что в силу своего глобального присутствия у Johnson & Johnson имеется развернутая сеть поставщиков и контактов. Несмотря на не самую высокую эффективность (66%), все вышеперечисленное делает вакцину от данной компании востребованной в развивающихся странах.

  • Стареющее население. Согласно прогнозам, к 2050 году число людей в возрасте старше 60 лет во всем мире удвоится и достигнет 2 млрд. Очевидно, что люди, достигшие пенсионного возраста, тратят больше денег на лекарства, чем люди до 40 лет. Более того, статистика показывает, что возрастная когорта 55–75 лет владеет самым большим количеством чистых активов, а это делает ее представителей важными экономическими субъектами. Все эти тренды, без сомнения, на руку такой компании, как Johnson & Johnson, чьими товарами зачастую пользуются люди более старшего возраста.
к содержанию ↑

Риски

  • Судебные разбирательства. Будучи крупнейшей фармацевтической компанией, Johnson & Johnson проходит множество проверок в отношении качества своей продукции. Последние несколько лет компания изрядно становилась причиной судебных разбирательств. Как можно предположить, для их урегулирования требуются десятки, а то и сотни миллионов долларов.
  • Регуляторный риск и давление государства. Как и вся индустрия здравоохранения, Johnson & Johnson потенциально подвержена изменению законодательства в отношении определенных процедур или препаратов. Более того, президент Байден пообещал сделать лекарства более доступными для американцев, что может привести к снижению выручки по некоторым препаратам.
к содержанию ↑

Оценка

Для оценки Johnson & Johnson мы использовали два метода — метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2025 года включительно, сделав умеренно консервативные прогнозы по выручке.

Среди основных причин роста выручки в ближайшие год-два можно назвать следующие: восстановление мировой экономики, выпуск вакцины от COVID-19, перспективные препараты-кандидаты, ожидающие одобрения FDA, а также потенциальные сделки-поглощения, что вызвано высокой ликвидностью вкупе с низкими долговыми обязательствами. Дальнейший прогноз роста выручки, начиная с 2023 года, на уровне 3,5% обусловлен консервативным допущением, что темпы роста останутся прежними или немного снизятся (средний рост с 2011 по 2023 г. — 3,65%).

Год20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E
Выручка ($M)76 45081 58182 05982 58491 53695 68099 029102 495106 082
Рост выручки6,7%0,6%0,6%10,8%4,5%3,5%3,5%3,5%


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Ниже приводим расчет дисконтированных денежных потоков:

Год20202021E2022E2023E2024E2025E Терминальная стоимость
FCFF ($M)20 00021 26522 22823 00623 81124 644582 320
Фактор дисконтирования1,031,091,161,231,311,35
Приведенная стоимость ($M)20 63520 31019 79419 29118 801443 213


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

WACC6,20%
Капитализация, млрд $427,4
Курс акций, $162,59
Количество акций, млн2632
Долг, балансовая стоимость, млрд $35
Капитал всего, млрд $429,1
Доля собственного капитала92,46%
Доля долга7,54%
Норма доходности по акциям6,64%
Стоимость долга0,9%
Налог на прибыль17%


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Норма доходности по акциям6,64%
Безрисковая ставка (US 10Y, YTM)1,40%
Скорректированная бета0,81
Премия за рыночный риск6,50%


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Таким образом, справедливая оценка, согласно DCF, составляет $ 205,90.

Для более точной оценки мы использовали и метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов.

КомпанияРыночная капитализация ($M)Price / EPS (FY1)EV/EBITDA (FY1)Price / Cash Flow Per Share (FY1)Price / Dividend Per Share) (FY1)Price / Revenue (FY1)
Johnson & Johnson4 27 39717,1413,1415,5336,914,66
Pfizer187 64810,0910,1611,5322,013,01
Eli Lilly and Co196 01724,5020,1421,5360,127,00
Merck & Co188 66411,379,4711,2828,153,59
Abbvie191 9338,739,258,2921,353,47
Amgen132 83413,6110,1412,7132,725,03
Novartis216 36513,6312,5612,6827,244,13
Среднее значение190 29912,4910,1512,1027,693,86

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Как можно заметить, на данный момент Johnson & Johnson торгуется с премией относительно своих конкурентов. Для подсчета справедливой цены мы использовали следующие коэффициенты: P/E, Price/Revenue, EV/EBITDA.

Целевой P/E (FY1)12,49
Прогнозируемый доход на акцию 20219,5
Справедливая цена (P/E)$ 118,65
Прогнозируемая выручка 2021 ($M)91 536
Целевой Price/Revenue (FY1)3,86
Количество акций (M)2 633
Справедливая цена (Price/Revenue)$ 134,13
Прогнозируемая EBITDA 202133 507
Целевой EV/EBITDA10,15
EV (FY1) ($M)340 081
Чистый долг ($M)10 000
Рыночная капитализация (FY1) ($M)330 081
Справедливая цена (EV/EBITDA)$ 125,39


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Усредненная оценка по мультипликаторам составляет $126,06 на 12 мес.

Наконец, при подсчете финальной справедливой цены одной акции Johnson & Johnson мы учтем два способа оценки, дав наибольший вес (70%) методу дисконтированных денежных потоков и меньший (30%) — методу мультипликаторов.

Метод оценкиСправедливая ценаВеса
DCF$205,9070%
Метод аналогов$126,0630%


Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Комбинированная целевая цена — $181,95.

Таким образом, при текущей цене $ 162,59 потенциал роста Johnson & Johnson в ближайшие 12 мес. составляет 12%. Рекомендация — «Держать».

к содержанию ↑

Технический анализ

Акция следует растущему тренду. Сейчас бумаги торгуются в районе простой скользящей средней SMA-50. Мы ожидаем продолжения консолидации в диапазоне $157–173 в среднесрочной перспективе.

Технический анализ Johnson & Johnson

Скачать обзор в виде файла

0

Добавить комментарий