Adobe Systems
Рекомендация Покупать
Целевая цена: $290.0
Текущая цена: $230.0
Потенциал роста: 26.1%
  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходя консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $290.
Основные сведения
ISIN US00724F1012
Рыночная капитализация $112.3 млрд.
Enterprise Value (EV) $113.2 млрд.
Финансовые показатели
2018 ф.г. 2017 ф.г.
Выручка, $ млн. 9 030 7 302
EBITDA, $ млн. 3 972 3 099
Чистая прибыль, $ млн. 3 364 2 161
Прибыль на акцию, $ 6.76 4.31
Дивиденды, $
Показатели прибыльности
2018 ф.г. 2017 ф.г.
Маржа EBITDA 44.0% 42.4%
Маржа чистой прибыли 37.2% 29.6%

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $112 млрд.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Динамика акций Adobe Systems в сравнении с Nasdaq

к содержанию ↑

Финансовые результаты Adobe Systems

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.

Выручка компании в IV квартале 2018 фингода, завершившемся 30 ноября, увеличилась на 22.8% г/г до рекордных $2.46 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.43 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 28.8% и составили 88.6% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 22% и, а их доля в выручке опустилась до 6.1%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 23% до $1.71 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 25.5% до $1.45 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 30% до $554.4 млн. Географически, продажи в Северной Америке (57% от общей выручки) поднялись на 22.2%, в регионе EMEA (28% выручки) – на 26.4%, в Азии (15% выручки) – на 18.6%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 19.4% до $1.06 млрд., и операционная рентабельность уменьшилась на 1.2 п.п. до 43%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 45.2% до $1.83, хотя и немного не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.88. Результаты по итогам всего 2018 фингода выглядят еще более впечатляюще.

к содержанию ↑

Финансовые результаты Adobe Systems за IV квартал и весь 2018 фингод

  4К18 4К17 Изменение 2018 ф.г. 2017 ф.г. Изменение
Выручка, $ млн. 2 465 2 007 22.8% 9 030 7 302 23.7%
EBITDA, $ млн. 1 059 887 19.4% 3 972 3 099 28.2%
Чистая прибыль, $ млн. 906 630 43.9% 3 364 2 161 55.6%
EPS, $ 1.83 1.26 45.2% 6.76 4.31 56.8%
Операционный денежный поток, $ млн. 1 108 833 33.0% 4 029 2 913 38.3%
Рентабельность по EBITDA 43.0% 44.2% -1.2 п.п. 44.0% 42.4% 1.5 п.п.
Чистая рентабельность 36.8% 31.4% 5.4 п.п. 37.2% 29.6% 7.7 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего около $900 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала рекордные $1.11 млрд. операционного денежного потока (рост на 33% г/г), направила $62.6 млн. на капвложения и выкупила с рынка 1.6 млн. собственных акций за $397 млн., доведя объем buyback за весь 2018 фингод до $2 млрд. Отметим, что в мае этого года совет директоров Adobe одобрил новую программу выкупа акций размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании.

В 2019 фингоду Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $7.75 при выручке на уровне $11.15 млрд.

к содержанию ↑

Факторы роста Adobe Systems

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже начинают применяться в традиционных продуктах компании.

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

В этой связи в завершившемся фингоду Adobe сделала два важных приобретения. Так, недавно компания купила разработчика облачных решений для маркетинга Marketo за $4.75 млрд. Marketo, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5 000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).

Ранее Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.

Покупки Marketo и Magento Commerce, которые войдут в состав сегмента Experience Cloud, должны помочь Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.

Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне около 20% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.

Прогноз финпоказателей Adobe Systems

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна.

Компания Тикер Кап-я, $ млрд. EV,

$ млрд.

EV/EBITDA P/E ROE, %
2018П 2019П 2018П 2019П
Adobe Systems ADBE 112 271 113 167 28.5 22.9 33.4 29.2 29.2
Salesforce.com CRM 104 836 103 863 28.3 26.8 52.9 49.6 1.4
Dassault Systemes DSY 31 229 29 386 21.1 19.0 34.7 31.0 13.7
Autodesk ADSK 28 800 29 103 37.3 31.5 134.7 41.6 -33.4
Cerner CERN 18 422 18 143 11.3 10.5 22.7 20.7 17.1
Constellation Software CSU 13 909 13 760 15.7 15.2 24.4 20.4 47.4
Veeva Systems VEEV 13 279 12 232 34.9 33.6 58.5 52.0 18.2
Synopsys SNPS 13 083 12 179 17.1 12.8 20.3 18.2 12.3
Ansys ANSS 12 510 11 628 20.5 18.5 28.1 26.5 12.8
Cadence Design CDNS 12 194 12 231 17.5 15.8 23.7 22.2 35.3
Tableau Software DATA 10 770 9 932 107.0 61.2 -512.9 143.2 -24.0
PTC PTC 10 090 10 086 24.9 20.7 48.2 32.8 7.2
Sage Group SGE 8 141 9 130 13.2 12.3 19.5 17.8 22.9
Ultimate Software ULTI 7 839 7 662 24.4 23.4 46.5 40.4 4.9
Guidewire Software GWRE 6 709 5 947 40.2 32.5 63.7 55.3 -1.7
Nuance Communications NUAN 4 222 5 965 10.1 8.4 11.9 11.8 6.6
Медиана       22.7 19.9 30.8 30.1 12.6

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного горизонтального канала $230-260. Ожидаем формирования отскока к верхней границе канала.

Технический анализ Adobe Systems

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $290.

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий