Инвестиционная идея
Deutsche Boerse — одна крупнейших биржевых площадок мира. Проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.
Мы рекомендуем «Держать» акции Deutsche Boerse с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 154,7 евро, что предполагает потенциал роста 8%.
| Deutsche Boerse | |
| Рекомендация | Держать |
| Целевая цена, евро | 154,7 |
| Текущая цена, евро | 143,3 |
| Потенциал роста | 8,0% |
* Мы также ждем от компании хороших результатов в предстоящие годы. Этому будут способствовать разработка и запуск новых продуктов, экспансия на зарубежных рынках, вложения в технологическую инфраструктуру, сделки M&A.
* В то же время акции Deutsche Boerse уже справедливо оценены рынком, и они обладают лишь ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.
к содержанию ↑Описание эмитента
Deutsche Boerse является одной из крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Deutsche Boerse создана в 1992 г. на базе Франкфуртской биржи. Головной офис компании находится во Франкфурте-на-Майне, при этом дополнительные офисы расположены в 43 городах мира, включая Лондон, Нью-Йорк, Гонконг, Чикаго, Сингапур, Пекин, Токио, Прагу и Цюрих. Стоит отметить, что несколько лет назад Deutsche Boerse предприняла ряд попыток по поглощению Лондонской фондовой биржи, однако сделка так и не произошла в связи с Brexit и запретом со стороны регуляторов.
Основные акционеры Deutsche Boerse — фонды BlackRock Institutional Trust (6,72%), Fidelity International (3,16%), Artisan Partners (3%), DWS Investment (2,78%) Capital Research Global Investors (2,75%). Капитализация компании составляет 26,3 млрд евро.
| Основные показатели обыкн. акций | |||||
| Тикер | DB1Gn.DE | ||||
| ISIN | DE0005810055 | ||||
| Количество обыкн. акций | 183,5 млн | ||||
| Рыночная капитализация | 26,3 млрд евро | ||||
| EV | 28,5 млрд евро | ||||
| Мультипликаторы | |||||
| P/E 2020 | 24,17 | ||||
| P/E 2021П | 22,34 | ||||
| EV/EBITDA 2020 | 15,27 | ||||
| EV/EBITDA 2021П | 13,96 | ||||
| DY 2020 | 2,14% | ||||
| Финансовые показатели, млрд евро | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Выручка | 2,94 | 3,21 | 3,52 | ||
| EBITDA | 1,68 | 1,87 | 2,04 | ||
| Чистая прибыль | 1,00 | 1,09 | 1,18 | ||
| DPS, евро | 2,90 | 3,00 | 3,20 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021П | ||
| Маржа EBITDA | 57,2% | 58,4% | 58,0% | ||
| Чистая маржа | 51,2% | 51,8% | 51,6% | ||
| ROE | 34,2% | 33,8% | 33,4% | ||
Бизнес Deutsche Boerse включает семь операционных подразделений:
* Eurex — одна из ведущих в мире бирж, торгующих производными финансовыми инструментами, фьючерсными и опционными контрактами на целый ряд групп базовых активов;
* EEX (European Energy Exchange) — электронная площадка для торговли энергетическими товарами (электричество, природный газ, уголь) и связанными с ними инструментами, а также квотами на выбросы парниковых газов;
* Xetra — полностью электронная торговая система, через которую осуществляются торги на Франкфуртской фондовой бирже; предлагает торговлю акциями, облигациями, биржевыми фондами, производными инструментами и сырьевыми товарами;
* 360T — платформа для торговли валютами;
* Clearstream- европейский международный центральный депозитарий, обеспечивает хранение, клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами;
* IFS (Investment Fund Services) — подразделение, оказывающее услуги для операторов взаимных, биржевых и других фондов (выполнение заявок на ребалансировку, расчет суммы чистых активов, распределение дивидендов среди акционеров фондов);
* Quontigo — аналитическое подразделение, занимающееся расчетом индексов семейств DAX и STOXX, предоставлением данных, а также предлагающее различные программные продукты для анализа доходности и эффективности портфелей, оценки рисков и т. д.
Торговля акциями и связанными с ними инструментами приносит половину выручки Deutsche Boerse, а на долговой рынок и рынок сырья приходятся 25% и 9% доходов соответственно. В географическом разрезе операции в континентальной Европе обеспечивают в сумме 58% всех доходов биржи, далее идут Великобритания (30%), Северная и Южная Америка (7%) и страны Азиатско-Тихоокеанского региона (5%).
Распределение выручки Deutsche Boerse по сегментам и географиям
Источник: данные компании
к содержанию ↑Финансовые результаты
2020 год оказался достаточно успешным для Deutsche Boerse, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на европейскую экономику. На фоне вызванного коронавирусом экономического шока произошел существенный рост волатильности и активности инвесторов на финансовых рынках, и Deutsche Boerse, будучи одной из основных торговых площадок Старого Света, стала одним из главных бенефициаров данной тенденции.
Чистая выручка Deutsche Boerse в 2020 году повысилась на 9,5%, до 3,21 млрд евро. На фоне существенного увеличения объемов торгов доходы в подразделении Eurex выросли на 10%, до 1,11 млрд евро, в подразделении Xetra — на 18,9%, до 391,7 млн евро. Лидером же по темпам роста стало подразделение Qontigo, нарастившее доходы на 30,4%, до 248,1 млн евро, благодаря повышению спроса на информационно-аналитические услуги в условиях роста турбулентности и неопределенности на финансовых рынках. Между тем это было частично компенсировано уменьшением выручки Clearstream на фоне сокращения инвестиционных доходов подразделения из-за снижения процентных ставок в мире.
Deutsche Boerse: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн евро)
| 4К20 | 4К19 | Изменение | 2020 | 2019 | Изменение | |
| Выручка, в т. ч. | 814,0 | 756,6 | 7,6% | 3 213,8 | 2 936,0 | 9,5% |
| Eurex | 260,7 | 247,8 | 5,2% | 1 110,3 | 1 009,3 | 10,0% |
| Clearstream | 187,7 | 210,8 | -11,0% | 827,2 | 842,7 | -1,8% |
| Xetra | 110,4 | 81,9 | 34,8% | 391,7 | 329,3 | 18,9% |
| Qontigo | 74,2 | 67,8 | 9,4% | 248,1 | 190,2 | 30,4% |
| Прочее | 181 | 148,3 | 22,0% | 636,5 | 564,5 | 12,8% |
| Операционные расходы | 379,9 | 380,2 | -0,1% | 1 360,8 | 1 264,4 | 7,6% |
| EBITDA | 444,6 | 377,7 | 17,7% | 1 877,3 | 1 678,3 | 11,9% |
| Чистая прибыль | 236,8 | 213,2 | 11,1% | 1 087,8 | 1 003,9 | 8,4% |
| Прибыль на акцию, евро | 1,29 | 1,16 | 11,2% | 5,93 | 5,47 | 8,4% |
| Рентабельность по EBITDA | 54,6% | 49,9% | 4,7 п. п. | 58,4% | 57,2% | 1,2 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 29,1% | 28,2% | 0,9 п. п. | 33,8% | 34,2% | -0,3 п. п. |
Источник: данные компании
Операционные расходы увеличились на 7,6%, до 1,36 млрд евро. В результате показатель EBITDA вырос на 11,9%, до 1,88 млрд евро, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,2 п. п., до 58,4%. Чистая прибыль на акцию поднялась на 8,4%, до 5,93 евро, и оказалась несколько выше консенсус-прогноза на уровне 5,84 евро.
В 2020 году Deutsche Boerse сгенерировала операционный денежный поток в объеме 1,41 млрд евро (рост на 52,5% по сравнению с 2019 г.) и направила 195,4 млн евро на инвестиции в основные средства и нематериальные активы. Кроме того, компания потратила 787,7 млн евро на сделки M&A, приобретя у банка UBS мажоритарную долю в платформе биржевых фондов Fondcenter, купив фирму Quantitative Brokers, разработчика алгоритмических продуктов для анализа рынков фьючерсов и опционов, а также рынков процентных ставок. При этом финансовое положение Deutsche Boerse выглядит весьма устойчивым, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» по итогам прошлого года остался на вполне комфортном уровне 1,0х.
Таким образом, коронакризисный 2020 год Deutsche Boerse прошла весьма уверенно. И это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям, в отличие от других представителей финансового сектора, в частности банков. Причем руководство Deutsche Boerse с оптимизмом смотрит на перспективы 2021 г. и прогнозирует чистую выручку на уровне 3,5 млрд евро и EBITDA в размере 2,0 млрд евро. Более того, остается в силе принятая в 2019 г. среднесрочная стратегия компании, предусматривающая среднегодовые темпы роста чистой выручки и EBITDA в период по 2023 г. на уровне порядка 10% в год.
Достичь этого Deutsche Boerse планирует за счет разработки и запуска новых продуктов, расширения своего присутствия на зарубежных рынках, прежде всего в США и странах Азии, увеличения вложений в дальнейшее совершенствование технологической инфраструктуры. Кроме того, целью компании является увеличение доли нетранзакционных доходов в структуре выручки, для чего планируется продолжать активно развивать сегмент информационно-аналитических услуг. Важной частью стратегии роста Deutsche Boerse в предстоящие годы, как ожидается, будут оставаться сделки M&A.
В феврале этого года компания закрыла сделку по приобретению 80%-й доли в Institutional Shareholder Services (ISS), консалтинговой фирме, предоставляющей своим клиентам рекомендации по эффективному голосованию на собраниях акционеров, а также занимающейся аналитикой и сбором данных, исследованиями в области ESG (социальное инвестирование). Значение концепции ESG в современном мире инвестиций непрерывно растет, и покупка ISS должна укрепить позиции Deutsche Boerse в этой сфере. В частности, руководство компании уже заявило о намерении расширить свою линейку ESG-продуктов с использованием наработок ISS.
При этом хороший баланс Deutsche Boerse и способность компании генерировать большие денежные потоки позволяют ожидать сохранения ее высокой активности на рынке M&A.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Выплаты акционерам
Deutsche Boerse стремится направлять на дивидендные выплаты 40–60% чистой прибыли за соответствующий период. Кроме того, если после выплаты дивидендов, осуществления капитальных вложений в поддержание бизнеса и инвестиций в дальнейшее развитие у компании остаются свободные денежные средства, то руководство может направить их на выкуп собственных акций. Хотя надо отметить, что последний раз Deutsche Boerse реализовывала программу buyback в 2018 г., тогда объем выкупа составил 400 млн евро.
Что же касается дивидендов, их размер стабильно растет в последние годы. По итогам 2020 г. компания рекомендовала совету директоров одобрить дивиденд в размере 3 евро на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 46% чистой прибыли. Дивидендная доходность бумаг Deutsche Boerse составляет 2,1% и является одной из самых высоких в отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
к содержанию ↑Оценка
Мы оценили Deutsche Boerse сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов операторов бирж из развитых стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021П и P/E 2021П.
| Число акций, млн | 183,5 |
| Чистый долг, млн евро | 1 861 |
| Доля миноритариев, млн евро | 388 |
| Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн евро | 2 044 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П | 15,08 |
| Оценка по EV/EBITDA, млн евро | 28 569 |
| Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн евро | 1 177 |
| Целевой коэффициент P/E 2021П | 23,97 |
| Оценка по P/E, млн евро | 28 209 |
| Средняя оценка, млн евро | 28 389 |
| На акцию, евро | 154,69 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Deutsche Boerse на горизонте 12 месяцев составляет 28,39 млрд евро, или 154,7 евро на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 8%, рекомендация — «Держать».
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млрд $ | EV, млрд $ | EV/EBITDA 2020 | EV/EBITDA 2021П | P/E 2020 | P/E 2021П | ROE, % | DY 2020 |
| Deutsche Boerse | DB1Gn.DE | 30 961 | 33 609 | 15,27 | 13,96 | 24,17 | 22,34 | 20,95 | 2,14% |
| Аналоги | |||||||||
| Hong Kong Exchanges and Clearing | 0388.HK | 75 616 | 52 722 | 33,01 | 20,72 | 51,01 | 37,43 | 25,30 | 1,75% |
| CME Group | CME.O | 75 031 | 76 864 | 24,78 | 23,16 | 35,59 | 30,59 | 9,07 | 1,72% |
| Intercontinental Exchange | ICE | 63 744 | 79 827 | 20,53 | 17,64 | 30,09 | 22,61 | 14,24 | 1,17% |
| London Stock Exchange | LSEG.L | 53 457 | 54 280 | 29,44 | 11,91 | 58,66 | 24,51 | 32,39 | 1,08% |
| Nasdaq | NDAQ.O | 24 858 | 27 462 | 17,68 | 16,14 | 26,99 | 23,43 | 17,53 | 1,30% |
| Japan Exchange | 8697.T | 13 052 | 11 786 | 14,43 | 14,02 | 27,69 | 27,63 | 17,46 | 2,09% |
| Cboe Global Markets | CBOE.K | 10 631 | 11 497 | 13,80 | 13,81 | 23,24 | 19,22 | 17,03 | 1,69% |
| Euronext | ENX.PA | 7 052 | 7 784 | 12,73 | 11,39 | 18,88 | 17,66 | 35,92 | 1,86% |
| Медиана по аналогам | 39 157 | 40 092 | 19,10 | 15,08 | 28,89 | 23,97 | 17,50 | 1,71% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Deutsche Boerse по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 154,6 евро (апсайд 7,9%), и рейтинг акции 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Deutsche Boerse аналитиками Credit Suisse — Europe составляет 160 евро (рекомендация «Выше рынка»), Exane BNP Paribas — 140 евро («Нейтрально»), Nord/LB — 140 евро («Держать»), Warburg Research — 143 евро («Держать»).
к содержанию ↑Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Deutsche Boerse достигли верхней границы локального восходящего клина, где встретили сопротивление. Ожидаем формирования коррекционного движения к нижней границе фигуры, в район 138–140 евро.
Источник: www.finam.ru
Добавить комментарий