North Central Wind Energy поддержит «зеленые» интересы AEP

Инвестиционная идея

American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США.

Мы рекомендуем «Держать» акции AEP с целевой ценой $ 94,57 на 12 мес., что дает потенциал роста 11,26% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.

* В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPS на 5-7% ежегодно.
* До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт (2021–2022 гг.).
* Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли.
* C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов.
* В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO₂. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций
Тикер		AEP
ISIN		US0255371017
Рыночная капитализация		$ 43,8 млрд
Enterprise value (EV)		$ 79,0 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM		19,5
P/E 2021E		18,8
EV/EBITDA LTM		13,6
EV/EBITDA 2021Е		12,4
DY NTM		3,4%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель			2019	2020	2021E
Выручка			15,6	14,9	16,0
EBITDA			5,1	5,7	6,4
Чистая прибыль			1,9	2,2	2,3
Дивиденд, $			2,7	2,8	3,0
Денежный поток			-1,9	-2,5	-2,7
Финансовые коэффициенты
Показатель			2019	2020	2021E
Маржа EBITDA			32,8%	38,0%	40,0%
Чистая маржа			12,3%	14,7%	14,6%
ROE			9,8%	10,7%	9,8%
Чистый долг / EBITDA			5,8х	5,9х	4,9х

American Electric Power (AEP) — одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. Дочерние компании AEP предоставляют услуги по генерации, передаче и распределению электроэнергии в Арканзасе, Индиане, Кентукки, Луизиане, Мичигане, Огайо, Оклахоме, Теннесси, Техасе, Вирджинии и Западной Вирджинии. AEP управляет обширным портфелем активов, включающим:

• 223 000 миль распределительных линий, по которым электроэнергия доставляется 5,5 млн потребителей;
• 40 000 миль линий электропередачи;
• около 22 ГВт регулируемой собственной генерирующей мощности.

Среди ключевых бизнес-сегментов можно выделить следующие подразделения:

• Vertically Integrated Utilities: производство, передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым потребителям через активы, принадлежащие и управляемые дочерними компаниями AEGCo, APCo, I&M, KGPCo, KPCo, PSO, SWEPCo и WPCo;
• Transmission and Distribution Utilities: передача и распределение электроэнергии для продажи розничным и оптовым покупателям через активы, принадлежащие и управляемые AEP Texas и OPCo;
• AEP Transmission Holdco: развитие, строительство и эксплуатация передающих мощностей в рамках утвержденной FERC доходности собственного капитала;
• Generation & Marketing: контрактные инвестиции в ВИЭ, риск-менеджмент, маркетинг и т. д.

Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 80,8 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 14,9 млрд.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия развития

Стратегическое позиционирование American Electric Power строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:

1. Декарбонизация и снижение эмиссии: AEP в ближайшие годы продолжит закрывать угольные электростанции, заменяя их газовой и ВИЭ-генерацией.
2. Аллокация бизнеса и капитала в регулируемые или основанные на долгосрочных соглашениях (PPA) сегменты.
3. Сохранение тенденции роста дивидендных выплат в пользу акционеров.
4. Учитывая тот факт, что American Electric Power в начале века владела одним из крупнейших портфелей угольной генерации в США, компания добилась немалого успеха в рамках декарбонизации. Профиль генерирующих мощностей AEP значительно изменился с 1999 г.: при этом к 2030 г. AEP планирует довести долю ВИЭ до 37% портфеля.

 

Источник: данные компании

ВИЭ будут занимать все большую долю в портфеле AEP, поскольку они станут более доступными благодаря достижениям в области технологий и поддержке со стороны федерального правительства США. AEP ожидает увеличения регулируемых ВИЭ в системе примерно на 8084 МВт ветровой и солнечной энергии к 2030 г. В то же время компания расширяет базу ВИЭ, поставляющих электроэнергию на основе долгосрочных контрактов (PPA) на территории США.

В феврале 2021 г. AEP объявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO₂ на основе результатов интегрированных планов компании, которые учитывают стадии экономического цикла, потребительский спрос, надежность сетей, нормативные требования и текущую бизнес-стратегию. Промежуточная цель — снижение уровня выбросов CO₂ от генерирующих объектов AEP к 2030 г. на 80% по сравнению с 2000 г.; долгосрочная цель — нулевые чистые выбросы CO₂ от генерирующих объектов AEP к 2050 г. Общие выбросы CO₂ в 2020 г. составили около 44 млн метрических тонн, что на 73% меньше выбросов CO₂, произведенных AEP в 2000 г. Технологические достижения, в том числе накопление энергии, определят, как быстро AEP сможет достичь нулевых выбросов, при этом продолжая предоставлять клиентам надежную и доступную электроэнергию.

Источник: данные компании

C 2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. В 2021 г. CAPEXсоставит около $ 7,5 млрд. Расходы преимущественно направлены на передачу, генерацию и распределение, в том числе регулируемые и контрактные ВИЭ и экологические инвестиции в соответствии с требованиями Федерального агентства по охране окружающей среды. Хотя пандемия привела к смещению капитальных затрат на $ 500 млрд с 2020 г. на будущие годы, общий план инвестирования на $ 33 млрд до 2024 г. остался неизменным, при этом 78% приходится на проекты по передаче и распределению (инвестиции в сетевую инфраструктуру).

Источник: данные компании

В 2020 г. дочерние компании PSO и SWEPCo получили одобрение регуляторов на приобретение Северо-Центрального ветроэнергетического комплекса, состоящего из трех ветроэнергетических установок в Оклахоме общей мощностью 1485 МВт (по окончании строительства под ключ с фиксированной стоимостью). Проект станет крупнейшим для AEP в ближайшие годы в рамках регулируемой ВИЭ-генерации: ввод в эксплуатацию ожидается в 2021–2022 гг. Совокупные планы вводов новой генерации по источникам топлива в 2021–2030 гг. представлены на рисунке ниже.

Источник: данные компании

American Electric Power в среднем не выделяется среди конкурентов по уровню дивидендной доходности, предлагая 3,4% NTM при медиане по аналогам в 3,29%. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Медианная норма выплат с 2006 г. составляет 61,6%, а в 2021 г. ожидается рост дивидендов на 5,1% г/г.

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Факторы инвестиционной привлекательности

До 2030 г. AEP планирует ввести в эксплуатацию генерирующие объекты с общей мощностью чуть меньше 10 ГВт. Крупнейшим вводом станет проект North Central Wind Energy в штате Оклахома на 1,5 ГВт.

Закрытие угольных электростанций и углеродная нейтральность к 2050 г. В феврале 2021 г. AEPобъявила о новых среднесрочных и долгосрочных целях по сокращению выбросов CO₂. Компания планирует достичь 37%-ной доли ВИЭ в регулируемом портфеле к 2030 г., а углеродной нейтральности — к 2050 г.

Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 3,4%, что является средним параметром для отрасли. Тем не менее среднегодовой темп роста выплат за последние 15 лет составил около 4,35%, превышая инфляцию в США. Компания планирует сохранить тенденцию в среднесрочной перспективе.

C2022 по 2025 г. компания планирует капитальные инвестиции в размере около $ 29,8 млрд, направленные на развитие регулируемых сегментов. Основная масса расходов придется на усиление надежности электросетей, вводы новой ВИЭ- и газовой генерации, а также мероприятия по повышению энергоэффективности действующего оборудования.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Источник: данные EIA

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору — на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Чистая прибыль AEP за 2020 г. выросла до $ 2,2 млрд (+14,5% г/г). Ключевыми положительными факторами стали повышение тарифов на э/э в подразделениях APCo, I&M, SWEPCo и сегменте Transmission and Distribution Utilities (+$ 210 млн) и снижение расходов на техническое обслуживание в Vertically Integrated Utilities и Transmission and Distribution Utilities (+$ 316 млн). Главными негативными факторами явились относительно теплые погодные режимы в регионах обслуживания и снижение спроса на э/э у отдельных категорий потребителей.

В феврале 2021 г. многие из обслуживаемых территорий AEP пострадали от суровой зимней погоды и экстремально низких температур, что привело к отключениям электроэнергии, значительному повреждению инфраструктуры передачи и распределения и сбоям на энергетических рынках. На основании имеющейся в настоящее время информации дочерние компании APCo, KPCo и SWEPCo понесли убытки от воздействия шторма в диапазоне $ 140–210 млн. Сумма, как и возможность тарифного возмещения затрат, будет уточнена в следующих финансовых периодах.

Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA»на конец 2020 г. составило 5,9х, при среднем 5,1х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» AEP на конец первого квартала 2021 г. остановилось на уровне 1,7х, что также выше медианы по ключевым конкурентам 1,4х. Ликвидность AEP значительно ниже конкурентов: при медиане коэффициента текущей ликвидности в 0,74 по аналогам компания располагает лишь 0,41.

По результатам 2020 г. скорректированный EPS вырос до $ 4,44 (+4,7%), завершив период в верхней части прогнозного диапазона менеджмента $ 4,25–4,45. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+13,9% г/г), достигнув $ 4,42. В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,48–6,98% ($ 4,55–4,75). Консенсус аналитиков по показателю на 2021 г. составляет $ 4,7. В среднесрочной перспективе менеджмент компании ожидает рост очищенного EPSна 5–7% ежегодно.

American Electric Power: ключевые данные отчетности, млн $

	Данные за 1-й квартал			Данные за 12 месяцев
	2020	2021	Изменение	2019	2020	Изменение
Выручка	3 748	4 281	14,24%	15 561	14 919	-4,13%
EBITDA	1 424	1 507	5,82%	5 107	5 671	11,04%
EBITDA маржа	37,99%	35,19%	-2,80%	32,82%	38,01%	5,19%
EBIT	752	810	7,81%	2 592	2 988	15,25%
EBIT маржа	20,06%	18,93%	-1,13%	16,66%	20,03%	3,37%
Чистая прибыль	495,2	575,0	16,11%	1 921	2 200	14,52%
Чистая маржа	13,21%	13,43%	0,22%	12,35%	14,75%	2,40%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

American Electric Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

	Фактические данные			Прогноз
	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	16 196	15 561	14 919	16 024	16 637	17 166
EBITDA	4 970	5 107	5 671	6 404	6 952	7 447
EBITDA маржа	30,7%	32,8%	38,0%	40,0%	41,8%	43,4%
Амортизация	2 287	2 515	2 683	2 862	3 016	3 156
EBIT	2 683	2 592	2 988	3 543	3 936	4 291
EBIT маржа	16,6%	16,7%	20,0%	22,1%	23,7%	25,0%
Чистая прибыль	1 924	1 921	2 200	2 335	2 568	2 791
Чистая маржа	11,9%	12,3%	14,7%	14,6%	15,4%	16,3%
EPS, $	3,9	3,9	4,4	N/A	N/A	N/A
Скорректированный EPS, $	4,0	4,2	4,4	4,7	5,0	5,3
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $	N/A	4,14:4,24	4,25:4,45	4,55:4,75	N/A	N/A
Дивиденд на акцию, $	2,5	2,7	2,8	3,0	3,1	3,3
Норма дивидендных выплат	64,9%	69,8%	64,3%	64,0%	63,2%	62,4%
Чистый долг	24 864	29 420	33 246	31 351	39 077	40 983
Чистый долг / EBITDA	5,0x	5,8x	5,9x	4,9x	5,6x	5,5x
Собственный капитал	19 068	19 675	20 596	23 907	26 102	29 466
CFO	5 223	4 270	3 833	4 880	5 720	5 900
CAPEX	6 357	6 144	6 316	7 622	7 928	6 901
FCFF	-1 134	-1 874	-2 483	-2 742	-2 209	-1 001

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация, согласно проведенному анализу, составила $ 47,3 млрд, или $ 94,57 на акцию, с потенциалом 7,84% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,26%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции AEP к покупке и присваиваем им рекомендацию «Держать». Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Средневзвешенная целевая цена акций AEP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93,8 (апсайд 7,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций American Electric Power аналитиками Seaport Global Securities составляет $ 93 («Покупать»), Guggenheim Securities — $ 98 («Покупать»).

American Electric Power: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E	P/DPS 2021 E	P/DPS 2022 E
American Electric Power	18,8	17,6	12,4	11,5	29,3	27,7
Xcel Energy	23,9	22,4	13,1	12,2	39,3	37,0
Eversource Energy	22,7	21,4	14,0	13,0	36,6	34,5
Exelon	16,0	14,7	9,7	8,9	29,9	29,0
Southern	19,7	18,4	12,9	12,1	24,9	24,1
Dominion Energy	20,2	19,3	13,4	12,7	31,6	29,7
Iberdrola	19,9	17,9	11,1	10,2	26,7	25,3
Sempra Energy	17,0	16,1	13,6	12,7	31,0	29,0
Медиана	19,9	18,4	13,1	12,2	31,0	29,0
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022E	EBITDA 2021E	EBITDA 2022E	P/DPS 2021E	P/DPS 2022E
AEP, $ млрд	2,3	2,6	6,4	7,0	3,0	3,1
Целевая капитализация AEP, $ млрд	46,3	47,2	48,6	49,6	46,2	45,6

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

American Electric Power: показатели оценки

Показатель	Значение
EST Market Cap, млрд $	47,3
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,5
Чистый долг (1Q 2021), млрд $	34,9
Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $	0,2

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции AEP с начала 2020 г. торгуются хуже среднего индекса по индустрии и заметно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,4%, а акции AEP потеряли около 7,2%. Следует заметить, что с учетом финансовых результатов компании и недооценки акций по мультипликаторам относительно аналогов такую существенную разницу тяжело назвать экономически обоснованной. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 3,0%.

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции AEP остановились чуть выше середины канала Боллинджера, показав внушительный рост с начала марта. Пробитие сопротивления на 90 откроет дорогу к уровню 93,6, достигнутому в последний раз в ноябре 2020 г. Поддержку в случае коррекции окажет отметка 85,7.

Источник: charts.whotrades.com

ПФК в 10.05.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий