Adobe Systems
РекомендацияПокупать
Целевая цена:$290.0
Текущая цена:$230.0
Потенциал роста:26.1%
  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходя консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $290.
Основные сведения
ISINUS00724F1012
Рыночная капитализация$112.3 млрд.
Enterprise Value (EV)$113.2 млрд.
Финансовые показатели
2018 ф.г.2017 ф.г.
Выручка, $ млн.9 0307 302
EBITDA, $ млн.3 9723 099
Чистая прибыль, $ млн.3 3642 161
Прибыль на акцию, $6.764.31
Дивиденды, $
Показатели прибыльности
2018 ф.г.2017 ф.г.
Маржа EBITDA44.0%42.4%
Маржа чистой прибыли37.2%29.6%

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $112 млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Динамика акций Adobe Systems в сравнении с Nasdaq

к содержанию ↑

Финансовые результаты Adobe Systems

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.

Выручка компании в IV квартале 2018 фингода, завершившемся 30 ноября, увеличилась на 22.8% г/г до рекордных $2.46 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.43 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 28.8% и составили 88.6% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 22% и, а их доля в выручке опустилась до 6.1%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 23% до $1.71 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 25.5% до $1.45 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 30% до $554.4 млн. Географически, продажи в Северной Америке (57% от общей выручки) поднялись на 22.2%, в регионе EMEA (28% выручки) – на 26.4%, в Азии (15% выручки) – на 18.6%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 19.4% до $1.06 млрд., и операционная рентабельность уменьшилась на 1.2 п.п. до 43%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 45.2% до $1.83, хотя и немного не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.88. Результаты по итогам всего 2018 фингода выглядят еще более впечатляюще.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Adobe Systems за IV квартал и весь 2018 фингод

 4К184К17Изменение2018 ф.г.2017 ф.г.Изменение
Выручка, $ млн.2 4652 00722.8%9 0307 30223.7%
EBITDA, $ млн.1 05988719.4%3 9723 09928.2%
Чистая прибыль, $ млн.90663043.9%3 3642 16155.6%
EPS, $1.831.2645.2%6.764.3156.8%
Операционный денежный поток, $ млн.1 10883333.0%4 0292 91338.3%
Рентабельность по EBITDA43.0%44.2%-1.2 п.п.44.0%42.4%1.5 п.п.
Чистая рентабельность36.8%31.4%5.4 п.п.37.2%29.6%7.7 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего около $900 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала рекордные $1.11 млрд. операционного денежного потока (рост на 33% г/г), направила $62.6 млн. на капвложения и выкупила с рынка 1.6 млн. собственных акций за $397 млн., доведя объем buyback за весь 2018 фингод до $2 млрд. Отметим, что в мае этого года совет директоров Adobe одобрил новую программу выкупа акций размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании.

В 2019 фингоду Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $7.75 при выручке на уровне $11.15 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Adobe Systems

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже начинают применяться в традиционных продуктах компании.

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

В этой связи в завершившемся фингоду Adobe сделала два важных приобретения. Так, недавно компания купила разработчика облачных решений для маркетинга Marketo за $4.75 млрд. Marketo, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5 000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).

Ранее Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.

Покупки Marketo и Magento Commerce, которые войдут в состав сегмента Experience Cloud, должны помочь Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.

Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне около 20% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.

Прогноз финпоказателей Adobe Systems

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна.

КомпанияТикерКап-я, $ млрд.EV,

$ млрд.

EV/EBITDAP/EROE, %
2018П2019П2018П2019П
Adobe SystemsADBE112 271113 16728.522.933.429.229.2
Salesforce.comCRM104 836103 86328.326.852.949.61.4
Dassault SystemesDSY31 22929 38621.119.034.731.013.7
AutodeskADSK28 80029 10337.331.5134.741.6-33.4
CernerCERN18 42218 14311.310.522.720.717.1
Constellation SoftwareCSU13 90913 76015.715.224.420.447.4
Veeva SystemsVEEV13 27912 23234.933.658.552.018.2
SynopsysSNPS13 08312 17917.112.820.318.212.3
AnsysANSS12 51011 62820.518.528.126.512.8
Cadence DesignCDNS12 19412 23117.515.823.722.235.3
Tableau SoftwareDATA10 7709 932107.061.2-512.9143.2-24.0
PTCPTC10 09010 08624.920.748.232.87.2
Sage GroupSGE8 1419 13013.212.319.517.822.9
Ultimate SoftwareULTI7 8397 66224.423.446.540.44.9
Guidewire SoftwareGWRE6 7095 94740.232.563.755.3-1.7
Nuance CommunicationsNUAN4 2225 96510.18.411.911.86.6
Медиана   22.719.930.830.112.6

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного горизонтального канала $230-260. Ожидаем формирования отскока к верхней границе канала.

Технический анализ Adobe Systems

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $290.

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий